含氟高分子行业交流及展望 20260305 - 关键要点总结 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为**含氟聚合物行业**，具体包括**聚四氟乙烯（PTFE）、聚偏氟乙烯（PVDF）和氟化乙烯丙烯共聚物（FEP）** 三个主要子行业 [1] * 行业景气度排序为：**PTFE > PVDF > FEP** [1][26] 二、 PTFE（聚四氟乙烯）核心观点 1. 供需格局与市场结构 * 国内PTFE总产能约**20万吨**，有效产能约**19万吨**，2025年产量约**15万吨**，行业平均开工率约**80%** [2] * 行业集中度高，前五集中度（CR5）达**75%**，供给前三企业市占率分别为**26%**、**22%** 和**14.3%** [1][2] * 国内产品结构以低端为主，悬浮树脂占比约**55%**，其中通用牌号占比约**80%**；分散树脂和乳液合计占比约**34%**，用于中高端领域；更高端应用占比约**11%** [2] * 高端供给能力主要集中在**东岳、晨光、巨化**等企业 [2] * 2025年进口量约**1.1万吨**，其中约**80%** 来自俄罗斯、印度等成本优势地区，约**20%** 为美国科慕、日本大金等高端产品，主要用于半导体领域 [3] 2. 价格、成本与盈利 * 不同细分产品价格区间：中粒产品约**4.3万–4.5万元/吨**；悬浮细粉约**5万元/吨**；乳液约**2.9万–3.0万元/吨**；分散树脂约**4.5万–4.8万元/吨** [4] * 2026年价格中枢上移的核心驱动是**替代品成本大幅抬升（翻倍）** 及**环保治理成本增加** [1][5] * 以悬浮中粒为例，在**4.3万元/吨**成交价下，企业单吨盈利约**4,000–6,000元** [1][6] * 行业定价机制以**成本加成**为主，企业基于自身成本测算并同业联动调整 [6] 3. 未来展望与驱动因素 * 预计2026年PTFE价格维持 **“稳中偏强”** 态势，底部夯实且有上行空间 [1][6] * 中长期前景受益于**AI（如PCB覆铜板）** 及**固态电池干法电极**带来的潜在增量需求 [1][26] * 未来两年预计有约**6万吨**新增产能陆续投放 [2] * 长期看可能出现更显著的价格梯度，但短期仍以中低端应用为主 [26] 三、 PVDF（聚偏氟乙烯）核心观点 1. 产能、产量与开工率 * 截至2026年3月，国内PVDF总产能约**27万吨**，其中锂电级约**16.9万–17万吨**，涂料级约**3.5万吨**，注塑级约**5.1万吨**，其他用途约**1.5万吨** [7] * 2025年行业产量约**12万-12.5万吨**，锂电产品占比约**50%**，行业整体开工率维持在**50%** 左右 [10] * 存在约**6万吨**闲置产能，主要集中在锂电级，涉及东阳光、内蒙古三氟、阿科玛、联创等企业 [7][8] 2. 近期价格波动与驱动 * 2025年12月，**内蒙古某大厂（市占率51.4%）** 因环保问题停产至2026年4月，引发恐慌性备货 [1][8] * 涂料级PVDF价格由约**4.45万元/吨**上涨至**6万元/吨** [1][9] * 锂电级PVDF价格涨幅最高约**1万元/吨**，但当前价格仍低于涂料级 [9] * 价格上涨部分传导至成交端，但下游压价导致成交涨幅低于报价涨幅 [15] 3. 需求、盈利与竞争格局 * 2025年国内PVDF需求中，锂电领域消耗约**7.3万吨**，涂料消耗约**1.73万吨**，注塑级约**1万吨** [11] * 锂电级需求受储能及动力电池带动，2025年国内动力电池装车量**769GWh**，同比增长**40.4%**，对应PVDF消耗量约**3.4万吨** [1][11] * 储能领域PVDF需求年均预期增长在**50%** 以上 [11] * 当前锂电级PVDF综合成本约**4.7万元/吨**，成交价接近**5.5万元/吨**，企业单吨盈利空间约**5,000-8,000元** [16] * 头部企业之间未观察到明显恶性竞争，在成本上行背景下存在一定协同空间 [17] 4. 未来产能与供需判断 * 未来两年预计新增产能约**3.6万吨**，以锂电级为主，主要来自万华化学、阿科玛、霍家工业、璞泰来等企业 [1][9] * **万华化学1万吨**锂电级产线预计2026年6月投产 [1][9] * 锂电级与涂料级产线理论上可转换，但实际调整周期需**3-6个月**，且缺乏经济性 [9] * 尽管存在闲置产能，但因重启周期长，短期市场体感仍可能偏紧 [1][8] * 在动力与储能需求扩张下，供需可能边际改善，但整体仍偏平稳 [11] 四、 FEP（氟化乙烯丙烯共聚物）核心观点 1. 市场格局与需求 * 2025年国内FEP产能约**6.77万吨**，行业集中度高，**CR3约65%**，前三企业（东岳、永和、鲁西）占比分别为**23%**、**21%** 和**20%** [20] * 2025年消耗总量约**4万吨**，其中**72%** 用于电线电缆，其余用于防腐内衬及管材器材 [21] * 国内装置开工率维持在**56%~65%**，产能利用率处于中偏低水平 [1][21] 2. 产品结构与进口依赖 * 供给结构以**低端产品**为主，高端产品占比偏低 [21] * 高端FEP仍有一定进口依赖，但**永和**的高端产品在应用端表现相对较好 [22] 3. 价格、成本与展望 * 产品价格梯度大：低端挤出料成交价约**5万~5.2万元/吨**，模压料约**6万~6.5万元/吨**，高端产品价格可达**7万~10万元以上/吨** [25] * 以低端产品为例，综合成本约**4.3万元/吨**，当前售价下整体盈利尚可 [25] * 2026年价格在成本支撑下预计稳步上行 [24] * 未来两年预计新增产能约**2.3万吨** [20] * 行业景气度相对靠后，低端竞争激烈，但受益于AI带来的高速数据传输线缆需求，存在发展机遇 [1][26] 五、 其他重要信息 * PTFE行业存在因工艺调整导致的降负荷现象，部分企业将产能下调约**20%** [6] * PVDF新增产能集中在锂电级，核心驱动是对未来储能需求向好的预期，且项目从启动到产能形成存在**1-2年**的建设周期 [10] * 行业内企业成本差异预计在**2000~5,000元/吨**区间，总体差异不算大 [19] * 在高端PTFE方向，**晨光、梅兰**在部分产品上技术相对前沿 [27]

核心观点 - 第一上海维持东岳集团买入评级 预测2025-2027年收入160 9亿元至181 5亿元 净利润19 0亿元至28 1亿元 目标价18 9港元 较现价有57 5%上涨空间 [1] - 公司2025年上半年收入74 6亿元同比增长2 8% 毛利率29 1%同比提升9 3个百分点 归母净利润7 8亿元同比增长153 3%略高于盈喜预告 [1] 财务预测与业绩表现 - 预测2025-2027年收入分别为160 9亿元 174 7亿元 181 5亿元人民币 [1] - 预测2025-2027年净利润分别为19 0亿元 25 8亿元 28 1亿元人民币 [1] - 2025年上半年收入74 6亿元同比增长2 8% 毛利率29 1%同比提升9 3个百分点 归母净利润7 8亿元同比增长153 3% [1] 制冷剂业务 - 制冷剂业务2025年上半年收入22 9亿元同比增长47 7% 盈利10 3亿元同比增长209 8% 分部利润率44 9%同比提升23 5个百分点 [2] - R22价格3 45万元/吨较年初上涨2500元/吨 R134a价格5 2万元/吨较9月初上涨500元/吨 R32价格6 15万元/吨较9月初上涨1500元/吨较年初上涨超过1 8万元/吨 [2] - 制冷剂供给端受配额削减政策限制 空调汽车需求旺盛 预计维持高景气度 [2] 含氟高分子材料业务 - 含氟高分子材料2025年上半年收入19 4亿元同比下降4 6% 分部盈利2 6亿元 分部利润率13 4%同比下降1 5个百分点 [3] - 产品品质优于行业平均 价格高于市场同类 业绩保持较强韧性 [3] - 行业扩产逐步收尾 新兴产业链需求拉动 业绩有望修复 [3] 有机硅业务 - 有机硅业务2025年上半年收入27 6亿元同比下降15 9% 分部盈利875万元同比下降83 7% 分部利润率0 38%同比下降1 57个百分点 [3] - 新增产能集中释放 下游需求乏力 国际贸易环境等因素导致市场供需失衡 产品价格下滑 [3]