公司及行业概述 * 本次纪要涉及的公司为**东岳集团** [1] * 纪要涉及的行业包括**制冷剂行业**和**含氟高分子材料行业** [2] 核心观点与论据 1. 整体经营业绩与财务表现 * **2026年上半年整体业绩**：公司实现总收入**80亿元人民币**，毛利率为**37%**，净利润**16亿元**，其中归母净利润为**10.27亿元**，同比增长**31.8%** [3] * **减值影响**：业绩中包含了超过**2亿元**的减值，这是部分投资者此前未预估到的因素 [3] * **应收账款与应付账款**：2026年上半年应收账款增加了约**14亿元**，原因包括产品价格上涨以及适度放宽下游客户的信用期限 [14] * **现金储备**：公司目前持有近**64亿元**现金，预计到2026年底可能超过**70亿元** [16] * **资本开支**：2026年及2027年资本开支计划数额预计较大，包括已建成项目的尾款支付以及计划在研发相关高端项目上再投入至少**十几亿元** [17] 2. 制冷剂业务板块 * **分部业绩**：制冷剂分部对外销售收入增长**12%**，分部业绩（接近税前利润）增长超过**20%** [3] * **第三代制冷剂价格**：2026年第二季度，R32价格达到**6.1-6.2万元/吨**，R134a、R125、R410a等产品价格也上涨至**5-6万元/吨** [3] 进入第三季度，R32已涨至**6.4-6.5万元/吨**，R125、R134a、R410a等也涨至**6万元/吨** [2][3] * **第二代制冷剂R22**：2026年上半年旺季时价格回升至**2.3-2.4万元/吨**，但同比增幅不大 [3] 公司拥有超过**20万吨**的R22产能，其中接近**20万吨**已用于生产含氟高分子材料 [11] * **R32产能扩张**：公司已完成R32扩产项目，新增**4.9万吨**产能，使总产能达到**12万吨**，这是为未来配额增长所做的前瞻性准备 [5][7] 新增产能的建设投资不到**10亿元** [18] * **配额转换**：行业内进行配额转换的动力很小，因为各品种价格普涨削弱了转换的套利空间 [2][19] * **出口与运输**：受中东运输受阻影响，下半年制冷剂出口销量预期承压 [2][12] 中东和印度正处于确定其制冷剂配额的基准年最后阶段 [14] 3. 含氟高分子材料业务板块 * **分部业绩**：含氟高分子材料分部收入增长**10%**，分部业绩增长近**70%** [3] * **产品价格**：PTFE价格回升至约**4-5万元/吨**，PVDF为**5-6万元/吨**，FEP和FKM均达到**6万元/吨** [3] * **竞争优势**：公司PTFE产品售价可比同类产品高出**数千元至上万元**，且销售顺畅 [4] * **高端化转型**：公司正持续向高端方向延伸，例如用于PCB领域的PTFE产品 [4] 公司现有**1万吨**高端PTFE产能，均具备生产PCB用高端产品的能力，未来可能会再扩充**1万吨**产能 [20] * **研发投入**：公司计划在研发相关的高端项目上再投入至少**十几亿元**，涵盖湿电子化学品、半导体材料、航空航天材料等高端领域 [5][17] 4. 有机硅及其他业务板块 * **有机硅业务**：收入增长**12.7%**，分部业绩增长近**2,600%**，此增长数据包含了处于亏损状态并计提了减值的工业硅业务 [6] * **其他业务**：二氯甲烷、烧碱等业务业绩出现下滑，主要受大宗化工品市场价格波动影响 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 * **资产减值展望**：2026年上半年超过**2亿元**的减值，主要与工业硅业务的重大经营调整有关 [10] 截至2025年年底，老热电厂和地产业务相关资产的余额已不足**1亿元** [10] 未来即使发生减值，其总金额预计不会太大 [18] * **新能源中心项目**：新电厂已全面建成投产，旧电厂已关停，长期看将通过更优的工艺和环保水平降低成本，但短期内因折旧影响，成本贡献尚不显著 [5] * **现金管理策略**：公司目前的政策是不进行理财投资，但会进行定期存款操作 [16] * **分红与回购**：分红比例是董事会根据公司整体经营状况每年决定的，2026年仍有相当规模的资本性支出计划 [16] 公司不排除制定回购计划的可能性，但目前尚未制定 [19] * **原材料价格影响**：近期萤石、氢氟酸等原材料价格上涨，而氟聚合物价格却有所下行，与当前整体市场环境一般以及行业产能较多存在一定关系 [18]

东岳集团 2026年上半年电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **公司**: 东岳集团 [1] * **行业**: 氟化工（制冷剂、含氟高分子材料）、有机硅、氯碱化工、新能源材料、半导体材料 [2][3][6][7][20] 二、 核心观点与论据 **1. 整体业绩与利润分析** * **2026年上半年整体业绩**: 公司实现收入80亿元，毛利率37.18%，较2025年同期增加8个百分点净利润16.34亿元，归母净利润10.27亿元，同比增长31.8% [3] * **利润增长未达预期原因**: 主要受到部分资产减值的影响，其中最大一笔为近1.6亿元的商誉减值 [3][8] * **制冷剂业务**: 收入同比增长12%，税前利润增长21% 增长由价格上涨驱动，R32在第二季度最高价格超过6万元/吨，R134a、R410a等产品价格也上涨至五六万元 [3] * **制冷剂销量**: 内销与2025年同期基本持平，但受中东局势影响，出口量下滑明显，部分产品出口降幅达20-30%，导致制冷剂总销量有所下滑 [3] * **含氟高分子材料业务**: 对外销售额增长10%，税前利润增长70% 主要产品价格均有上涨，PTFE价格达到四五万元/吨，PVDF、FEP、FKM价格均达到6万元/吨 [3] * **有机硅业务**: 收入增长12.7%，税前利润增长2,600% 该分部包含工业硅业务，受行业竞争激烈及关停长期亏损工厂影响，计提了约1.6亿元商誉减值 [6] * **二氯甲烷及烧碱业务**: 收入下滑27%，税前利润下滑72% [6] * **其他业务**: 收入略有下滑，利润虽较2025年同期有所改善，但仍处于亏损状态 [6] **2. 资本开支与研发投入** * **2026年上半年资本开支**: 支出超8亿元，主要用于新能源中心（新电厂）和R32扩产项目 [5][7][19] * **新能源中心项目（新电厂）**: 已于上半年末投产并进入正常运营，采用先进工艺和环保设施，长期看有助于降低成本 旧电厂已基本关停，剩余资产将在2026年下半年处置，预计减值影响不大，截至2025年底账面余额已不足1亿元 [5] * **R32扩产项目**: 新增4.9万吨产能，使总产能从7.1万吨提升至12万吨 扩产是为应对未来R32配额的预期增长，解决旺季满负荷瓶颈 [2][7][11] * **研发活动**: 启动“研发军令状”活动，推动高端研发项目产业化，涵盖湿电子化学品、半导体材料、固态电池材料及航空航天材料等领域 若项目顺利推进，预计新增投资额将超过十几亿元 [7] **3. 资产减值情况** * **主要减值构成**: 2026年上半年最大一笔减值为近1.6亿元的商誉减值 [8] * **减值原因**: 主要来源于工业硅业务，因市场行情不佳、竞争激烈，公司下属一个工业硅工厂连续亏损数年，公司决定在上半年将其关停，并对相关商誉进行全额减值处理 [8] **4. 制冷剂行业展望** * **四代制冷剂预期**: 市场接受度低，受国外专利限制、高成本及安全缺陷（可燃且燃烧产生剧毒物质）影响 美国延缓三代制冷剂削减，也反映出市场对新一代制冷剂接受度不高 [2][17] * **三代制冷剂价格展望**: 价格主要取决于配额政策，只要政策不发生重大变化，价格预计不会太差 三代制冷剂配额非常稳定，目前没有降价意愿 [16] * **二代制冷剂价格展望**: 市场不如三代，且面临到2030年削减完毕的明确预期，但同样受配额限制，价格不会过低，仍能维持盈利能力 [16] * **R32配额与产能关系**: 新增的4.9万吨产能与配额增加并非完全匹配 若未来配额增加不足以利用全部产能，可对装置进行改造以生产其他产品 [9] * **R22与R32配额置换**: 并非一对一关系，例如2025年R32配额增加约1万吨，而R22的削减量并非等量，还涉及R142b的削减因素 [12] * **制冷剂出口情况**: 2026年出口不佳主要受中东战局影响，导致货物运输困难 若2026年下半年通航情况好转，中东地区可能会补充采购以确保其未来的配额基数 [14][15] **5. 高端氟材料与新技术应用** * **电子级PTFE**: 在PCB替代领域处于国内领先地位，国内相关客户主要采用公司产品，未采用海外企业产品 与普通PTFE的主要区别在于介电属性、热膨胀率、纯净度等指标要求更高 [2][9][10] * **高端PTFE售价**: 价格区间较广，根据不同规格和应用，价格从每吨数万元、十几万元到二三十万元，甚至更高 [18] * **PTFE产品送样进展**: 用于M9车型的PTFE产品已是一款非常成熟的产品，已实现多年稳定供应 下游客户的验证和放量情况需直接咨询下游企业 [9][21] * **半导体及AI相关产品**: 除了用于PCB的产品外，FEP材料可用于AI数据中心机柜的高速传输导线，未来市场空间巨大 [20] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **分红政策**: 公司每年3月份由董事会根据经营状况制定方案，目前无法给出确切数字，但预计分红水平不会过低 [19] * **2026年资本开支计划**: 预计不会少，上半年已支出超8亿元，多个研发项目若全部建成，预计总投资约十亿元，将在今明两年或更晚些时候陆续投入 [19] * **新能源相关产品产能**: 公司目前没有扩产PVDF，近期公告中提及的新能源相关资本开支，主要指的是新建电厂项目 [13] * **后两个板块（有机硅、二氯甲烷及烧碱）**: 产品多为大宗化工品，业绩跟随市场行情波动，且作为主营业务的副产品，其盈利波动对公司整体影响有限 [4]

**氟化工行业电话会议纪要关键要点总结** **一 纪要涉及的行业与公司** * **行业** 氟化工行业 具体涵盖制冷剂 含氟高分子材料 电子特气三大板块 [1][2] * **公司** 巨化股份 三美股份 东岳集团 永和股份 昊华科技 [2][10] **二 纪要核心观点与论据** **1 制冷剂板块：定价权转移与脱周期属性** * **核心观点** 全球配额制自2024年实施后 制冷剂定价权从需求端转移至供给端 价格走势脱离传统周期 呈现“脱周期”属性 [1][2][3] * **2026上半年表现** 尽管需求疲软 R32价格仍逆势上涨 3月和6月底各涨500元/吨 上半年累计上涨约1,000元/吨 [3] * **需求疲软原因** 国内家用空调排产同比下滑近8% 中东地区因地缘政治冲突自3月起进口几乎停滞（该地区占中国出口量5%至10%） 渠道商去库存 [3] * **估值逻辑重塑** 过去市场给予制冷剂企业年化利润约10倍估值 随着“脱周期”属性显现 估值有望提升至20倍甚至更高 [3] **2 制冷剂板块：短期与长期价格走势** * **长期价格空间** 当前R32价格约64,500元/吨 在配额制下应与第四代替代品对标 理论上三代制冷剂价格可达约10万元/吨 [4][5] * **长期上涨逻辑** 美国与英国延缓三代制冷剂削减进程 行业巨头倾向三/四代混配（如霍尼韦尔454B牌号中R32含量接近70%） 三代配额长期收紧 未来价格仍有持续上涨空间 [5] * **2026下半年价格预判** 整体涨幅预计超过上半年 [1][5][6] * **R134a** 上半年配额使用率达60% 下半年仅剩40%配额可用 且进入汽车需求旺季 供给将非常紧张 [1][5] * **R125** 可通过品种间调整（比例从10%提高至30%）将高GWP品种配额转换为R134a 此举将导致R125供给边际下降 带动其价格随R134a一同上涨 [5][6] * **R32** 下半年涨势预计强于上半年 主要驱动力为中东地区为确定2024-2026年基线年配额 需在第四季度大量进口 同时国内渠道商去库存结束 [6] **3 含氟高分子材料板块：高成长性布局** * **巨化股份** 2026年年中投产1万吨超纯PFA项目 瞄准半导体领域进口替代 全球半导体级PFA现有需求约2万吨 预计2027年或之后实现快速放量 [1][7][8] * **东岳集团与昊华科技** 布局电子级PPVE树脂 作为覆铜板基体材料 具有极低介电损耗 英伟达内部已对在M10及以上服务器中使用该方案进行立项 若落地将开辟全新应用场景 [1][8] * **永和股份** FEP产品用于AI服务器互联的高速铜缆和光纤包覆材料 上半年订单释放快 产能已满负荷 后续有望量价齐升 [8] **4 电子特气板块：供给趋紧与潜在爆发机会** * **昊华科技** * **六氟丁二烯** 现有1,200吨产能（2025年新增1,000吨） 占全球供给近60% 计划2027年在苏州基地再投产约200吨 未来一年半内市场几无新增产能 供给紧张可能推动价格大幅上涨 [1][9] * **六氟化钨** 受中日贸易博弈影响 若日方企业无法获得中国供应的上游高纯钨粉（全球80%由中国供应） 其产能可能关停 引发产品价格大幅上涨 昊华现有600吨产能 可快速扩产至900吨 [1][8][9] * **三美股份** 通过持股51%的浙江森田布局BOE蚀刻液 其核心原料电子级氢氟酸由日本森田技术支持 是国内唯一掌握G6级技术的企业 能供应7纳米及以下先进制程 现有5.2万吨产能 产品价格可能随中日关系变化及原料价格上涨而提升 [8] **三 其他重要但可能被忽略的内容** * **板块估值水平** 以日度利润年化方式测算 主要上市公司市盈率约在11至13倍 处于历史低位 具备显著配置性价比 [1][10] * **投资机会性质** 这是一个板块性投资机会 巨化股份 三美股份 永和股份 东岳集团 昊华科技等公司均值得配置 [10] * **风险提示** 纪要中提及的成长性业务（如PFA PPVE BOE等）的预期尚未在当前股价中充分反映 其业绩弹性依赖于产能落地和产品验证的顺利推进 [2]