战略推进 公司正筹划发行H股并在港交所主板上市，以增强境外融资能力；同时，海外产能布局重点转向东南 亚，探索负极材料、基膜等产能建设，推进全球化战略。 公司业绩目标 经济观察网璞泰来（603659）预计2025年净利润同比增长93.18%至101.58%，主要受益于新能源汽车及 储能市场需求增长。公司正筹划发行H股上市以增强境外融资能力，并将海外产能布局重点转向东南 亚。同时，公司通过增持子公司股权强化产业链协同，并设定了2026年各业务板块的出货量目标。 业绩经营情况 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润23亿元至24亿元，同比增长93.18%至101.58%，主要 受益于新能源汽车、储能市场需求增长及业务提质增效。该业绩预告已于2026年1月发布，最终数据需 以经审计的年报为准。 关联交易情况 2026年1月，璞泰来通过交易将持股比例由55%增至60%，标的公司承诺未来三年每年可增加归母净利 润2,500万元至3,000万元，旨在强化产业链协同。 股票近期走势 2025年6月13日，璞泰来被调出沪深300指数样本股，此次调整基于市值和流动性指标，可能影响部分被 动资金配置。 产品研发进展 公司 ...

文章核心观点 - 国信证券研报认为，2026年一季度制冷剂长协价格持续上涨，行业供需格局偏紧，同时含氟聚合物价格在成本支撑与供需改善背景下有望修复，看好氟化工龙头企业 [1][6][7] 制冷剂价格走势 - 2026年一季度R32长协价格定为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66% [1] - 2026年一季度R410A长协价格定为5.51万元/吨，环比2025年四季度上涨1900元/吨，涨幅3.57% [1] - 预计未来一周R32价格区间为6.2-6.3万元/吨，R410a价格区间为5.5-5.6万元/吨，R134a价格区间为5.6-5.7万元/吨 [1] - 2026年1月，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2] - 2026年1月，R134a报价维持5.8万元/吨，R32报价维持6.25万元/吨，R410a报价维持5.45万元/吨，R142b维持报价2.85万元/吨，R143a维持报价4.6万元/吨 [2] 空调排产情况 - 2026年2月空调总排产同比下滑31.6%，主要受春节错期影响 [3] - 2026年1月内销排产推高，受元旦假期及部分企业前置2月春节排产影响 [3] - 2026年2月家用空调内销排产455.5万台，同比下滑38.1% [3] - 2026年2月空调出口排产693万台，同比下滑26.5% [3] - 出口排产下滑受春节放假、高基数及部分企业将国内承接的海外订单转移至海外生产基地影响 [3] 含氟聚合物市场 - PTFE行业供应偏紧，企业库存处于相对低位，节前囤货意向仍存，供需格局对价格存在上行驱动 [4] - 截至2026年2月5日，PTFE悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨，分散树脂4.5-4.7万元/吨，分散乳液2.8-3.0万元/吨 [4] - PVDF市场短期以稳为主，上涨动能减弱，但实际成交价正逐步向报价靠拢，价差持续收敛 [4] - 截至2026年2月5日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为5.0-6.0万元/吨 [4] 主要公司业绩 - 巨化股份2025年预计实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [5] - 永和股份2025年预计实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [5] - 三美股份2025年预计实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [5] 行业趋势与投资建议 - 2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高 [6] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡 [6] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间 [6][7] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [7] - 看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升 [7] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [8] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 核心观点：氟化工行业景气度延续，看好主流制冷剂价格长期上行空间及含氟聚合物价格修复，建议关注产业链完整、配额领先的龙头企业 [5][9][133] 根据相关目录分别总结 1月氟化工行业整体表现 - 市场表现：2026年1月，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77%，跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点，但跑输申万化工指数5.95个百分点 [1][17] - 价格指数：截至1月30日，国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 产品价格：1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨，其中PTFE月涨跌幅达10.39%，PVDF锂电级月涨跌幅达15.38% [1][21] 1月制冷剂行情回顾 - 长协价格上涨：2026年一季度，R32长协价格为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - 现货报价：截至1月末，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨；R32、R134a、R410a等报价维持稳定 [2][24] - 出口数据：2025年，R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23% [32] 液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - 液冷趋势：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，液冷技术成为发展趋势，预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4% [67][68][70] - 需求拉动：液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求快速增长 [73] 2026年制冷剂配额公示 - 二代制冷剂（HCFCs）：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R22生产配额削减3005吨至14.61万吨，R141b生产配额清零 [74][77] - 三代制冷剂（HFCs）：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨，其中R32、R125、R134a生产配额分别增加1171吨、351吨、3242吨 [74][79] - 政策灵活性：生产企业可在年内进行不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定配额的30%，供给在配额约束下更具灵活性 [79] 空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - 空调排产：2026年2月，空调总排产同比下滑31.6%，其中内销排产455.5万台，同比-38.1%；出口排产693万台，同比-26.5%，主要受春节错期影响 [3][98] - 汽车出口：2025年，中国汽车出口706.3万辆，同比增长20.8%，增长势头延续 [104] - 冰箱排产：2026年2月，冰箱内销排产预计260万台，较去年实绩下降17.1%；出口排产预计340万台，较去年实绩下降8% [110] 含氟聚合物价格上涨 - PTFE：成本支撑叠加供需改善，供应偏紧、库存低位，节前囤货意向驱动价格上涨，截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - PVDF：市场短期以稳为主，成交价向报价靠拢，价差收敛，截至2月5日，涂料级主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - FEP：市场短期稳定，受装置检修及原料波动影响，供应趋紧，挺价心态增强，截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 1月氟化工相关要闻（公司业绩） - 巨化股份：预计2025年实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - 永和股份：预计2025年实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - 三美股份：预计2025年实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][130][132] 投资建议与关注标的 - 投资逻辑：看好制冷剂配额约束下的长期景气度，以及液冷产业带来的需求提升，建议关注含氟高分子价格修复 [5][9][133] - 关注标的：建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先、工艺技术先进的氟化工龙头企业，如巨化股份、东岳集团、三美股份等 [9][133] - 盈利预测：报告给出了巨化股份、东岳集团、三美股份2025-2026年的EPS及PE估值预测 [10][134]

行业投资评级 - 报告对氟化工行业给予“优于大市”的评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为，在二代制冷剂履约削减、三代制冷剂配额制度延续的背景下，R32、R134a、R125等主流制冷剂将保持供需紧平衡，行业景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间 [5][9] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [5][9] - 看好液冷产业发展对氟化液与制冷剂需求的提升 [9] - 建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子材料的价格修复机会 [9] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [9][10] 1月行业整体表现 - 截至1月30日，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77% [1][17] - 1月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.95个百分点，但跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点 [1][17] - 截至1月30日，国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子材料均价均有不同程度上涨 [1][18] 制冷剂行情回顾与展望 - **价格走势**：2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨。R32长协价格为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - **最新报价**：截至1月30日，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨；R32、R134a、R410a、R142b、R143a报价维持稳定 [2][24] - **出口数据**：2025年，R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23%；R22出口6.9万吨，同比下降15% [32] - **开工与产量**：报告通过图表跟踪了R32、R125、R134a、R22等主要制冷剂的周度开工负荷率及月度产量变化 [57][58][59][62][63] 2026年制冷剂配额情况 - **二代制冷剂（HCFCs）**：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨。其中，R22生产配额为14.61万吨，削减3005吨（-2.02%）；R141b生产配额清零 [74][77] - **三代制冷剂（HFCs）**：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨。其中，R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨。R143a、R152a、R227ea配额小幅减少 [74][79] - **政策灵活性**：生产企业可在2026年中两次申请调整不同品种间的配额，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，供给在配额约束下更具灵活性 [79] 下游需求跟踪（空调/汽车/冰箱） - **空调排产**：2026年2月，空调总排产同比下滑31.6%，主要受春节错期影响。其中，内销排产455.5万台，同比-38.1%；出口排产693万台，同比-26.5% [3][98] - **汽车产销**：2025年，我国汽车产销量分别为3453.1万辆和3440.0万辆，同比分别增长9.8%和9.4%。汽车出口706.3万辆，同比增长20.8% [104] - **冰箱排产**：2026年2月，冰箱内销排产260万台，较去年实绩下降17.1%；出口排产340万台，较去年实绩下降8% [110] 含氟聚合物市场 - **PTFE**：成本端上行夯实底部，供应偏紧且企业库存低位，需求端节前囤货意向仍存。截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - **PVDF**：市场短期以稳为主，实际成交价逐步向报价靠拢。截至2月5日，涂料级PVDF主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - **FEP**：市场短期维持稳定，受装置检修及原料价格波动影响，现货供应趋于紧张。截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 液冷产业带来的需求机遇 - **背景**：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，液冷技术成为更优选择，可有效降低PUE（电能使用效率）。2023年三大运营商要求2025年新建数据中心液冷应用比例高于50% [64][67] - **市场规模**：预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速高达51.4% [68][70] - **上游材料需求**：浸没式及冷板式液冷技术将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求增长，建议关注相关公司 [73] 重点公司业绩与预测 - **巨化股份**：预计2025年实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - **永和股份**：预计2025年实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - **三美股份**：预计2025年实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][130][132] - **盈利预测**：报告给出了巨化股份、东岳集团、三美股份2025-2026年的EPS及PE预测 [10][134]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 氟化工行业景气度延续，看好主流制冷剂价格长期上行空间及龙头企业盈利水平 [5][9] - 制冷剂配额政策收紧为长期趋势，供给端强约束下行业将保持供需紧平衡 [5][74] - 液冷产业发展将带动上游氟化液与制冷剂需求提升 [9][73] - 建议关注产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头企业 [9][133] 1月氟化工行业整体表现 - 截至1月30日，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77% [1][17] - 1月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.95个百分点，但跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点 [1][17] - 国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨 [1][18] 制冷剂行情回顾与展望 - **价格走势**：2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨 [2][22] - R32长协价格定为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66% [2][22] - R410A长协价格定为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - **最新报价**：截至1月30日，多种制冷剂报价上涨或维持高位 [2][24] - R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨 [2][24] - R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨 [2][24] - R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - R32报价维持6.25万元/吨，R134a报价维持5.8万元/吨，R410a报价维持5.45万元/吨 [2][24] - **出口情况**：2025年制冷剂出口数据分化，R32需求增长显著 [32] - R22出口6.9万吨，同比下降15% [32] - R32出口6.38万吨，同比增长12% [32] - R134a出口12.11万吨，同比下降3% [32] - R125出口6.23万吨，同比下降23% [32] 2026年制冷剂配额核发情况 - **二代制冷剂（HCFCs）**：生产配额总量削减，R141b配额清零 [74][77] - 2026年二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨 [77] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02% [77] - R141b生产配额清零 [74][77] - **三代制冷剂（HFCs）**：生产配额总量微增，品种间调整灵活性提升 [74][79] - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨 [74][79] - R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨 [79] - R143a、R152a、R227ea生产配额小幅减少 [79] - 年内允许两次配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，企业生产调配灵活性提升 [79] 下游需求跟踪：空调、汽车、冰箱 - **空调排产**：2026年2月受春节错期影响排产同比大幅下滑 [3][98] - 2026年2月空调总排产同比下滑31.6% [3][96] - 内销排产455.5万台，同比下滑38.1% [3][98] - 出口排产693万台，同比下滑26.5% [3][98] - **汽车产销**：我国汽车出口增长势头延续，新能源车热管理要求提升带动制冷剂需求 [102][108] - 2025年汽车出口706.3万辆，同比增长20.8% [104] - 新能源汽车热管理系统复杂性增加，对制冷剂制热特性提出更高要求，R410A等品种应用受关注 [108] - **冰箱排产**：2026年初受需求疲软及假期影响，排产同比下滑 [110] - 2026年2月冰箱内销排产260万台，较去年实绩下降17.1% [110] - 2026年2月冰箱出口排产340万台，较去年实绩下降8% [110] - 2025年冰箱累计出口8167万台，同比增长1.6% [110] 液冷产业带动氟化液与制冷剂需求 - **发展背景**：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，政策推动液冷技术规模化应用 [64][67] - 2023年《电信运营商液冷技术白皮书》要求2025年新建数据中心液冷应用比例高于50% [67] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4% [68][70] - **需求影响**：浸没式及双相冷板式液冷成为趋势，带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求增长 [73] - **相关公司**：建议关注新宙邦、巨化股份、东岳集团、八亿时空等在氟化液领域有布局的公司 [73] 含氟聚合物价格走势 - **PTFE**：成本支撑叠加供需改善，价格存在上行驱动 [4][122] - 供应偏紧，企业库存低位；节前囤货意向仍存 [4][122] - 截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - **PVDF**：市场以稳为主，成交价向报价靠拢，价差收敛 [4][123] - 企业库存低位形成支撑 [123] - 截至2月5日，涂料级主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - **FEP**：市场短期稳定，受装置检修及原料波动影响，供应趋紧，挺价心态增强 [123] - 截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 氟化工公司业绩与盈利预测 - **2025年业绩预增**：主要氟化工公司归母净利润实现高速增长 [4] - 巨化股份预计实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - 永和股份预计实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - 三美股份预计实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][132] - **重点公司盈利预测**（基于2026年2月5日收盘价） [10][134] - 巨化股份：2026年预测EPS为1.79元，预测PE为21.07倍 [10][134] - 东岳集团：2026年预测EPS为1.48元，预测PE为8.14倍 [10][134] - 三美股份：2026年预测EPS为4.13元，预测PE为16.43倍 [10][134]

交易概述 - 璞泰来拟以现金24,000.00万元收购宁波昭如持有的乳源东阳光氟树脂有限公司5%股权 [1] - 交易完成后，公司对乳源氟树脂的持股比例将从55%上升至60% [1] - 交易构成关联交易，但不构成重大资产重组 [2] - 交易已获董事会审议通过，无需提交股东大会审议 [3] 交易背景与历史 - 公司于2021年7月通过增资取得乳源氟树脂60%控股权，以完善产业链和满足涂覆隔膜对PVDF粘结剂的需求 [4] - 2021年12月，为激励核心团队，公司设立员工持股平台宁波昭如并转让标的公司5%股权，此后公司持股降至55% [4] - 自宁波昭如入股以来，标的公司管理团队积极经营，实现了PVDF市场份额的稳步提升和持续领先 [5] 标的公司经营与财务表现 - 2025年度，标的公司未经审计的营业收入达15.09亿元，净利润为4.81亿元 [5] - 标的公司已形成2.5万吨PVDF生产能力，并正在扩建1万吨产能，预计2026年逐步投产 [5] - 标的公司产品主要应用于锂电级PVDF领域，包括PVDF粘结剂、隔膜用PVDF等 [5] 交易定价与估值 - 交易对价基于标的公司2025年净利润4.81亿元，按10倍静态市盈率确定整体估值为48亿元，对应5%股权价值2.4亿元 [14] - 对比近期市场可比并购案例，本次交易的市盈率估值水平处于较低水平 [15] - 若考虑交易对方承诺的三年业绩承诺期平均净利润5.5亿元，则动态市盈率为8.73倍 [15] - 标的公司整体估值较其净资产增值率185.69%，对应市净率为2.86倍 [16] 交易必要性 - 提升盈利规模：持股比例增至60%后，按业绩承诺，未来三年每年可增加2,500万元-3,000万元的归属于上市公司股东的净利润 [6] - 激励核心团队：收购是对团队既往贡献的认可，有助于提升团队信心、积极性及对集团的归属感，激励其扩大经营规模和业务范围 [6] - 控制收购成本：行业处于快速发展期，未来标的公司估值可能上升，当前时点收购有利于控制成本并把握市场增长红利 [7] - 强化战略协同：提升持股比例有助于加强母子公司战略协同与管理效率，整合产业链资源，巩固行业领先地位 [8] 交易协议核心条款 - 支付安排：交易对价2.4亿元分四期以现金支付，首期支付50%（1.2亿元），后续付款与业绩承诺挂钩 [18] - 业绩承诺：转让方承诺标的公司2026至2028年度累计净利润不低于16.5亿元，三年平均净利润为5.5亿元 [19] - 补偿机制：若累计净利润未达承诺，转让方需进行现金补偿，补偿总额不超过本次交易股权转让价款 [19] - 过渡期安排：协议签署至股权交割日为过渡期，此期间标的公司股权产生的收益由璞泰来享有，若出现亏损则由转让方按原持股比例补偿 [22] 交易对上市公司的影响 - 交易完成后，公司持有乳源氟树脂的股权比例将由55%上升至60%，有利于进一步分享其发展成果，提高归属于上市公司股东的净利润规模 [28] - 交易不涉及标的公司管理层变动、人员安置、土地租赁等情况，不会新增关联交易与同业竞争 [29]

公司股权收购 - 公司控股子公司乳源东阳光氟树脂有限公司所处行业发展迅速 [1] - 下游市场客户对乳源氟树脂的PVDF产品需求增量明显 [1] - 公司拟以现金人民币2.4亿元收购宁波昭如持有的乳源氟树脂5%股权 [1] - 交易完成后，公司对乳源氟树脂的持股比例将从55%上升至60% [1] - 收购旨在提高持股比例，增强公司整体盈利规模与经营管理效率 [1] - 收购亦为肯定标的公司核心管理与技术团队既往的经营贡献 [1] 行业与技术动态 - 半固态电池技术迎来迭代年，今年有望搭载多款新车 [1] - 各大厂商正摩拳擦掌，从极寒测试推进至万套装车阶段 [1]

制冷剂及含氟聚合物行业近况更新 关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：制冷剂行业（含二代、三代、四代制冷剂）、含氟聚合物行业（PTFE、FEP、PVDF等） * **公司**：主要提及的制冷剂生产企业包括**巨化、三美、中化、永和**[4][6][9][10]，下游家电企业包括**海尔、格力、美的**[5] 二、 R32制冷剂核心观点与论据 * **价格异常上涨**：R32价格从2024年的不足2万元/吨涨至2026年初约6万元/吨，涨幅显著[1][2] * **上涨驱动因素**： * 下游需求旺盛，**家用空调是最大需求来源，占国内需求的80%以上**[5] * **以旧换新政策持续**及家电企业排产计划增加，例如海尔2026年内贸生产计划从2025年的2000万台提升至3000万台，外贸从500万台提升至800万台[5][6] * 海外市场，**454B对R32添加比例达70%**，出口需求增加[6] * **未来展望乐观**：R32生产成本约1.5万元/吨，当前价格达6.1万元/吨，利润率诱人[5] 尽管生态环境部将配额切换比例从**10%提升至30%**，但由于R32计划生产配额自有量已达**46%**，且下游需求增长显著，市场无需过度担忧配额切换冲击[5] 主要生产企业（巨化、三美等）占据**90%以上份额**，通过协同定价可有效控制市场波动[6] 三、 其他制冷剂品种（R125、R134A、R143A等）核心观点 * **R125**： * 企业通过**主动削减近50%的配额**并成功提价，一季度空调长协定价提至**5.1万元/吨**，比之前上涨6000元[4][6] * 预计未来价格可能追赶R32水平，达到**6万元/吨**的平均水平[1][7] * **R134A**： * 库存处于**历史低位**，中化与车企签订长期订单价格已超**6.2万元/吨**[1][6] * 散水市场价格在**5.5-5.6万元/吨**，预计随着旺季到来，涨价幅度会迅速提升，年底可能达到**7万元/吨甚至更高**[1][6] * 其需求主要用于售后市场，逐步递减，但短期内价格趋势依然良好[13] * **R143A**： * 作为R404和R507的上游，其需求在**光伏领域表现不佳**，预计2026年需求进一步缩减[3][9] * 企业有意追赶其他三代制冷剂价格至**6万元/吨**，但价格受主要生产企业合作意愿影响，长期维持在**4万元/吨以下**亦有可能[3][9] * **高级制冷剂（R404、R507等）**： * 自2023年配额政策执行以来价格上涨，但受**光伏行业需求回调**影响有所回落[1][2] * 企业通过削减配额主动提价，叠加**海外市场需求增加**（如印度因配额机制增加进口），推动价格上涨[4] * 内贸报价从**4.6万元/吨**提高到**4.9万元/吨**，实际成交价从**4.3万元/吨**攀升至**4.9万元/吨**[4] * **二代制冷剂R22**： * 自去年9月以来，价格从**3.6万元/吨**暴跌至约**1.5万元/吨**，目前相对平稳[7] * 预计2026年最高价格可能达到**2.5万元/吨**，但成交量有限[7][8] * **小众品种**： * **R152A**作为R134A替代品，价格随R134A上涨而上行[8] * **R227**灭火器产品曾达**7.5万元/吨**高位，目前回调至**5.5万元/吨**左右，未来可能回升至**6万元/吨**以上[8] 四、 市场结构与趋势判断 * **市场结构变化**：国内**R32空调与R410A空调生产比例已达8:2**，导致R410A产业链需求缩减，售价逐渐低于R32[1][2] 这一转变受美国和欧洲法规对高级导流P产品的约束和淘汰加速[1][2] * **价格波动性降低**：未来出现类似历史大幅波动的可能性较小[10] 主要生产商（巨化、三美、中化）的大部分产品配额相对固定，市场上涨由企业间良好的协同推动，只要头部企业继续呵护市场，整体格局稳定[10] 例如R134A形成了中化等三足鼎立格局，为市场提供了稳定样板[10][11] * **2026年价格趋势**：总体市场前景乐观，各品种均有望实现较好增长[6] 预计**二季度涨价幅度扩大，而淡季涨幅缩小**[6] 市场价格大幅下降的可能性较低[12] 五、 替代技术与下游影响 * **制冷剂替代品（1234YF）**：在欧美车企已普遍使用，但在国内推广受**专利限制**，预计有效生产和销售要到**2028或2029年**[13] 目前价格仍高于**15万元/吨**，对R134A价格天花板有影响，但距离上限还有较大差距[13] * **空调技术变革（铝代铜）**： * 因铜价突破**10万元/吨**且开采周期长，铝代铜技术在热水器和空调部分领域已有应用[14] * 但在空调制冷剂循环管道方面尚未全面普及，对上游制冷剂行业**影响有限**[14][15] * 在工地、餐馆等场景，低价“履带铜”空调更换频次增加（可能从10年缩短至3年），类似快速消费品，反而会导致**对制冷剂的需求增加**[16] * **新型制冷方案（二氧化碳/碳氢）**：目前在国内难以广泛应用，**三代制冷剂依旧是最优选择**，即使四代产品如454B也只是局部替换R410A[16] 六、 含氟聚合物市场（PTFE、FEP、PVDF） * **涨价原因**： * **环保政策影响**：如两个月前内蒙古3F万豪工厂因环保问题全线停产，波及福建和山东片区，部分企业面临停产检修风险[17] * **需求增长**：**储能和动力电池需求**预计在2026年分别增长**20%和60%以上**，对原材料稳定性要求提高[17] * **价格表现与展望**： * 企业陆续发布涨价函，涨幅在**3000至10000元**之间[17] * **锂电级PVDF**报价从**4万元/吨**上涨至**6万元/吨**，不排除2026年达到**8万甚至10万元/吨**[3][17] * 涂料市场受停产影响也出现**1万到2万元/吨**的涨幅[17] * **行业现状**：行业开工率较低，PTFE开工率约**70%**，PVDF开工率仅为**50%-60%**[17] * **未来风险与机遇**：需关注**PFAS问题**带来的阶段性行情，如果问题扩大将导致更多企业整改[3][17] 预计**2026年上半年聚合物市场将保持理想状态**[3][17]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为23.00亿元至24.00亿元，同比增加93.18%至101.58% [1] 业绩增长驱动因素：行业环境 - 2025年全球汽车市场智能化电动化趋势持续，储能市场需求强劲增长，消费电子市场复苏 [1] - 新能源电池及材料阶段性去库存周期结束，产业经营环境逐步改善 [1] 业绩增长驱动因素：公司经营举措 - 公司各事业部积极推进提质增效等经营举措，密切配合核心客户的研发需求与协同 [1] - 公司有效捕捉了高端客户及储能市场的增量需求，实现了自身经营业绩的筑底回升与快速增长 [1] - 公司湿法隔膜与涂覆加工业务同步大幅增长，基膜自给率提升，持续巩固“材料+设备+工艺”的协同优势 [2] - 基膜新产品及涂覆新工艺的导入有效匹配客户产品升级的需求 [2] - 石墨负极材料业务强化工艺降本的各项举措，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求 [2] - 硅碳负极实现量产，业务筑底回升，经营逐步改善 [2] - 公司功能性材料PVDF、PAA、陶瓷涂覆材料等产品销售快速增长，有效贡献业绩增量 [2]

涉及的公司与行业 * 公司：璞泰来 [1] * 行业：锂离子电池材料及设备行业（具体涉及负极材料、隔膜涂覆、基膜、PVDF、锂电设备） [2] 核心观点与论据 * **2025年业绩稳健兑现**：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润23.0-24.0亿元，扣非净利润21.7-22.7亿元，其中第四季度归母净利润6.0-7.0亿元，扣非净利润5.8-6.8亿元，大概率全额完成不低于23亿元的股权激励目标 [1] * **平台化优势凸显**：凭借涂覆-设备-基膜业务的优势和平台化协同能力，公司是材料中为数不多在行业下行周期中仍有可观业绩兑现的企业 [2] * **2026年业绩弹性可期**：公司股权激励目标为2026年归母净利润30亿元，但考虑到多项业务处于周期底部且有向上弹性，乐观预计归母净利润可达35亿元左右，对应市盈率仅16倍 [3] 各业务板块关键信息 **负极材料** * **2025年第四季度**：预计出货3.5-4万吨，环比开启提升趋势 [2] * **未来展望**：后续四川基地和新产品将在2026年第一季度、第二季度加速放量，带动量利进一步上行，盈利预计将回升至行业中枢以上水平 [2] **隔膜业务** * **涂覆膜**：2025年全年出货量100亿平方米出头，预计第四季度接近30亿平方米，盈利能力保持稳定 [2] * **基膜**：2025年预计出货5亿平方米左右，2026年随产能投放有望达到25-30亿平方米 [2] * **未来展望**：基膜业务扩产持续领先行业，预计维持年20亿平方米左右的扩张，叠加行业价格回暖和公司降本，有望带来盈利弹性 [2] **锂电设备** * **2025年第四季度**：预计业务维稳 [2] * **未来展望**：设备订单高增，将在2026年确认收入体现，且固态电池设备配套龙头确定性强，有望带来价值重估 [2] **PVDF（聚偏氟乙烯）** * **2025年第四季度**：预计出货0.7-0.8万吨 [2] * **未来展望**：2026年计划扩产至4.5万吨，将加速放量，中期有望达到10万吨规模，明确成为行业龙头，且受益于价格触底回升 [2]