PVDF概念板块整体表现 - 截至11月7日收盘，PVDF概念板块整体上涨2.38%，在概念板块涨幅中排名第7位 [1] - 板块内14只股票上涨，多氟多、深圳新星、浙江众成涨停，ST联创、回天新材、华谊集团涨幅居前，分别上涨3.23%、3.20%、3.15% [1] - 中创环保、盛景微、东峰集团跌幅居前，分别下跌4.44%、2.18%、2.00% [1] 板块资金流向 - 当日PVDF概念板块获得主力资金净流入11.99亿元 [2] - 板块内9只股票获得主力资金净流入，其中5只股票净流入金额超过5000万元 [2] - 多氟多主力资金净流入额最高，达8.39亿元，浙江众成、璞泰来、东阳光紧随其后，分别净流入1.59亿元、8567.06万元、6706.27万元 [2] 个股资金流入比率 - 浙江众成、多氟多、回天新材的主力资金净流入比率位居前列，分别为45.45%、11.72%、10.31% [3] - 多氟多当日涨幅为10.01%，换手率达21.19% [3] - 浙江众成当日涨幅为9.95%，换手率为6.51% [3] 相关化工板块表现 - 与PVDF同属化工材料的概念板块涨幅居前，有机硅概念上涨4.65%，氟化工概念上涨3.92%，硅能源上涨3.67%，磷化工上涨3.47% [2] - 石墨电极板块上涨2.28%，化肥板块上涨1.98% [2]

公司核心产品与业绩 - 公司主要产品之一PVDF作为锂电池辅材 近期价格平稳 [1] - PVDF产品持续为公司贡献业绩 [1] 行业市场环境 - 9月份以来锂电池材料价格出现大幅上涨 [1] - 公司PVDF产品价格在近期保持平稳 未跟随部分材料大幅上涨 [1]

投资评级 - 报告对璞泰来维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司负极业务盈利拐点已现，多业务板块持续向好 [1] - 2025年第三季度业绩略超市场预期，归母净利润同比大幅增长69.3% [8] - 公司具备固态电池整线解决方案能力，并在多种新材料领域进行综合布局 [8] - 基于公司固态领域布局，给予2026年28倍市盈率，目标价40.6元 [9] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收37.4亿元，同比增长6.7%，环比下降3.4% [8] - 2025年第三季度归母净利润6.4亿元，同比增长69.3%，环比增长13.5% [8] - 2025年第三季度毛利率达33.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升1.1个百分点 [8] - 2025年前三季度营收108.3亿元，同比增长10.1%，归母净利润17亿元，同比增长37.3% [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.89亿元、30.98亿元、40.23亿元，同比增长100.65%、29.67%、29.88% [1] - 预测每股收益2025-2027年分别为1.12元、1.45元、1.88元 [1] 负极材料业务 - 2025年第三季度负极材料预计出货3万吨以上，前三季度累计出货超10万吨 [8] - 四川一期10万吨负极产能已逐步投产，新产品预计第四季度起量，2026年第一季度大规模出货 [8] - 预计2025年负极材料出货14万吨，同比增长约10%，2026年出货25-30万吨，实现翻倍增长 [8] - 随着低成本产能投产，预计2026年负极单吨盈利恢复至0.2万元左右 [8] - 公司布局CVD硅碳负极，预计2025年有效产能500吨，全年出货百吨级 [8] 隔膜及涂覆材料业务 - 2025年第三季度涂覆膜预计出货26-27亿平方米以上，同比增长45% [8] - 前三季度涂覆膜累计出货74亿平方米，预计2025年出货超100亿平方米，同比增长40%以上 [8] - 预计2026年涂覆膜出货130亿平方米，维持30%增长，单平净利保持稳定 [8] - 2025年第三季度基膜出货预计超5亿平方米，环比大增70% [8] - 前三季度基膜累计出货超10亿平方米，预计全年出货超15亿平方米，连续翻倍增长 [8] - 预计年底基膜产能达20亿平方米，后续新增产线成本将进一步降低 [8] 其他业务板块 - PVDF、衍生品及PAA业务合计第三季度贡献0.5-1亿元利润，预计全年贡献约3亿元净利 [8] - 设备业务第三季度预计贡献0.3-0.4亿元利润，2025年上半年新接订单24亿元，预计全年贡献约1.5亿元利润 [8] 技术研发与固态电池布局 - 公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得阶段性成果，并已实现干法设备出货验收 [8] - 固态设备订单累计超过2亿元 [8] - 适用固态硫化物体系的高强高延伸合金箔、超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估阶段 [8] - 氧化物固态电解质LATP、LLZO已实现量产，在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线 [8] - 公司对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用 [8] 费用与现金流 - 2025年前三季度期间费用13.2亿元，同比增长14.4%，费用率12.2%，同比上升0.5个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用4.7亿元，同比增长21.6%，环比下降1% [8] - 2025年前三季度经营性净现金流16.7亿元，同比增长55.1% [8] - 2025年第三季度经营性现金流4.5亿元，同比下降69%，环比下降35.7% [8] - 2025年前三季度资本开支8.8亿元，同比下降61.7%，其中第三季度资本开支3.8亿元，同比下降29.4%，环比上升42.9% [8]

财务业绩 - 前三季度营业收入108.30亿元，同比增长10.06%，净利润17亿元，同比增长37.25% [1] - 第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66%，净利润6.45亿元，同比增长69.30% [1] - 业绩增长得益于下游动力和储能电池市场良好增长态势，以及公司研发创新与差异化产品组合 [1] - 公司通过管理效率提升实现了对成本、费用的良好控制，推动了利润总额提升 [1] 业务板块表现 - 隔膜涂覆加工业务在满足动力电池客户增量需求的同时，实现储能领域强势突破，销量及加工量同比大幅增长 [1] - PVDF业务以稳定品控获得增量订单，在激烈竞争中实现销量增长 [1] - 负极材料业务通过产品创新和降本增效，经营情况逐步改善 [1] 产业链布局与行业现状 - 公司形成隔膜基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆和基膜设备、涂覆加工等环节的产业链闭环布局 [2] - 基膜行业产能利用率处于较高水平，但整体尚未达到供需平衡，短期内较难存在价格上涨基础 [2] - 涂覆加工业务方面，公司配合下游客户进行积极的成本挖潜 [2] 技术发展与未来规划 - 公司自2022年以来承接的固态电池生产设备累计订单金额已超过2亿元，设备兼顾干法和湿法技术路线 [2] - 硅碳负极作为下一代负极材料重要技术路线，可大幅提升能量密度，已率先在消费电子等领域批量使用 [3] - 公司持续推进硅碳负极产品在动力电池领域的产品认证和市场推广 [3] 出货量目标 - 负极材料明年力争出货量目标为25-30万吨 [3] - 涂覆隔膜今年及明年力争出货量目标为100亿㎡和130亿㎡ [3] - 基膜今年及明年力争出货量目标为12亿㎡和20亿㎡ [3] - PVDF今年及明年力争出货量目标为3万吨和3.5万吨 [3]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润6.45亿元，同比增长69.30% [1] - 前三季度累计营业收入108.30亿元，同比增长10.06% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润17亿元，同比增长37.25% [1] 业务板块驱动因素 - 下游动力和储能电池市场展现良好增长态势 [1] - 隔膜涂覆加工业务满足动力电池客户增量需求并在储能领域实现强势突破，隔膜销量及涂覆加工量同比大幅增长，市场份额持续提升 [1] - PVDF业务把握市场机遇，以稳定品控获得增量订单，在激烈竞争中实现销量增长 [1] - 负极材料业务通过产品创新和降本增效，经营情况逐步改善 [1] 公司运营管理 - 公司持续巩固研发与工艺创新优势，以差异化产品和产品组合匹配下游客户需求 [1] - 通过管理效率提升实现对成本、费用的良好控制，进而实现利润总额提升 [1]

投资评级 - 对巨化股份的投资评级为“优于大市” [1][7][32] 核心观点 - 报告认为，三代制冷剂（HFCs）行业在配额制度下，供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，景气周期将延续 [1][2] - 报告指出，巨化股份作为氟化工龙头，凭借全球领先的生产配额优势，将直接受益于制冷剂价格的持续提升 [1][7][29] - 报告看好公司前瞻性布局的液冷业务，认为数据中心散热需求的快速增长将为公司打开新的成长空间 [4][28] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入203.94亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润32.48亿元，同比增长160.2% [1][9] - 2025年前三季度公司毛利率达28.9%，同比增长11.9个百分点；净利率达17.8%，同比增长10.0个百分点 [1][9] - 2025年第三季度单季实现营收70.62亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润11.97亿元，同比增长186.55% [1][9] - 公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现 [1][9] 制冷剂业务分析 - 2025年前三季度，公司制冷剂销量达23.06万吨，同比下滑6.40%；但销售均价达40,554元/吨，同比提升58.1% [10] - 2025年第三季度，制冷剂均价为42,956元/吨，同比提升53%，环比提升5% [10] - 制冷剂业务在公司主营业务结构中的收入占比由2023年的36.73%提升至2025年三季度的52.58% [10] - 三代制冷剂行业实行配额制，中国拥有全球80%以上的配额，且配额高度集中在行业头部企业，形成了“全球特许经营权”的特定商业模式 [2][20] - 主要三代制冷剂品种价格在2025年第三季度持续上涨，例如R32均价达5.9万元/吨，较第二季度上涨8,534元/吨 [21][24] 非制冷剂业务分析 - 含氟聚合物业务面临竞争，2025年前三季度公司销售含氟高分子3.64万吨，同比增长9.79%；但第三季度销售均价为36,795元/吨，环比下降4%，同比下降6% [3][25] - 含氟聚合物产业正从通用化向专用化、特种化、高端化升级 [3][25] 液冷业务成长前景 - 为应对AI服务器功率密度提升带来的散热需求，公司前瞻性布局了氟化液（冷却液）产品 [4][28] - 公司控股子公司创氟公司的“5000t/a巨芯冷却液项目”一期1000吨已建成投产，其JX系列冷却液已在数据中心完成应用示范，实测PUE低至1.065 [4][28] - 公司与地方政府签署协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心 [4][28] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为41.14亿元、48.23亿元、51.70亿元 [7][29] - 对应每股收益（EPS）分别为1.52元、1.79元、1.92元 [7][29] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为23.4倍、19.9倍、18.6倍 [7][29][32] - 报告提供了详细的财务预测表，包括利润表、资产负债表和现金流量表的关键指标 [8][34]

核心观点 - 2025年9月氟化工行业呈现上游原料价格上行与部分下游产品价格分化的格局，行业整体维持高景气 [2][4] - 三代制冷剂价格稳步上行，主要受益于配额政策及旺盛需求，而二代制冷剂R22价格有所回落 [2][4] - 尽管国内空调排产同比下滑，但R32出口量提升为需求端提供支撑 [3][4] - 投资建议关注制冷剂行业龙头及拥有完善产业链的氟化工生产企业 [4] 产品价格表现 - 截至2025年9月30日，三代制冷剂R32、R125、R134a价格分别为62500元/吨、45500元/吨、52000元/吨，较8月底分别上涨4.17%、0.00%、0.97% [1][2] - 同期，二代制冷剂R22价格为34000元/吨，较上月下降4.23%，但较去年同期上涨13.33% [2] - 部分氟聚合物价格回落，PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为37000元/吨、28000元/吨、40000元/吨，PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为55000元/吨、36000元/吨、49000元/吨，HFP价格为32800元/吨 [2] 原材料价格走势 - 截至2025年9月30日，萤石湿粉和萤石干粉价格分别为3628元/吨和3828元/吨，环比分别抬升10.07%和9.50% [1][2] - 同期，我国无水氢氟酸市场价格为11704元/吨，月环比上涨11.83% [1][2] 需求端情况 - 2025年10月至12月，我国家用空调排产总量分别为1153.00万台、1296.26万台、1635.76万台，同比增速分别为-17.98%、-14.70%和-8.60% [3] - 自2024年6月以来，R32出口量较往年有提升趋势，受海外需求及补库提升，以及国内空调企业海外产能提升带动 [3] 行业前景与投资建议 - 2025年二代制冷剂配额再度削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，供需关系趋紧 [4] - 截至2025年9月30日，三代制冷剂R32、R134a、R125价格较上年度同期分别上涨64.47%、55.22%、40.00% [4] - 原料端萤石、无水氢氟酸价格回暖，氟化工行业有望维持高景气 [4] - 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业 [4]

行业产能与消费趋势 - 2019-2025E中国石化行业进入集中投产期 多种产品平均产能增速超10%/年[1] - 产能高速扩张导致竞争加剧及开工率/盈利下滑 但主要产品表观消费量仍实现高速增长[1] - 重点关注政策驱动行业：炼油/乙烯/PX/甲醇/炼油副产品 及市场机制主导行业：涤纶长丝/PTA/己内酰胺[1] 出口量价变化特征 - 2023-2025年纺服/家具/文体/电气机械等行业出口价格指数年均下滑2%-7% 呈现以价换量特征[3] - 同期塑料/橡胶/汽车/家具出口量保持10%以上增速 化工品/纺服/机电/玩具保持5%-10%增速[3] - 苯乙烯/PP/PTA/EVA等产品2020-2024年出口量CAGR超40% 其他监测产品增速区间为9%-40%[4] 进口替代与自给率提升 - 乙烯/PX自给率分别提升19%/18% 对应消化949万/855万吨产能[4] - 自给率提升消化产能占2020-2024年总投放产能的41%/41%[4] - 进口替代与出口扩张对消化国内产能具有重要作用[4] 新兴需求拉动效应 - 新能源汽车与风光发电发展带动EVA/POE/环氧树脂/PVDF等化工新材料需求大幅增长[5] - 国补/快递/外卖消费崛起为传统塑料贡献增量需求[5] - 东盟/非洲等新兴市场需求快速增长 欧美日韩石化产能逐步退出[5] 推荐标的 - 重点推荐恒力石化/荣盛石化/东方盛虹/宝丰能源/恒逸石化/桐昆股份/新凤鸣[2]

核心观点 - 氟化工行业维持高景气度 三代制冷剂价格持续上涨 相关企业盈利能力显著提升[5][7][8] - 基础化工行业供给侧结构性优化 关注供给压缩弹性较大板块和具有相对优势的品种[11] - 巨星科技通过全球化布局和多层次销售渠道构建核心竞争力 业绩稳健增长[14][16] 氟化工行业分析 - 2025年8月三代制冷剂价格全面上涨 R32 R125 R134a分别达到60000元/吨 45500元/吨和51500元/吨 较7月底分别上涨9.09% 0.00%和3.00%[5] - R22价格35500元/吨 较上月上涨1.43% 较去年同期上涨18.33% 价差为27166.5元/吨 较上月底上涨1.21%[5] - 截至2025年9月19日 三代制冷剂R32 R134a R125本年度分别上涨44.19% 22.35%和8.33%[7][8] - 2025年上半年制冷剂生产企业业绩亮眼 巨化股份 三美股份 永和股份归母净利润分别同比增长145.84% 159.22%和140.82%[7][9] - 行业供需格局趋紧 2025年二代制冷剂配额削减 三代制冷剂生产配额总量保持在基线值[7] 基础化工行业分析 - 上周(2025/9/15~2025/9/21)申万基础化工指数下跌1.33% 跑输大盘0.89pct 涨幅在申万一级行业中位列第20位[9] - 子板块表现分化 民爆制品上涨6.97% 改性塑料上涨4.97% 钛白粉上涨2.64% 复合肥下跌4.08% 炭黑下跌4.00%[9] - 价格涨幅靠前品种包括丙烯酸丁酯(华东)上涨3.86% 双酚A(华东)上涨3.75% 苯酚(华东)上涨3.31%[10] - 供给侧结构性优化 关注有机硅 膜材料 氯碱 染料等供给压缩弹性较大板块[11] - 关注具有相对优势的龙头企业 包括煤化工龙头宝丰能源 氟化工制冷剂品种巨化股份 农药板块广信股份 润丰股份等[11] 巨星科技公司分析 - 2025年上半年实现营业收入70.27亿元 同比增长4.87% 实现归母净利润12.73亿元 同比增长6.63%[14] - 市场分布均衡 美国市场收入占比65.00% 欧洲市场收入占比25.66%[14] - 销售渠道多元化 与家得宝 劳氏 沃尔玛 欧洲翠丰等国际巨头深度合作 2025H1跨境电商收入实现30%以上增速[14] - 全球化产能布局完善 拥有全球23处生产制造基地和五大研发基地 正在投资越南三期厂房和泰国基龙二期厂房新建项目[16] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为26.22亿元 30.57亿元 35.87亿元 对应EPS分别为2.20元 2.56元 3.00元[16] 行业需求与市场前景 - 2025年9-11月家用空调排产总量分别为1075.00万台 1088.01万台和1220.28万台 同比增速分别为-11.98% -22.60%和-19.70%[6] - 2024年6月以来R32出口量提升 受海外需求及补库提升 以及国内空调企业海外产能提升带动[6] - 全球工具市场稳健增长 预计2026年全球工具市场规模达到673亿美元 2024-2026年CAGR约4% 智能电动工具等细分市场增速较快[15] - 美国贷款利率下行 美国地产链需求或有望改善 但关税政策波动可能影响消费者购买决策[15] 政策与产业导向 - 工信部表示"十五五"时期将开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 创建一批未来产业先导区[20] - 化工新材料整体自给率约56% 产业正迎来国产替代加速的发展机遇期 包括光刻胶等半导体材料 高端工程塑料 热界面材料等[12] - 关注食品添加剂行业龙头 如百龙创园 金禾实业 以及各细分领域龙头企业如金发科技 圣泉集团 彤程新材等[12]

行业政策与供需 - 2025年二代制冷剂配额削减 三代制冷剂生产配额总量维持在基线值 行业供需关系趋紧 [1] - 2025年8月三代制冷剂R32 R125 R134a价格分别为60000元/吨 45500元/吨和51500元/吨 较7月底分别上涨9.09% 0.00% 3.00% [1] - 截至2025年9月19日 三代制冷剂R32 R134a R125价格本年度分别上涨44.19% 22.35% 8.33% [1] 价格与价差表现 - 截至2025年8月29日 R22价格为35500元/吨 较上月上涨1.43% 较去年同期上涨18.33% 价差为27166.5元/吨 较上月底上涨1.21% [1] - PVDF价格回落 截至2025年8月29日 PTFE悬浮中粒 分散乳液 分散树脂价格分别为37000元/吨 28000元/吨 40000元/吨 PVDF粒料 粉料 锂电级价格分别为55000元/吨 39000元/吨 50000元/吨 HFP价格为33500元/吨 [1] 企业盈利表现 - 2025年上半年 巨化股份归母净利润同比增长145.84% 三美股份归母净利润同比增长159.22% 永和股份归母净利润同比增长140.82% [1] - 昊华科技上半年实现营业收入77.60亿元 同比增长19.45% 净利润7.25亿元 同比增长29.68% [3] - 三美股份上半年实现营业收入28.28亿元 同比增长38.58% 归母净利润9.95亿元 同比增长159.22% 扣非净利润9.86亿元 同比增长163.61% [3] 下游需求与出口 - 2025年9月至11月家用空调排产总量分别为1075.00万台 1088.01万台 1220.28万台 同比增速分别为-11.98% -22.60%和-19.70% [2] - 2024年6月以来R32出口量较往年有提升趋势 受海外需求及补库提升 国内空调企业海外产能提升带动制冷剂出口量上行 [2]