依依股份终止收购高爷家 - 国内宠物卫生护理龙头依依股份于2026年2月10日晚公告，终止筹划以发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家宠物食品有限责任公司100%股权的事项，该收购计划历时近四个月 [2] - 终止原因为高爷家2025年经营情况与交易筹划期初的预期发生一定变化，导致双方未能就交易估值等核心商业条款达成一致 [3] - 公司表示终止交易不会对生产经营和财务状况造成重大不利影响，且不影响公司整体战略部署 [3] 终止收购的具体原因 - **高爷家经营变化**：2025年“双十一”期间对猫砂销售模式进行调整，以及下半年推广猫粮新品“鲜蒸粮”的前期投入，影响了其经营表现 [3] - **会计准则影响**：高爷家董事长闻光凯解释，“双十一”期间“许翠花”猫砂在李佳琦直播间销售额近亿元，其中猫砂次卡销售占比较大，依据会计准则需待消费者实际提货后方可确认收入，这直接影响了当期财务报表的收入和利润表现 [6] - **战略投入影响短期利润**：推出“鲜蒸粮”后为加速市场渗透增加了市场投入，短期内可能影响利润增速，但旨在保障未来2-3年的市场竞争力和主导力 [6] 依依股份的战略布局与未来计划 - 公司坚持推进“海外+国内”双循环与“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略，终止收购不影响国内市场自主品牌布局 [4] - 目前仍以宠物一次性卫生护理用品为核心业务，同时战略性地关注宠物健康、医疗及食品等领域机会 [4] - 将继续通过产业基金或直接投资等方式，在宠物智能用品、宠物医疗、宠物健康等领域进行战略布局，为公司储备新项目 [4] - 公司此前已计划出资7020万元人民币与北京方圆金鼎共同设立基金，投资瑞派宠物医院 [8] 高爷家业务状况与双方关系 - 高爷家是依依股份的间接股东，依依股份通过产业基金仍持有其部分股权 [7] - 尽管资本合作终止，但双方基于已建立的信任，未来可能在产品研发、渠道拓展及品牌运营等领域展开交流与合作 [7] - 高爷家董事长闻光凯对合作持积极态度，并对依依股份团队表达了感谢 [7] 宠物行业背景与依依股份现状 - 根据《2026年中国宠物行业白皮书》，2025年宠物食品是核心消费类别，占据53.7%的市场份额；宠物医疗占27.6%；用品和服务分别占12.2%和6.5% [8] - 依依股份2025年前三季度营收为13.06亿元，同比下滑0.72%；归母净利润1.56亿元，同比增长3.82% [8] - 与宠物食品领域上市公司相比，依依股份的营收和净利润规模相对较小，公司此前将收购高爷家视为拓展宠物食品布局、构建“用品+食品+医疗”全产业链的关键一步 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 关税影响有限且利润率逆势改善 2025Q2毛利率19.1%环比提升0.3个百分点 净利率11.9%环比提升0.8个百分点 [7] - 中报分红回报股东 2025H1每股分红0.24元 对应分红率43.3% [7] - 柬埔寨产能接近3亿片 大客户验厂结束即将开始供应 后续产能扩建将覆盖对美敞口 [7] - 原材料价格下行推动盈利改善 产能利用率提升有望使下半年盈利继续环比提升 [7] - 员工持股+实控人增持+回购彰显发展信心 控股股东累计增持79.06万股占总股本0.43% 拟回购2000-4000万元用于股权激励 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入8.88亿元同比增长9.3% 归母净利润1.02亿元同比增长7.4% [3][7] - 2025Q2收入4.03亿元同比下滑6.1% 归母净利润0.48亿元同比下滑9.1% [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.38/2.80/3.26亿元 同比增长10.6%/17.6%/16.3% [3][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为19.80/23.13/26.81亿元 同比增长10.2%/16.8%/15.9% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20/17/14倍 [3][7] 市场地位与客户 - 宠物卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额30%以上 [7] - 深度绑定PetSmart、亚马逊、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy等优质客户 [7] - 积极开拓Costco等潜力新客户 [7] 行业前景 - 全球宠物行业蓬勃发展 宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期 [7] - 国内产能具备不可替代性 关税主要由客户承担 [7] - 随行业备货旺季到来 收入有望进一步提速 [7]