投资评级与核心观点 - 首次覆盖剑桥科技，给予“增持”评级，目标价为161.00元 [6] - 核心观点：剑桥科技是全球领先的光连接、宽带与无线解决方案企业，在AI高速互联时代，公司积极投入研发高端光模块，同时宽带与无线设备业务迎来技术升级，有望实现高速发展 [3][17] - 估值依据：采用PE估值法，选取可比公司中际旭创2026年32.13倍市盈率作为参考，对应目标价161元 [13][25] 财务预测与经营展望 - 财务预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为45.93亿元、110.00亿元、180.79亿元，同比增长25.8%、139.5%、64.4% [5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元、17.72亿元、33.07亿元，同比增长56.4%、579.7%、86.7% [5][13] - 盈利能力提升：预计销售毛利率将从2025年的23.2%提升至2027年的31.2%，净资产收益率将从2025年的3.5%大幅提升至2027年的31.5% [5][14] - 核心增长驱动：高速光组件与光模块业务是主要增长引擎，预计该业务2025-2027年营收分别为11.26亿元、71.36亿元、137.69亿元，同比增速达129%、534%、93% [22][23][24] 公司概况与业务布局 - 公司定位：全球领先的光连接、宽带与无线解决方案提供商，拥有超过20年历史，以高效的ICT设备研发和制造能力为核心 [13][30] - 三大产品线：包括电信宽带产品线、无线网络与小基站产品线、高速光模块产品线，其中电信宽带业务营收占比最高 [31] - 业务模式：ICT设备业务主要采用ODM/JDM模式，服务于全球大型通信设备提供商和运营商 [33] - 全球化布局：客户遍布52个国家及地区，2024年海外销售额占总收入比例高达92.6% [35] 通过收购和自建，在中国、美国、欧盟、马来西亚等地部署了研发中心和生产基地 [30][46][50] 光模块业务：核心增长动力与市场机遇 - 市场机遇：AI驱动北美云厂商资本开支高速增长，带动数通光模块市场显著增长 根据LightCounting数据，全球光模块市场规模预计2025年达到约130亿美元，2026年进一步扩大至160亿美元 [13][18][67] - 技术储备：公司是业内最早开发400G/800G LPO的厂商之一，并开发了800G DR8、800G 2×FR4、800G硅光、1.6T OSFP等多款高端产品，并积极送样客户测试验证 [13][18][73] - 产能与供应链：公司通过H股发行募资超40亿港元，用于扩大海外产能 马来西亚、德国-波兰产能已投产或符合预期，美国（墨西哥）产能正在筹备 [53][54] 通过参股南京镭芯、永鼎股份等方式布局核心供应链，保障CW光源等关键物料供应 [54][55] - 客户进展：已披露获得客户800G JDM项目，上海工厂和马来西亚生产基地均已完成客户工艺认证，为批量出货做好准备 [22][76] 宽带与无线终端业务：稳定基本盘与技术升级 - 宽带业务：公司是宽带解决方案引领者，其XGS PON产品发货量占全球10G PON市场超过30% 已率先实现25G PON量产，并开发50G PON产品，预计2026年迎来产品升级 [17][79][82] - 无线业务：公司是无线解决方案领导者，已完成从Wi-Fi 6/6E到Wi-Fi 7的产品覆盖，Wi-Fi 7运营商网关产品已开始海外落地 [17][89][92] - 收购整合：2022年收购Actiontec（迈智微），加强了北美本土的研发、销售和支持能力，更好地贴近Google Fiber、Verizon等知名客户，为其他产品线导入提供桥梁 [13][17][93]

公司业绩 - 2025年第二季度GAAP净亏损4.38亿美元，主要由5.86亿美元非现金资产减值导致 [1] - GAAP总收入3.811亿美元，略低于分析师预期的3.815亿美元，同比下降3.4% [1][2] - 调整后EBITDA为2.032亿美元，同比下降4.3%，调整后EBITDA利润率稳定在53.3% [2][6] - 经营活动净现金流1.449亿美元，同比下降6.8% [2][6] 业务表现 - 住宅数据收入2.293亿美元同比下降0.5%，但ARPU增长2.4%至81.23美元 [7] - 商业数据收入微增1.2%，但客户数量基本持平或下降 [7] - 传统有线电视业务收入大幅下滑：住宅视频收入下降15.8%，用户减少19% [8] - 语音业务收入下降17.9%，反映公司持续退出视频业务 [8] 用户数据 - 总客户数下降3.2%至1,060,500户，主要来自住宅客户减少 [9] - 商业客户同比增长1.8%，但数据渗透率从37.8%降至35.9% [9][10] - 固定无线接入竞争加剧，对用户留存和增长造成压力 [10] 成本与投资 - SG&A成本上升1.4%，资本支出削减约4.5% [11] - 公司重点投资光纤部署和先进宽带技术以保持网络竞争力 [4] - 新产品FlexConnect试点显示部分速度层级ARPU提升 [12] 产品创新 - SecurePlus和Ultimate WiFi等新产品获得17%新用户选择 [13] - 采用简化定价和细分营销策略，但尚未扭转整体收入下滑趋势 [13][14] - 内部AI客户流失预测工具用于用户留存优化 [14] 战略与展望 - 战略重心从传统有线电视转向高利润宽带和商业数据解决方案 [4] - 暂停股息支付以优先偿还债务和投资增长计划 [16] - 管理层未提供未来季度收入、利润或客户数量的具体预测 [15]

京津冀数字基础设施建设 - 京津冀5G基站数量达38.3万个，覆盖持续深化[1] - 张家口算力中心主体完工，预计6月底投运，一期提供AI数据标注、大模型训练服务，算力规模超5万P[5][7][8] - 武清区高村数智创新园建成京津冀首个国产可控万卡智算资源池，智算规模突破1万P[10][11] 区域协同与技术创新 - 京津区域内宽带时延小于0.5毫秒，武清大带宽直达北京亦庄[3][10] - 雄安启动万兆宽带试点，下载速率达9834Mbps，延迟仅3毫秒，基于50G PON技术实现[13] - 北京数字经济增加值2万亿元占GDP超40%，天津港建成全球首个100%自动化码头，河北数据中心PUE值低于1.2[17] 产业布局与要素流动 - 北京集聚全国1/3 AI企业、1/4区块链企业，中关村为全球数字技术研发高地[17] - 河北数据中心投运服务器172万台，算力规模2.91万P，2025年目标突破60万机架[8] - 三地推动人才共享、基金跨区域投资，政务服务"一网通办"加速协同[18]