财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后EBITDA为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分业务权益出售后持股比例降低的影响，以及2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[16] - 剔除税收抵免及收购处置影响后，调整后EBITDA为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[16] - 全年调整后EFO为12亿美元，其中包含1.61亿美元的净收益[16] - 公司通过资本回收产生超过20亿美元收益，偿还约10亿美元公司借款，投资7亿美元进行四项增长性收购，并以约26美元/股的平均价格回购了价值约2.35亿美元的股票[4][20] - 公司年末拥有约26亿美元的公司层面备考流动性，包括去年向Brookfield常青基金出售三项业务部分权益所获单位的公允价值[19] - 过去一年，公司各业务完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业板块**：全年调整后EBITDA为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置及税收优惠影响后，业绩同比增长10%[16][17] - 先进能源业务表现强劲，得益于高利润电池的有利产品组合和强大的商业执行力[17] - 工程部件制造商业绩同比提升，尽管终端市场疲软，但通过利润率改善计划和商业行动得以支撑[17] - **商业服务板块**：全年调整后EBITDA为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，同店调整后EBITDA同比增长约5%[17] - 住宅抵押贷款保险业务受IFRS 17会计准则下收入确认延迟影响，但新保费量有所增长，得益于新产品扩大了市场[17] - 经销商软件和技术服务业务，稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，现代化举措相关成本将持续影响至2026年[17] - **基础设施服务板块**：全年调整后EBITDA为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了海上石油服务穿梭油轮业务的出售，以及今年早些时候出售工作接入服务业务部分权益带来的1400万美元影响[18] - 彩票服务业务利润率改善和新商业合同的持续上量，被年内较低的终端交付和硬件销售所抵消[18] - 模块化建筑租赁服务业务受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[18] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：环境受益于利率下降、消费者支出稳定和劳动力市场韧性，需求保持稳定，但部分终端市场短期增长仍难实现[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，部分周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，但已出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定和更宽松的货币政策支持[10][11] - **中东市场**：支付处理商Network的表现符合预期，过去一年在技术平台升级、成本优化、电子商务产品改进以及数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务扩展方面取得了有意义的运营改善[14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[5] - 公司认为，在去全球化和人工智能重塑工业和基础服务业务的背景下，其结合投资能力与数十年运营专长的综合运营模式，以及依托万亿美元Brookfield生态系统的能力，是其价值创造方法的差异化优势[6][7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并方便全球投资者投资[4][5] - 去全球化正在重塑供应链，企业需要重新思考采购、制造和分销策略，这需要资本和重大的变革管理专业知识，例如美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，但不同地区和行业面临挑战[10] - 长期结构性趋势，如产业回流、自动化和关键供应链重新布局，正在因应不断变化的贸易政策和地缘政治不确定性而确立[10] - 公司对其业务前景感到兴奋，市场背景多年来最具吸引力，公司交易价格较一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的资产净值，且公司拥有提供关键产品和服务的市场领导者，现金流具有韧性[8] - 公司资本充足、能力完备，在2026年将继续构建价值[9] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金流生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司接近完成企业重组，已获得被收购单位和股东批准，待最终监管批准后将在未来几周内完成转换[5] - 在Clarios业务，自收购以来，其基础年化EBITDA增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似水平的增长[11] - 在Nielsen业务，自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超过2.5亿美元，使EBITDA利润率提高了超过350个基点[12] - 在DexKo业务，尽管全年整体销量下降，但全年EBITDA实现低个位数增长，利润率与收购时水平保持一致[13] - 在Scientific Games业务，英国市场数字服务产品已全面推出，市场启动成功，收益开始显现，但收益兑现通常需要6-12个月[26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios业务，45X税收抵免是否会是公司更积极考虑变现该业务的转折点？[22] - Clarios是一家出色的全球冠军工业企业，目前产生大量自由现金流，45X税收抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司对该业务有多种选择方案，包括分红或变现事件，如何向股东返还现金一直是公司的关注重点[22] 问题: 关于Clarios的45X税收抵免，何时能收到？是否会考虑向第三方出售抵免额度以提前获得现金？[23] - 公司已提交申报并正在处理中，对符合资格并获得抵免充满信心，但具体时间难以预测，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还形式，目前不考虑出售抵免额度，预计将在适当时候从美国国税局获得现金[23][24] 问题: 关于Clarios，之前安排的保险合同如何运作？如果付款延迟，Clarios是否会在特定时间获得付款？[32] - 公司对符合45X税收抵免资格并最终获得付款有信心，鉴于政府的一些整体变化，公司为大部分抵免额度投保了保险，如果最终未从国税局获得付款，将通过保险索赔渠道解决，但目前相信会获得付款[33][34] 问题: 关于Scientific Games业务，第四季度收益环比改善，是否意味着业务已过拐点进入增长轨道？还是存在一次性因素？[25] - 英国市场启动成功，收益管道开始结晶化，该业务仍有相对强劲的管道，但收益兑现通常需要6-12个月，公司对业务保持非常积极的态度，但展望持谨慎乐观态度[26] 问题: 关于Scientific Games，本月出现信用评级下调，公司如何看待降低杠杆与追求增长之间的平衡？[27] - 增长EBITDA是降低整体杠杆水平的有效方式，公司收购该业务的核心理念是看好其市场地位和增长能力，增长是实现原始投资预期的关键杠杆，此外，该业务合同收入稳定，产生稳定的自由现金流，完全有能力偿付现有债务，随着时间的推移，业务将自然去杠杆化[28][29] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的变现环境与前景，以及IPO市场环境如何？[35] - 全球变现环境总体强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分合理价值的业务，BRK业务在巴西表现异常出色，实现两位数增长并赢得新特许权，目前似乎是上市的合适时机，La Trobe业务已成功转型为固定收益资产管理公司，估值溢价更高，在解决监管通知后资金流入强劲恢复，公司正重新与相关方接洽，所有选项都在考虑之中[36][37][38] 问题: 关于股票回购，已完成2.35亿美元（目标2.5亿美元），股价仍低于54美元的资产净值，今年是否会续期回购计划？[39] - 股价今年表现非常好，但仍低于公司认定的内在价值，公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，已于8月续期正常程序发行人收购，并在该计划下仍有较大容量，在2.5亿美元计划之外，公司将一如既往地保持机会主义，在股价大幅低于内在价值时继续积极回购，同时平衡资本配置优先级，包括偿还公司贷款和投资业务进一步增长[39] 问题: 关于CDK业务的最新进展，特别是续约和新订单情况？[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是新技术的采用和推广，这有助于稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得了一个大型多站点经销商续约，团队重点巩固客户关系并延长合同期限，目前超过一半的合同期限在三年以上，该业务市场地位和产品实力强大，长期前景看好[42][43] 问题: 关于资本部署，去年部署了约7亿美元，今年在利用有利市场环境方面，部署节奏如何展望？[44] - 回顾2025年是相当强劲的一年，公司能够以期望的价值收购了数家希望拥有的业务，且早期表现相当强劲，进入2026年，预计将延续这一势头，团队正在研究许多符合公司一贯投资策略的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为5.75亿美元，而去年同期为8.44亿美元，当前业绩反映了部分出售Anktrus后对三家业务持股比例降低的影响，并包含了7700万美元的税收优惠，而去年同期业绩包含了2.96亿美元的税收优惠 [15] - 排除税收优惠以及收购和处置业务的影响后，调整后税息折旧及摊销前利润为5.12亿美元，去年同期为5.01亿美元 [15] - 第三季度调整后经营现金流为2.84亿美元，得益于先进能源存储业务当期税费支出降低以及公司借款减少导致的利息支出下降 [15] - 公司季度末公司层面备考流动性约为29亿美元，包括今年早些时候向新的Brookfield Evergreen Fund出售部分权益所获单位公允价值 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块第三季度产生调整后税息折旧及摊销前利润3.16亿美元，去年同期为5亿美元；包含税收优惠影响后，板块业绩较去年同期增长17% [15] - 先进能源存储业务基础业绩增长由总体销量提升、对高利润率先进电池需求增长以及运营和商业改进举措的持续效益驱动 [15] - 工程部件制造商在相同基础上调整后税息折旧及摊销前利润较去年同期有所改善，业绩提升反映了近期客户赢取带来的销量增长以及商业行动和持续优化举措的效益，在相对疲软的市场条件下支撑了弹性利润率 [15] - 商业服务板块第三季度产生调整后税息折旧及摊销前利润1.88亿美元，去年同期为2.28亿美元，当期业绩反映了部分出售经销商软件和技术服务业务权益相关的1.1亿美元影响 [16] - 住宅抵押贷款保险公司继续受益于其服务市场领域（包括首次购房者）的弹性需求以及较低的理赔损失，季度业绩反映了由于不确定的加拿大经济前景采用更保守模型假设导致IFRS 17会计准则下收入确认时间延迟的影响 [16] - 经销商软件和技术服务业务稳定预订量得到持续续订活动和商业举措的支持，基本抵消了本季度客户流失的影响，业绩也反映了为加强客户服务和产品供应而进行的持续战略性投资的影响 [16] - 基础设施服务板块第三季度产生调整后税息折旧及摊销前利润1.04亿美元，去年同期为1.46亿美元，业绩反映了今年早些时候出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售高空作业服务业务权益相关的700万美元影响 [17] - 彩票服务业务稳定业绩受益于生产力收益和有利的服务组合推动的利润率改善，尽管终端交付时间与去年同期相比有所减少，该业务正专注于执行重要的系统实施管道，包括将于明年年初在英国上线的数字彩票服务 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过收购高质量、市场领先的重要业务，并通过运营将其转型为全球冠军来创造价值，每1美元回收资本由同一团队再投资，以推动业务飞轮并持续复合长期价值 [5][6] - 公司宣布计划通过将所有BBULP单位和BBUC股份转换为一家新的加拿大公开交易公司来简化公司结构，预计此举将改善交易流动性，增加指数投资者对股票的需求，并使全球投资者更容易投资该业务，重组有望在新年初期完成 [4][5] - 公司认为由人工智能驱动的第四次工业革命正在加速发生，其瓶颈在于运营商需要变革管理和更广泛的专业知识来实施和转型业务，公司拥有资本渠道和强大的运营能力，可将人工智能作为工具来加速价值创造计划，并确保其业务能够借此获得推动而非被颠覆 [6][7] - 公司对Chemelex和Antylia Scientific等近期收购的业务推进价值创造计划，包括完成分拆、加强管理团队、设立转型办公室、制定成本节约计划、优化制造足迹、增强数字能力等 [9][10][11][12][13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在负面新闻，但更广泛的全球经济仍保持相对韧性，公开市场处于历史高位，在全球利率下行轨迹的支持下，公开和私募市场的交易活动持续回升，这些都为公司业务提供了强大的顺风 [7] - 公司对今年前三个季度取得的进展感到满意，并对第四季度持谨慎乐观态度 [7] - 当前投资环境看起来非常好，融资市场非常强劲，非常有利于私募股权类型的交易，公司发现了许多跟踪多年的优秀业务，可能以优惠价格获得，交易渠道非常强劲，存在一些令人难以置信的机会 [45] 其他重要信息 - 自年初以来，公司通过资本回收计划产生了超过20亿美元的收益，偿还了公司信贷额度上的10亿美元借款，回购了略超过1.6亿美元的单位和股票，并在三项战略性增长收购中额外投资了5.25亿美元，包括First National Financial [4] - 公司更新了正常 course issuer bid，使其能够额外回购800万股单位和股票，今年2月启动了当前2.5亿美元的回购计划，截至目前已根据该计划回购了略低于1.6亿美元的单位和股票 [19] - 公司于9月举办了年度投资者日，出席情况良好，网络直播和材料可在其网站上获取 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于BRK潜在IPO的询问 [22] - IPO是可能的退出选项之一，但公司保持所有可选方案开放，巴西资本市场环境仍然困难，利率高企但似乎已见顶，出现了一些积极迹象，BRK是一家优秀的业务，将成为一家伟大的上市公司，公司正在进行早期讨论以评估兴趣，但也会考虑其他选项 [22] 问题: BRK近期在新特许权投资上相对安静的原因 [23] - BRK的重点是双重的：一是通过运营举措继续提高利润率和税息折旧及摊销前利润，业务税息折旧及摊销前利润同比增长两位数；二是对现有特许权进行适当的资本配置，开发底层特许权，获得通胀和其他允许的增长，目前更关注有机增长而非无机增长，公司对有机增长感到满意，将保持机会主义，但当前重点更多是围绕资产变现 [23][24] 问题: La Trobe业务与监管机构相关问题的背景和影响 [25] - La Trobe的问题更多是监管机构提出的披露问题，监管机构在澳大利亚经常这样做，过去一两年对其他基金管理公司发生了约90次，团队正在处理并将实施一些披露变更，这对业务的基本面没有实质性影响，业务表现非常出色，公司对其未来增长前景仍然非常有信心，许多对La Trobe感兴趣的各方继续持相同看法 [25][26] 问题: 关于Westinghouse成功退出后是否考虑延长资产持有期的策略思考 [29] - Westinghouse是一家出色的业务，退出后表现非常好，但许多成功原因在出售时是不可预知的，公司当时的退出获得了非常好的结果，公司的角色是收购并在运营上转型这些对全球经济至关重要的业务，这正是对Westinghouse所做的，公司的目标是让业务变得如此优秀以至于其他人在其中发现价值，如果退出后业务继续表现良好，说明工作做得好，BBU一直提供这种可选性，偶尔会考虑更长期持有某些业务，这种可选性继续存在，公司会审视投资组合中的许多公司，有些非常出色，如果有机会更长期持有，总会考虑，但重点仍然是长期复合价值，许多复合价值是通过在早期大幅提高利润率实现的，如果工作做得好并在退出时获得合理价值，将回收资本投入到可以部署相同模式的新机会中，能够产生过去25年所取得的卓越回报 [30][31][32] 问题: 新的Brookfield Evergreen Fund以及未来将BBU资产进一步货币化到此类工具中的机会 [33] - 最近在加拿大推出了BP Fund，进展非常顺利，结果令人非常满意，预计下个季度将有一些赎回，并能够分享更多关于此次出售给BBU带来的现金流入信息，这预计将非常成功，未来的机会取决于两个因素：一是对BBU和股东以及股价的考量，自第一次操作以来股价有所改善，但相对于内在价值仍存在显著折扣；二是BPE在市场上的资金流入，如果未来存在这种自然机会，可以探索机会，但目前并未积极推动，但如果对双方投资者都有意义，这始终是未来的一个选项 [34][35][36] 问题: CDK业务业绩同比下降的原因、相关举措细节、影响量化及未来支出 [37] - 当前季度反映了持续投资于技术现代化，但重要的是退一步看，利润率高于收购业务时的水平，并且继续看到跨业务运营改进带来的效益，客户流失已经稳定，并开始推出一些一直在投资的新功能和产品，客户反应非常积极，公司将继续投资，这始终是计划的一部分，认为现在是合适的时机，预计明年将看到效益显现 [38] - 未具体拆分各部分贡献，但同比下降的大部分与技术支出有关，存在积极的商业行动和一些客户流失，但同比下降的主要部分与技术支出相关 [39] 问题: 是否已收到某项信贷的现金 [42] - 尚未收到，被告知正在处理中，考虑到美国政府关门，预计处理会出现延迟和放缓，但预期仍将收到该信贷，更多是时间问题 [42] 问题: 鉴于备考流动性处于较好水平，是否应预期投资部署加速 [43] - 资本配置优先级仍然是围绕资助业务增长、将杠杆维持在良好水平以及2.5亿美元回购计划，交易渠道非常强劲，在资本部署方面保持机会主义和选择性，如果有合适的机会，有可用流动性来资助增长，今年迄今已在三项被认为非常优秀的业务中部署了5.25亿美元，如果有机会继续部署资本，将会这样做 [44] - 投资环境看起来非常好，融资市场非常强劲，非常有利于私募股权类型的交易，发现了许多跟踪多年的优秀业务，可能以优惠价格获得，交易渠道非常强劲，存在一些令人难以置信的机会，如果实现，BBU希望参与其中，现在是进行投资的好时机，对整体前景感到非常兴奋 [45] 问题: DexKo业务是否已转危为安及未来展望 [46] - 对业绩感到满意，业务在改善但仍具挑战性的市场中继续表现良好，市场需求仍低于正常周期水平，但在北美和国际上看到一些早期复苏迹象，希望随着进入2026年，会看到进一步的积极迹象 [46] 问题: 在CDK、DexKo和Scientific Games等其他大型投资中看到的人工智能效益 [49] - 对于CDK，最重要的数据机会是利用其平台流量（负责北美超过50%的经销商）来改善工作流程，大量交易量提供了有趣的洞察和机会，可以开始为客户构建产品主张以从中受益；对于Scientific Games，理解彩票行为、购买模式等是一个巨大机会，可以帮助被许可方在其管辖范围内货币化和增长彩票业务；对于DexKo，类似于Clarios，在于理解销售模式、更好地管理库存，并真正寻求改善业务的运营绩效 [50][51][52] 问题: 关于资本配置优先级，未来回收资金是否主要用于债务削减以外的部署和回购 [53] - 公司层面杠杆处于令人满意的水平，随着资产货币化活动产生收益，将偿还信贷额度，但如果存在优秀的新投资和收购机会，认为目前有足够的流动性参与增长，在回购方面，今年早些时候宣布了2.5亿美元回购计划，已部署了约1.6亿美元，考虑到单位和股票交易价格相对于内在价值观点仍有折扣，将继续进行回购活动，所有这些方面仍然在考虑之中，鉴于资产货币化活动的时间难以预测，将继续使用营运资本额度 [53]