海风管桩行业深度汇报 20250616 海风管桩行业是长城电工近期重点推荐的细分赛道，主要原因在于海风起量和 加速过程中，管桩整体业绩和经营弹性显著。无论是国内深远海还是海外出口 市场，市场空间都非常可观。短期来看，今年二季度海风管桩行业的经营拐点 非常明确，因为 2025 年海风行业开工加速较为确定。从一季度开始，之前停 滞的一些项目陆续开工，包括江苏大丰、广东荆州等地项目。根据统计，2025 年 1 到 5 月新增开工接近 6 个 GW，同比去年增长 20%以上。从 4 月到 10 月 是海上风电施工旺季，因此二季度出货量预计会有明显增长。 从目前开工项目 情况来看，主要集中在广东和江苏两地，以及浙江等其他区域。头部企业如天 顺、忻州、海力等公司在这些区域都有较多基地布局，并拿到了大量订单。今 年以来整体开工对于管桩上市公司来说，会有直接的出货量拉动。二季度头部 企业发货情况相比去年二季度和今年一季度显著增长。因此，我们认为二季度 海外市场供需紧张为国内企业提供切入机会，大金、天顺、海力等头部 企业已实现规模化接单并积极推进海外项目，高单价和盈利能力将显著 拉动企业经营和利润增长。 2025 年是海上风电 ...

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 管桩环节股价涨跌主要受业绩影响，业绩与下游开工、企业出货密切相关，下游开工、出货景气修复，相关标的业绩、股价弹性大 [5][8] - 短期海风管桩行业有望受益Q2下游开工起量，实现量利双增，释放业绩弹性，2025 - 2026年海风装机景气持续性具备支撑，奠定后续业绩成长基础 [5][9] - 中长期随着海风往深远海发展，有望打开管桩行业中长期成长空间，海外海风装机有望迎来爆发性增长，国内海风企业加速开拓海外，有望释放成长弹性 [5][10] 各部分总结 引言：量为影响管桩环节业绩的核心因素 - 管桩环节股价涨跌主要受业绩影响，业绩与下游开工量、企业出货量密切相关 [18] - 以海力风电为例，2022 - 2023年下游开工节奏滞后致出货量不及预期、股价调整，2024年下半年开工回暖带动股价修复，管桩企业股价弹性大，业绩弹性释放受下游开工、出货影响大 [20] 短期：Q2海风有望迎业绩拐点，2025 - 2026年景气具备支撑 - 海风管桩行业有望受益二季度下游开工起量，实现量利双增，释放业绩弹性，2025 - 2026年海风装机景气持续性具备支撑，奠定后续业绩成长基础 [22] - Q2管桩环节随下游开工增加量增确定性高，2025年初至今海风项目新增开工约5.65GW，同比增长23%，Q2进入施工旺季，已开工项目区域与企业在手订单重合度高，有望出货放量 [24] - 管桩环节盈利有望迎来拐点，一是管桩环节具重资产属性，折旧摊销成本占比较高，固定资产周转率较低；二是盈利、费用率受出货量影响显著，Q2海风交付起量有望带动盈利能力修复，释放业绩修复弹性 [28][30] - 2025年国内海风装机有望高增，2026年装机景气持续性具备支撑，预计2025、2026年国内装机有望达11 - 12GW、15GW [37] 中长期：深远海打开行业空间，海风出海释放成长弹性 深远海加速推进，导管架需求有望提升 - 深远海海风空间广阔，各省市加速推进项目建设，中国近海风能资源开发潜力为500GW，深远海为1268GW，河北、浙江、上海等地已出台相关规划，广东开展国管海风竞配 [44][46] - 深远海预计带动项目水深不断增加，导管架应用比例有望提升，水深超30米时，导管架应用占比有望达45%左右，将成主要应用的海风基础形式 [49] - 导管架扩产集中于头部企业，行业格局预计比较稳定，存量码头资源是进入导管架行业的核心壁垒，目前产能扩产主要集中于头部企业，短期新增产能有限 [55][62] 欧洲海风爆发加速产能紧张，管桩出海释放成长弹性 - 海外海风成长空间广阔，2026年有望迎来爆发式增长拐点，欧洲2030年海风装机超130GW，美国规划到2030年达30GW，亚太部分国家也提出可观中长期规模 [63] - 国内外海风企业加速扩产，欧洲单桩产能供给预计偏紧，预计2025 - 2027年海外海风单桩产能分别新增约12万吨、44万吨、79万吨，估算欧洲海风单桩2025 - 2027年产能利用率分别约为108%、129%、99% [69] - 欧洲管桩巨头Sif加工费上行、合同负债历史高位，未来经营展望乐观，2025年一季度单吨加工费同比提升28%，合同负债再创2019年以来历史新高，2025、2026年预计EBITDA利润同比显著增长 [75][79] - 在欧洲本土管桩供给偏紧的背景下，国内海风企业加速开拓海外，大金重工、天顺风能、泰胜风能、海力风电、文船重工等企业积极推进海外业务，有望释放出海业绩成长弹性 [81] 投资建议 - 在Q2海风开工起量背景下，国内海风管桩企业出货交付有望放量，释放业绩修复弹性，迎来经营拐点 [85] - 2025 - 2026年国内海风装机有望高增，中长期海风往深远海发展，下游导管架需求有望增加，海外海风装机2026年有望大幅增长，国内海风管桩头部企业出海加速推进，有望释放业绩成长弹性，重点推荐管桩环节龙头 [85]