行业概述 - 海风管桩行业经历2021年抢装后调整期，2024年下半年回暖，2025年二季度江苏项目发货加速，三季度广东及其他省份放量，全年发货量显著增长[1] - 行业修复弹性拐点已至，盈利能力有望提升，受益于折旧摊销边际效应和费用率摊薄[1] - 国内海上风电2025年预计装机10GW，2026年招标项目显示可能超15GW[1] 核心驱动因素 - **国内需求**：江苏、广东为核心区域，2025年项目建设密集启动，4-10月为开工旺季[3][5] - **深远海项目**：浙江、山东、辽宁等地2025年陆续启动，产品规格向导管架转变[1][8] - **海外需求**：中长期规划每年15-20GW（2024年仅3GW），国内企业具备产能和成本优势[11][12] 产品与技术趋势 - **导管架渗透率提升**：水深超30米区域主流应用，广东、福建、浙江新项目广泛采用[9] - **生产难度差异**：导管架需逐层焊接，依赖技术员工、大场地及高规格龙门吊设备，头部企业（如天顺、海利、大金、泰胜）占优[10] - **单桩局限性**：水深增加导致直径和长度需求增大，运输施工复杂度显著提升[9] 市场竞争格局 - 2021年抢装后2022-2023年开工迟缓，2024年下半年需求回暖，业绩波动放大[4] - 头部企业加速海外布局：大金欧洲规模化交付、天顺收购德国基地、海利建吕四港新基地、泰胜对接海外路塔需求[13] 盈利能力分析 - **短期**：二三季度发货量增加推动毛利率提升，费用率摊薄改善单吨净利润[6] - **中长期**：深远海项目+海外需求放量，导管架及单桩紧缺，单位盈利弹性显著[14] 关键数据引用 - 国内装机：2025年10GW（2024年增速显著），2026年或超15GW[7] - 海外需求：2024年3GW→2025年预计十几GW[11] 风险与机遇 - **海外风险**：罢工等不确定性导致订单外溢至国内[12] - **机遇**：导管架自动化程度低，海外推进困难，国内企业承接需求潜力大[12] 重点公司策略 - 头部公司通过规模化交付（如大金）、基地建设（海利）、收购（天顺）应对海外需求爆发[13] - 可重点配置头部企业，因盈利修复拐点及持续性显著[14]

2024年报业绩 - 公司2024年收入271.58亿元，同比下滑3.43%，归母净利润3.46亿元，同比下滑8.12% [1] - 第四季度收入69.22亿元，同比下滑1.29%，环比下滑17.99%，归母净利润-4.62亿元，环比由盈转亏 [1] - 业绩低于预期主要因电站转让延期及资产减值损失提升 [1] 25Q1业绩表现 - 25Q1收入77.04亿元，同比增长51.78%，环比增长11.30%，归母净利润3.02亿元，同比下滑0.70%，环比增长165.33% [2] - 利润环比提升主要因电站转让规模增加 [2] 海风业务前景 - 广东、江苏等重点海风项目陆续开工，支撑装机高增长，公司作为国内海风龙头，在手订单有望逐步交付 [2] - 政府工作报告首次提出"发展海上风电"，并将深海科技列为战略性新兴产业，深远海项目或逐步落地 [2] - 公司漂浮式风电技术储备深厚，已投运多台漂浮式风机，有望持续实现订单落地 [2] 欧洲海风布局 - 2030年欧洲海风新增装机预计11.8GW，2025-2030年CAGR为28.6% [3] - 公司海外海风进展领先，已实现德国、韩国、日本订单突破，意大利2.8GW项目已签订前端工程设计合同 [3] - 欧洲海风价格较高，公司有望实现订单落地与交付，贡献利润弹性 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为22.06、31.30、39.92亿元，其中2025-2026年下调13.5%/10.6% [4] - 可比公司2025年PE均值为12.26倍，给予公司25年14倍PE，对应目标价13.58元 [4] - 公司PB（LF）为0.87，兼具PB修复空间 [4]