投资评级与目标价 - 报告对中国海油的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予中国海油的目标价为36.24元 [2] 核心观点与投资建议 - 报告认为公司成本同比优化，且圭亚那Yellowtail项目已投产 [2] - 基于油价走势及公司增产情况，预计2025-2027年归母净利润分别为1382、1436、1469亿元，当前市值对应市盈率均为9倍 [9] - 采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，给予公司2026年12倍市盈率，从而得出目标价 [9] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入3125.03亿元，同比下降4.15%；实现归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入1048.95亿元，同比增长5.68%，环比增长4.11%；实现归母净利润324.38亿元，同比下降12.10%，环比下降1.59% [2] - 2025年第三季度实现油气销售收入837.37亿元，同比下降3.0%，其中石油液体销售收入下降5.6%至699.53亿元，天然气销售收入增长13.0%至137.84亿元 [9] - 2025年第三季度石油液体实现价格为66.62美元/桶，同比下降12.8%；天然气实现价格为7.80美元/千立方英尺，同比上升0.6% [9] 产量与经营数据 - 2025年第三季度实现油气产量193.7百万桶油当量，同比增长7.9% [9] - 其中，石油液体产量为149.0百万桶油当量，同比增长7.1%；天然气产量为261.3十亿立方英尺，同比增长11.0% [9] - 天然气产量大幅增长主要归因于深海一号二期项目的全面投产 [9] 成本控制与效率 - 2025年前三季度公司桶油主要成本为27.35美元/桶，较2024年同期优化0.79美元/桶 [9] 勘探进展与项目投产 - 2025年第三季度成功评价4个含油气构造，包括垦利10-6和陵水17-2等，为长期开发潜力提供保障 [9] - 第三季度共有四个项目投产：垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、圭亚那Yellowtail项目、文昌16-2油田开发项目，分别于2025年7月、7月、8月、9月投产 [9] - 上述投产项目的高峰日产量分别为19400、5500、250000、11200桶油当量 [9] 股东回报政策 - 公司提升了未来三年的股东回报承诺，承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%，较过去三年提升5个百分点 [9] 财务指标预测 - 预测营业总收入2025E为431,353百万元（同比+2.6%），2026E为443,310百万元（同比+2.8%），2027E为457,647百万元（同比+3.2%） [4] - 预测归母净利润2025E为138,166百万元（同比+0.2%），2026E为143,603百万元（同比+3.9%），2027E为146,928百万元（同比+2.3%） [4] - 预测每股盈利2025E为2.91元，2026E为3.02元，2027E为3.09元 [4] - 预测市盈率在未来三年均维持在9倍，市净率从2024A的1.7倍逐步降至2027E的1.4倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为4,752,995.40万股，总市值为12,885.37亿元 [5] - 公司资产负债率为30.09%，每股净资产为16.53元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 中国海油2024年营收和归母净利润同比增长，成本优化且分红积极，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，给予目标价32.45元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 中国海油2024年实现营收4205.06亿元，同比+0.94%，归母净利润1379.36亿元，同比+11.38%；Q4营收944.82亿元，同/环比-13.94%/-4.81%，归母净利润212.77亿元，同/环比-18.78%/-42.38%；拟派发末期股息每股0.66港元，预计股利支付率44.7% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|420,506|431,353|443,310|457,647| |同比增速(%)|0.9%|2.6%|2.8%|3.2%| |归母净利润(百万)|137,936|140,305|143,745|147,936| |同比增速(%)|11.4%|1.7%|2.5%|2.9%| |每股盈利(元)|2.90|2.95|3.02|3.11| |市盈率(倍)|9|9|9|8| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4|1.3| [4] 公司基本数据 - 总股本4,752,995.40万股，已上市流通股284,185.19万股，总市值12,257.98亿元，流通市值732.91亿元，资产负债率29.05%，每股净资产15.73元，12个月内最高/最低价35.14/24.70元 [5] 经营数据 - 2024年油气销售收入约3556.15亿元，同比+8.4%，因销量增加和汇率变动；石油液体实现价格同比-1.6%至76.75美元/桶，天然气实现价格同比-3.3%至7.72美元/千立方英尺；油气产量726.8百万桶油当量，同比+7.2%，来自国内油气田和海外项目投产；桶油主要成本28.52美元/桶，同比-1.1%，成本优化来自弃置费等，折旧等受产量结构影响，作业费用基本持平 [8] 勘探发现 - 2024年国内海域完成探井210口，获10个新发现，评价27个含油气构造；陆上完成探井125口，提速万亿大气区建设；海外完成探井12口，圭亚那获新发现，获取10个区块石油合同，担任7个区块作业者 [8] 资产负债与分红 - 近几年资产负债表优化，资本负债率同比下滑4.3 PCT至10.9%；承诺2025 - 2027年股息支付率不低于45%，较过去三年提升5 PCT，长期股东回报有提升潜力 [8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为1403、1437、1479亿元，当前市值对应PE分别为9/9/8；给予2025年11倍PE，对应目标价32.45元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测，如营收、成本、利润、现金流、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年的情况 [9]