投资评级与目标价 - 报告对中国海油的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予中国海油的目标价为36.24元 [2] 核心观点与投资建议 - 报告认为公司成本同比优化，且圭亚那Yellowtail项目已投产 [2] - 基于油价走势及公司增产情况，预计2025-2027年归母净利润分别为1382、1436、1469亿元，当前市值对应市盈率均为9倍 [9] - 采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，给予公司2026年12倍市盈率，从而得出目标价 [9] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入3125.03亿元，同比下降4.15%；实现归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入1048.95亿元，同比增长5.68%，环比增长4.11%；实现归母净利润324.38亿元，同比下降12.10%，环比下降1.59% [2] - 2025年第三季度实现油气销售收入837.37亿元，同比下降3.0%，其中石油液体销售收入下降5.6%至699.53亿元，天然气销售收入增长13.0%至137.84亿元 [9] - 2025年第三季度石油液体实现价格为66.62美元/桶，同比下降12.8%；天然气实现价格为7.80美元/千立方英尺，同比上升0.6% [9] 产量与经营数据 - 2025年第三季度实现油气产量193.7百万桶油当量，同比增长7.9% [9] - 其中，石油液体产量为149.0百万桶油当量，同比增长7.1%；天然气产量为261.3十亿立方英尺，同比增长11.0% [9] - 天然气产量大幅增长主要归因于深海一号二期项目的全面投产 [9] 成本控制与效率 - 2025年前三季度公司桶油主要成本为27.35美元/桶，较2024年同期优化0.79美元/桶 [9] 勘探进展与项目投产 - 2025年第三季度成功评价4个含油气构造，包括垦利10-6和陵水17-2等，为长期开发潜力提供保障 [9] - 第三季度共有四个项目投产：垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、圭亚那Yellowtail项目、文昌16-2油田开发项目，分别于2025年7月、7月、8月、9月投产 [9] - 上述投产项目的高峰日产量分别为19400、5500、250000、11200桶油当量 [9] 股东回报政策 - 公司提升了未来三年的股东回报承诺，承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45%，较过去三年提升5个百分点 [9] 财务指标预测 - 预测营业总收入2025E为431,353百万元（同比+2.6%），2026E为443,310百万元（同比+2.8%），2027E为457,647百万元（同比+3.2%） [4] - 预测归母净利润2025E为138,166百万元（同比+0.2%），2026E为143,603百万元（同比+3.9%），2027E为146,928百万元（同比+2.3%） [4] - 预测每股盈利2025E为2.91元，2026E为3.02元，2027E为3.09元 [4] - 预测市盈率在未来三年均维持在9倍，市净率从2024A的1.7倍逐步降至2027E的1.4倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为4,752,995.40万股，总市值为12,885.37亿元 [5] - 公司资产负债率为30.09%，每股净资产为16.53元 [5]

投资评级 - 报告对中曼石油的投资评级为"买入"，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润环比显著改善，归母净利润环比增长117%至1.53亿元，扣非净利润环比增长104%至1.41亿元 [2] - 利润环比改善主要得益于油价回升（Q3布油均价环比Q2上涨1.43美元/桶）、海内外项目产量增加以及管理费用下降（环比减少0.77亿元） [4] - 海外项目稳步推进，坚戈油田持续增产，Q3产量环比增加0.55万吨至6.94万吨；伊拉克、哈萨克斯坦及阿尔及利亚新项目进展顺利，预计对未来业绩产生积极影响 [4] - 尽管Q3利润同比有所下降，主要受国际油价同比下跌10.55美元/桶及财务费用增加0.62亿元影响，但公司受益于油气产量快速增长，2026-2027年业绩有望保持良好 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入29.85亿元，同比下降2.18%；实现归母净利润4.53亿元，同比下降32.18% [1] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入10.03亿元，同比下降11.44%，环比下降3.31% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.96亿元、7.33亿元和9.87亿元，同比增速分别为-17.9%、+23.0%、+34.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.29元、1.59元和2.13元，按2025年10月31日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为16.26倍、13.22倍和9.82倍 [4] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为2.17倍、1.92倍和1.64倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年利润同比下滑但海外新项目稳步推进 未来业绩有望改善 [1][4] - 2025年上半年营收19.81亿元(同比+3.29%) 归母净利润3.00亿元(同比-29.81%) [1] - 2025年第二季度营收10.38亿元(同比-6.56% 环比+10%) 归母净利润0.70亿元(同比-72.44% 环比-69.33%) [2] - 利润下滑主因国际油价下跌(H1布油均价同比-15%至70美元/桶) 坚戈汇率变动致汇兑损失增加 伊拉克油田项目启动致管理费用增加(勘探费用同比+4880万元) [4] - 上半年原油桶油毛利润32美元/桶(同比-7.86美元/桶) 实现价格48美元/桶(同比-6美元/桶或-11.16%) 生产成本15美元/桶(同比+2美元/桶) [4] - 海外坚戈油田为增产主力 H1温宿/坚戈油气产量当量分别为33.73/21.09万吨(同比+3.06%/+80.41%) 其中Q2产油量15.62/6.39万吨(同比-3.46%/+40.75%) [4] - 海外项目进展顺利 伊拉克项目完成开发方案编制 哈萨克斯坦新岸边项目试油获高产油流 中标阿尔及利亚ZerafaII区块 [4] - 预测2025-2027年归母净利润6.51/8.50/11.47亿元(同比-10.3%/+30.5%/+35.0%) EPS 1.41/1.84/2.48元/股 [4] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为14.23/10.90/8.08倍 PB分别为2.07/1.78/1.50倍 [4] 财务表现 - 2023-2027年预测营业总收入3732/4135/4084/4764/5766百万元 [5] - 2023-2027年预测归属母公司净利润812/726/651/850/1147百万元 [5] - 2023-2027年预测毛利率45.7%/46.0%/44.1%/45.7%/47.7% [5] - 2023-2027年预测ROE 30.5%/18.1%/14.5%/16.4%/18.6% [5] - 2025年上半年经营现金流净额4.29亿元(同比-11.96%) [1] - 上半年库存商品增加约1.9亿元 [4] 业务运营 - 坚戈伴生气产量占比约40% 主要自用以降低生产成本 [4] - 一体化业务布局有望助力海外油气区块快速增储上产 [4] - 哈萨克地区原油内销价格波动小于国际油价波动 [4]