投资评级 - 报告对华峰化学的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司正处于“持续筑底，拐点或现”的阶段 [1][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入181.1亿元，同比下降11.1%；实现归属净利润14.6亿元，同比下降27.5% [2][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入59.7亿元，同比下降9.9%，但环比增长2.6%；实现归属净利润4.8亿元，同比下降3.7%，环比微降0.2% [2][6] - 预计公司2025年、2026年、2027年的归属净利润分别为17.5亿元、25.2亿元、31.7亿元 [12] 公司行业地位与产能 - 公司是我国聚氨酯制品行业的领军者，是氨纶、己二酸、鞋底原液三个行业的龙头 [12] - 截至2024年年报，公司拥有年产32.5万吨氨纶、135.5万吨己二酸、52万吨聚氨酯原液的产能，均位居全国第一 [12] 产品价格与盈利能力分析 - 2025年第三季度，主要产品价格环比变动如下：氨纶下跌2.2%、己二酸下跌2.2%、鞋底原液下跌1.8% [12] - 2025年第三季度，主要产品价差环比变动如下：氨纶收窄4.5%、己二酸收窄2.4%、鞋底原液收窄3.5% [12] - 2025年第三季度公司销售毛利率为14.7%，环比增长0.6个百分点；销售净利率为8.1%，环比下降0.2个百分点 [12] 费用与研发投入 - 公司2025年前三季度期间费用率为5.8%，同比上升0.7个百分点，主要由销售费用率同比上升0.3个百分点驱动 [12] - 公司2025年前三季度研发费用率为3.7%，维持高位，持续引领行业技术进步 [12] 行业景气度分析 - 氨纶行业自2022年第二季度景气触底后，已连续14个季度景气低迷，目前行业龙头财务状况恶化，但报告判断行业景气拐点或将出现 [12] - 己二酸行业短期景气持续筑底，但长期来看，尼龙66和PBAT行业有望成为推动己二酸消费增长的强大动力 [12] 社会责任与财务预测 - 公司积极履行社会责任，计划在2023年至2026年间向浙江省瑞安中学教育发展基金会捐款共计5亿元，截至报告期已累计捐赠约1亿元 [12] - 基于财务预测，报告预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为0.35元、0.51元、0.64元 [17]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [10] 财务表现 - 2025半年报实现收入121.4亿元（同比-11.7%），归属净利润9.8亿元（同比-35.2%），扣非净利润9.0亿元（同比-37.8%）[2][7] - Q2单季度收入58.2亿元（同比-17.8%，环比-7.8%），归属净利润4.8亿元（同比-42.6%，环比-5.0%），扣非净利润4.4亿元（同比-44.3%，环比-3.3%）[2][7] - 2025Q2毛利率14.1%（环比+0.6 pct），净利率8.3%（环比+0.3 pct）[13] - 预计2025/2026/2027年归属净利润分别为19.7/27.6/33.3亿元 [13] 产品表现 - 氨纶2025Q2价格环比-1.3%，价差环比+0.1%；2025H1均价差10812元/吨（同比收窄1307元/吨），毛利率从2024H1的15.0%回升至2025H1的18.6% [13] - 己二酸2025Q2价格环比-10.5%，价差环比-5.4% [13] - 聚氨酯原液2025Q2价格环比-6.3%，价差环比+1.0% [13] 行业与公司动态 - 氨纶行业处于底部徘徊，扩产潮尚未结束，公司展现盈利韧性 [13] - 己二酸行业短期承压，长期受益于尼龙66和PBAT需求增长 [13] - 大股东资产注入承诺延期至2026年12月，将横向扩展产业链 [13] - 公司为聚氨酯制品行业领军者，具备成本优势，主业景气复苏后业绩中枢有望提升 [13] 产能与市场地位 - 截至2024年报，公司拥有氨纶产能32.5万吨/年，己二酸产能135.5万吨/年，聚氨酯原液产能52万吨/年 [13]