投资评级 - 报告对华峰化学的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司正处于“持续筑底，拐点或现”的阶段 [1][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入181.1亿元，同比下降11.1%；实现归属净利润14.6亿元，同比下降27.5% [2][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入59.7亿元，同比下降9.9%，但环比增长2.6%；实现归属净利润4.8亿元，同比下降3.7%，环比微降0.2% [2][6] - 预计公司2025年、2026年、2027年的归属净利润分别为17.5亿元、25.2亿元、31.7亿元 [12] 公司行业地位与产能 - 公司是我国聚氨酯制品行业的领军者，是氨纶、己二酸、鞋底原液三个行业的龙头 [12] - 截至2024年年报，公司拥有年产32.5万吨氨纶、135.5万吨己二酸、52万吨聚氨酯原液的产能，均位居全国第一 [12] 产品价格与盈利能力分析 - 2025年第三季度，主要产品价格环比变动如下：氨纶下跌2.2%、己二酸下跌2.2%、鞋底原液下跌1.8% [12] - 2025年第三季度，主要产品价差环比变动如下：氨纶收窄4.5%、己二酸收窄2.4%、鞋底原液收窄3.5% [12] - 2025年第三季度公司销售毛利率为14.7%，环比增长0.6个百分点；销售净利率为8.1%，环比下降0.2个百分点 [12] 费用与研发投入 - 公司2025年前三季度期间费用率为5.8%，同比上升0.7个百分点，主要由销售费用率同比上升0.3个百分点驱动 [12] - 公司2025年前三季度研发费用率为3.7%，维持高位，持续引领行业技术进步 [12] 行业景气度分析 - 氨纶行业自2022年第二季度景气触底后，已连续14个季度景气低迷，目前行业龙头财务状况恶化，但报告判断行业景气拐点或将出现 [12] - 己二酸行业短期景气持续筑底，但长期来看，尼龙66和PBAT行业有望成为推动己二酸消费增长的强大动力 [12] 社会责任与财务预测 - 公司积极履行社会责任，计划在2023年至2026年间向浙江省瑞安中学教育发展基金会捐款共计5亿元，截至报告期已累计捐赠约1亿元 [12] - 基于财务预测，报告预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为0.35元、0.51元、0.64元 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入909亿元，同比-6.4%；归母净利润61.2亿元，同比-25.1%；毛利率13.8%，同比下降2.6个百分点 [6] - 2025Q2单季度营业收入478亿元，同比-6.0%，环比+11.1%；归母净利润30.4亿元，同比-24.3%，环比-1.3% [6] - 聚氨酯板块2025H1营收369亿元，同比+4%，销量303万吨，同比+13%，毛利率25.7%，同比-2.3个百分点 [7] - 石化板块2025H1营收349亿元，同比-12%，销量285万吨，同比+4%，毛利率-0.4%，同比-4.9个百分点 [7] - 精细化学品及新材料板块2025H1营收156亿元，同比+20%，销量119万吨，同比+29%，毛利率9.6%，同比-7.4个百分点 [7] 分板块经营数据 聚氨酯板块 - 2025Q2营收185亿元，同比+3%，环比+0.2%；销量158万吨，同比+14%，环比+9%；价格11684元/吨，同比-10%，环比-8% [10] - 2025Q1营收184亿元，销量145万吨，价格12708元/吨 [14] 石化板块 - 2025Q2营收186亿元，同比-12%，环比+14%；销量152万吨，同比+8%，环比+14%；价格12246元/吨，同比-18%，环比-0.2% [10] - 2025Q1营收163亿元，销量133万吨，价格12271元/吨 [14] 精细化学品及新材料 - 2025Q2营收83亿元，同比+20%，环比+12%；销量65万吨，同比+35%，环比+20%；价格12704元/吨，同比-11%，环比-7% [10] - 2025Q1营收74亿元，销量54万吨，价格13649元/吨 [14] 项目进展 - 万华福建MDI技改扩能新增70万吨/年，预计2026Q2完成 [11] - 万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年建成投产 [11] - 万华烟台25万吨/年LDPE装置2025年初一次性开车成功 [11] - 万华化学烟台产业园乙烯二期120万吨/年乙烯装置2025年4月3日一次开车成功 [11] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976/2305/2518亿元 [11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为143/184/223亿元 [11] - 对应PE分别为13/10/9倍 [11]