国防支出与金属需求 - 国防支出上升趋势明显，北约最新承诺将GDP的5%用于国防 [1] - 若支出侧重于装备和基础设施而非人员，矿产将不成比例地受益 [1] - 北约国家(除美国外)2024年核心国防支出为5070亿美元，若达到3.5%的GDP目标将额外增加3710亿美元支出 [2] - 德国国防预算计划从2024年的624亿欧元增至2029年的1540亿欧元，设备采购占比40%推高金属需求 [2] 国防金属需求的具体数据 - 美国国防部2009年审计显示铝和铜的年需求分别为27.5万吨和10.6万吨，预计2030年将增至160万吨和55.3万吨 [2] - 基础设施投资中每百万美元支出需消耗3吨铝和4吨铜，与北约基础设施目标(占GDP 1.5%)匹配 [2] 乌克兰战后重建对金属需求的影响 - 乌克兰直接损毁估计达1700亿美元，重建总成本5430-12300亿美元 [4] - 按10年重建测算，每年或新增铜需求20万吨(全球占比0.65%)、铝需求75万吨(1.1%)、钢需求1760万吨(1%) [6] - 按14年、1万亿美元重建上限测算，铜需求可达180万吨(6.8%年市场)，铝72万吨(1%)，钢1600万吨(1.8%) [6] - 全球铜产量年增速仅2%，额外几十个基点的增量将使已偏紧的市场更加吃紧 [6] 总结与展望 - 国防现代化与战后重建将共同推升金属需求，铜、铝、钢需求曲线陡峭化 [7] - 稀土、镓、锗等战略小金属成为瓶颈 [7] - 支出效率、技术路线(轻量化、智能化、无人化)与地缘政治博弈将决定最终金属消费强度 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计持续三年的俄乌冲突大概率于今年正式结束，战后重建成为投资者关注话题，报告对战争结束后全球商品和金融市场走势进行前瞻性预判 [1] - 俄乌战争结束对全球经济总体影响不大；中国短期是俄罗斯主要油气出口地，中期俄对欧油气出口或增加致美国对欧油气出口占比回落；中期国际原油、天然气、谷物和油脂价格可能承压下跌；俄乌冲突结束后，卢布、欧元和俄罗斯股市有上涨空间，美元指数受压制，黄金价格中期上破3000美元/盎司概率较大 [39][40] 根据相关目录分别进行总结 对全球经济的总体影响 - 2023年俄罗斯GDP总额6.45万亿美元，占全球GDP比重3.51%，出口商品总额4242.2亿美元，占全球比重1.78%；乌克兰GDP总额0.622亿美元，占全球GDP比重0.34%，出口商品总额360.4亿美元，占全球比重0.15% [2] - 因俄乌两国在全球经济总量和商品出口占比均较低，判断俄乌战争结束对全球经济总体影响不大 [2] 对全球能源价格的影响 - 俄罗斯出口商品以能源为主，2022年矿物燃料及矿物油出口总额3580.22亿美元，占当年出口商品总额61%，较2021年占比增18%；其次是初级产品、宝石及贵金属，出口总额1103.5亿美元，占比18.8%；钢铁出口总额360亿美元，占比6.14%；食品和活物出口总额333亿美元，占比5.68% [5] - 2023年俄罗斯在全球石油出口总额占比10.5%，排名全球第二，仅次于沙特；2021年原油前九大出口地为中国、荷兰、德国等，俄乌战争后部分原油流向中国致中国占比递增 [9] - 2021年俄罗斯出口天然气总额在全球出口市场占比2.16%，排名全球第十；前十大出口地为阿塞拜疆、白俄罗斯等，中国占比仅0.5%；2023年中国从俄进口天然气总额较2021年增172%，占比逐年提升 [13] - 2020 - 2023年欧盟对俄罗斯石油进口占比从25.7%降至3.37%，天然气进口占比从30.5%降至12.8%，美国跃升为欧盟油气进口第一位 [15] - 因北溪管道炸毁及美国战略，判断中国短期是俄罗斯主要油气出口地，中期俄对欧油气出口或增加致美国对欧油气出口占比回落 [16] - 短期国际原油价格与2月12日基本持平，天然气价格同期上涨超12%；中期若俄乌达成和平协议，国际原油和天然气价格可能承压下跌 [19] 对全球谷物和油脂价格的影响 - 2023年乌克兰谷物出口总额83.06亿美元，占当年出口商品总额22.9%，较2021年出口额减30%；动植物油脂出口总额56.48亿美元，占比15.6%，较2021年减18%；油料作物出口总额28.19亿美元，占比7.79%，较2021年增33%；钢铁出口总额26.48亿美元，占比7.32%，较2021年减80%；矿石出口总额18.7亿美元，占比5.17%，较2021年减73% [23] - 俄乌冲突前，乌克兰在全球谷物出口总额占比8.53%，排名全球第二；在全球动植物油脂出口总额占比6.44%，排名全球第三；在全球油料种子及含油果实出口总额占比1.74%，排名全球第9；俄乌两国在全球谷物出口市场合计占比近17%，在全球动植物油脂出口市场合计占比近10.8%，在油料种子及含油果实领域全球出口合计占比仅3.28% [24] - 俄乌战争结束后，乌克兰短期难快速恢复谷物等作物供应，中期谷物、动植物油脂出口量有提升空间 [25] - 短期国际小麦和油菜籽价格与2月12日基本持平，中期随着乌克兰恢复谷物供应，国际谷物和油脂价格可能承压下跌 [25] 对全球金融市场的影响 - 2月12 - 25日，德国Dax指数小幅上涨1%，欧元对美元小幅上涨0.82%，卢布大幅上涨8%，俄罗斯RTS指数大幅上涨超16%，黄金价格小幅上涨1.3% [35] - 预计俄乌冲突结束后，卢布、欧元和俄罗斯股市仍有上涨空间，美元指数中期将继续下探105，黄金价格中期上破3000美元/盎司概率较大 [35][40]

美乌矿产协议核心内容 - 乌克兰与美国即将签署具有里程碑意义的矿产协议 乌克兰将从自然资源未来收入中拨出50%投入联合管理的战后重建基金 [1] - 协议包含美国对乌克兰经济繁荣的"长期财务承诺" 但未直接涉及结束俄罗斯侵略或明确安全安排 [2] - 乌克兰在谈判中获得比美国原提案更有利条件 削减了美方最初对自然资源5000亿美元的索取要求 [5] 协议经济影响 - 新设立的美乌基金将聚焦乌克兰国有企业及地下资源开发 包括天然气、石油和重要矿产 [3] - 美国商会乌克兰分会预计专业基金管理人可使国有企业迅速扭亏为盈 乌克兰拥有全球第二多的国有企业 [3] - 协议有助于美国实现稀有金属供应多元化 同时推动乌克兰战后再工业化和经济地位提升 [4] 商业机构观点 - 美国商会乌克兰分会认为协议是"双赢" 专业管理可解决当前国有企业管理不善问题 [3] - 前乌克兰地质调查局局长指出协议将恢复国家工业潜力 实质性提升乌克兰全球地位 [4] - 乌克兰国防战略中心主席认为大规模投资将产生锚定效应 吸引更多资源进入乌克兰经济 [4] 协议背景与进程 - 2024年3月起乌克兰经济潜力已成为美乌议程重点 参议员林赛·格雷厄姆访乌推动相关讨论 [3] - 协议谈判持续至乌克兰部长内阁会议前夕 最终条款在会议召开前不久确定 [4] - 美国保留基金决策权 具体所有权条款需通过后续协议确定 [5] 地缘经济考量 - 美国政府将协议描述为回收对乌军事援助资金的方式 [6] - 协议被美国商会视为"二战以来欧洲国家最大规模复苏机遇" 但实现需以战争结束为前提 [3]