报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩同比大幅增长，军贸业务下半年环比有望持续增长 [1][5] - 产品谱系日益丰富，研发聚焦无人机智能化、集成化、低成本等方向 [5] - 公司完成股份回购，高管持续增持，凸显发展信心 [5] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营收16.34亿元，同比增长272.48% [1][5] - 归母净利润0.55亿元，同比增长72.87% [1][5] - 扣非归母净利润0.35亿元，同比增长59.08% [1][5] - Q2单季度营收10.6亿元，同比增长422.2%，环比增长84.53% [1][5] - Q2单季度归母净利润0.38亿元，同比增长154.96%，环比增长125.69% [1][5] 业务拆分总结 - 军贸业务：上半年关联销售发生5.31亿元，同比增长24.36% [5] - 根据2026年关联交易预计，公司计划向航空工业集团关联方销售商品13.5亿元，预计下半年军贸交付将有环比50%以上增幅 [5] - 国内收入：实现营收11.03亿元，同比去年低基数大幅度增加 [5] 盈利能力总结 - 2026年上半年毛利率为10.74%，同比下降15.81个百分点，主要系产品交付结构调整所致，国内收入大幅增加 [5] - 净利率为3.36%，同比下降3.88个百分点 [5] - 三项费用率为4.14%，同比下降7.27个百分点 [5] - 销售费用846.7万元，同比减少8.48% [5] - 管理费用6479.9万元，同比增长15.91% [5] - 财务费用-560.6万元，上年同期为-1509万元 [5] - 研发费用5546.4万元，同比增长27.78% [5] 产品与研发总结 - 主要产品为翼龙系列无人机系统，同时加快云影系列无人机发展 [5] - 产品已发展云影系列、翼龙-1、翼龙-1G、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-2HA、翼龙-6、翼龙-X等无人机平台 [5] - 实现了从10公斤级到6吨级量级的全覆盖，形成“高中低”搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局 [5] - 聚焦无人机智能化、集成化发展趋势，以及低空经济等市场新需求 [5] - 新研产品突破模块化设计、集中化控制、低成本制造等关键技术 [5] - 翼龙-2无人子机、某发展型无人机系统研制项目、反潜巡逻无人机系统、预警型无人机系统、新型动力系统地面综合性能试验等多个项目进入科研试飞阶段 [5] - 基于车规系统的无人机开发系统架构实现首飞 [5] 公司治理与信心总结 - 完成股份回购，已实际回购公司股份3,337,700股，占公司总股本的0.4945% [5] - 回购最高价格52.00元/股，回购最低价格42.73元/股，回购均价46.46元/股 [5] - 使用资金总额15,494.37万元，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划 [5] - 自2025年10月至2026年6月，公司董事长、总经理、董秘等高管均增持公司股份 [5] 盈利预测总结 - 预计2026年归母净利润为1.39亿元，对应PE估值197倍 [6] - 预计2027年归母净利润为2.03亿元，对应PE估值135倍 [6] - 预计2028年归母净利润为2.65亿元，对应PE估值103倍 [6] - 预计2026年营业总收入34.53亿元，同比增长15% [6][13] - 预计2027年营业总收入41.85亿元，同比增长21% [6][13] - 预计2028年营业总收入51.19亿元，同比增长22% [6][13] - 预计2026年归母净利润同比增长57% [6][13] - 预计2027年归母净利润同比增长46% [6][13] - 预计2028年归母净利润同比增长31% [6][13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩同环比高速增长，中小零部件业务规模化放量是核心驱动力 [1][6] - 沈阳图南子公司实现从试产到规模化生产的快速跃迁，在手订单持续积累，为未来业绩提供支撑 [6] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营收10.23亿元，同比增长70.9% [1] - 2026年上半年归母净利润2.49亿元，同比增长167.9% [1] - 2026年上半年扣非归母净利润2.47亿元 [1] - 2026年第二季度单季营收6.8亿元，同比增长117.5%，环比增长98.67% [1] - 2026年第二季度单季归母净利润1.54亿元，同比增长199.38%，环比增长60.65% [1] 分业务情况总结 - 中小零部件业务营收4.50亿元，同比增长5196.1%，毛利率52.48% [6] - 变形高温合金业务营收2.74亿元，同比下降1.05%，毛利率27.77%，同比提升2.19个百分点 [6] - 铸造高温合金业务营收1.81亿元，同比增长7.19%，毛利率38.87%，同比下降0.53个百分点 [6] - 其他合金制品业务营收0.51亿元，同比下降20.11%，毛利率8.22%，同比下降7.27个百分点 [6] - 特种不锈钢业务营收0.30亿元，同比下降4.73%，毛利率35.23%，同比下降3.16个百分点 [6] 盈利能力与费用分析 - 整体销售毛利率为40.11%，同比提升12.19个百分点 [6] - 管理费用2775万元，同比增长18.59% [6] - 销售费用738万元，同比增长18.29% [6] - 财务费用624.9万元，同比增长1178% [6] - 研发费用3133.8万元，同比增长20.01% [6] - 三项费用率为4.05%，同比下降0.99个百分点 [6] - 整体销售净利率为24.35%，同比提升8.82个百分点 [6] 子公司与订单情况 - 沈阳图南智能制造与沈阳图南精密两家全资子公司2026年上半年合计实现收入4.50亿元，同比增长5196.1%，毛利率52.48%，实现扭亏 [6] - 截至2026年上半年，已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为198,311.52万元 [6] - 其中8.8亿元预计将于2026年度确认收入 [6] - 其中10.3亿元预计将于2027年度确认收入 [6] - 其中6,772.03万元预计将于2028年度确认收入 [6] 盈利预测与业务展望 - 预计2026/2027/2028年归母净利润为4.14/5.48/6.78亿元 [6] - 对应PE估值分别为31/24/19倍 [6] - 中小零部件业务预计2026-2028年营收增速分别为1,652%/42%/28%，毛利率分别为42%/42%/42% [6] - 铸造高温合金业务预计2026-2028年营收增速分别为11.2%/14.5%/15.4%，毛利率分别为38.0%/38.2%/38.2% [6] - 变形高温合金业务预计2026-2028年营收增速分别为12.3%/15.4%/15%，毛利率分别为25.9%/25.9%/25.9% [7] - 特种不锈钢业务预计2026-2028年营收增速分别为-5%/7%/7%，毛利率分别为39%/39%/39% [9] - 其他合金制品业务预计2026-2028年营收增速分别为-15%/7%/7%，毛利率分别为12.9%/12.9%/12.9% [9]