内容概况：我国作为钢铁与有色金属生产大国，长期面临金属制品易锈蚀的挑战。传统防锈方法如防锈 油、涂漆、电镀等存在操作复杂、污染较大等问题，而防锈纸作为一种独特的防锈材料，通过蒸发释放 VCI（挥发性腐蚀抑制剂）成分，在空气中形成保护膜，有效阻隔金属与腐蚀环境的接触，防止钢材、 铜材、铝材等多种金属制品发生锈蚀。与此同时，防锈纸不仅便于存放，应用范围广泛，还能够避免包 装材料自身对金属造成污染，成为汽车、船舶、机械设备等诸多行业中金属防锈保护的理想选择。近年 来，随着我国经济持续发展和工业规模不断扩大，防锈纸作为重要的工业包装材料，其市场需求逐年攀 升。数据显示，中国防锈纸行业市场规模从2020年的7.2亿元增长至2024年的12.2亿元，年复合增长率为 14.09%。未来，随着我国工业结构的优化和新兴产业的快速发展，防锈纸市场规模有望继续保持增长 态势。 相关上市企业：比亚迪（002594）、长城汽车（601633）、上汽集团（600104）、理想汽车-W （02015）、三一重工（600031）、徐工机械（000425）、裕同科技（002831）、奥瑞金（002701）、 合兴包装（002228）、紫江企业 ...

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月3日阅兵将展示以新型四代装备为主体的武器装备，包括新型坦克、舰载机、歼击机等，以及新质新域武器如陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备、网电作战等新型力量，如新型无人机、定向能武器、电子干扰系统等，同时集中亮相高超声速、防空反导、战略导弹等先进装备，表明装备建设进入新阶段，装备采购、交付、使用已恢复常态化，军工板块订单及营收有望迎来拐点[3] - 受2024年持续发力纵深推进反腐败影响，2024年军工行业订单同比下滑，且由于收入确认延迟，军工上游元器件、下游总装企业2024年营收同步下滑，如中航沈飞（航空）营收下滑7.4%、航天电器（航天）营收下滑19.1%、北方导航（地面装备）营收下滑22.9%[4] - 随着人事调整接近尾声，2025年军工企业订单有望显著恢复，部分订单将在2025Q2-2025Q4逐步确收，军工板块业绩有望持续改善，且由于2024Q3-2025Q2业绩基数较低，未来四个季度军工板块业绩有望同比大幅增长，板块估值有望提升[4] - 阅兵是本轮军工行情的重要催化因素，市场给予新装备、新武器平台更高的期待，部分新装备有望成为未来5年的主要列装产品，且随着武器装备信息化、智能化提升，装备采购总额有望同步增长[5] - 本轮军工板块的行情源自基本面触底回升，且2025Q3-2025Q4军工订单有望持续兑现落地，"十五五"装备发展方向亦有望定调，板块存在持续上涨的动能及催化[5] - 智能化、无人化、低成本或是"十五五"军工装备发展重要方向，无人装备、火箭弹等装备凭借其出色的效费比在战场上屡建奇功，并受到国际军贸市场的关注[6] - 受国际冲突、军贸订单等催化，军工板块中相关的上游电子元器件、中游电子及动力分系统、下游弹药总装企业或最受益[6] 受益标的 - 无人装备受益标的：晶品特装、航天彩虹、航天电子、内蒙一机等[6] - 低成本弹药-上游原材料及元器件受益标的：芯动联科、国博电子、国科军工等[6] - 低成本弹药-中游分系统受益标的：理工导航、睿创微纳、北方导航、长盈通等[6] - 低成本弹药-下游总装受益标的：高德红外、广东宏大、洪都航空等[6] - 智能化受益标的：七一二、盟升电子、海格通信等[6]

大模型技术突破 - MiniMax开源其首个推理模型M1，原生支持百万级上下文长度，在推理效率、计算成本和复杂任务能力上展现出与DeepSeek R1、Qwen3-235B等模型不同的技术路径与性能表现[1][2] - M1是全球首个开放权重的大规模混合注意力推理模型，凭借混合门控专家架构（Mixture-of-Experts，MoE）与Lightning Attention的结合，在性能表现和推理效率方面实现显著突破[4] - M1具备4560亿参数规模，其中每个token激活约459亿参数，原生支持最长100万tokens的上下文输入，是DeepSeek R1所支持长度的8倍[7] 性能与效率优势 - 在生成长度为10万tokens的场景下，MiniMax-M1的计算量（FLOPs）仅为DeepSeek R1的25%，在长文本处理任务中具备显著优势[7] - 完整强化学习训练在512块H800 GPU上仅耗时三周，成本控制在53.47万美元，展现极高效率与性价比[11] - 在标准基准测试中，MiniMax-M1在复杂软件工程、工具使用与长上下文任务等方面表现突出，整体表现已达到甚至超越DeepSeek-R1与Qwen3-235B等代表性开源模型[12] 技术创新 - 采用大规模强化学习（RL）方式，在数学推理、沙盒环境下的软件工程等多样任务中进行了全面优化[9] - 提出名为CISPO的创新型强化学习算法，针对重要性采样权重而非token更新进行裁剪，有效提升学习稳定性与性能表现，在对比实验中优于现有主流RL变体[10] - 训练两个版本分别设定40K与80K的思维预算（thinking budget），其中40K版本为中间训练阶段的成果[12] 应用与部署 - MiniMax-M1是开源即上线，可直接进入官网体验[13][15] - 模型在不到30秒的时间可完成技术报告里的公式、表格翻译[17] - 模型现已支持GitHub和Hugging Face平台，并兼容vILN和Transformers框架[19]

核心观点 - 中金维持德康农牧盈利预测不变 上调目标价57%至66港币 对应25/26年8.8/5.1倍P/E 较现价有15%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 德康正在开辟中国猪业增长的新范式 持续兑现"轻资产、低成本、高弹性"的成长叙事 [1] - 公司完全成本和出栏增速领先行业 24/1Q25成本均位列上市公司第一 20-24年出栏增速也位列前十大猪企第一名 [1] 轻资产模式 - 养殖模式以"公司+农户"为主 首创母猪代养的二号农场模式 [2] - 24A/25E出栏878/1100万头 位列上市猪企第四、行业第六 [2] - 生猪养殖自营/一号/二号农场模式24年占比20%/60%/20% [2] - 二号农场将代养环节由仔猪延伸至母猪 实现更轻资产、更强绑定、更高效益 [2] - 24年德康/行业龙头头均总资产1537/2317元/头 一号/二号农场代养费217/340元/头 1H23二号农场ROA为17% [2] 低成本优势 - 2024/1Q25完全成本为低于14.0/12.5元/千克 同期行业成本中枢为15.0-15.5/13.0-13.5元/千克 [3] - 低成本源于种猪及饲料营养技术科技赋能 以及严格健康管理和数字化高效管理 [3] - 2024年公司ROE达38% 居上市猪企第一 [3] 高成长弹性 - 20-24年出栏CAGR59% 增速位列前十猪企第一 [4] - 为22-25年唯一出栏跨越千万头的上市猪企 [4] - 25/26年出栏或达1100/1500万头 长期支撑产能有望达3000万头 [4] - 拥有1.49/14.07/44万头核心群种猪/纯种种猪/母猪为产能基础 [4] 估值与流动性 - 5月19日公司头均市值1365元/头 较行业均值/牧原存在39%/78%提升空间 [5] - 截至5月19日德康日均换手率为1% 较24年提升0.96ppt [5] - 日均成交额为0.5亿元 港股通占比较1月1日提升9.6ppt至10.4% [5]

产能与业务预期 - 锦州康泰今年产能利用率情况关注定期报告 [2] - 公司今年对医药业务的预期关注定期报告 [3] 市场与业务发展 - 关税加快润滑油添加剂国产替代速度，2024年出货量同比提升23% [3] - 新材料事业部产品产能双出海，深化国际业务布局；润滑事业部加速推进国产替代，聚焦大客户开发；生命科学事业部坚持研发驱动，开拓下游客户研发端市场 [3] - 自2018年贸易战开始优化客户结构，美国市场占整体营收比例不大，深化与欧洲、东南亚及“一带一路”沿线客户合作分散风险 [4] 财务表现 - 本期财务报告归属于上市公司股东的净利润4.26亿元，同比增长17.61% [3] - 2022 - 2024年度累计现金分红金额达242,937,607.69元，高于最近三个会计年度年均净利润的30% [4] - 一季度营收增加9%，净利润未同步增加是因业务量增大，各项费用增加 [4] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润为426,320,047.33元 [5] - 销售毛利率为21.52% [3] 公司战略与应对措施 - 采取低成本保生存、差异化求发展措施，筹划产品和产能双出海双轨发展模式 [3][5] - 长期坚持修炼“低成本、差异化”内功应对局势变化 [4] - 根据下游客户实际需求平衡市场需求与技术可行性，合理分配研发资源 [4] - 对关键原材料供应提前布局，完善核心原料自主化生产体系 [4] 技术研发 - 在高性能抗氧化剂、光稳定剂、水分散产品、欧洲法规替代产品开发方面有持续技术突破 [5] - 在高性能润滑油添加剂方面加大研发投入 [5] - 在小核酸药物单体、mRNA疫苗和药物原料、诊断试剂原料方面持续深入研究，热启动DNTP为2024年重大技术突破 [5] 项目进展 - 定增项目业绩及生物医药项目盈利情况详见2025年4月22日发布的《2024年年度报告》 [5] - 拟增发融资，目前具体方案等未确定，若启动发行，募集资金用于符合战略发展项目 [6][7] - PI项目国内研发生产基地2025年2月动工建设，预计2026年初试生产 [7] 其他 - 应收账款随收入增长而增长，账期内回款正常 [5] - 中卫基地和珠海基地因产品结构差异，盈利能力存在差异 [3]