报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩同环比高速增长，中小零部件业务规模化放量是核心驱动力 [1][6] - 沈阳图南子公司实现从试产到规模化生产的快速跃迁，在手订单持续积累，为未来业绩提供支撑 [6] 业绩表现总结 - 2026年上半年实现营收10.23亿元，同比增长70.9% [1] - 2026年上半年归母净利润2.49亿元，同比增长167.9% [1] - 2026年上半年扣非归母净利润2.47亿元 [1] - 2026年第二季度单季营收6.8亿元，同比增长117.5%，环比增长98.67% [1] - 2026年第二季度单季归母净利润1.54亿元，同比增长199.38%，环比增长60.65% [1] 分业务情况总结 - 中小零部件业务营收4.50亿元，同比增长5196.1%，毛利率52.48% [6] - 变形高温合金业务营收2.74亿元，同比下降1.05%，毛利率27.77%，同比提升2.19个百分点 [6] - 铸造高温合金业务营收1.81亿元，同比增长7.19%，毛利率38.87%，同比下降0.53个百分点 [6] - 其他合金制品业务营收0.51亿元，同比下降20.11%，毛利率8.22%，同比下降7.27个百分点 [6] - 特种不锈钢业务营收0.30亿元，同比下降4.73%，毛利率35.23%，同比下降3.16个百分点 [6] 盈利能力与费用分析 - 整体销售毛利率为40.11%，同比提升12.19个百分点 [6] - 管理费用2775万元，同比增长18.59% [6] - 销售费用738万元，同比增长18.29% [6] - 财务费用624.9万元，同比增长1178% [6] - 研发费用3133.8万元，同比增长20.01% [6] - 三项费用率为4.05%，同比下降0.99个百分点 [6] - 整体销售净利率为24.35%，同比提升8.82个百分点 [6] 子公司与订单情况 - 沈阳图南智能制造与沈阳图南精密两家全资子公司2026年上半年合计实现收入4.50亿元，同比增长5196.1%，毛利率52.48%，实现扭亏 [6] - 截至2026年上半年，已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为198,311.52万元 [6] - 其中8.8亿元预计将于2026年度确认收入 [6] - 其中10.3亿元预计将于2027年度确认收入 [6] - 其中6,772.03万元预计将于2028年度确认收入 [6] 盈利预测与业务展望 - 预计2026/2027/2028年归母净利润为4.14/5.48/6.78亿元 [6] - 对应PE估值分别为31/24/19倍 [6] - 中小零部件业务预计2026-2028年营收增速分别为1,652%/42%/28%，毛利率分别为42%/42%/42% [6] - 铸造高温合金业务预计2026-2028年营收增速分别为11.2%/14.5%/15.4%，毛利率分别为38.0%/38.2%/38.2% [6] - 变形高温合金业务预计2026-2028年营收增速分别为12.3%/15.4%/15%，毛利率分别为25.9%/25.9%/25.9% [7] - 特种不锈钢业务预计2026-2028年营收增速分别为-5%/7%/7%，毛利率分别为39%/39%/39% [9] - 其他合金制品业务预计2026-2028年营收增速分别为-15%/7%/7%，毛利率分别为12.9%/12.9%/12.9% [9]

报告公司投资评级 - 报告给予图南股份“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 图南股份2026年上半年归母净利润同比大增167.9%，主要驱动因素是沈阳图南航空航天、燃气轮机相关中小零部件产销量实现大幅增长 [1] - 公司已实现从原材料销售至中小零部件产品销售的产业链延伸与覆盖，产业链布局进一步完善 [3][4] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年实现营收10.2亿元，同比增长70.9% [1] - 归母净利润2.49亿元，同比增长167.9% [1] - 扣非净利润2.47亿元，同比增长173.5% [1] - 二季度实现营收6.8亿元，同比增长117.5% [2] - 二季度归母净利润1.5亿元，同比增长199.4% [2] - 二季度营收和归母净利润均为历史最佳表现 [2] 盈利能力分析 - 上半年毛利率同比提升12.2个百分点至40.1%，为历史同期最好水平 [2] - 净利率同比提升8.8个百分点至24.3% [2] - 毛利率提升主要系中小零部件业务毛利率同比大幅提升所致 [2] 分产品业务表现 - 中小零部件：营收4.5亿元，同比增长5196.1%，占总营收44%，毛利率同比提升57.98个百分点至52.5% [3] - 变形高温合金：营收2.7亿元，同比下降1.1%，占总营收27%，毛利率同比提升2.19个百分点至27.8% [3] - 铸造高温合金：营收1.8亿元，同比增长7.2%，占总营收18%，毛利率同比下滑0.53个百分点至38.9% [3] 子公司经营情况 - 图南智能：营收3.71亿元，上年同期为0.14亿元，净利润0.85亿元，上年同期为-0.28亿元 [3] - 图南部件：营收1.81亿元，净利润0.67亿元 [3] - 上述全资子公司生产的中小零部件在上半年实现规模化转产 [3] 费用与现金流情况 - 期间费用率同比减少2.3个百分点至7.1% [4] - 销售费用率同比减少0.3个百分点至0.7% [4] - 管理费用率同比减少1.2个百分点至2.7% [4] - 财务费用率为0.6%，上年同期为0.1% [4] - 研发费用率同比减少1.3个百分点至3.1% [4] - 经营活动净现金流为0.1亿元，上年同期为0.7亿元 [4] - 应收账款及票据8.0亿元，较年初增加108.0% [4] - 存货14.4亿元，较年初增加29.1% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026~2028年归母净利润分别是4.64亿元、6.13亿元、7.82亿元 [4] - 当前股价对应PE分别是28倍、21倍、17倍 [4] - 2026年预测营收19.85亿元，归母净利润4.64亿元，EPS为1.17元 [5][9] - 2027年预测营收24.67亿元，归母净利润6.13亿元，EPS为1.55元 [5][9] - 2028年预测营收30.05亿元，归母净利润7.82亿元，EPS为1.98元 [5][9]