**国际纸业公司 2025年12月电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 涉及的行业为可持续包装与瓦楞纸板行业[17] * 涉及的公司为国际纸业公司及其在欧洲收购的DS Smith公司[1][22] **财务表现与市场影响** * 公司2025年初始EBITDA预期为35亿至40亿美元 但第四季度指引表明年终EBITDA约为30亿美元 主要因市场需求弱于预期[1] * 北美市场收入约150亿美元 预期市场增长1% 但实际下降近2% 三点差距导致约4.5亿美元收入损失 对EBITDA影响约2.5亿美元[3] * 欧洲市场同样疲软 叠加定价压力 市场驱动因素导致EBITDA损失略超5亿美元[3] * 2027年EBITDA目标从55亿至60亿美元修订为50亿美元 主要因市场环境挑战导致"失去了一年"[32] **成本削减与运营优化** * 2026年将获得5亿至6亿美元成本削减举措的额外效益[4] * 关闭Savannah工厂是战略性权衡 牺牲部分商业利润以规避巨额资本支出 并将资本重新配置至回报率近20%的Riverdale新纸机项目[5] * Riverdale纸机项目预计2026年第三季度启动 2027年逐步提升 2028年实现全面效益[10] * 北美纸浆厂系统需要持续投资以解决历史遗留的可靠性和效率问题 将其比作需要持续维护的"炼油厂"或"航空母舰"[8][9] **商业战略与市场定位** * 公司三大战略支柱为优势成本地位 选定地理区域的相对份额地位以及卓越的客户服务[13][14] * 公司文化已转变 业务由客户界面主导 而非由纸浆厂系统驱动[17][18] * 合同重置基本在2025年第四季度完成 公司预计将继续超越市场表现[13] * 包装业务（ converting business ）在资本投入和客户市场策略方面比纸浆厂业务领先约12至15个月[11] **Lighthouse计划与工厂网络优化** * Lighthouse计划持续推广 预计年底覆盖75家工厂[20] * 通过关闭工厂可实现20%至25%的生产效率提升 在优化现有网络而不关闭工厂的情况下 可实现10%至12%的改进[20][21] * 在欧洲 公司正整合DS Smith资产 优化网络 重点应用Lighthouse概念和80/20原则[22][24][25] * 欧洲业务整合度较低 公司正审慎评估资产 特别是在拥有集群化工厂（如巴塞罗那周边）与孤立工厂的区域[24] **市场展望与需求分析** * 预计未来两年需求将回归均值 增长率约为1%至2% 欧洲可能略快 北美略慢[27] * 当前工业品经济疲软 消费者应对通胀 住房市场自疫情以来复苏缓慢 估计瓦楞纸板市场的10%至20%与住房业务相关[28][29] * 北美市场供需关系紧张 需求略有改善将对业务非常有利[29] * 公司认为瓦楞纸板未面临结构性份额流失 欧洲趋势更倾向于可持续包装[30][31] * 欧洲定价环境更为宽松 公司重点在于调整成本结构和优化足迹[31] **现金流与资本配置** * 管理层对股票回购持谨慎态度 倾向于在经济低迷时期保留现金实力用于回购[34] * 2025年有大量现金投资用于转型 2026年欧洲转型仍需要显著现金投资 但预计到2026年后 大部分转型相关的现金投资成本将完成 公司将实现全部自由现金流盈利潜力[35][36]

新股发行与审核 - 2025年9月北交所发行新股4只，募资金额10.89亿元[5] - 2025年1-9月累计发行新股16只，合计募资金额50.27亿元[5] - 9月7家企业注册、4家企业上会通过、2家企业终止[5] - 截至9月末，已过会未注册企业9家拟募资25.88亿元，已注册未发行企业6家拟募资12.10亿元[5] 申购与市场热度 - 9月新股网上中签率中值为0.02%，单批冻结资金中值为7161.31亿元，环比下降2.11%[5] - 9月新股首发市盈率中值为11倍，环比上升7.36%[5] - 北交所二级市场月均市盈率为54-63倍，一二级市场估值差距显著[29][32] 上市表现与收益 - 9月上市3只新股首日涨幅中值为304.65%，三协电机/世昌股份/锦华新材涨幅分别为736.78%/304.65%/120.34%[3] - 2025年1-9月北交所新股申购理论累计收益率为+1.75%（发行14只新股）[3] - 2024年全年新股申购累计收益率为+4.01%（发行23只新股）[3] 收益预测与关键假设 - 中性预测2025年全年发行30只新股，合计募资75亿元，首日涨幅300%，网上中签率0.038%[6][78] - 中性预期下，500万/1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.46%/3.46%/2.88%/2.16%[6][80] - 若询价重启，将对新股申购收益率造成极大影响[6] 后备项目与投资建议 - 截至9月末，已过会未发行企业累计达15家，全市场在审未发行企业293家中北交所占176家[6] - 战配新规实施后，战配家数明显扩容，建议关注如蘅东光等兼具发行体量和估值空间的新股[6][90] - 报告从行业赛道、业绩、技术等角度筛选出18只优质在审标的供投资者参考[90]