报告行业投资评级 - 看好金属与新材料行业 [3] 报告核心观点 - 短期中东地缘冲突预期反复，但长期上行趋势不改 [2] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复动力及空间 [4] - 工业金属（铜、铝）长期供给相对刚性，叠加电网投资、AI数据中心等需求增长，价格中枢有望持续抬高 [4] - 钢铁行业建议关注业绩稳定的红利属性标的及破净央国企的估值修复 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，沪深300上涨4.41%，有色金属（申万）指数上涨5.77%，跑赢沪深300指数1.37个百分点 [4][5] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨8.84%，跑赢沪深300指数8.70个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨2.75%，铝上涨8.26%，能源金属上涨5.45%，小金属上涨8.06%，铜上涨4.14%，铅锌上涨6.16%，金属新材料上涨7.64% [4][9] - 年初至今，贵金属上涨28.23%，铝上涨9.37%，能源金属上涨9.03%，小金属上涨24.36%，铜下跌3.61%，铅锌上涨16.70%，金属新材料下跌0.93% [9] - 上周领涨个股包括和胜股份（周涨幅24.5%）、福达合金（周涨幅21.5%）、广晟有色（周涨幅19.5%）等 [12] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为+3.93%/+0.84%/-0.57%/+2.10%/+3.70%/+0.91% [4] - **贵金属**：COMEX黄金价格上涨1.45%，白银价格上涨3.90% [4] - **国内价格**：本周COMEX黄金价格为4771美元/盎司，同比年初上涨10.13%；国内黄金价格为1048元/克，同比年初上涨7.24% [15] - **能源材料**：锂辉石价格下跌2.04%，电池级碳酸锂价格下跌1.90%，工业级碳酸锂价格下跌1.95%；电解钴价格上涨1.72% [4] - **黑色金属**：螺纹钢价格下跌1.10%；铁矿石价格下跌3.19% [4] - **基本金属库存**：本周铜国内社会库存31.9万吨，环比减少4.8万吨；交易所库存合计119.1万吨，环比减少2.2万吨 [4][16] - 电解铝（铝锭+铝棒）社会库存173.35万吨，较上周末累库2.45万吨 [4] 贵金属 - **宏观数据**：美国3月CPI同比上涨3.3%，前值2.4%，创2024年以来最高水平；环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅 [4] - **央行购金**：3月中国央行购金16万盎司，金价回调下显著加速 [4] - **美联储政策**：3月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，点阵图显示2026/2027年各降息一次 [4] - **长期观点**：长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - **金银比**：金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [4] - **投资建议**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] 工业金属 - **铜**： - 需求：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为80.0%/5.8%/68.5%，环比-3.6/+0.3/-1.5个百分点 [4] - 供给：本周铜现货TC为78.2美元/干吨，环比下降0.1美元/干吨 [4] - 供给扰动：艾芬豪矿业下调卡莫阿-卡库拉铜矿产量计划，2026年产量预期下调至29万至33万吨，2027年下调至38万至42万吨 [4] - 长期观点：长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 投资建议：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 需求：本周铝下游加工企业开工率下降至64.7% [4] - 长期观点：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，中东冲突或导致阶段供需失衡，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 投资建议：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [4] 钢铁 - **供需库存**：供给端本周钢铁产量环比增长；需求端下游需求环比回落；库存端钢材库存环比下降；螺纹钢价格表现偏弱 [4] - **铁矿石**：供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比增长，库存处于高位，进口铁矿石价格环比下跌 [4] - **后续关注**：重点关注供给端产量调控情况及旺季需求情况 [4] - **投资建议**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）、高端特钢标的（久立特材） [4] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [4] - **锂**：锂下游需求保持景气，供给扰动博弈加剧，本周碳酸锂现货价格环比下跌 [4] - **镍**：供给端扰动持续，需求端相对一般，本周镍价环比上涨 [4] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨，关注供给端政策以及相关下游出口政策变化 [4] - **投资建议**：钴关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；锂关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注标的 [2] 报告核心观点 - 海外扰动增加，金属价格表现强势 [1] - 短期地缘政治事件（美以对伊朗袭击）支撑贵金属价格，长期看货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将推动金价中枢持续上行 [2] - 工业金属方面，铜短期受矿端生产扰动和非美库存紧张支撑，长期受电网及AI数据中心投资增长、供给刚性驱动，价格中枢有望持续抬高；铝在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [2] - 小金属中，钴受刚果金出口限制供给偏紧，锂下游需求保持景气，镍供给端扰动持续，稀土需关注供给端及下游出口政策变化 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周（截至2月13日），上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，沪深300上涨1.08%，有色金属（申万）指数大幅上涨9.77%，跑赢沪深300指数8.69个百分点 [2][3] - 2026年以来，有色金属（申万）指数累计上涨25.21%，跑赢沪深300指数23.47个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周涨幅居前的为：小金属上涨17.72%，铅锌上涨17.12%，金属新材料上涨9.26%，能源金属上涨9.32%，贵金属上涨8.32%，铜上涨6.64%，铝上涨5.89% [2][7] - 年初至今，涨幅居前的子板块为：小金属上涨52.18%，铅锌上涨48.41%，贵金属上涨41.92%，铜上涨17.00%，金属新材料上涨16.50%，能源金属上涨13.61%，铝上涨12.66% [7] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（截至2月20日）**：LME铜价周环比上涨2.93%至13,344美元/吨，铝涨1.21%至3,140美元/吨，锡大幅上涨23.99%至57,728美元/吨，镍涨2.85%至17,844美元/吨，锌跌1.94%，铅微跌0.15% [2] - **贵金属**：COMEX黄金价格周环比上涨3.24%至5,296美元/盎司，白银价格大幅上涨11.61% [2] - **能源材料（截至2月13日）**：锂辉石价格上涨10.53%，电池级碳酸锂价格上涨7.41%至17.30万元/吨，工业级碳酸锂涨7.58%，电解钴上涨2.64%至43.80万元/吨，电解镍上涨2.79%，六氟磷酸锂价格下跌2.31% [2] - **黑色金属（截至2月13日）**：螺纹钢价格下跌1.24%，铁矿石价格下跌0.53% [2] 贵金属深度分析 - **宏观与政策背景**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8%。美国最高法院推翻特朗普基于IEEPA的互惠关税后，特朗普随即推出新的全球关税。1月美联储维持利率在3.50%-3.75%区间 [2] - **核心逻辑**：短期地缘政治风险推升价格；长期看，货币信用格局重塑、美国“大而美”法案推升财政赤字率、中国央行购金为长期趋势（截至1月末官方储备为7,419万盎司，已连续15个月增持），共同支撑金价中枢上行。降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入 [2][17] - **金银比**：当前金银比为58.0，处于偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，报告建议关注白银 [2][18] - **持仓数据**：本周全球黄金ETF（SPDR+iShares）持仓量环比增加0.9%至1,601吨。COMEX黄金非商业净多头持仓占比为37.9%，环比下降1.4个百分点 [17] 工业金属深度分析 - **铜**： - **供需与库存**：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为18.4%、2.2%、27.2%，环比分别变化+6.4、-5.2、+11.5个百分点。国内社会库存53.2万吨，较节前增加17.8万吨；全球交易所库存合计119.1万吨，环比增加11.9万吨 [2][29] - **供给扰动**：智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的35.6万吨。中国有色金属工业协会建议研究将铜精矿纳入储备并扩大储备规模 [2] - **长期驱动**：电网投资增长、AI数据中心建设需求叠加铜供给相对刚性 [2] - **铝**： - **供需与库存**：本周铝下游加工企业开工率上升至57.00%。国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存155.50万吨，较周初累库6.75万吨，较春节前累库35.70万吨 [2] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16,258元/吨，行业平均利润为7,151元/吨 [48] - **长期逻辑**：国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧 [2] 小金属与稀土 - **钴**：刚果金出口钻产品受限导致供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡。12月中国钴中间品进口量约1,879吨，环比大幅下降64.66% [2][83] - **锂**：下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比大幅上涨20.70%至172,000元/吨。1月国内锂云母供给量约1.46万吨（折LCE），环比增长4.28% [2][85][87] - **镍**：供给端扰动持续，本周LME镍价环比上涨3.09%至17,685美元/吨 [2][94] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨4.80%至89.06万元/吨，氧化镨价格环比上涨10.34%至160万元/吨。2月中国氧化镨钕产量约8,514吨，环比下降1.11% [97][98] 钢铁行业 - **价格与利润**：本周螺纹钢现货价格环比下跌1.24%至3,136元/吨。螺纹钢吨毛利为83元/吨，较上周增加15元/吨 [2][74] - **供需与库存**：供给端，本周五大品种钢材周产量环比下降0.99%至797万吨。需求端，五大品种钢材周表观消费量环比大增23.68%至663万吨。库存端，五大品种钢材总库存环比增加7.84%至1,846万吨 [74] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格环比上涨3.48%至100美元/吨。本周日均铁水产量环比增长1.21%至233万吨。主要港口铁矿石库存17,092万吨，环比增加0.86% [77] 投资建议与关注标的 - **贵金属**：板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复动力，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源。同时建议关注白银 [2] - **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] - **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和，以及成本改善的弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [2] - **小金属**：钴建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；锂建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [2] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢，破净央国企的估值修复标的华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁，以及高端特钢标的人立特材 [2] - **成长周期**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2]