行业投资评级 * 报告对环保行业给予“买入”评级[2] 核心观点 * 报告核心观点为“固废高股息属性凸显，金属资源化业绩逐步兑现”[1] * 固废与水务板块呈现稳健增长与高股息特征，而金属资源化方向则展现出高业绩弹性[6] * 固废行业存在增长提速与估值重估的机遇，主要驱动力包括炉渣价值重估、蒸汽供热、与AI数据中心的算电协同以及出海业务[6] * 政策与产业共振正推动“AI废品”回收这一新兴赛道崛起，市场潜力巨大[6] 按报告目录总结 一、固废水务公司业绩稳增长+高股息属性持续显现 * 截至2026年4月10日，已发布2025年年报的35家环保公司中，有23家实现业绩正增长[14] * **垃圾焚烧子板块**：已披露年报的7家垃圾焚烧公司2025年合计实现归母净利润98.19亿元人民币，同比增长11.2%；合计分红42.82亿元，同比增长8.4%[6][20]；其中，光大环境、永兴股份、军信股份的股息率（TTM）分别达到4.8%、4.3%、4.2%[6][20]；板块自由现金流为57.07亿元，同比增加7.64亿元，持续改善[6][20]；当前港股垃圾焚烧公司2026年预测市盈率（PE）仅8-9倍，A股公司为10-17倍[6][21] * **水务子板块**：已披露年报的9家水务公司2025年合计实现归母净利润135.16亿元，同比下降9.0%；但合计分红74.28亿元，同比增长10.6%，平均分红比例提升至60.4%[21]；其中，上海实业控股、北控水务集团、粤海投资、创业环保的股息率（TTM）分别达到7.9%、6.1%、5.6%、3.4%[21][22] * **重点公司业绩**： * 粤海投资2025年持续经营业务归母净利润为46.73亿港元，同比增长13.9%，当前股息率5.8%[14] * 军信股份2025年归母净利润7.17亿元，同比增长33.62%，分红比例70.7%[15] * 三峰环境2025年归母净利润12.31亿元，同比增长5.38%，经营性现金流净额23.55亿元，同比增长14.69%[16] * 上海实业控股2025年剔除一次性收益后的归母净利润同比增长3.9%，当前股息率达8.05%[17] * **金属资源化方向**：飞南资源2025年归母净利润同比大幅增长123.7%至2.87亿元；高能环境2026年第一季度归母净利润同比激增168.4%至6.03亿元[6][45] 二、生物柴油 * 2026年1-2月，我国生物航空煤油出口量达12万吨，出口均价为13,963元/吨[10][25] * 同期，我国废弃食用油脂出口量达48.56万吨，同比增长42.3%，出口均价为7,872元/吨，同比增长7.8%[25] * 2026年4月，生物航空煤油中国FOB价格为2,450美元/吨，较2025年初上涨38.0%[28] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * **国内**：我国首个海上注碳增气技术示范应用项目——东方1-1气田二氧化碳捕集封存利用项目于2026年4月11日开工，预计每年可封存超100万吨二氧化碳[36] * **国际**：国际能源署发布《2026年能源政策现状》报告，追踪全球能源与双碳政策走向[36] * **碳市场**：2026年4月7日至10日，全国碳市场总成交量125.91万吨，总成交额0.97亿元；4月10日收盘价为79.50元/吨[38] 四、本期政策回顾 * 生态环境部部长撰文明确“十五五”期间将从系统谋划布局、科学设定目标、补齐短板弱项、统筹重大工程四方面推进美丽中国建设，并布局109项重大工程[40][44] * 广西印发《广西推进美丽城市建设实施方案》，设定了到2027年、2030年和2035年的分阶段建设目标[40][44] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * **板块估值与表现**：当前环保板块市盈率（TTM）为22.57倍，处于2019年以来的历史较低水平[47]；近三年来，环保板块累计上涨45.68%，涨幅在各板块中处于中游位置[47] * **近期表现**：2026年4月7日至10日，节能制造、环卫、循环再生等环保细分子板块涨幅居前，分别上涨10.36%、9.28%、8.91%[54]；个股方面，飞南资源、科净源、华宏科技等涨幅靠前[54] 其他重点内容 * **固废增长新机遇**：报告测算，在炉渣涨价、蒸汽外售等情景下，12家垃圾焚烧上市公司的平均业绩弹性可达44%[6]；垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，与AI数据中心的需求高度匹配[6] * **“AI废品”回收赛道**：新版技术规范将AI服务器纳入强制管控，预计2027-2028年，仅AI服务器回收市场规模每年可达600-760亿元；到“十五五”末期，整个产业规模有望达5,000亿元[6]；该赛道具有高残值、高集中度等特点，拥有正规资质的龙头公司将率先受益[6] * **建议关注公司**：报告建议关注大地海洋、浙富控股、盈峰环境、光大环境、瀚蓝环境、海螺创业、伟明环保、景津装备、山高环能等[6]；在生物航煤领域，建议关注朗坤科技、山高环能、瀚蓝环境、军信股份等拥有原料或技术的企业[35]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 在金属价格上涨趋势下，建议关注金属资源化相关公司 [2][3] - “十四五”及“十五五”期间，国家对环境质量、工业绿色低碳发展和资源循环利用提出更高要求，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度 [3][4] - 在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4] 根据目录总结 一、本周市场表现：环保板块表现优于大盘 - 截至1月23日收盘，本周环保板块上涨4.6%，表现优于大盘（上证综指上涨0.8%至4136.16点）[3][10] - 细分板块中，资源化板块涨幅最高，达9.90%，其次为环境修复板块（6.85%）和监测/检测/仪表板块（6.69%）[3][13] - 个股方面，涨幅前十的包括雪浪环境、赛恩斯、浙富控股等；跌幅前十的包括华光环能、森远股份等 [16] 二、专题研究：金属价格上涨趋势下，关注金属资源化相关公司 - **固体废物产生与利用现状**：2024年全国一般工业固体废物产生量为44亿吨，同比增长3.09%，综合利用量26.5亿吨，综合利用率从2020年的55.5%提升至2024年的60.29% [18] - **政策驱动**：2026年1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，目标到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达45亿吨，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨 [3][22][23] - **再生金属目标**：中国有色金属工业协会预计，到2030年，我国主要再生有色金属（铜、铝、铅）产量合计达2800万吨，较2025年增长38%，在十种常用有色金属总产量中占比突破30% [3][26] - **重点关注公司**：报告关注高能环境、浙富控股、飞南资源三家金属资源化头部公司，其金属资源化业务收入均过百亿，营收占比超过70% [3][28] - **业务布局**：高能环境在铅、铋、镍和稀贵金属（金、银、钯、铂）领域产量有优势；浙富控股和飞南资源在大宗金属（铜、锌、锡）生产方面有显著优势 [28] - **铜需求驱动**：数据中心建设驱动全球铜需求增长。预计2025年全球数据中心&算力中心用铜量约为37.12万吨，同比增加2.97%；预计2026-2028年全球用铜量将分别达到50.30万吨、69.11万吨、102.82万吨，年复合增长率为40.56% [3][37] - **金属价格上涨影响**：以铜为例，2025年第四季度电解铜价格为88930.4元/吨，同比增加11.7%。金属价格上涨有望推动金属资源化公司存货价值重估，并增厚其盈利水平 [3][38] 三、行业动态 - 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，引导工业企业试点建设零碳工厂，带动行业绿色低碳转型 [3][39] - 生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》，明确11类固体废物不属于危险废物 [3][40] - 生态环境部等部委发布关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见，将企业绩效分为A/B/C/D级，并设立更先进的A+级 [41] - 财政部修订《重点生态保护修复治理资金管理办法》，明确“十五五”期间对生态保护修复工程的财政支持政策 [42] - 生态环境部等三部门发布《关于做好污染地块环境修复与开发建设衔接的指导意见》，推动污染地块安全高效再利用 [45] - 住建部就国家标准《数据中心设计标准（征求意见稿）》公开征求意见，新增“资源利用与环境保护”章节 [46] 四、公司公告 - **冰轮环境**：作为联合体牵头方签订金额约3.61亿元的烟台长输供热大温差改造项目建设工程施工合同 [51] - **英科再生**：变更部分募投项目，将原“10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目”变更为“年产500万m²新型装饰建材项目” [52] - **中原环保**：完成对郑州市三环再生水管线资产的摘牌及交割，获得该资产的所有权及经营管理权 [54] - **侨银股份**：预中标广东省河源市源城区环卫园林绿化一体化服务项目，中标金额约6100万元/3年 [58] - **雪浪环境**：收到建设银行发出的《贷款提前到期通知书》，涉及贷款本金约7488.89万元及利息 [55][56] - **玉禾田**：控股股东及其一致行动人通过询价转让方式减持公司总股本的5%，交易金额约4.24亿元 [57] 五、投资建议 - **重点推荐**：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [4][60] - **建议关注**：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [4][60]