核心观点 - 2025年世界经济和全球市场呈现宏观基本面与资产价格少有的异步，主要原因是供给面冲击显著超越需求面波动 [1] - 新年的关键问题在于能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事 [1] 海外宏观与市场 - 关税冲击对美国经济的“滞胀”影响将持续，叠加移民政策扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦 [1][2] - 美元未必像2025年前三季度那样显著单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动 [1][2] 科技行业与投资 - AI科技发展仍是长期宏大叙事，各国货币环境及产业政策都对其形成支撑 [1][3] - 与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动 [1][3] - 市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛 [1][3] 国内经济与政策 - 2026年年初中国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期常规政策有望逐步加码 [1][5] - 国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上中国暂不显著 [1][5] - 鉴于低基数效应，整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升 [7] - 政策发力节奏更关注同比数值变化，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能 [1][7]

全球货币政策预期 - 美联储9月降息预期大幅升温，市场预期概率高达93.3%，维持利率不变的概率为零 [1] - 美国财长对美联储9月会议表示乐观，并提及存在降息50个基点的可能性 [1] - 市场预期美联储可能进行2至3次降息，并可能引发其他经济体跟进降息 [1] 市场整体表现与指数动态 - 沪指盘中快速突破3700点，续创近4年新高，但最终得而复失，收盘报3666点 [3][5] - A股三大指数集体回调，沪指结束7连阳，当日收盘下跌0.46% [5][7] - 市场成交量大幅有效放大，沪深两市共计成交约2.3万亿 [3] 市场内部结构与风格分化 - 市场呈现大幅二八分化格局，风格“以大为美”，市值越大越容易上涨 [3] - 散户偏好的题材个股普遍大跌，全市场中位数跌幅超过2% [3] - 在指数上涨的最后三天，大部分个股下跌，呈现涨指数跌个股的现象 [5] 市场调整分析与技术观点 - 市场调整的主要原因是前期上涨过快，而非单一事件驱动 [5] - 上证指数形态显示存在形成小顶部的可能性，类似于前期高点的调整 [6] - 调整的支撑点位看在3640点附近，预期调整时间周期可能为两天 [6] - 若次日成交量继续放大并超过当日量能，则可能开启一轮较大的调整周期 [6]