行业与公司 * 钴金属行业[1] * 涉及公司包括嘉能可、摩科瑞、华友钴业、韩瑞、腾远钴业等[6][20] 核心观点与论据 供需与价格展望 * 2026-2027年全球钴供应预计存在缺口，为钴价提供强力支撑[1][3] * 2026年钴原料市场面临结构性短板，刚果金政策延期导致原料库存紧张，国内冶炼厂停产[3][15] * 预计2026年钴价将有两波上涨行情，价格高点可能出现在春节前及三季度需求回暖后[3][15][19] * 价格保守预估为50万元/吨，高点可能达到60万元以上[4] * 2025年钴价从年初的16-17万元/吨，经历政策影响波动，至2026年1月初已达46-47万元/吨[2] 供应端关键因素 * 刚果金政策（出口禁令延期、配额制度）是影响钴供应的核心变量[1][5] * 2025年四季度出口配额延期至2026年一季度使用，审批流程延迟导致运输推迟，首批货物预计3-4月抵达中国[1][4][5] * 2025年配额为1.8万吨，但截至纪要时尚未开始发运[3] * 需关注刚果政府与摩科瑞合作后的分销安排，以及嘉能可等大型贸易商的供货意向[1][6] * 若未来三年不增加配额，到2027年底刚果可能积累约30万吨氢氧化钴库存，存在未来集中释放冲击市场的风险[26] 需求端驱动 * 下游企业为应对“金三银四”生产高峰期，一二月份将增加备货需求[1][4] * 消费电子领域（如手机电池容量扩大）对高价接受度较高，可能进一步推高钴价[1][4][14] * 电池领域、无人机、服务型机器人需求增加，使四氧化三钴定价权较强，前景看好[13] * 2026年三元材料产量预计达86万吨，比去年显著增长[13] 市场结构与库存 * 中国市场与国际市场存在差异，外资通过低买高卖控制价格和供需[3][8] * 欧洲市场数据显示，中国建谷生产厂商持续向欧美贸易商出售货物，但多存入保税库，等待行情发酵[1][7] * 中国进口库存多放在保税库，估算还有2万吨左右库存，其中一半已开始降库[12] * 2025年至2026年，全社会库存消耗了约5万吨，但表面看全年只消耗了2万吨[16] * 当前电谷库存约2万金属吨，纯原生料预计在2026年1月份前后消耗殆尽[11] * 古岩（钴盐）各家仍有约1万多吨隐形库存，主要在贸易商手中[18] 其他重要公司动态 * 华友钴业重点已转移至印尼，通过MHP生产，但仍需从市场购买原料以维持每年3万吨以上的钴金属用量[21][22] * 腾远钴业2025年产量3000吨，2026年无法达到该水平，正努力解决中间品配额问题[23] * 韩瑞、腾远等企业在刚果金当地有冶炼厂，但除华友外普遍面临配额或出口许可问题，难以顺利运出产品[20][24] * 韩瑞工厂计划每年生产约5000吨电解金属，但审批进程预计不会很快[29] 其他可能被忽略的内容 * 印尼MHP预计2026年带出的钴量为5.6万吨，但实际运到中国可能不到4万吨，供应存在不确定性[10] * 2026年回收业务预计带来至少2.5万吨钴的补充，但无法完全替代原生料[13] * 硫酸钴与氯化钴加工费差距约三四千元，因酸价成本过高，硫酸钴生产厂商难以盈利[8][9] * 2025年中国进口钴原材料总量约25万吨，2026年从刚果金进口原料预计约13.5万吨，总供应预期约25.03万吨[9] * 国际市场标准金融钴与氢氧化钴价格基本一致，生产电钴无经济性[3][8]

钴价表现 - 2025年初钴价处于15.9万元/吨的历史低点，随后在一年内飙升至27.25万元/吨，涨幅超过60% [1] - 9月29日长江现货1钴均价单日暴涨2.9万元/吨，达到33.7万元/吨，创下年内最大单日涨幅 [1] - 洛阳钼业上半年净利润为86.71亿元，同比大幅增长60.07% [1][8] 价格上涨驱动因素：供应紧张 - 刚果金政府于2月22日宣布禁止钴出口4个月，并在6月宣布将禁令延长3个月，对全球供应链造成重大冲击 [2] - 刚果金钴产量占全球大头，若禁令持续7个月，预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨减少至18.5万吨，降幅达34% [2][3] - 中国海关数据显示，钴中间品进口量从6月的1.9万吨锐减至8月的0.52万吨，单月环比下降62% [2] - 国内7月电解钴产量为2110吨，同比下滑超过50%，下游氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴等产品产量全线下降13%-16% [2] 钴的关键应用领域 - 全球66%的钴用于电池制造，中国这一比例高达87%，其中43%用于新能源汽车电池，30%用于消费电子电池 [4] - 钴能提升三元锂电池的循环寿命约30%并增强稳定性，2024年中国销售的700万辆新能源汽车消耗了210吨钴 [4] - 在高端制造领域，航空航天高温合金需添加8%的钴，医疗手术刀硬质合金含钴4%，化工反应釜催化剂含钴3% [4] - 在AI领域，5纳米及以下先进AI芯片的局部互连层需使用钴，AI数据中心备用电源的钴酸锂电池正极材料含钴10%-20% [5] 未来供需展望 - 短期来看，刚果金2025年出口配额仅1.8万吨，加之运输耗时，年底前可能出现原料空窗期，而四季度为下游需求旺季，钴价易涨难跌 [7] - 中长期看，2026-2027年刚果金钴配额总计9.66万吨，仅占2024年22万吨产量的44%，未来供应趋于紧张 [7] - 需求端，国际能源署预测2025年钴需求将增长5.06%至21.09万吨，全球钴市场将从2024年过剩8.3万吨转为2025年短缺0.7万吨 [7] - 低空经济无人机、机器人伺服电机以及AI芯片产能扩张等新兴领域将带来持续的长期钴需求 [7]