纪要涉及的行业或公司 * 钴行业 特别是上游钴矿开采和钴原料供应领域 [1] * 公司包括洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源、华友钴业、力勤资源、盛屯矿业等 [4][15][16] 核心观点和论据 政策核心内容与供应影响 * 刚果金实施钴出口配额制度 2025年剩余时间配额为1 81万吨 2026和2027年总配额为9 66万吨 其中基础配额8 7万吨 战略配额9600吨 [1][3] * 总配额9 66万吨仅占刚果金2024年估产量22万吨的44% 基础配额占比仅40% 意味着全球钴供应将减少40%以上 [1][3] * 配额政策显示出强大的执行力与连续性 核心战略意图是通过控量提价提升国际话语权 保障钴价长期高位运行 [8] 配额分配与市场结构变化 * 配额主要分配给当地矿企和政府平台 洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源三大矿企获得62%的基础配额 政府平台占17% 当地冶炼厂未直接获得配额 [1][4][5] * 现货市场将由嘉能可、刚果政府及欧亚资源等少数掌握原料的平台主导 可能加剧价格波动并提升价格弹性 [7] 价格走势与市场反应 * 自2月24日起 钴中间品价格涨幅达185% 海外MB钴金属和国内金属钴价格涨幅分别为107%和123% 原料端涨幅更大 [1][6] * 9月21日配额发布后 钴中间品价格在不到一个月内上涨28%至18 1美元/磅 海外金属钴价格上涨23%接近20美元/磅 国内金属钴价格上涨36%至36 6万元/吨 [1][10] * 无锡电子盘显示明年5月份期货价格接近40万元/吨 预计钴价中枢将站上40万元/吨 [11][12] 供需基本面支撑 * 8月份中国从刚果金进口的湿法冶炼中间品仅4806吨 同比下降91% 环比下降64% 连续第三个月大幅收缩 [2][13] * 印尼1-8月累计进口同比增长40% 但其供应占比仅约10% 无法弥补刚果金供应收缩带来的缺口 [13] * 8月份国内金属钴产量同比下降36% 但下游三元前驱体与锂电池开工率环比分别增长3个百分点与5个百分点 [14] 其他重要内容 企业影响与投资机会 * 建议关注两类公司 一是在印尼具备湿法镍钴冶炼产能的公司如华友钴业与力勤资源 华友权益产量约1 2万吨 力勤约8000吨 二是在刚果金直接拿到配额的矿企如洛阳钼业 其配额为3 12万吨 占其2024年产量30%-40% [15][16][17] * 在配额政策下 即使相关企业产量下降 但由于价格大幅上升 其利润弹性会更大 [16] 库存与生产结构变化 * 截止10月10日 电解钴库存5230吨仍在累库 而硫酸钴和四氧化三钴库存自6月份高点回落18%和4% [14] * 8月份硫酸钴和四氧化三钴产量分别增长6%和38% 结构性差异反映原料紧缺时加工厂商调整生产结构 [14]

分时图 日K线 周K线 月K线 22.46 1.26 5.94% 6.51% 4.34% 2.17% 0.00% 2.17% 4.34% 6.51% 19.82 20.28 20.74 21.20 21.66 22.12 22.58 09:30 10:30 12:00/13:00 14:00 16:10 0 49万 98万 146万 力勤资源(02245)再涨超4%，月内股价累计涨幅逾五成。截至发稿，涨4.43%，报22.14港元，成交额 3.38亿港元。 申万宏源指出，根据海关总署数据，我国6-8月钴中间品进口量分别为1.9、1.38、0.52万吨，环比分 别-61.62%、-27.26%、-62.05%。若按刚果金出口暂停7个月计算，预计25年全球钴有效供给将从28.2万 吨下降34%至18.5万吨，且若后续进一步延长禁令持续时间，原料短缺风险或将加剧。该行认为，后续 供给偏紧的情况下，预计短期钴价将持续上涨，且长期来看，刚果金政府对钴供给管控态度明确，钴价 远期中枢也有较强支撑。 力勤资源 消息面上，近日，刚果(金)战略矿产市场监管与管理局(ARECOMS)发布最新钴出口政策，包括出口暂 停期延长至20 ...

消息面上，近日，刚果(金)战略矿产市场监管与管理局(ARECOMS)发布最新钴出口政策，包括出口暂 停期延长至2025年10月15日以及后续的配额制度。天风证券认为，短期来看，临时出口管控延期10月15 日，可能对市场预期和库存去化节奏有一定影响。最为重要的是，一直强调的刚果金后续指标分配的不 确定性，以及短期靠印尼的MHP提供大量增量很难(24年产量3.2万，即便大幅增量也无法弥补刚果配额 政策带来的缺口，同时增量需要镍价支撑)。中长期视角下钴的价格中枢有望提升，并且在长逻辑夯实 下，权益端的长久期资产或面临重估。 申万宏源指出，根据海关总署数据，我国6-8月钴中间品进口量分别为1.9、1.38、0.52万吨，环比分 别-61.62%、-27.26%、-62.05%。若按刚果金出口暂停7个月计算，预计25年全球钴有效供给将从28.2万 吨下降34%至18.5万吨，且若后续进一步延长禁令持续时间，原料短缺风险或将加剧。该行认为，后续 供给偏紧的情况下，预计短期钴价将持续上涨，且长期来看，刚果金政府对钴供给管控态度明确，钴价 远期中枢也有较强支撑。 智通财经APP获悉，力勤资源(02245)再涨超4%，月内股价 ...

供给端分析 - 刚果金自2025年2月22日起实施钴出口禁令 初始禁止出口4个月 后延长3个月 目前不排除进一步延长可能[1] - 中国6-8月钴中间品进口量持续下降 分别为1.9万吨 1.38万吨 0.52万吨 环比分别下降61.62% 27.26% 62.05%[1][2] - 若按刚果金出口暂停7个月计算 预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨[1][2] 价格走势 - 钴价从年初历史低点15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨 涨幅显著[1][3] - 短期供给扰动持续 叠加国内库存逐步去化 预计钴价将持续上行[3] - 长期来看刚果金政府对钴供给管控态度明确 未来可能采取配额制调节供给 钴长期价格中枢有较强支撑[3] 需求端分析 - 钴下游应用包括动力电池 非动力电池及合金材料等领域 整体需求呈现稳步增长态势[2] - 在电池领域 虽然三元电池需求偏弱 但无人机和3C等领域需求表现较好 为非动力电池领域的钴需求提供增量[2] - 中性假设下预计2025年钴需求增长5.06%至21.09万吨 远期低空经济和机器人领域对需求增量有长期支撑[2] 投资标的 - 建议关注钴板块相关企业利润弹性 包括华友钴业(603799SH) 腾远钴业(301219SZ) 洛阳钼业(603993SH) 力勤资源(02245) 寒锐钴业(300618SZ)[4]

事件概述 - 刚果金宣布将钴出口禁令延长至2025年10月15日 并从10月16日起实施出口配额制度 2025年10-12月配额分别为3625吨 7250吨 7250吨 2026-2027年年度配额上限为96600吨 其中包含每月7250吨基础配额和每年9600吨战略配额 各企业配额按历史出口量比例分配 [4] 全球钴供应格局 - 2024年全球钴产量约29万吨金属吨 其中刚果金产量22万吨 占比76.3% 印尼产量2.8万吨占比9.7% 俄罗斯产量8700吨占比3% 其他国家合计3.15万吨 [5] - 中国8月钴湿法中间产品进口量5241吨 同比暴跌89.9% 环比下降62% 电解钴产量2250吨同比下降52.4% 硫酸钴产量3345吨同比下降26% [8][9] 价格与政策背景 - 2025年2月MB钴价跌至10美元/磅历史低点 中国电解钴价同步跌至15.9万元/吨 刚果金自2月22日起实施出口禁令 先后两次延长禁令期限 [6] - 刚果金钴政策调整主因钴价持续低于政府预期 当前钴价仍存在较大上涨空间 [6] 供需影响测算 - 刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口 预计减少14.16万吨钴供给 相当于2024年全球总产量的49% [7] - 假设2025-2027年全球钴需求保持20万吨不变 且刚果金以外地区产量稳定 则2025年钴供需缺口达7.5万吨 2026-2027年每年缺口3.3万吨 该测算未考虑库存变动因素 [7] - 受运输周期影响 刚果金第一批配额钴原料预计2025年底至2026年初才能抵达中国 中国钴产量可能继续下降 [9]

天风证券近日发布小金属行业点评：9月20日，刚果（金）战略矿产市场监管与管理局 （ARECOMS）发布最新钴出口政策，包括出口暂停期延长至2025年10月15日以及后续的配 额制度。从10月16日开始实行，获得配额的条件及其分配方式，将在一份决议中明确规定； 该决议将根据下文所述的总体数量，通知钴市场参与者。此决议还将制定新的出口条款，包 括调控费、针对应缴国家款项的预付款制度，以及新的出口手续制度。 以下为研究报告摘要： 事件：9月20日，刚果（金）战略矿产市场监管与管理局（ARECOMS）发布最新钴出 口政策，包括出口暂停期延长至2025年10月15日以及后续的配额制度。 核心内容： 1、临时出口管控延期：暂停期延长至2025年10月15日。 4、ARECOMS保留撤销任何公司分配的初始配额的权利:a.处理来自第三方或手工来源 的尾矿和/或精矿，除非STL和EGC它们被授权根据其出口配额来加工此类产品;b.未能遵守 适用的法律法规。 后市怎么看？ 短期来看，临时出口管控延期10月15日，可能对市场预期和库存去化节奏有一定影响。 但中长期来看，长逻辑被进一步强化，主要体现在以下几点： 1）配额量仅为9.66 ...

公司股价表现 - 力勤资源股价高开逾8% 截至发稿涨8.1%至16.54港元 成交额751.58万港元 [1] 钴市场供应动态 - 刚果（金）将钴出口禁令延长至10月15日 10月16日起实施年度出口配额 [1] - 2025年剩余时间钴出口上限18,125吨 2026年和2027年年度上限96,600吨 [1] - 供给偏紧推动短期钴价持续上涨 刚果金政府管控政策对远期钴价中枢形成支撑 [1] 公司产能布局 - 印尼Obi岛湿法镍规划产能12万吨镍+1.4万吨钴 权益产能6.9万吨镍+0.82万吨钴 2024年已全部投产 [1] - 火法项目一期产能9.5万吨已于2023年投产 二期部分产线2025年上半年投产 [1] - 2026年全部投产后公司总产能将增至28万吨 权益产能增至15.5万吨 [1] 竞争优势与受益逻辑 - 印尼湿法镍产能规模大且成本具备优势 [1] - 公司有望显著受益于钴价上行趋势 [1]

刚果钴出口政策调整 - 刚果将于10月16日解除钴出口禁令并实施年度出口配额 2025年剩余时间允许出口至多18,125吨钴 2026年和2027年年度上限为96,600吨 [1] - 10%出口量保留用于国家战略项目 监管机构有权回购超过季度授权配额的钴库存 [3] - 刚果去年占全球钴产量约70% 自2月起因钴价跌至九年低点暂停出口 6月延长禁令 [2] 市场供需影响 - 多数钴中间品生产商暂停报价 部分厂商因原料紧缺停产 国内大部分生产商钴原料库存预计维持到年底 [3] - 8月国内进入需求旺季 三元前驱体产量环比增加11% 消费电子需求超预期 下游加速补货 海外夏休结束电钴出口恢复 美国收储进一步加快库存消耗 [3] - 配额制政策下行业或将紧平衡甚至短缺 供给收缩幅度朝紧平衡方向演绎 机构看好钴价长期中枢上移 [3] 企业应对措施 - 洛阳钼业将结合当地政策妥善做资源释放以实现钴价值最大化 [3] - 寒锐钴业采取控制接单方式把握销售节奏 [3] - 洛阳钼业持股80%的TFM是全球储量最大品位最高的在产铜钴矿之一 持股71.25%的KFM是世界级绿地铜钴矿 [4]

行业投资评级 - 报告建议关注钴板块相关企业的利润弹性 投资分析意见明确推荐钴行业标的[3] 核心观点 - 刚果金钴出口禁令导致全球钴供给收缩34% 预计2025年全球钴有效供给从28.2万吨下降至18.5万吨[3] - 需求端保持5.06%增长 2025年全球钴需求预计达21.09万吨 主要受非动力电池领域支撑[3][6] - 钴价从年初15.9万元/吨低点上涨至27.7万元/吨 短期预计持续上行 长期价格中枢有强支撑[3] 供给端分析 - 刚果金自2025年2月22日起实施钴出口禁令 初始禁止4个月 6月宣布延长3个月 存在进一步延长可能[1][3] - 中国钴中间品进口量显著下滑 6月1.9万吨(-61.62%) 7月1.38万吨(-27.26%) 8月0.52万吨(-62.05%)[3][4] - 若禁令持续7个月 全球钴供给将减少9.66万吨 供需平衡从盈余7.09万吨转为短缺2.58万吨[6] 需求端分析 - 动力电池用钴需求保持稳定 2025年预计7.28万吨 与2024年持平[6] - 非动力电池用钴需求显著增长 2025年预计7.95万吨(同比+11.97%) 主要来自无人机和3C领域[3][6] - 高温合金用钴稳定增长 2025年预计2.16万吨(同比+3.85%) 硬质合金用钴0.95万吨(同比+3.26%)[6] 价格走势预测 - 钴价已从历史低点15.9万元/吨上涨74%至27.7万元/吨[3] - 短期受库存去化推动价格继续上行 长期因刚果金供给管控政策(可能实施配额制)形成价格支撑[3] 重点公司推荐 - 华友钴业(603799) 2025年预测EPS 3.04元 对应PE 15倍[7] - 腾远钴业(301219) 2025年预测EPS 3.36元 对应PE 21倍[7] - 洛阳钼业(603993) 2025年预测EPS 0.76元 对应PE 16倍[7] - 力勤资源(2245.HK) 2025年预测EPS 1.54港元 对应PE 23倍[7] - 寒锐钴业(300618) 当前PE 76倍[7]

行业投资评级 - 看好钴行业 [3] 核心观点 - 刚果金作为全球钴资源主要供给国自2025年2月22日起实施出口禁令并可能进一步延长导致全球钴供给大幅收缩预计2025年全球钴有效供给将从28.2万吨下降34%至18.5万吨 [3] - 中国钴中间品进口量持续回落2025年6-8月进口量分别为1.9万吨、1.38万吨、0.52万吨环比分别下降61.62%、27.26%、62.05% [3][4] - 需求端传统领域企稳新兴领域增长可期预计2025年钴需求增长5.06%至21.09万吨远期低空经济和机器人领域提供长期支撑 [3] - 钴价从年初历史低点15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨短期供给扰动持续且国内库存逐步去化预计钴价将持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] - 建议关注钴板块相关企业的利润弹性包括华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、力勤资源、寒锐钴业 [3] 供给端分析 - 刚果金出口禁令始于2025年2月22日最初禁止出口4个月后延长3个月目前临近政策窗口不排除进一步延长可能 [3] - 按刚果金出口暂停7个月计算预计2025年全球钴有效供给从28.2万吨下降34%至18.5万吨若禁令延长原料短缺风险加剧 [3] - 全球精炼钴供应量2024年为25.42万吨2025年预计为28.18万吨但受出口禁令影响调整后供给大幅减少 [6] 需求端分析 - 钴下游应用包括动力电池、非动力电池及合金材料等领域2025年动力电池钴需求预计为7.28万吨非动力电池钴需求预计为7.95万吨 [6] - 电池用钴量合计2025年预计为15.24万吨高温合金用钴预计为2.16万吨硬质合金用钴预计为0.95万吨其他领域需求预计为2.74万吨 [6] - 全球精炼钴需求量2024年为20.08万吨2025年预计增长5.06%至21.09万吨2026年预计增长5.27%至22.20万吨 [6] 供需平衡与价格展望 - 调整后2025年全球钴供需平衡为-2.58万吨出现供给缺口2026年预计为0.30万吨 [6] - 钴价自2025年2月以来从15.9万元/吨上涨至27.7万元/吨涨幅显著短期预计持续上行长期价格中枢有较强支撑 [3] 重点公司估值 - 华友钴业2025年预计EPS为3.04元对应PE为17倍 [7] - 洛阳钼业2025年预计EPS为0.76元对应PE为16倍 [7] - 格林美2025年预计EPS为0.32元对应PE为23倍 [7] - 寒锐钴业2024年EPS为0.65元对应PE为76倍 [7] - 力勤资源2025年预计EPS为1.54元对应PE为23倍 [7] - 腾远钴业2025年预计EPS为3.36元对应PE为21倍 [7]