关注新势力和智能驾驶催化事件。1）据第一财经报道，小鹏汽车将于今年的 AI 科技日上宣 布在物理 AI 领域取得的"重大突破"，小鹏世界基座模型在对世界进行推演能力上取得"关 键进展"。2）9 月，特斯拉董事会主席称公司已制定埃隆·马斯克的继任计划，特斯拉向马 斯克提出了一项史无前例的薪酬协议，潜在价值约 1 万亿美元。该薪酬方案将在 11 月 6 日 的股东大会上进行投票决定是否通过。3）小马智行和文远知行预计将于 11 月 6 日港股上 市。 证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 海外市场 资源品和科技百花齐放——2025 年 11 月海外金股推荐 近期重点事件： 中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，10 月底国家主席习近平在韩国釜山同美国总统特朗 普举行会晤。当地时间 10 月 25 日至 26 日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与 美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。 双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业 301 措 施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产 ...

上 市 公 司 建筑装饰 2025 年 10 月 31 日 中国中铁 (601390) ——Q3 利润降幅收窄，实施中期分红强化股东回报 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 10 月 30 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 5.74 | | 一年内最高/最低（元） | 7.20/5.16 | | 市净率 | 0.5 | | 股息率%（分红/股价） | 3.10 | | 流通 A 股市值（百万元） | 117,526 | 上证指数/深证成指 3,986.90/13,532.13 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: | 2025 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 12.76 | | 资产负债率% | 77.88 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 24,741/20,475 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/4,207 | 一年内股价与大盘对比走势： 10-30 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07- ...

2025Q3 公司归母净利润同比增长96%。2025Q3 公司归母净利润56.1 亿元（同比+96.4%，环比 +18.7%），扣非归母净利润58.1 亿元（同比+98.6%，环比+21.2%）。公司盈利增长主因铜、钴价格上 涨，铜产销量增加。三季度公司生产铜19 万吨，同比增加17%，环比增加3.7%。年初至今合计生产铜 54.3万吨，预计全年大概率超出产量指引。公司同时公告了建设KFM 二期项目，预计投资10.84 亿美 元，建设期2 年，2027 年建成投产，新增铜金属产量10 万吨/年。 受刚果金的钴出口禁令影响，公司钴销量大幅下滑。前三季度钴单季度销量分别为2.4/2.2/0.48 万吨， 三季度销售的钴主要是前两个季度的在途库存；四季度钴配额有6650 吨，形成对外销售可能要到明年 一季度。公司生产的钴都来自铜钴伴生，因此生产端没有明显变化，前三季度钴产量分别为3.0/3.1/2.7 万吨。明年公司钴出口配额为3.2 万吨，虽然销量会大幅下滑，但是钴价上涨弥补了销量下滑的影响。 今年前三季度国内1#钴现货价格分别为19.1/23.9/26.6 万元/吨，最新价格涨至40 万元/吨。折价系数方面 已 ...

今日（10月31日）揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）随市回调，场内价格盘中一度跌超 2%，现跌1.84%，但从日k线上看，该ETF近日或已走出"上行台阶"，并且站在所有均线上方。 成份股方面，华锡有色涨超7%，永兴材料、湖南黄金涨逾6%，国城矿业、雅化集团涨逾4%，盛新锂 能涨超3%，涨幅居前。另一方面，西部超导跌逾5%，中国稀土、江西铜业、云南锗业、北方稀土跌超 4%，跌幅居前，拖累指数表现。 风险提示：有色龙头ETF及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布于 2015.7.13，指数近5个完整年度的涨跌幅为：2020年，35.84%；2021年，35.89%；2022年，-19.22%； 2023年，-10.43%；2024年，2.96%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不 预示指数未来表现。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理 人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型 （C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现 ...

投资评级 - 对洛阳钼业的投资评级为“优于大市” [1][2][4][16] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司归母净利润为56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7% [1][6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为58.1亿元，同比增长98.6%，环比增长21.2% [1][6] - 业绩强劲增长主要受益于铜、钴产品价格上涨以及铜产销量增加 [1][6] - 2025年第三季度公司铜产量为19万吨，同比增长17%，环比增长3.7% [1][6] - 年初至今累计铜产量为54.3万吨，预计全年产量大概率超出指引 [1][6] 主要产品产销与价格分析 - 2025年第三季度铜销量为197,696吨，平均售价为65,254元/吨，成本为29,400元/吨，毛利为35,853元/吨 [8] - 受刚果金钴出口禁令影响，公司钴销量大幅下滑，前三季度单季度销量分别为2.4万吨、2.2万吨、0.48万吨 [2][7] - 公司钴生产端未受明显影响，前三季度产量分别为3.0万吨、3.1万吨、2.7万吨 [2][7] - 2025年四季度钴出口配额为6,650吨，但形成销售可能延迟至2026年一季度 [2][7] - 2026年公司钴出口配额为3.2万吨 [2][7] - 钴价大幅上涨，2025年前三季度国内1钴现货价格分别为19.1万元/吨、23.9万元/吨、26.6万元/吨，最新价格已涨至40万元/吨 [2][7] - 氢氧化钴折价系数已升至90%以上，而2024年钴均价为20万元/吨，折价系数为58% [2][7] - 钴完全成本低于10万元/吨，价格上涨带来的盈利增长预计将超出销量下滑的拖累 [2][7] 扩产项目与未来规划 - 公司公告建设KFM二期项目，预计总投资10.84亿美元，建设期2年，计划于2027年建成投产，届时将新增铜金属年产量10万吨 [1][6] - 随着KFM二期及TFM三期项目在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨，同时厄瓜多尔黄金项目也将投产 [2][16] - 公司发布H股受限制股份计划，拟授予不超过3.93亿股H股股份，以吸引和留住全球高端人才 [14] 盈利预测与业绩弹性 - 更新盈利预测假设：2025-2027年铜价分别为80,000元/吨、85,000元/吨、85,000元/吨（原假设均为78,500元/吨），钴价维持40万元/吨（原值24万元/吨），氢氧化钴折价系数为90%（原值70%） [2][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为197.05亿元、228.68亿元、241.16亿元（原预测值分别为163.15亿元、177.52亿元、189.24亿元） [2][16] - 预计2025-2027年净利润同比增速分别为45.6%、16.1%、5.5% [2][16] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.792元、1.06元、1.12元 [2][16] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.2倍、16.5倍、15.7倍 [2][16] - 公司对铜价和钴价具备高业绩弹性，例如2026年铜价每上涨5,000元/吨，公司归母净利润将增加16亿元；钴价每上涨5万元/吨，归母净利润将增加5亿元 [14][16] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,641.20亿元、2,696.21亿元、2,746.03亿元，同比增长率分别为24.0%、2.1%、1.8% [3] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为14.7%、16.5%、17.2% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.4%、24.8%、23.1% [3] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为4.68倍、4.10倍、3.63倍 [3]

机构：中泰证券 研究员：陈凯丽/安永超 事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入1454.85 亿元，同比-6.0%；实现归母净 利润142.8 亿元，同比+72.6%；扣非净利润145.37 亿元，同比+70%。其中25Q3 单季度实现营业收入 507.13 亿元，同比-2.36%，环比+3.99%；实现归母净利润56.08 亿元，同比+96.4%，环比+18.69%；实 现扣非净利润58.13亿元，同比+98.6%，环比+21.21%。业绩超预期，主要由于主要产品价格同比上 升，叠加铜产品产销量同比实现增长，实现利润同比上升。 铜钴板块量价齐增 量：25 年前三季度，铜产量54.34 万吨（同比+14.14%），销量52.03 万吨（同比+10.56%）；钴产量 8.80 万吨（同比+3.84%），销量5.10 万吨（同比-36.08%）。 按照当前生产节奏，年化铜产量将超70 万吨，再次超预期。 价：25 年前三季度LME 铜均价为9589 美元/吨，同比+3.66%；SHFE 铜均价7.83 万元/吨，同比 +4.42%；MB 钴(标准级)均价为14.52 美元/磅，同比+1 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括：科技硬件与半导体、有色金属、航运、互联网与跨境电商、纺织服装、家电、稀土、农产品（大豆）等[1][3][6][13][15][17][20][21] * 纪要涉及的公司包括：中远海控、中远海能、招商轮船、海丰国际、中国物流、美的集团、海尔智家、申洲国际、华利集团、百隆东方等[15][16][21][23] 核心观点与论据 中美磋商成果与宏观影响 * 中美经贸磋商取得积极成果，包括暂停执行新增限制措施和取消针对中国加征的10%芬太尼关税[1][5] * 若美国对中国商品加征关税再降10%，实际有效关税率将从38%降至28%左右，整体提升中国出口增速约一个百分点[1][3] * 磋商成果略超市场预期，关税税率下调强化了牛市根基，中国制造产业链韧性及科技自立自强是重要基础[1][8] * 人民币汇率自2025年4月起升值，与中美关系稳定和美联储降息有关，预计年底可能达7.05[1][5] 对出口与特定行业的利好 * 关税下调直接利好家具、电子通信、服装、文体教育用品及纤维制品等行业出口[1][4] * 预计2026年出口增速可能超过原来的5%以上，增加一个百分点左右，对民营经济是利好消息[2] * 美方取消10%芬太尼关税将直接提振电子产品需求，尤其利好四季度美国节日消费旺季的电子产品出口[6] * 全球贸易摩擦成本降低和不确定性下降，提振有色金属短期需求和风险偏好，推动行业进入较长时间牛市区间，利好铜、铝、锡等基本金属及钨、钴、稀土等战略性金属[3][13] * 关税压力缓解对家电行业基本面和情绪面构成直接利好，有助于缓解对美出口占比高的企业盈利压力，加速清洁电器代工及扫地机品牌商盈利修复[21] * 贸易摩擦缓和将提升国内纺织服装产能利用率及原材料价格和行业利润率，中国头部供应商订单自八九月以来明显回暖[20][23] * 取消芬太尼关税利好中美集运需求，中方扩大农产品贸易共识可能带来干散货航运额外需求增量[15] * 关税取消直接利好Temu、Shein、TikTok Shop等跨境电商平台，使其在美国维持性价比优势和合理利润率[17] 科技行业机遇与挑战 * 中美磋商进展边际上减弱了对科技板块尤其是电子板块的估值压制，投资者情绪得到放松[6][7] * 美国暂停实施9月29日公布的50%穿透性规则一年，利好部分半导体和科技企业的实际运营[7] * 中国核心科技企业仍难以获取美国先进技术，技术受限状态持续，急需解决AI基础设施到应用端的闭环问题，半导体先进制造和AI芯片自主化等核心投资逻辑不变[1][7] 市场展望与配置建议 * 对中期（未来6个月）市场维持积极观点，牛市根基得到强化，沪深300股权风险溢价仅修复到历史均值附近，股息率比10年期国债收益高出90个BP[1][9] * 短期内贸易谈判结果不会改变市场趋势，但需关注局部过热问题，如公募三季报显示TMT配置比例突破40%，融资盘流入集中度高[10] * 若2025年11月后缺乏新催化剂，市场可能转入偏震荡状态[10] * 配置层面建议年底转向均衡化，从产能周期视角推荐锂电池、有色金属、消费电子、养殖；从出海视角关注电网设备、工程机械、商用车等领域[3][11][12] 其他重要内容 稀土产业的战略地位与数据 * 中国在稀土产业链上拥有强大的控制力，具备战略威慑能力[14] * 2025年6月至9月，中国稀土磁材出口量同比增长分别为6%、23%、20%和17%[14] * 2025年1至9月中国稀土磁材出口量累计同比仅下滑6%，国内稀土磁材的出口量占比为24%[14] * 本次磋商暂停实施包括稀土相关产品出口管制措施一年，但其长期战略意义不变[13] 农产品贸易的具体影响 * 美方取消芬太尼关税后，中国对美国大豆进口税率预计从23%下滑至13%，但仍高于对阿根廷和巴西3%的关税[18] * 磋商前市场对大豆关税下调预期更为乐观（期待下调20%），协议达成后美盘价格出现跳水[18][19] * 2025年一季度中国到港美豆为1,156万吨，而2018年贸易摩擦期间仅为255万吨，这一差异影响未来美豆价格及国内豆粕价格[19] 航运行业的供需分析 * 新船订单集中交付在2027年和2028年，2025年和2026年的新船数量相对有限，供需担忧已反映在估值中[16] * 市场结构集中度提升，对运价掌控力增强，使得优质集运公司的经营收益更具保障[16]

（原标题：瑞银：升洛阳钼业(03993)目标价至23.4港元 予"买入"评级 上调净利润预测） 智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，洛阳钼业(03993) 2025年铜产量极有可能超越指引的60万至66万 吨，今年首三季已达54.3万吨，主要受惠于生产线技术升级及供电改善。管理层有信心2026至27年产量 将持续增长，并认为新增产量的贡献可持续。该行将2025至27年净利润预测分别上调13%、14%及 14%，主要反映钴价和钨价预测上调， 以及铜产量预期提高; H股目标价由20.5港元上调至23.4港元， 予"买入"评级。 ...

另一家位于丹佛的黄金与白银生产商海克罗夫特矿业控股公司（Hycroft Mining Holding Corp.）同样表现亮眼。该公司通过引入战略投资者：全球最大的 黄金 ETF 基金 SPDR Gold Shares，不仅完成了 1.714 亿美元的融资，更借此机会优化了股东结构。据其最新披露的勘探数据，海克罗夫特矿区的资源储量 在原有基础上新增黄金储量 200 万盎司，这一利好消息直接推动公司股价在发行后两周内累计上涨 37%。 对于长期关注矿业的投资者来说，如此大规模的发行量释放出积极信号，表明机构投资者对矿业股票的需求十分旺盛。斯普罗特资产管理公司（Sprott Asset Management LP）首席执行官兼高级董事总经理约翰・钱帕利亚（John Ciampaglia）在公司季度投资者会议上展示了一组对比数据：2024 年矿业行 业的私募股权投资额仅为 12 亿美元，而 2025 年这一数字已飙升至 45 亿美元。"当前密集的发行节奏意味着，矿业领域几乎每天都有新交易。从历史维度 看，该行业仍处于投资不足状态，我认为这是一个积极健康的信号，也是投资者信心的体现。" 据彭博社数据汇编显示，在全球资 ...

核心观点 - 中信建投预计公司2025至2027年归母净利润将持续增长，分别达到199.89亿元、248.00亿元和279.28亿元，对应市盈率逐步下降 [1] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长72.61%至142.80亿元，已超去年全年水平 [1] - 公司宣布投资不超过10.84亿美元建设刚果（金）KFM二期项目，以推动远期产铜目标 [1] - 刚果（金）出口配额政策导致钴市供应趋紧，公司获得最大配额，预计将支撑钴价维持高位 [2] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润56.08亿元 [1] - 公司前三季度营业成本同比下降10.94%，显示降本增效成果显著 [2] 产量与销量 - 2025年前三季度铜产量为54.34万吨，同比增长14.14%，创历史同期新高 [1] - 同期其他产品产量为：钴8.80万吨、钼10611吨、钨6000吨、铌7841吨、磷肥91.28万吨，均超计划目标 [1] - 公司在TFM和KFM项目的推动下，铜销量显著提升 [1] 产品价格 - 2025年第三季度LME铜现货均价为9797美元/吨，环比第二季度上涨2.9% [1] - 同期钴均价环比上涨11.4%，钼铁均价环比上涨18.0%，APT均价环比上涨38.9%，铌铁均价环比上涨3.4%，磷酸一铵均价环比上涨0.6% [1] 项目进展与资本支出 - 公司董事会已批准投资建设刚果（金）KFM二期工程项目 [1] - 项目投资额不超过10.84亿美元，旨在支持公司80万至100万吨的远期产铜目标 [1] 行业动态与市场环境 - 刚果（金）政府公布最新出口配额，公司获得最大配额，2025年剩余时间出口额度为6500吨，占总配额的35.9% [2] - 根据新配额政策，未来两年钴的可出口量仅为9.66万吨，较之前减少约10万吨 [2] - 基于2024年全球钴供给27万吨、需求23万吨，市场过剩约7万吨，但新配额将导致供应趋紧，预计钴价中枢将维持高位 [2] 成本管理 - 公司通过精细化管理与技术革新实现降本增效，前三季度营业成本显著下降 [2] - 公司计划继续推进管理机制变革和精细化运营，以建立精益生产体系 [2]