报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 海南华铁拟在新加坡上市，有助于推动东南亚等海外智算中心落地及原有高机业务全球化，还能向上游渠道延伸，保障算力设备渠道通畅并降低采购成本 [3] - 基本维持25 - 27年归母净利润预测为8.48/12.02/15.23亿元 [3] 公司事件 - 公司发布公告，筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市，以深入推进国际化战略布局，推动海外智算中心落地及原有业务全球化，加速算力出海战略，提升核心竞争力与品牌影响力 [1] 新加坡市场情况 - AI基础设施完备，在AI基础设施方面评分位居全球第一，得分为8.91，高于韩国的7.71和英国的6.93；每1000名领英用户中有8.8名从事AI相关工作；已发表研究论文中31.8%围绕AI；宽带速度为305兆比特（Mbps），比德国快超三倍 [1] - 是全球对加密资产最友好的司法管辖区之一，在全球加密货币监管友好度方面排名第四；居民加密货币持有使用率达23%，约为全球平均水准7.8%的3倍；九成受访者知道加密货币，58％视比特币为投资资产或价值储存，47％计划未来12个月购买，四成已持有，15％把比特币看作金钱，9％认为是骗局；2024年累计颁发13张主要支付机构（MPI）加密货币许可证，数量是2023年的2倍；拥有1600项区块链专利、2433个相关工作岗位和81家加密交易所 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,444|5,171|6,501|8,165|9,690| |营业收入增长率|35.55%|16.38%|25.71%|25.60%|18.68%| |归母净利润（百万元）|801|605|848|1,202|1,523| |归母净利润增长率|24.88%|-24.49%|40.31%|41.63%|26.71%| |EPS（元）|0.41|0.31|0.43|0.60|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.48%|9.84%|12.22%|14.85%|15.96%| |P/E|25|33|24|17|13| |P/B|3.6|3.2|2.9|2.5|2.1|[4] 市场数据 - 总股本19.90亿股，总市值201.21亿元，一年最低/最高为4.05/13.29元，近3月换手率为802.75% [5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-19.92|-3.76|68.88| |绝对|-18.34|-4.62|76.50|[7] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,444|5,171|6,501|8,165|9,690| |营业成本|2,377|2,939|3,681|4,621|5,505| |...（其他项目略）|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|801|605|848|1,202|1,523| |EPS(元)|0.41|0.31|0.43|0.60|0.77|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,945|2,841|4,000|4,035|4,533| |...（其他项目略）|...|...|...|...|...| |净现金流|-52|91|15|50|46|[8] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|19,221|23,304|24,934|27,291|29,557| |...（其他项目略）|...|...|...|...|...| |少数股东权益|134|161|184|208|231|[9] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|46.5%|43.2%|43.4%|43.4%|43.2%| |EBITDA率|40.1%|40.7%|86.4%|72.4%|64.2%| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |经营性ROIC|14.3%|11.1%|7.3%|8.5%|9.3%|[10] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|71%|73%|71%|70%|67%| |流动比率|0.76|0.81|0.48|0.58|0.67| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |有形资产/有息债务|4.35|3.90|1.74|1.81|1.91|[10] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|8.95%|10.70%|11.30%|10.90%|10.90%| |管理费用率|4.02%|3.32%|3.32%|3.32%|3.32%| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |所得税率|14%|12%|15%|15%|15%|[11] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.02|0.03|0.03|0.04|0.05| |每股经营现金流|0.99|1.44|2.01|2.03|2.28| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |每股销售收入|2.27|2.62|3.27|4.10|4.87|[11] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|25|33|24|17|13| |PB|3.6|3.2|2.9|2.5|2.1| |...（其他指标略）|...|...|...|...|...| |股息率|0.2%|0.3%|0.3%|0.4%|0.5%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 海南华铁拟在新加坡上市，有助于推动东南亚等海外智算中心落地及原有高机业务全球化，还能向上游渠道延伸，保障算力设备渠道通畅并降低采购成本 [3] - 基本维持25 - 27年归母净利润预测为8.48/12.02/15.23亿元 [3] 各部分总结 事件 - 公司发布公告，筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市，以深入推进国际化战略布局，推动海外智算中心落地及原有业务全球化，加速算力出海战略，提升核心竞争力与品牌影响力 [1] 新加坡优势 - AI基础设施完备，在AI基础设施方面评分位居全球第一，得分为8.91，高于韩国的7.71和英国的6.93；AI人才方面，每1000名领英用户中有8.8名从事AI相关工作；研究产出占比最高，已发表研究论文中有31.8%围绕AI；宽带速度为305兆比特，比德国快超三倍 [1] - 是全球对加密资产最友好的司法管辖区之一，在全球加密货币监管友好度方面排名第四，居民加密货币持有使用率达23%，约为全球平均水准的3倍；九成受访者知道加密货币，58％视比特币为投资资产或价值储存，47％计划未来12个月购买，四成已持有，15％把比特币看作金钱，9％认为是骗局；2024年累计颁发13张主要支付机构加密货币许可证，数量是2023年的2倍；拥有1600项区块链专利、2433个相关工作岗位和81家加密交易所，处于全球领先地位 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,444|5,171|6,501|8,165|9,690| |营业收入增长率|35.55%|16.38%|25.71%|25.60%|18.68%| |归母净利润（百万元）|801|605|848|1,202|1,523| |归母净利润增长率|24.88%|-24.49%|40.31%|41.63%|26.71%| |EPS（元）|0.41|0.31|0.43|0.60|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.48%|9.84%|12.22%|14.85%|15.96%| |P/E|25|33|24|17|13| |P/B|3.6|3.2|2.9|2.5|2.1| [4] 财务报表 利润表 - 展示2023 - 2027E年营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项利润表指标数据 [8] 现金流量表 - 展示2023 - 2027E年经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等现金流量表指标数据 [8] 资产负债表 - 展示2023 - 2027E年总资产、总负债、股东权益等资产负债表指标数据 [9] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 - 展示2023 - 2027E年毛利率、EBITDA率、EBIT率等盈利能力指标数据 [10] 偿债能力 - 展示2023 - 2027E年资产负债率、流动比率、速动比率等偿债能力指标数据 [10] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年销售费用率、管理费用率等费用率指标数据 [11] 每股指标 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年每股红利、每股经营现金流等每股指标数据 [11] 估值指标 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年PE、PB、EV/EBITDA等估值指标数据 [11]

事件二：杭州市余杭区数字经济协会发布通知称，根据杭州市经信局《关于开展阿里巴巴集团云和AI投资 计划本地配套供应商摸排的通知》要求，现面向余杭区摸排意向参与阿里巴巴集团云和AI重大投资计划的 本地配套供应商及核心产品。 华铁算力租赁竞争优势如何？ 1）算力租赁是重资产行业，资产负债表的承接与扩张能力是关键。一是资产负债表的承接能力，假设新 增30亿元租赁负债（分期付款下对应30亿元以上的设备资产），则资产负债率从24Q3末的71.4%提升 3.5pcts至74.9%。二是海南国资控股下华铁扩表能力相较同业民企更强。海南国资入主后，华铁信用等级 评定为AA+，融资成本有望从5-5.5%大幅降低。华铁已申请非公开发行债券规模不超过人民币10亿元；其 中第一期公司债券"25华铁01"发行规模3.6亿元，票面利率2.90%，远低于公司当前融资成本。此外，本次 采购设备的资金主要来自融资租赁公司、银行等金融机构授信，国资赋能下资金来源及成本无虞。 2）较强落地执行力及杭州本土资源禀赋。华铁运营主体在杭州，有利于与大型互联网客户的对接和绑 定，以及技术人才的获得；杭州市政府亦积极推动AI产业链发展，如发布《杭州市人工智能 ...