投资分析纪要：dsm-firmenich 2026年投资者日活动 一、 公司概况与战略定位 * **公司**：dsm-firmenich，一家专注于香精香料、营养与健康领域的特种配料公司[12] * **规模**：公司规模达90亿欧元（约合90亿瑞士法郎），在行业中具备良好的规模经济[10][31] * **战略阶段**：已完成合并与转型，进入“加速增长”阶段，核心是“发展现有业务、巩固运营、兑现承诺”[2][4] * **商业模式**：独特的“双支柱”模式，结合了特种配料创新与面向客户的创造能力（调香师、风味师、应用专家）[11][12][14] * **业务单元**：三大业务单元分别为健康、营养与护理（HNC）、香氛与美容（P&B）、味觉、质构与健康（TTH）[1] 二、 近期交易与投资组合调整 * **动物营养与健康（ANH）业务剥离** * 由于维生素业务盈利能力恶化（从Q3到Q4持续下滑）和资本密集度高，公司决定剥离[5] * 交易将业务拆分为特种“解决方案公司”和基础的“必需品公司”，并与CVC达成交易[5][6] * 交易结构：获得6亿瑞士法郎现金、转移5亿瑞士法郎债务及3亿瑞士法郎养老金/员工负债；保留20%股权以受益于业务正常化；并设有基于市场标准私募股权倍数的获利能力支付计划[6][180] * 此举旨在消除盈利波动性，提升整体投资组合质量[5][179] * **投资组合优化** * 在评估ANH业务期间，同步审视并优化了整体投资组合，决定退出部分大宗商品化或波动性高的领域[6] * 已剥离或即将剥离的资产包括：非差异化香原料、非差异化维生素、酵母提取物、海洋脂质以及少量农业配料[6][7] * 投资组合优化工作已基本完成，为加速增长铺平道路[4][7] 三、 财务表现与目标 * **历史财务表现（至2025年）** * 有机销售额年均增长约4.5%，略高于市场平均4%的增速[10][31] * 调整后EBITDA利润率从14%提升至接近20%（若按2023年恒定汇率计算）[10][32] * 2023年至2025年，EBITDA增加了3亿欧元（按汇率调整后）[10] * 现金转换率平均约为11%，超过此前设定的10%目标[32][33] * **2026年展望** * 在当前环境下，假设中东局势不会长期持续[37] * 有机销售额增长：2%-4%[37] * 调整后EBITDA利润率：约20%[37] * 现金转换率：11%-12%（中值）[37] * **中期目标（至2028年及以后）** * **有机销售增长**：目标4%-6%，其中包含约1%来自Bovaer（甲烷减排剂）的贡献[44][45] * **EBITDA利润率**：目标22%-23%[33][45] * 通过运营卓越项目（成本控制）贡献约1个百分点（约合9000万至2亿瑞士法郎）[34] * 通过营收增长带来的杠杆效应贡献另1个百分点[34] * 将管理好ANH剥离产生的遗留成本，确保其不影响利润率[35] * **现金转换率**：承诺达到14%或更高[46] * Bovaer相关资本支出（占销售额1%-1.5%）将在2026年后不再发生[37] * 通过库存减少计划（目标将库存占销售额比例结构性降至27%以下）和利润率提升共同推动[37][46] 四、 增长驱动因素与业务单元策略 * **香氛与美容（P&B）** * 定位：香氛与配料领域的领导者，营收38亿欧元，EBITDA利润率约22%[90] * 战略：加速区域消费品牌和高端香氛增长；巩固全球消费品牌领导地位（2026年重回全球第一）；升级特种配料组合[98][99] * 2025年表现：赢得项目显著增加，胜率指数达115（即比之前多赢15%）；高端香氛大型项目赢单数从15个翻倍至27个[105][106] * 2026年展望：市场预计增长3%-4%；将重点保持胜率、加速高端香氛（尤其在中东、印度、中国、印尼）增长，并应对配料领域温和放缓[119][120][122] * **健康、营养与护理（HNC）** * 定位：专注于生命各阶段预防性健康，提供端到端创新解决方案（B4B4C模式）[49][64] * 战略：聚焦高增长领域——生命早期营养（如HMOs）、健康长寿（膳食补充剂）、老龄化健康（如医疗营养、GLP-1相关）[61][63] * 独特优势：结合dsm的配料科学与Firmenich的味觉技术，解决医疗营养等产品适口性问题[66][75] * 2026年及中期目标：对实现4%-6%的有机销售增长充满信心；EBITDA利润率预计今年突破20%，中期目标21%-23%[79] * **味觉、质构与健康（TTH）** * 定位：结合风味与配料的独特业务模式，在食品饮料行业提供全面解决方案[134][140] * 整合成果：过去三年有机增长7%，EBITDA增长13%，利润率提升183个基点，并成功实现协同效应（已转化2亿瑞士法郎协同收入）[142][143] * 未来增长重点： * 核心领域：酶制剂与培养物（在乳制品领域全球第一）、咸味食品（利用受体技术减盐增鲜）[149][150] * 扩展领域：宠物食品、乳制品（规模达11亿瑞士法郎）、减糖解决方案、微生物组相关食品[151][152][153][154] * 2026年展望：尽管市场存在波动，凭借平衡的产品组合和在新兴市场（印度、非洲）的强劲增长，预计可实现2%-4%的有机增长[154][155] 五、 关键挑战与应对 * **汇率逆风**：美元及瑞士法郎汇率在2024和2025年造成约1亿瑞士法郎的负面影响，预计2026年仍有约7000万瑞士法郎的负面影响[18] * **消费者需求**：2025年下半年，尤其是在北美市场，观察到消费者因不确定性而变得更加谨慎，出现去库存现象[19] * **中国配料竞争**：影响有限，因公司已剥离大宗商品化业务，专注于拥有3000多种差异化配料的特种产品组合，且复制难度高[22][23] * **人工智能（AI）**：视为机遇而非威胁 * **应用**：用于配料发现（香氛部门80%以上）、优化生产工艺（提升收率10%-30%）、加速从需求到产品采纳的过程[25][26] * **战略护城河**：即使AI未来能替代部分创造工作，公司拥有的专有特种配料数据库将是训练算法的关键优势[29][30] 六、 可持续发展与员工 * **可持续发展**：获得CDP水资源和气候变化“AA”评级以及EcoVadis最高“铂金”评级，客户对此有明确要求[9] * **员工敬业度**：在经历诸多变革后，员工敬业度保持稳定在约80%，处于行业领先水平[10] 七、 其他重要信息 * **Bovaer（甲烷减排剂）**：工厂将于2026年底建成，2027年开始商业量产，预计2028年将对集团增长贡献约1个百分点[37][44][159] * **GLP-1（减肥药）**：被视为增长机遇，因其催生了新的产品配方需求，公司相关配料市场增速快于平均水平[21][22] * **可负担性与产品降级**：变化带来新的产品需求，是公司的业务机会[21] * **区域战略**：各业务单元均强调在北美以外高增长地区的扩张，如中东、中国、印度、东南亚和非洲[38][40][78][122][130]

公司股份回购与注销 - 公司已完成一项总额为10.8亿欧元的股份回购计划[1] - 作为该计划的结果，公司已注销了12,049,441股股份[1] - 此次注销使公司已发行股份总数从约2.6568亿股减少至约2.5363亿股，减少了约4.5%[1] 公司业务与定位 - 公司是营养、健康和美容领域的创新者，致力于为世界人口重新创造、制造和组合关键营养素、风味和香料[2] - 公司提供全面的解决方案，包括天然和可再生原料，并拥有知名的科学与技术能力，旨在创造对生命必需、对消费者有吸引力、对人与地球更可持续的产品[2] - 公司是一家瑞士公司，在阿姆斯特丹泛欧交易所上市，业务遍及近60个国家[2] 公司经营规模 - 公司年营收超过120亿欧元[2] - 公司拥有近30,000名员工，团队遍布全球且多元化[2]

公司2025年度综合报告发布 - 帝斯曼-芬美意公司于2026年2月20日发布了其2025年度综合报告 该报告全面概述了公司在财务和非财务方面的进展 [1] - 2025年公司推进了创新驱动的增长议程 优化了战略定位 并取得了良好的业绩表现 [1] 公司战略与业务进展 - 公司战略聚焦于成为一家完全以消费者为中心的营养、健康和美容公司 并致力于为所有利益相关者创造可持续的长期价值 [2] - 报告详细回顾了各业务单元的表现及其突破性创新 并强调了近期宣布的剥离动物保健与营养业务的决定 [3] - 公司业务遍及近60个国家 年营收超过120亿欧元 拥有近30,000名员工 [5] 可持续发展与影响 - 报告深入阐述了公司在气候与自然、营养与健康以及人员方面的积极影响 [3] - 公司的可持续发展报表依据欧洲可持续发展报告标准编制 [3] 报告获取方式 - 2025年度综合报告可通过专用网站获取 网站同时提供符合欧盟委员会ESEF监管技术标准格式的可下载版本 [4]

2025年业绩表现总结 - 2025年全年销售额为894.9亿瑞士法郎，有机增长率为3.5%，其中实际内部增长率为0.8%，定价贡献为2.8% [4] - 下半年增长势头显著增强，实际内部增长率从上半年的0.2%加速至下半年的1.4%，市场份额趋势大幅改善 [8] - 基本每股收益为3.51瑞士法郎，自由现金流为91.5亿瑞士法郎，拟派每股股息增至3.10瑞士法郎 [4][8] 战略更新与加速转型 - 公司正加速战略执行，将业务组合聚焦于四大板块：咖啡、宠物护理、营养品以及食品与零食，前三项占销售额约70% [3][16] - 将营养品业务与雀巢健康科学整合，以强化品类领导地位、驱动协同效应并简化运营 [3][17] - 通过将高潜力增长平台范围扩大至集团销售额的30%，并计划在2026年额外投入6亿瑞士法郎，以推动中高个位数增长 [3][8][19] 运营效率与成本节约 - “促进增长”成本节约计划在2025年实现11亿瑞士法郎的节约，超出目标超过3.5亿瑞士法郎 [8][35] - 计划到2027年底将全球员工人数减少约1.6万人，其中约1.2万为白领员工，目标是实现每年10亿瑞士法郎的运营效率节约，目前已提前完成20%的目标 [22] - 通过优化端到端业务流程、加速共享服务中心使用以及加强资本支出纪律，以简化运营模式并改善现金流 [21][23] 2026年业绩指引 - 预计2026年有机增长率在3%至4%的范围内，实际内部增长率将较2025年加速 [14][28] - 预计2026年基础交易营业利润率将较2025年改善，并在下半年走强 [14][28] - 预计2026年自由现金流将超过90亿瑞士法郎 [14][28] 各区域市场表现 - **美洲区**：有机增长2.8%，实际内部增长0.1%，北美增长由实际内部增长驱动，拉丁美洲增长由定价驱动 [50][59] - **亚大非区**：有机增长3.2%，实际内部增长0.8%，大中华区以外市场增长强劲，大中华区因调整贸易库存和运营模式而销售下降 [50][55][60] - **欧洲区**：有机增长4.3%，实际内部增长0.4%，增长基础广泛，咖啡和糖果是主要驱动力 [50][61][66] 各业务板块表现 - **咖啡与宠物护理**：作为全球优势业务，是增长和份额的主要贡献者，咖啡业务有机增长7.3% [16][17][84] - **营养与健康科学**：有机增长0.6%，实际内部增长3.5%，利润率提升210个基点至16.1% [50][75] - **雀巢饮用水与高端饮料**：有机增长5.3%，实际内部增长2.6%，计划进行业务部分剥离 [50][78][83] - **食品与零食**：持续进行品牌组合优化，包括就向Froneri出售剩余冰淇淋业务进行深入谈判 [3][17] 财务指标与资本配置 - 基础交易营业利润为143.9亿瑞士法郎，利润率为16.1%，同比下降110个基点，主要受投入成本通胀和营销投资增加影响 [4][36] - 净债务降至514亿瑞士法郎，净债务/调整后息税折旧摊销前利润比率为2.85倍 [44] - 资本配置优先顺序明确：有机增长投资、通过股息的股东回报以及净债务削减 [24] 婴儿配方奶粉召回事件影响 - 2025年业绩包含了婴儿配方奶粉召回事件的预估影响：销售退货影响基础交易营业利润7500万瑞士法郎，库存减记影响其他营业费用1.1亿瑞士法郎 [9] - 预计该事件将对2026年有机增长率产生约-20个基点的负面影响 [14][28] - 召回已完成，生产已全面恢复，所有市售产品均安全 [49]

公司财务重述与架构调整 - 公司宣布剥离动物营养与健康业务后，已将相关资产和负债重新分类为“持有待售资产”，并将ANH业务的财务业绩重分类至“终止经营业务”[1] - 为确保公司持续经营业绩的可比性，公司对财务数据进行了重述，并将于2026年2月12日按照此新分类报告2025年全年业绩[2] - 公司在附件1中提供了重述后的关键财务指标对比数据，涵盖最近四个报告季度以及2024年全年，包括净销售额、调整后EBITDA、调整后EBITDA利润率及有机销售增长[3] 业务单元重组详情 - **香氛与美容业务**：重述主要涉及香原料和Pentapharm业务，这些业务已纳入终止经营业务[4] - **风味、质构与健康业务**：重述主要涉及酵母提取物、剥离的ANH业务中包含的部分维生素销售，这些已移至终止经营业务；同时，将减少甲烷排放的饲料添加剂Bovaer从ANH转移至TTH业务[5] - **健康、营养与护理业务**：重述主要涉及海洋脂质、剥离的ANH业务中包含的部分维生素销售，这些已移至终止经营业务；同时，将藻基Omega-3合资企业Veramaris从ANH转移至HNC业务[6] - **终止经营业务范围**：包括ANH、香原料、海洋脂质、酵母提取物、ANH剥离中包含的部分维生素销售以及其他小型剥离业务，这是公司2024年资本市场日宣布的投资组合审查结果[7] 关键绩效指标与未来报告调整 - 公司将提供更新的“核心息税前利润”指标，加回并购相关摊销及所有并购前收购产生的购买价格分配无形资产摊销，以便与行业同行进行更便捷的比较[8] - 按此重述的2024年全年利润表对比数据，将于2026年2月12日发布2025年全年业绩时提供[9] - 自2026年第一季度起，“营养改善”活动将从健康、营养与护理业务转移至集团可持续发展部，并在公司活动中报告；该业务季度净销售额约为2000万欧元，调整后EBITDA层面基本盈亏平衡，附件中的重述数据尚未包含此项变更[10] 公司概况 - 公司是营养、健康与美容领域的创新者，为全球不断增长的人口提供必需的营养素、风味和香氛[12] - 公司总部位于瑞士，在阿姆斯特丹泛欧交易所上市，业务遍及近60个国家，年收入超过120亿欧元，全球员工近3万人[12]

券商评级与目标价 - 六家评级机构给出的平均建议为“减持” 其中两家建议“卖出” 三家建议“持有” 一家建议“买入” [2] - 过去一年券商给出的平均12个月目标价为1,931便士 [2] - 德意志银行将目标价从2,100便士下调至1,925便士 评级为“持有” [3] - 花旗集团将目标价从1,830便士上调至1,840便士 但评级为“卖出” [3] - 摩根大通将目标价从2,095便士下调至1,940便士 评级为“中性” [3] - 杰富瑞集团重申“表现不佳”评级 目标价为1,650便士 [3] - Shore Capital将评级下调至“持有” [3] 公司股票交易与财务数据 - 公司股票周五开盘价为1,859便士 52周低点为1,818.87便士 52周高点为2,359便士 [6] - 公司五十日移动平均线为2,132.80便士 二百日移动平均线为2,149.09便士 [6] - 公司市值为131.5亿英镑 市盈率为13.13 市盈增长比率为1.51 贝塔系数为1.24 [6] - 公司债务权益比为32.88% 速动比率为0.93 流动比率为1.78 [6] - 公司最新季度每股收益为174.90便士 净利率为7.25% 股本回报率为13.07% [7] - 研究分析师预计公司当前财年每股收益为188.0990415便士 [7] 内部人士交易 - 内部人士Eoin Tonge于11月17日以每股2,103便士的平均价格出售34,818股公司股票 交易总额为732,222.54英镑 [4][5] - 内部人士George G. Weston于同日以每股2,103便士的平均价格出售43,660股公司股票 交易总额为918,169.80英镑 [4][5] - 公司内部人士总计持有公司1.50%的股份 [4][5] 公司业务概况 - 公司是一家多元化的国际食品、配料和零售集团 年销售额为139亿英镑 拥有128,000名员工 业务遍及全球53个国家 [8] - 公司业务分为五个部门：杂货、糖、农业、配料和零售 [9]

公司核心动态 - dsm-firmenich 已完成一项价值10.8亿欧元的股份回购计划 该计划原定于2026年1月底完成 现已提前完成 [1] - 公司计划在2026年第一季度注销12,049,441股回购股份 注销后已发行股份数量将从约265,676,388股减少至约253,626,947股 减少比例约为4.5% [5] 股份回购计划详情 - 该股份回购计划始于2025年2月13日 最初宣布计划回购价值10亿欧元的普通股并减少注册资本 随后宣布追加回购8000万欧元普通股以覆盖股权激励计划的承诺 [2] - 整个回购计划总计回购了12,930,796股股份 平均回购价格为每股83.52欧元 总对价为10.8亿欧元 其中881,355股用于覆盖股权激励计划 12,049,441股用于减资目的 [4] - 在2025年11月24日至12月1日期间 公司代表其自身回购了450,950股股份 平均价格为每股70.96欧元 总金额为3200万欧元 [3] 公司背景信息 - dsm-firmenich 是一家专注于营养、健康和美容领域的创新企业 致力于为全球不断增长的人口重塑、制造和组合必需的营养素、风味和香料 [6] - 公司是一家瑞士企业 在瑞士凯泽劳斯特和荷兰马斯特里赫特设有双总部 在阿姆斯特丹泛欧交易所上市 业务遍及近60个国家 年收入超过120亿欧元 拥有近30,000名员工 [6]

核心管理层任命 - 任命Mark Schaftlein为首席执行官兼董事会成员，自2025年10月20日起生效 [1] - 任命Marc Hatch为首席财务官兼首席运营官，自同一日期起生效 [1] - 前任首席执行官兼首席财务官Murray Fleming已按计划于2025年9月30日辞职，并将在过渡期内继续担任董事以保持管理连续性 [4] 新任管理层背景 - Mark Schaftlein拥有超过25年美国公开市场领导经验，曾担任新兴成长型上市公司首席执行官及高级管理职位长达二十年 [2] - 其通过Capital Consulting, Inc对公司进行了大量资本投入，并在公司治理、市场导航和机构合作方面经验丰富 [2] - Marc Hatch拥有数十年面向消费者的直销和B2B业务开发、拓展及管理经验，擅长优化销售业绩、控制成本和提升盈利能力 [3] - 其运营的Media Funding Group已投入大量资本以加速GlucoDown®和Fiber Up®品牌的发展 [3] 公司财务与投资状况 - 自2019年以来，核心投资者群体的累计直接投资额已接近200万美元 [5] - 公司在最近一个财年实现收入接近110万美元，同时保持毛利率高于40% [7] 产品与品牌发展 - 公司已建立两个拥有商标的可溶性纤维营养品牌：GlucoDown®和Fiber Up® [5] - 产品已获得商业成功，包括在亚马逊上获得高消费者评分，并进入全国两大最大连锁药房的糖尿病产品专区 [5] - 产品配方采用美国FDA认可的可降低餐后血糖的抗性糊精，且配方和方法已向美国专利商标局申请专利 [6] - 公司于2021年9月成功完成为期一周的FDA现场检查 [6] 市场竞争与零售扩张 - 公司品牌与雀巢的Boost®、雅培的Glucerna®和宝洁的Metamucil®等产品成功竞争 [7] - 近期零售药店数量扩张了一倍，持续加强全国零售布局 [7]

券商买入评级概览 - 9月24日共有17只个股获券商买入评级 其中4只公布目标价格 [1] - 11只个股评级维持不变 6只为首次评级 [1] 目标涨幅排名 - 东材科技目标涨幅达51.19% 居首位 [1] - 荣昌生物目标涨幅32.4% 位列第二 [1] - 长安汽车目标涨幅26.54% 排名第三 [1] 行业分布特征 - 技术硬件与设备行业买入评级数量最多 达3只 [1] - 制药、生物科技与生命科学行业获2只买入评级 [1] - 食品、饮料与烟草行业同样获2只买入评级 [1]

公司战略与增长举措 - 公司在2025年巴克莱第18届年度全球消费品大会上重申其战略重点为创新和数字化转型以维持增长[1] - 公司确认正在收购McCormick de Mexico额外25%的股权以提振销售 此次收购预计将带来超过8亿美元的净销售额和1.8亿美元的营业利润 墨西哥业务的销售额预计将占总销售额的10%以上[2] - 尽管预计2025年增长放缓 公司重申将继续致力于研发创新和数字化转型[3] 近期财务表现与展望 - 公司在消费者领域实现了4%的营业利润增长和可观的销量[3] - 由于消费者领域受价值寻求行为影响表现疲软 公司预计2025年可能经历增长放缓[3] 公司业务概况 - 公司是全球风味领域的领导者 从事香料、调味料混合物、调味品及其他风味产品的制造、营销和分销 服务于家庭、工业、餐厅和餐饮服务市场[4]