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三一重工-盈利回顾：2025 年第三季度业绩符合预期；维持中性评级

2025-11-01 21:47

涉及的行业与公司 * 行业：工程机械制造业 [1] * 公司：三一重工（Sany Heavy，600031.SS）[1] 核心观点与论据财务业绩总结 * 公司第三季度净利润为19.2亿元人民币，同比增长48%，与预期基本一致 [1] * 第三季度收入为213.2亿元人民币，同比增长10%，低于预期3%，主要因国内销售额增长不及预期 [1][2] * 毛利率为28.2%，同比提升0.6个百分点，超出预期0.4个百分点，得益于海外销售贡献增加（第三季度占64%）[1][20] * 营业利润率为10.8%，同比提升2.0个百分点，高出预期1.9个百分点，得益于费用控制良好 [1][20] * 第三季度经营现金流为44.1亿元人民币，同比增长12%，是当期净利润的2.3倍 [20] * 第三季度自由现金流为35.9亿元人民币，同比增长5% [20] * 期末净负债转为1400万元人民币，而第二季度末为净现金7.8亿元人民币 [20] 国内市场需求与表现 * 第三季度国内销售额同比增长10%，低于行业20%以上的销量增长，也低于公司上半年21%的同比增长 [1][2] * 增长低于行业的原因被归咎于不利的行业吨位结构变化（转向小吨位设备）以及公司严格的风险控制 [1][2] * 小吨位挖掘机销售在第三季度同比增长26%，而中吨位仅实现低个位数增长，大吨位机器同比转为下降 [2] * 管理层指出，国内真实挖掘机需求可能弱于行业协会报告数据，因部分国内销售设备被转至海外市场或进入租赁渠道，估计这两类渠道全年销量可达约1万台，约占正常化国内销量的10% [20] * 管理层对非挖掘机需求持续复苏表示乐观，预计起重机需求已触底，明年将因风电和电气化需求实现稳健增长；混凝土机械需求主要来自农村需求增长和电气化/智能设备需求；道路机械国内需求增长（前九个月同比增长20%）预计将持续 [20][23] 海外市场表现与展望 * 第三季度海外销售额维持约10%的同比增长 [20] * 分区域看，非洲增长强劲（+53%），欧洲增长加速（+27%），南美洲也实现强劲增长（+32%），但亚太地区同比下降3%，北美同比下降20% [20] * 管理层对公司相比其他中国厂商的海外市场领先地位和保持高运营质量表示关注 [20] * 管理层对海外增长充满信心，目标是在未来三年实现海外销售额年均15%的同比增长，通过扩大区域覆盖和市场份额来实现 [1][23] 矿山设备业务展望 * 管理层预计今年矿山设备销售额贡献将达到20亿元人民币 [23] * 强调后市场业务的巨大潜在市场规模是设备市场的2~3倍，因设备初始购买成本仅占其全生命周期成本的30% [23] * 对销售增长表示乐观，预计该业务销售额将在2026年升至35亿元人民币，到2028年达到60亿元人民币 [23] 其他重要信息 * 管理层提及大型基础设施项目的设备采购量目前仍较低（估计价值仅数千万人民币），但预计未来两年（尤其是2027年）将是关键建设期，将显著提振设备需求（特别是挖掘机、装载机和宽体自卸车）公司在此类项目招标中的中标率为50.8% [23] * 高盛维持对公司"中性"评级，12个月目标价维持在22.0元人民币 [1][26] * 投资论点认为，公司股价在此轮周期中的显著估值修复已较好地反映了其改善的自由现金流生成能力和增加的海外市场敞口 [25] 关键财务数据与预测 * 市值：186.6亿元人民币 / 26.2亿美元 [5] * 企业价值：175.2亿元人民币 / 24.6亿美元 [5] * 高盛预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为1.05元/1.31元/1.55元人民币 [5] * 高盛预测2025年/2026年/2027年收入分别为890.6亿/1005.8亿/1116.6亿元人民币 [5]