Lockheed Martin (LMT 0.54%) emerges as an obvious beneficiary of the bill's $150 billion military spending increase -- the largest peacetime defense boost in decades. Yes, the company spooked investors with $2 billion in classified program losses and F-35 technology delays earlier this year, but that's precisely why the stock offers an opportunity at 14.5 times 2027 projected earnings, well below historical multiples. The defense-giant's competitive moat remains unassailable. Lockheed's $176 billion backlog ...

24 June 2025 ab Global Research First Read China Construction Machinery Sector Takeaways from expert meeting: domestic excavator demand under pressure in off-season, but expect DD growth in FY25E Domestic demand may fluctuate in the short term, but upward trajectory of the industry remains intact We invited a construction machinery expert to review the sales performance in 5M25 and provide a future outlook. Key takeaways include: 1) domestic excavators sales in May did not sustain the high growth seen in 4M ...

沙特阿拉伯建筑设备市场前景 - 沙特阿拉伯建筑设备市场预计从2024年的37,272台增长至2030年的52,621台，年复合增长率为5.92% [1] - 增长动力主要来自政府大规模基础设施改造、港口扩建和物流园区建设，这些是沙特2030愿景计划的核心部分 [1] - 土方设备作为最大细分市场，挖掘机在2024年占据主导地位，公共基础设施改造将进一步推动该市场增长 [2] 市场需求驱动因素 - 港口扩建项目和全国范围内仓库及物流园区发展推动物料搬运设备需求增长 [3] - 沙特2030愿景计划目标在2030年前将住房自有率提高至70%，预计将带动住房行业大幅增长 [3] - 交通基础设施从依赖私家车向连接主要城市中心的地铁和铁路网络多元化发展 [3] 卡特彼勒(CAT)市场机遇 - 公司在大型基础设施项目中对重型机械的需求激增中占据有利位置 [4] - 2024年建筑产业部门占总销售额的41.5%，欧洲、非洲和中东地区(EAME)贡献了外部部门销售额的17% [4] - 产品自动化努力有助于解决沙特劳动力短缺问题 [4] 主要竞争对手分析 - 小松(KMTUY)在欧洲、中东和非洲地区提供履带式挖掘机、推土机、平地机、轮式装载机和自卸卡车 [5][6] - 小松通过部署智能施工技术应对劳动力短缺问题，该技术可可视化施工现场数据并提出最优程序和资源分配方案 [6] - 沃尔沃建筑设备公司(Volvo CE)生产广泛用于建筑、开采、废物处理和物料搬运领域的机械设备 [7] 卡特彼勒财务表现 - 公司股价今年以来上涨12.6%，超过行业9.2%的涨幅和标普500指数6.8%的涨幅 [8] - 当前远期12个月市盈率为18.71倍，高于行业平均的17.79倍 [10] - 2025年盈利预期同比下降14.6%，收入预期下降2.4%；2026年盈利预期增长12.8%，收入预期增长4.7% [11] 盈利预测趋势 - 过去60天内2025年盈利预期下调1.27%，2026年盈利预期上调0.5% [11] - 第一季度盈利预期趋势为下降2.78%，第二季度上升0.64% [14]

报告行业投资评级 - 对恒立液压的投资评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 墨西哥工厂本月投产，先生产面向美国客户的挖掘机部件，2025年营收目标2 - 3亿元，占2025年预期营收2% - 3%，虽今年贡献有限，但可缓解美国互惠关税影响，是积极事件 [1] - 5月中国挖掘机总出货量同比增速从4月的18%降至2%，恒立液压挖掘机油缸产量同比增长51%，高于4月的23%；6月生产指引5.5万台，比去年6月实际产量高28%，主要因美国客户补货，管理层认为二季度营收同比增速将从一季度的3%加速至两位数 [3] 根据相关目录分别进行总结 估值 - 目标价85元，基于2025年预期市盈率40倍，等于2023年以来平均市盈率加2倍标准差 [13] 价格及回报预期 - 2025年6月12日15:00价格69.31元，目标价85元，预期股价回报率22.6%，预期股息收益率1.0%，预期总回报率23.6%，市值929.32亿元（129.19亿美元） [4] 后续活动 - 6月24 - 26日举办中国工业工厂参观活动，6月26日参观恒立在常州的滚珠丝杠、直线导轨和电动执行器工厂，可点击注册报名 [2]

行业概述 - 卡特彼勒(CAT)和沃尔沃(VLVLY)是全球重型机械和建筑设备行业的领导者 产品涵盖卡车 挖掘机和工业发动机等 两家公司在基础设施发展中扮演关键角色 并积极投资电动化和自动驾驶技术以塑造未来建筑和运输行业[1] - 卡特彼勒市值达1710亿美元 沃尔沃市值162亿美元 制造业整体受关税紧张和需求疲软影响 两家公司面临行业性挑战[2] 卡特彼勒分析 - 业务结构分为三大板块：建筑工业(基础设施和建筑施工机械) 资源工业(采矿 重型建筑 采石和骨料) 能源与运输(支持油气 发电 船舶 铁路和工业客户)[3] - 连续六个季度销量下滑 2024财年收入下降3_4% 2025年一季度收入下降9_8% 2024年盈利增长3%但2025年一季度暴跌24%[4] - 中国房地产行业低迷冲击10吨以上挖掘机销售 欧洲需求疲软加剧收入压力 预计2025年建筑和资源板块疲软将抵消能源与运输板块的轻微改善[5] - 美国生产基地带来关税优势 定价和成本控制措施缓解劳动力成本压力 将受益于美国基础设施投资与就业法案推动的项目激增[6][7] - 数据中心用往复式发动机订单强劲 计划通过多年资本投资将产量翻倍 高利润率的售后零件和服务业务推动增长[8] 沃尔沃分析 - 业务涵盖卡车 巴士 建筑设备以及船舶和工业发动机 旗下沃尔沃建筑设备(Volvo CE)生产挖掘机 轮式装载机 道路施工机械等[9] - 2025年一季度建筑设备销售下降8% 但推出80款新机型并扩大电动设备阵容[10] - 2024年建筑设备净销售下降16% 受欧洲高利率 北美需求降温及不利的品牌市场组合影响 2025年一季度延续颓势[11][12] - 2024年推出80款新机型包括电动轮式挖掘机 2025年一季度在北美推出A50铰接式自卸车并在亚洲市场推出新挖掘机系列[13] - 全球战略投资履带式挖掘机生产以应对供应链风险 自动驾驶解决方案在挪威完成100万吨石灰石自动化运输[14][15] 财务与估值比较 - 卡特彼勒2025年每股收益预期18_7美元(同比降14_6%) 2026年预期21_09美元(增12_8%) 沃尔沃2025年预期2_24美元(降4_3%) 2026年预期2_55美元(增13_7%) 两家公司60天内预期均被下调[16][17] - 年内卡特彼勒股价微跌0_5% 沃尔沃上涨16_3% 后者跑赢工业产品板块和标普500指数[19] - 卡特彼勒远期市盈率18_26倍 沃尔沃11_8倍 均低于行业平均19_16倍和标普500的22_02倍 但高于各自五年中值[20] - 卡特彼勒股本回报率53_77%显著高于沃尔沃的24_36% 也超过行业20_4%和标普500的32_01%[21] 长期前景 - 两家公司短期承压但长期将受益于全球GDP增长 城市化 区域化和电子商务驱动的基础设施需求[25] - 卡特彼勒当前Zacks评级为"持有"(3级) 沃尔沃为"卖出"(4级) 尽管估值较高但前者因更高股本回报率被视为更优选择[26]

Key Takeaways CAT volumes declined for six quarters, led by Construction Industries and followed by Resource Industries. Dealer inventory drawdowns and weak demand hit CAT's 2024 and Q1 2025 volumes by $3.5B and $1.1B. Revenues fell for five quarters, with earnings down in the last three as macro uncertainty weighs on demand.Caterpillar Inc.  (CAT) continues to face volume challenges, marking six consecutive quarters of decline. The most acute impact was reported in its Construction Industries segment, fo ...

Nick Zheng, CFA +852-2978-1405 | nick.zheng@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. 8 June 2025 | 9:00PM HKT China Machinery Field trip takeaways: domestic divergence driven by policy; exports and electrification in focus We visited machinery companies Sany Heavy, Volvo CE (VOLVb.ST, Buy on CL, Covered by our Europe industrials analyst Daniela Costa), Weichai Power, Sinotruk and Foton (600166.SS, Not Covered); and industry consultant Off-Highway Research (OHR), as part of our China Industrials trip together with ...

报告行业投资评级 - 报告对三一重工维持“增持”（Overweight）评级 [2][4] 报告的核心观点 - 三一重工是中国领先的建筑设备生产商，凭借产品质量和分销渠道将继续扩大市场份额，提升利润率和现金生成能力，国际化战略也有助于其拓展海外市场 [9] 根据相关目录分别进行总结 国内市场情况 - 年初至今国内需求和销售趋势保持强劲，2025年2季度工程机械国内需求因春节提前致开工早而略有放缓，但挖掘机需求仍强，同比增速约10%，展望2025年下半年及以后，行业将在替换周期、基础设施项目和政府刺激政策推动下保持稳定增长，预计年增长率10 - 15%，2026/27年市场稳定后有更高增长潜力，小型挖掘机因劳动力替代趋势增长领先，公司战略上应关注中大型挖掘机以提高盈利能力 [5] 行业定价趋势 - 工程机械行业竞争激烈，尤其是小型挖掘机领域，三一重工致力于维持稳定市场份额并确保盈利，坚持市场价格，认识到竞争性定价重要性的同时强调可持续利润率，未来计划提升产品供应并利用成本优势应对价格压力 [6] 出口情况 - 出口是重要增长驱动力，除俄罗斯和中东外主要海外市场需求良好，公司在东南亚和非洲等地区成功扩大市场份额，尽管全球经济不确定和关税挑战，仍对出口前景乐观，归因于战略市场渗透和有竞争力的产品，公司计划通过提升服务能力和适应区域市场需求进一步拓展国际业务，同时因高利率和信贷风险，俄罗斯和中东市场销售疲软，公司战略性退出部分销售机会 [7] 矿业设备与售后市场服务 - 矿业领域为三一重工带来大量机会，特别是露天采矿作业中的大型挖掘机，尽管煤炭价格波动，矿业活动仍强劲，支持设备升级和替换需求，公司注重加强售后服务以提高客户满意度和品牌忠诚度，矿业设备扩张与售后业务增长战略一致，矿业客户留存率高，有助于巩固市场地位 [7] 现金流与零部件生产 - 三一重工优先考虑现金流而非收入增长，确保财务稳定并降低信用风险，子公司三一汽车通过创新融资解决方案和战略伙伴关系提升集团盈利能力，管理层积极管理应收账款和库存，维持健康财务状况，公司用国产部件替代进口部件，提高关键领域自给自足，提升成本效率并减少对外部供应商依赖 [7][8] 投资估值 - 报告基于DCF模型得出2026年12月目标价为人民币25元，假设包括加权平均资本成本（WACC）为8.2%，股权成本10.7%（无风险利率3.25%、风险溢价6.8%、贝塔系数1.1倍），税后债务成本4.3%，税率15%，目标资产负债率40%，终端增长率0% [10][11]

报告行业投资评级 - 维持对恒立液压的买入评级 [1] 报告的核心观点 - 尽管非挖掘机业务持平，但恒立液压目标在2025年实现营收和盈利同比增长超10%，主要受挖掘机零部件营收同比增长20%驱动 [1] - 墨西哥工厂将于2025年6月扩大生产以支持美国客户，预计该工厂2025年营收贡献为2 - 3亿元 [1][4] - 由于主要美国客户可通过非美国工厂采购产品再运往美国，恒立液压未因美国互惠关税出现大量提前采购需求 [1] 各业务板块总结 挖掘机业务 - 预计2025年挖掘机泵阀营收同比增长30%，油缸营收同比增长10%，主要因在中国大型挖掘机泵阀市场份额增加 [2] - 预计2026年恒立液压挖掘机泵阀产品可打入外国原始设备制造商市场 [2] - 2025年3 - 5月生产满负荷运转，6月产量可能环比下降（同比仍增长），因处于淡季 [2] 非挖掘机业务 - 2025年营收可能持平，主要因高空作业平台需求疲软，该业务在非挖掘机业务中占比最大，2024年约占总营收10% [3] - 非挖掘机油缸营收同比个位数下降，泵阀营收仍可能同比增长 [3] 墨西哥工厂 - 2025年6月为美国扩大生产，利用墨西哥对美国的零关税政策，预计营收贡献达2 - 3亿元，占2025年美国营收约50% [4] - 预计2026年营收翻倍至6 - 7亿元，未来最终可达30亿元 [4] 滚珠丝杠和直线导轨业务 - 2025年滚珠丝杠、直线导轨和电动执行器营收合计可达2.5亿元 [5] - 预计2026年营收翻倍至5 - 6亿元，毛利率/净利率可达30%/10% [5] - 初期聚焦中国国内塑料注塑机和机床行业客户，目标打入在华外资企业工厂 [5][8] 估值 - 恒立液压目标价85元，基于2025年预期市盈率40倍，等于自2023年以来平均市盈率加2倍标准差 [15] 预期收益 - 预计股价回报率26.1%，股息收益率1.0%，总回报率27.2% [6] 市值 - 市值903.58亿元（125.57亿美元） [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][100] 报告的核心观点 - 2025年工程机械国内需求或略有改善，出口势头可能放缓；重型卡车预计实现低个位数同比销售增长；自动化和通用设备呈温和复苏态势，但2 - 3季度势头可能受关税影响；人形机器人成为许多公司明确战略，但上量尚需时间 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业展望 - 工程机械国内需求2025年或略有改善，随着现金流改善建设活动增多；出口势头2025年可能放缓 [6] - 重型卡车2025年预计低个位数同比销售增长，受以旧换新刺激，预计销量940k辆（同比+4%），主要由国内需求驱动 [6] - 自动化和通用设备2025年温和复苏，2 - 3季度势头可能受关税影响；自动化市场预计同比温和增长，龙头企业价格仍承压但利润率可大体稳定 [7] - 人形机器人成为许多公司明确战略，股票受关注，但上量及反映到财报尚需时间，2025年目标的解决方案升级和应用进展是关键关注点 [7] 数据跟踪 - 跟踪多个宏观和行业数据，包括中国固定资产投资、工业企业销售利润库存生产、PMI、出口零售销售、铁路客运量/周转量、工程机械利用率和销售、重型卡车销售、自动化产品销售、工业机器人增长等，数据来源多样且多为月度公开数据 [10] 基础设施建设和工程机械 - 2024年基础设施资本支出势头强劲，房地产资本支出维持在低水平；2025年4月基础设施固定资产投资同比增长10.8%，公用事业和水利资本支出同比分别增长25.5%和30.7%；房地产固定资产投资同比下降11.4%；制造业固定资产投资同比增长8.8%，汽车和通用设备资本支出强劲，电气机械同比进一步下降 [12][14][18] - 4月工程机械月平均利用率适度提高至60%，同比上升2个百分点 [21] - 国内市场2025年1季度挖掘机和非挖掘机机械销售加速复苏，起重机降幅收窄，高空作业平台在下行周期仍呈两位数下降；预计2025 - 2027年国内建设略有改善 [29] - 海外市场2025年出口势头可能放缓，因全球宏观环境可能疲软，中国企业在海外市场竞争加剧 [26] 重型卡车 - 市场需求低迷，未来几个季度可能温和回升；2025年4月重型卡车销量355k辆，同比下降1%，国内同比增长1%，出口同比下降3%；2025年预测销量940k辆（同比+4%） [30] - LNG重型卡车2025年4月销量同比下降11%至64k辆，4月销量同比下降35%至17k辆，因油气价格差收窄和2024年4月基数高；2024年渗透率升至30% [34][35] - 新能源重型卡车2025年4月销量同比增长196%至46k辆，延续2024年140%的强劲增长；2024年电动重型卡车渗透率和销量分别大幅增长至13.7%和82k辆 [37][38] 自动化和通用设备 - 自动化市场温和复苏势头可能因关税影响暂停；2025年1季度制造业产能利用率同比提高但环比下降，4月工业生产同比增长6.6%，4月制造业PMI降至50以下，库存销售比与平均水平相近 [43][45] - 3 - 4月出口相对强劲部分因提前备货；零售销售在低位企稳 [50][51] - 自动化市场2025年1季度温和复苏，同比增长2%；汇川技术在低压交流驱动市场表现出色，占比约21%；伺服销售增速在1季度加速至同比+5%；低压交流驱动销售1季度同比增加1% [53][55] - 国内企业在伺服市场继续表现出色；小型PLC销售1季度同比增长4%，大型PLC销售1季度同比恢复至+3% [58] - 工业机器人出货量增速在1季度加速至同比12%；协作机器人自2023年以来销售表现出色；埃斯顿和汇川技术市场份额在1季度分别升至10%、9% [63][65] 国产化 - 供应链多元化将对总可寻址市场（TAM）增长构成压力，但中国将支持本地制造业升级和高端制造、设备及材料国产化；预计多数行业国内TAM增长放缓，但国内企业在中国市场将占据高份额 [69] - 多个行业国产化率有望提升，如自动化、工业机器人、减速机、光纤激光源、液压件、工程机械、X射线机、锂电池设备、太阳能设备等 [68] 全球人形机器人市场 - 预计到2050年全球人形机器人总可寻址市场达5万亿美元，2025 - 2035年营收复合年增长率为54%，2035 - 2050年为23%；预计2050年销量达2.02亿台，存量达10亿台 [70][71] - 随着销量快速增长，机器人价格预计将迅速下降；预计采用中国供应链的物料清单（BoM）成本到2034年以11%的复合年增长率降至1.6万美元 [77][79] 行业覆盖公司评级 - 报告对多家中国工业企业给出评级，如中国中铁、中国建筑、大族激光等，评级包括Overweight（O）、Equal - weight（E）、Underweight（U）等，且股票评级可能变化 [125][127]