行业与公司 - **行业**：中国工程机械行业（China Construction Machinery Sector）[2] - **涉及公司**：Zoomlion、Hengli、XCMG、Sany、Lonking [2][5] --- 核心观点与论据 1. **挖掘机销售超预期，出口表现强劲** - **国内销售**：7月挖掘机国内销量7,306台，同比增长17% YoY，但环比下降10% MoM；1-7月累计国内销量同比增长22% YoY [2] - 经销商反馈实际需求/建筑活动未改善，对8月销售预期持平，预计9月可能改善 [2] - 竞争政策（反内卷）影响有限，OEM更注重盈利能力和利润率 [2] - 价格整体稳定，7月回款未见改善 [2] - **出口**：7月挖掘机出口9,832台，同比增长32% YoY（环比下降8% MoM）；1-7月累计出口增长13% YoY，超市场预期 [2] - Zoomlion、Hengli、XCMG近期提到出口加速 [2] 2. **轮式装载机销量增长，电动化渗透率提升** - 7月轮式装载机总销量9,000台，同比增长7% YoY [3] - 国内销量4,549台（+2% YoY），出口4,451台（+13% YoY）[3] - **电动化**：电动轮式装载机销量2,391台，同比增长82% YoY，渗透率达27%（去年同期为16%）[3] 3. **工程机械出口整体增长，区域与产品分化** - 6月工程机械出口额同比增长5% YoY（4月/5月分别为+2%/-2% YoY）[4] - **产品表现**：挖掘机、推土机、拖拉机占6月出口总额的44%，挖掘机出口额上半年增长20% YoY（高于销量增速，因产品结构优化）[4] - **区域驱动**：非洲、亚洲、中东和北非（MENA）、东盟、大洋洲和欧洲（EU）是主要增长区域，占6月出口总额的73% [4] 4. **雅鲁藏布江水电项目潜在机会** - 预计2026/27年启动设备采购，年均增量销售额约200-250亿元人民币 [5] - 偏好中大型吨位、绿色智能设备，行业龙头（如XCMG、Hengli）更受益 [5] - 预计2027年对覆盖公司的利润提升：Zoomlion（10%）、Sany（8%）、XCMG（6%）、Lonking（5%）、Hengli（4%）[5] 5. **投资建议与首选标的** - **首选标的**：XCMG、Hengli [5] - **短期上行风险**：Zoomlion-H、Lonking [5] --- 其他重要内容 1. **出口数据细分** - **产品结构**（6月出口额占比）：挖掘机（29%）、工业车辆（23%）、拖拉机（13%）、装载机（10%）[8] - **区域结构**（6月出口额占比）：东盟（18%）、非洲（14%）、亚洲（15%）、欧洲（EU）（10%）、MENA（12%）[10] - **增速亮点**：6月挖掘机出口额增速最快的地区为大洋洲（+63% YoY）、亚洲（+60% YoY）、非洲（+54% YoY）[19] 2. **风险提示** - **下行风险**：房地产/基建投资不及预期、海外贸易摩擦加剧、产能过剩缓解慢于预期 [24] - **上行风险**：政策刺激超预期、设备替换需求强劲、环保政策加速老旧设备退出 [25] --- 数据图表引用 - 图1：工程机械出口产品结构（6月）[7][8] - 图2：工程机械出口区域结构（6月）[9][10] - 图4：挖掘机出口区域结构（6月）[13][14] - 图7：挖掘机出口区域增速（6月）[19] （注：部分文档为免责声明或分析师信息，未包含实质性内容，故未总结）

行业与公司 - **行业**：中国工业行业（China Industrials）[2] - **公司**：涉及多家上市公司，包括CRRC-H（1766.HK）、中国建筑国际（3311.HK）、隆基绿能（601012.SS）、九号公司（689009.SS）、中远海控（1308.HK）、赛力斯（601127.SS）、扬子江船业（YAZG.SI）、宇通客车（600066.SS）等[8][29] 核心观点与论据 行业动态 1. **积极信号**： - **重型卡车（HDT）出货量**：7月预计销量达9万辆，同比增长50%以上（低基数效应）[4][13] - **自动化订单**：7月订单持续复苏，传统下游（如食品饮料、包装）需求驱动[5] - **货运与出行需求**： - 国内航空客运量同比增长3%，铁路客运量增长9%[3] - 铁路货运量、港口集装箱吞吐量分别增长4%和4%[3] 2. **消极信号**： - **建筑活动疲软**： - 基础设施投资（不含公用事业）增速从5M25的5.6%放缓至6月的2.0%[4] - 国内挖掘机销量预计7月持平（约8,000台），下游需求无改善[12] - **水泥出货量**：持续疲弱[2] - **集装箱出口均价（ASP）**：走弱[2] 3. **重点项目影响**： - **雅鲁藏布江水电项目**：可能利好建筑商、工程机械和HDT生产商[4] 细分领域 - **人形机器人行业**：融资加速，例如Unitree计划IPO（Q425提交招股书）、优必选（UBTECH）完成第五轮融资（24亿港元）[5] - **锂电需求**：H125强劲反弹后增速可能边际放缓[5] - **造船业**：新订单量同比下滑76%，交付量同比微增1%[9] 其他重要内容 - **估值与推荐股票**： - 推荐股票包括CRRC-H（目标价6.60港元）、隆基绿能（目标价19.60元）、赛力斯（目标价170.00元）等，多数评级为“买入”[8] - **风险提示**： - 宏观经济投资缩减可能抑制工业品需求[17] - 政策变动（如高科技企业税收优惠取消）可能影响盈利[17] 数据引用 - **铁路客运**：北京-上海高铁票价同比上涨4.3%，高端座位售罄率保持高位[11] - **电力消费**：工业用电量同比增长2%，建筑业用电量同比下降7%[9] - **太阳能电池生产**：6月产量同比增长37%，较2019年增长576%[9] （注：部分文档为免责声明或分析师信息，未包含实质性内容[6][7][14-86]）

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][28] 报告的核心观点 - 6月挖掘机总销量同比增长13%（前6个月增长17%），国内销量同比增长6%（前6个月增长23%），高于市场预期，但机械利用率较弱，可能给7月淡季销售前景带来压力，出口同比增长19%（前6个月同比增长10%），预计2025年国内市场有10 - 15%的适度复苏 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 挖掘机销售数据 - 6月中国挖掘机总销量18,804台，同比增长13%，前6个月销量120,520台，同比增长17% [1][2] - 6月国内销量8,136台，同比增长6%，前6个月销量65,637台，同比增长23% [1][2] - 6月出口销量10,668台，同比增长19%，前6个月销量54,883台，同比增长10% [1][2] 机械利用率情况 - 6月机械利用率为56.9%，同比下降7.5个百分点 [1][5] 行业覆盖公司评级 - 报告对中国工业行业多家公司给出评级，如中国中铁（601390.SS）为E（Equal - weight），中国中铁（0390.HK）为O（Overweight）等 [55] - 各公司评级截至不同日期，且股票价格为2025年7月7日数据 [55]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][100] 报告的核心观点 - 2025年工程机械国内需求或略有改善，出口势头可能放缓；重型卡车预计实现低个位数同比销售增长；自动化和通用设备呈温和复苏态势，但2 - 3季度势头可能受关税影响；人形机器人成为许多公司明确战略，但上量尚需时间 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业展望 - 工程机械国内需求2025年或略有改善，随着现金流改善建设活动增多；出口势头2025年可能放缓 [6] - 重型卡车2025年预计低个位数同比销售增长，受以旧换新刺激，预计销量940k辆（同比+4%），主要由国内需求驱动 [6] - 自动化和通用设备2025年温和复苏，2 - 3季度势头可能受关税影响；自动化市场预计同比温和增长，龙头企业价格仍承压但利润率可大体稳定 [7] - 人形机器人成为许多公司明确战略，股票受关注，但上量及反映到财报尚需时间，2025年目标的解决方案升级和应用进展是关键关注点 [7] 数据跟踪 - 跟踪多个宏观和行业数据，包括中国固定资产投资、工业企业销售利润库存生产、PMI、出口零售销售、铁路客运量/周转量、工程机械利用率和销售、重型卡车销售、自动化产品销售、工业机器人增长等，数据来源多样且多为月度公开数据 [10] 基础设施建设和工程机械 - 2024年基础设施资本支出势头强劲，房地产资本支出维持在低水平；2025年4月基础设施固定资产投资同比增长10.8%，公用事业和水利资本支出同比分别增长25.5%和30.7%；房地产固定资产投资同比下降11.4%；制造业固定资产投资同比增长8.8%，汽车和通用设备资本支出强劲，电气机械同比进一步下降 [12][14][18] - 4月工程机械月平均利用率适度提高至60%，同比上升2个百分点 [21] - 国内市场2025年1季度挖掘机和非挖掘机机械销售加速复苏，起重机降幅收窄，高空作业平台在下行周期仍呈两位数下降；预计2025 - 2027年国内建设略有改善 [29] - 海外市场2025年出口势头可能放缓，因全球宏观环境可能疲软，中国企业在海外市场竞争加剧 [26] 重型卡车 - 市场需求低迷，未来几个季度可能温和回升；2025年4月重型卡车销量355k辆，同比下降1%，国内同比增长1%，出口同比下降3%；2025年预测销量940k辆（同比+4%） [30] - LNG重型卡车2025年4月销量同比下降11%至64k辆，4月销量同比下降35%至17k辆，因油气价格差收窄和2024年4月基数高；2024年渗透率升至30% [34][35] - 新能源重型卡车2025年4月销量同比增长196%至46k辆，延续2024年140%的强劲增长；2024年电动重型卡车渗透率和销量分别大幅增长至13.7%和82k辆 [37][38] 自动化和通用设备 - 自动化市场温和复苏势头可能因关税影响暂停；2025年1季度制造业产能利用率同比提高但环比下降，4月工业生产同比增长6.6%，4月制造业PMI降至50以下，库存销售比与平均水平相近 [43][45] - 3 - 4月出口相对强劲部分因提前备货；零售销售在低位企稳 [50][51] - 自动化市场2025年1季度温和复苏，同比增长2%；汇川技术在低压交流驱动市场表现出色，占比约21%；伺服销售增速在1季度加速至同比+5%；低压交流驱动销售1季度同比增加1% [53][55] - 国内企业在伺服市场继续表现出色；小型PLC销售1季度同比增长4%，大型PLC销售1季度同比恢复至+3% [58] - 工业机器人出货量增速在1季度加速至同比12%；协作机器人自2023年以来销售表现出色；埃斯顿和汇川技术市场份额在1季度分别升至10%、9% [63][65] 国产化 - 供应链多元化将对总可寻址市场（TAM）增长构成压力，但中国将支持本地制造业升级和高端制造、设备及材料国产化；预计多数行业国内TAM增长放缓，但国内企业在中国市场将占据高份额 [69] - 多个行业国产化率有望提升，如自动化、工业机器人、减速机、光纤激光源、液压件、工程机械、X射线机、锂电池设备、太阳能设备等 [68] 全球人形机器人市场 - 预计到2050年全球人形机器人总可寻址市场达5万亿美元，2025 - 2035年营收复合年增长率为54%，2035 - 2050年为23%；预计2050年销量达2.02亿台，存量达10亿台 [70][71] - 随着销量快速增长，机器人价格预计将迅速下降；预计采用中国供应链的物料清单（BoM）成本到2034年以11%的复合年增长率降至1.6万美元 [77][79] 行业覆盖公司评级 - 报告对多家中国工业企业给出评级，如中国中铁、中国建筑、大族激光等，评级包括Overweight（O）、Equal - weight（E）、Underweight（U）等，且股票评级可能变化 [125][127]

报告行业投资评级 - 维持对三一重工的买入评级 [1] - 短期观点为上行，有效期至2025年6月8日 [6] 报告的核心观点 - 面对逆全球化趋势，三一重工将更关注“第三方市场”，即当地没有有竞争力的建筑机械原始设备制造商的国家或地区 [1] - 中国挖掘机需求因劳动力替代和二手挖掘机出口有望持续增长，但非挖掘机需求因房地产市场低迷可能仍疲软，三一重工旨在专注应收账款回收以实现“高质量增长” [1][3] - 超大型挖掘机和售后市场服务是三一重工落后于卡特彼勒和小松的领域，有显著的增长空间 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 美国互惠关税影响 - 美国关税政策会减少中国商品流入美国，但三一重工目前在美国市场无利润，利润受该市场影响极小，公司将更关注“第三方市场” [2] 中国市场需求 - 管理层对中国挖掘机需求前景乐观，认为劳动力替代和二手挖掘机出口能推动需求持续增长，市场将类似日本，二手挖掘机出口带动新挖掘机出货；对非挖掘机需求如混凝土和起重机机械仍谨慎，因中国房地产市场持续低迷 [3] 增长来源 - 超大型挖掘机和售后市场是挖掘机业务最盈利的领域，也是三一重工落后于卡特彼勒和小松的领域，有很大追赶空间 [4] 高质量增长策略 - 三一重工在需求环境不佳时将更关注应收账款回收，还会继续投资研发并降低运营成本以提高竞争力和盈利能力 [5] 资本支出和产能扩张 - 未来资本支出可能维持在2024年的29亿元水平（较2023年的45亿元下降35%），因产能不过度扩张，特别是在中国；可能在巴西或东欧等地扩大生产或产能以应对逆全球化趋势 [8] 香港首次公开募股 - 三一重工计划在香港进行首次公开募股，是深化全球化的举措，尽管其现金状况足以满足运营和扩张需求 [9] 估值 - 目标价24元基于2025年预期市净率2.6倍，由2025年预期净资产收益率10.1%和过去三年平均市净率与净资产收益率之比25倍得出，市净率倍数反映了成本控制和周期反转带来的净资产收益率改善 [15]

挖掘机销量与市场趋势 - 2024年11月挖掘机（含出口）销量预计16900台左右，同比增长13%左右，市场持续回暖 [3] - 国内市场预估销量8600台，同比增长近15%，受益于换新周期、地产宽松政策及国家大规模换新政策催化 [4] - 出口市场预估销量8300台，同比增长近12%，受益于国产品牌去库存完成、低基数及海外需求温和复苏 [4] - 2024年1—11月中国挖掘机械整体销量持续正增长，涨幅为1.5%，其中国内市场同比增长10.3%，出口市场同比下降6% [4] 下游需求分析 基础设施投资 - 2024年1—10月全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，环比10月增长0.16% [5] - 第二产业投资145633亿元，增长12.2%，其中工业投资增长12.3%，采矿业投资增长13.2%，制造业投资增长9.3%，电力等投资增长24.1% [7] - 第三产业中基础设施投资（不含电力等）同比增长4.3%，水利管理业投资增长37.9%，航空运输业投资增长19.2%，铁路运输业投资增长14.5% [7] 房地产开发投资 - 1—10月全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%，住宅投资65644亿元，下降10.4% [8] - 房屋施工面积720660万平方米，下降12.4%，新开工面积61227万平方米，下降22.6% [11] - 房地产开发企业到位资金87235亿元，下降19.2%，其中国内贷款下降6.4%，个人按揭贷款下降32.8% [13] - 房地产行业以"保交楼"和"去库存"为主，新开工面积与挖掘机销量一致性较强，资金端情况持续好转但降幅仍存 [16] 开工端与行业展望 - 2024年10月中国地区小松挖掘机开工小时数为105.3小时，同比增长4.3%，欧洲和北美开工小时数增幅超5% [17] - 基建投资作为经济稳定器增速受地方政府收支矛盾影响，需求端改善不明显，但中挖市场因低基数、换新周期等因素恢复增长 [20] - 全球固定资产投资政策变动将影响行业发展，美国新总统政策可能对中国挖掘机出口市场产生影响 [20] - 行业恢复基础尚不牢固，但《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策有望推动市场逐步走出周期底部 [20]