欧元区经济表现 - 2025年第四季度欧元区21国经济环比增长0.3% 与第三季度持平 同比增长1.3% [1] - 温和增长消除了年初对经济衰退的担忧 [2] - 德国2025年第四季度经济增长0.3% 为三年来最佳季度表现 但政府将今年增长预期从1.3%下调至1% [8] 外部环境与政策影响 - 美国前总统特朗普曾威胁提高关税 最终谈判将美国对欧盟商品关税上限定为15% [2] - 2026年1月17日 特朗普因格陵兰问题再次威胁对欧盟成员国加征关税 但随后撤回威胁 [3] - 美元兑欧元汇率跌至四年半以来最低点 过去12个月欧元兑美元升值14.4% 周五汇率为1欧元兑1.19美元 [5][6] 行业与部门表现 - 标普全球采购经理人调查显示 服务业（从美发到医疗）呈现温和增长 [4] - 出口表现疲软 工业持续落后 但在2025年底有所改善 [4] - 2025年12月通胀率降至1.9% 工资上涨使消费者购买力和消费意愿增强 [4] 货币政策展望 - 分析师认为 若美元持续疲软 欧洲央行可能在今年晚些时候降息以刺激增长 [7] - 欧洲央行将于周四举行利率会议 但预计不会立即调整利率 [7]

涉及的行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利研究部发布的《2026年亚洲经济关键主题》报告 涵盖对整体亚洲及六个主要经济体（中国 印度 日本 韩国 印尼 澳大利亚）的宏观经济展望 [1][2][6][7] 核心观点和论据 整体亚洲 * **核心观点**：亚洲经济复苏将从科技出口扩大到非科技出口 名义GDP增长将因通缩压力缓解而走强 [8] * **论据**： * 2025年亚洲增长主要依赖科技出口驱动 但科技出口仅占整体出口的30% 且资本密集度高 对经济的广泛带动有限 [8][11] * 非科技出口占整体出口的75% 与制造业和地区商业周期联系更紧密 其复苏将带动资本支出 就业和工资增长 进而提振消费 [8] * 贸易紧张局势缓和是主要驱动力：美国与除印度和台湾外的大部分亚洲经济体达成贸易协议 并降低了对华关税 预计美国对亚洲的贸易加权关税将从25%降至20% [12][13][14][15][16][17] * 美国国内需求将从2025年第四季度的低谷（0.3%Q SAAR）恢复 预计美联储将在2026年1月和4月各降息25个基点 使政策利率更接近中性水平 [18][19] * 亚洲（除日本）名义GDP增长率预计将从2025年第四季度的5.0%Y加速至2026年第四季度的6.1%Y [34][35][36] 中国 * **核心观点**：宏观与微观的背离将持续 宏观上通缩是首要问题 但微观上中国在科技和先进制造领域的领先地位有望加强 [37][38] * **论据**： * **宏观挑战**： * 人口自2018年起急剧放缓并转为负增长 联合国预测至2030年年均下降0.3% 导致房地产结构性需求下降 [39][40][41] * 为弥补房地产需求缺口 政策推动制造业和基础设施过度投资 导致产能过剩和通缩压力 例如：中国太阳能供应量是全球（含中国）需求的2倍以上 中国EV电池供应量是全球（含中国）需求的1.3倍以上 [42][43][44][45][46][47] * 解决通缩需三步：1) 削减新投资 2) 削减现有过剩产能 3) 向消费再平衡 目前第一步已在进行 2025年下半年名义固定资产投资（FAI）出现同比收缩 且收缩遍及制造业 基础设施和房地产领域 [48][49][52][53] * 第二步（削减产能）因过剩产能多集中在私营部门（如太阳能和电池行业私营份额>95%）而进展缓慢 第三步（再平衡）进展迟缓 消费势头依然疲软 [56][57][58][59][60][61][62] * 财政空间受限：工业利润占GDP比重过去四年下降2.7个百分点 税收和土地净销售收入占GDP比重自疫情以来合计下降4.8个百分点 [65][66][67] * 预计2026年名义GDP增长将温和改善至4.1% 但GDP平减指数仍为负值 彻底摆脱通缩可能要到2027年 [68][69][70] * **微观亮点**： * 预计中国在全球商品出口市场份额将从目前的15%升至2030年的16.5% [72][73] * 市场占有率提升源于在快速增长领域的优势：2019-2024年间 中国在全球增长最快的15个出口品类中 占据了18%的增量市场份额 在电池 半导体组件 工业机器人 汽车及零部件等品类中占据32-58%的增量份额 [75][76][77][78] * 研发支出占GDP比重已达2.7% 与OECD平均水平持平 STEM（科学 技术 工程 数学）毕业生占比高达41% 为全球最高 [79][80][81] 印度 * **核心观点**：印度将是2026年亚洲最大的上行惊喜 成为“意外转折”故事 市场对其增长前景和汇率疲软的担忧过度 [82][83] * **论据**： * **增长与信心**： * 投资者信心不足和卢比疲软拖累美元回报 但宏观稳定性实际上可控 卢比实际有效汇率（REER）已偏离10年均值超过3个标准差 估值起点比全球金融危机时更差 [83][84][86][88] * 预计消费和出口增长改善将缓解通缩压力 推动名义GDP增长重回两位数 为更强的企业营收增长提供有利宏观背景 [83][90][91][93] * 预计2026年名义GDP增长率将从2025年第四季度的7.6%Y加速至2026年第四季度的10.4%Y [91] * **驱动因素**： * **政策支持**：所得税削减 商品及服务税（GST）削减 印度央行（RBI）降息125个基点并放松对银行/非银行金融公司（NBFC）的监管 将提振消费者支出 [94][95][107][108][111] * **出口与贸易**：非科技出口将复苏 预计美印贸易协议将于2026年3月前达成 将减少不确定性并支持出口 [94][95] * **通胀与收入**：食品和能源等供给侧通胀压力消退 整体CPI处于历史低位 实际收入增长改善 上市公司的实际员工支出增长率已从2025年第一季度的-1.4%Y升至第三季度的4.6%Y [96][97][99][101] * **汇率前景**：外汇策略师预计美元兑印度卢比（USDINR）将在2026年第二季度升值至86.7 隐含升值近5% 改善的增长和企业营收前景将有助于资金流入 [112][116] 日本 * **核心观点**：日本央行（BOJ）将保持谨慎 适度的财政扩张将维持名义GDP增长 市场对加息速度和财政风险的预期过高 [117][118] * **论据**： * **货币政策**：日本央行可能在2025年12月加息后维持利率不变一段时间 预计2026年初整体CPI将跌破2% 需求侧通胀压力仍然温和 国内需求（如私人消费和资本支出）仅恢复至或仍低于2019年第三季度水平 [119][120][121][122] * **通胀动态**：美国式核心CPI稳定在1.5% 潜在通胀指标保持温和 预计稳健的工资增长将滞后传导至核心服务价格 推动潜在通胀在2026年下半年加速 [123][124][126][127] * **财政政策**：由于名义GDP增长强劲 财政赤字已收窄至GDP的0.5% 预计2026年财政扩张将使净赤字扩大至GDP的1.9% 幅度温和 财政担忧被夸大 [118][132][133][134] * **名义GDP增长**：尽管名义GDP增长将从2025年的4.5%Y放缓 但预计2026年仍将维持在2.8%Y的健康水平 远高于2013-2019年1.6%的平均水平 [140][141][145] * **债务动态**：有利的实际利率（r）低于实际GDP增长（g）的格局得以维持 支持经济持续去杠杆 债务占GDP比率持续下降 [135][136][137][138] 印度尼西亚 * **核心观点**：资本支出周期仍是增长的拖累 政策不确定性和来自中国的进口增加损害了国内制造业和投资 [146][147] * **论据**： * **增长疲软**：国内需求指标显示疲软 贷款增长持续放缓 汽车和两轮车销售等指标仍低于2019年水平 [148][149][150][151][152] * **投资拖累**：政策不确定性（2025年中因贸易政策不确定性加剧）导致企业推迟或缩减投资计划 [147] * 来自中国的进口已占印尼总进口的35% 较2019年12月上升10个百分点 损害了国内制造业及相关投资 [159][160][161] * 投资占GDP比率在整个2025年持续下降 目前仅为29% 较2019年下降3个百分点 导致就业创造和消费疲弱 [147][161] * **汇率与政策**：印尼盾（IDR）是2025年亚洲表现最差的货币之一 实际有效汇率（REER）已跌至10年均值以下2个标准差 限制了货币宽松的步伐 [153][154][155][157][158] * 尽管印尼央行（BI）已降息150个基点 但尚未完全传导至银行贷款利率 财政政策仍受3%财政赤字规则约束 [147] 韩国 * **核心观点**：经济增长将出现广泛复苏 科技出口保持稳定 非科技出口改善 改革势头和与关键投资主题的关联性带来股市上行空间 [162][163] * **论据**： * **经济增长**：科技出口因内存周期拐点而保持稳定 非科技出口随地区复苏而改善 私人消费在财政扩张和此前降息传导的支撑下将逐步恢复 预计2026年实际私人消费增长2.1%Y [163][169][170][171] * **股市与改革**：KOSPI在2025年表现优异 受全球科技上行周期和资本市场/公司治理改革势头推动 预计2026年6月地方选举前改革势头将得以保持 [163][164][165][167][168] * **汇率**：韩元（KRW）疲软是外国投资者的主要拖累 近期政策措施（包括口头干预 韩国央行与国民年金公团（NPS）的互换额度 以及对个人和企业的汇回税收激励）有助于缓解看跌情绪 但更可持续的升值趋势需要更多结构性政策 [163][172][173][174][178] 澳大利亚 * **核心观点**：与市场预期加息不同 预计澳大利亚央行（RBA）将在2026年下半年降息50个基点 [179][180] * **论据**： * **市场分歧**：市场定价显示2026年将加息46个基点 而摩根士丹利预计将降息50个基点 [180] * **通胀与增长**：近期通胀数据强劲 澳大利亚央行已表示愿意做出反应 但预计劳动力市场将走软（失业率上升） 核心通胀将随之放缓 加之财政刺激效应消退 将促使央行在2026年下半年降息 [180][181][182][184] * **财政政策**：财政刺激力度在2026年和2027年将明显减弱 形成国内经济的关键逆风 [185][187][189][190] 其他重要内容 * **详细预测数据**：报告提供了亚洲各经济体2025-2027年的详细实际GDP增长 名义GDP增长 CPI及政策利率预测表格 [192][193][194][195] * **风险提示与免责声明**：报告包含广泛的信息披露和免责声明 指出研究基于公开信息 不构成个人投资建议 摩根士丹利可能做出与报告建议不一致的投资决策 [197][198][199][200][201][202][203][204]

涉及行业或公司 * 报告主要聚焦于中国宏观经济，并涉及房地产、出口制造业、消费服务业、投资（包括基础设施、制造业、房地产投资）等行业 [3][6][8] * 报告也简要提及香港经济 [110] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 预计2026年中国实际GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5% [3][4][13] * 预计2026年经常账户盈余将从2025年占GDP的3.6%扩大至4.2%，远高于市场预期的2.5% [3][13] * 预计2026年CPI通胀从2025年的0%升至0.6%，PPI通胀从-2.6%升至-0.7%（市场共识为-1.0%）[5][13] * 预计政策将进一步宽松，包括两次10个基点的政策利率下调，以及广义财政赤字扩大1.2个百分点 [5][13] * 主要挑战在于寻找新的增长引擎，因对美出口受关税限制，且房地产市场在经济中的占比已大幅缩小 [3][6] **出口** * 尽管面临美国关税，中国出口商已成功将目的地多元化至非美市场，维持了整体出口增长 [3][7] * 预计2026年名义出口（美元计）增长5.6%（2025年为5.5%），实际出口量增长约5% [3][20] * 出口韧性源于：对新兴市场经济体出口的快速扩张（超越贸易改道因素）、中国产品的显著竞争力、中国对外投资产生的需求、在稀土等关键矿产的强势地位、以及政策推动和AI相关资本支出周期带来的高科技出口增长潜力 [7][22] * 预计2026年货物贸易顺差（中国海关口径）将扩大至GDP的6.6%（2025年为6.2%）[25] * 部分对美出口商品在关税提高后通过东盟改道，间接进入美国 [7][20]；2025年1-10月，对东盟出口同比增加的470亿美元中，约70%（即约330亿美元）可能反映了改道活动，同期对美直接出口同比减少760亿美元 [20] **房地产市场** * 房地产市场预计在2026年继续下滑，但因其在经济中的占比已显著下降，对GDP的拖累应会减轻 [3][37] * 房地产活动指标（如新屋开工、销售、房地产投资）较2020-21年峰值已下降50-80% [35][38] * 预计2026年将继续出台住房宽松政策，包括进一步降低抵押贷款利率、进一步放松一线城市购房限制、增加对城中村改造和地方政府收购住房库存的政策支持 [35] * 未见近期触底迹象，因库存高企、新开工下滑传导至建设和投资的过程持续、部分大型开发商仍面临融资困难 [36] * 根据全球经验，房价可能还有10%的调整空间，全国实际房价可能要到2027年才触底 [36] * 房地产部门对年度实际GDP增长的拖累在2024-25年约为每年2个百分点，未来几年可能每年收窄0.5个百分点 [37] **劳动力市场** * 劳动力市场疲软预计将持续，受结构性因素（如AI和科技相关岗位替代）和周期性挑战（如持续的房地产低迷）驱动 [3][44] * 2025年第三季度，城市名义工资同比增长放缓至仅3.8% [44] * 第十五五年规划要求家庭收入增长与经济增长同步，预计2026年将有增量的、有针对性的宽松措施来缓解劳动力市场压力和支持收入增长 [44] **消费** * 预计2026年家庭消费增长将从2025年的4.8%放缓至4.5%，但政府消费增长预计将从2025年的4.0%加速至5.0%，从而抵消私人消费的疲软 [3][54] * 2025年前三季度，最终消费支出对GDP增长的贡献率为54%，高于2024年的46%，但低于2019年疫情前的59% [47] * 2025年11月名义零售额同比增长仅1.3%，为2023年初经济从疫情限制中重新开放以来最慢增速 [47] * 家庭储蓄率在2025年前三季度经季节调整后升至33.4%（2024年为31.5%）[55] * 预计2026年名义零售额增长将从2025年的3.8%放缓至2.7%，因总体补贴减少且其影响减弱 [58] * 相信2026年服务消费增长将继续超过商品消费增长，因服务消费占家庭支出的比例（2024年为46%）相对于美日等发达经济体（约60%）仍有很大扩张空间 [59] **投资** * 预计2026年固定资产投资增长将从2025年的-3.2%反弹至+2.0%，而固定资本形成总额增长将从2025年的1.5%反弹至3.5% [3][64] * 2025年投资增长放缓，因地方政府融资约束和针对部分行业产能过剩的“反内卷”运动 [3][8] * 在名义上，预计2026年基础设施和“其他”（主要是服务和农业相关行业）投资增长将分别反弹至+4.0%和+5.0%（2025年预计为-2.5%和-5.0%），制造业投资增长可能正常化至+3.0%（2025年预计为+1.5%），而房地产投资可能维持两位数收缩，为-12.0%（2025年预计为-16.5%）[64] **通货膨胀** * 中国的再通胀过程可能保持渐进，预计PPI同比通胀将在2027年初转正，而2026年CPI通胀将主要保持在1%以下 [70] * “反内卷”政策似乎已有效提高上游价格并抑制制造商之间的价格竞争 [71] **货币政策** * 预计中国人民银行将保持谨慎，更多地依赖灵活的流动性操作，预计2026年第一季度将进行“双降”（50个基点存款准备金率下调+10个基点政策利率下调），第三季度将再进行一次10个基点政策利率下调 [78] * 贷款增长在2025年显著放缓，但社会融资总量存量增长因政府债券发行创纪录而暂时回升 [79] * 预计2026年社会融资总量存量增长将从2025年的8.5%温和上升至8.8% [79] **财政政策** * 预计2026年广义财政赤字将扩大1.2个百分点至GDP的12.2% [86] * 预计2026年官方预算内财政赤字目标将维持在GDP的4.0%，中央政府专项债券发行额度将从2025年的1.8万亿元人民币提高至2.0万亿元人民币，地方政府专项债券发行额度将从2025年的4.4万亿元人民币提高至4.8万亿元人民币 [85] * 政府债券净发行额度总计将为12.7万亿元人民币 [85] **长期增长** * 中国GDP增长自2008年全球金融危机以来已显著放缓，从2000年代的年均约10%降至近年来的约5% [101] * 长期GDP增长前景将很大程度上取决于全要素生产率，而AI的开发和采用以及更广泛的技术进步将推动全要素生产率增长 [103][104] * 当AI被完全采用时，预计将使中国的劳动生产率累计提高8% [104] **香港经济** * 预计2026年香港经济将增长2.4%，国内需求（特别是私人消费）的进一步复苏将支撑经济增长 [111] * 2025年全年实际GDP增长预测维持在3.4% [110] 其他重要内容 **市场影响** * 股票策略师在区域背景下对A股和H股均持超配观点，预计2026年和2027年中国股市年涨幅为15-20% [97] * 预计短期利率在2026年趋于下行，7天期公开市场操作利率到2026年底将降至约1.2% [98] * 预计美元兑人民币汇率在3/6/12个月将达到6.95/6.90/6.85，人民币将逐步升值 [99] **风险** * 2026年GDP增长预测的风险略微偏向下行，因近期增长势头弱于预期，且政策制定者未表现出大幅放松政策的紧迫性 [90] * 潜在下行风险包括：中美关系再度紧张、其他主要贸易伙伴对华设置更多贸易壁垒、房地产行业收缩加深、部分内陆地方政府和银行金融压力上升、政策执行令人失望 [90] **政策信号** * 第十五五年规划提案将“建设现代产业体系”和“加快高科技自立自强”置于优先事项首位，表明中国出口和经常账户在未来几年可能保持强劲 [12] * 政策制定者已认识到近期的增长放缓，并重申了宽松立场，承诺确保“十五五”良好开局 [87]

核心观点 - 德国出口商应为其两大最重要市场美国和中国的持续疲软做好准备 预计2026年前景疲弱且复苏希望渺茫 [1] 出口市场表现与预测 - 2025年对美出口预计下降超过7%至略低于1500亿欧元 [2] - 2025年对华出口收缩更为剧烈 下降10%至810亿欧元 [2] 美国市场面临的主要挑战 - 美国对欧盟商品加征的关税对跨大西洋贸易造成阻碍 成为德国出口商利润率的永久性额外负担 [3] - 德国出口面临结构性阻力 包括欧元相对强势 高能源成本 过度官僚主义以及投资疲软 [3] 中国市场面临的主要挑战 - 中国倾向于国内生产商的产业政策削弱了对德国商品的需求 特别是在汽车 机械工程和化工领域 中国竞争对手正在取得进展 [4] - 德国公司正越来越多地在中国本土化生产或将投资转向其他亚洲市场 这虽然稳定了全球销售额 但导致从德国的出口减少 [4]

贸易收支状况 - 泰国连续第二个月录得高于预期的贸易逆差 11月逆差为27.3亿美元 远超经济学家预测的13.6亿美元 10月逆差达34亿美元 为自2023年1月以来的最大缺口 [1] - 出口增长疲软而进口大幅增长 导致逆差扩大 11月出口仅增长7.1% 低于预期 而进口则大幅增长17.6% 超出预期 [2] 出口表现与结构 - 对美国出口大幅增长 美国作为泰国最大出口市场 11月对其出口额达64.7亿美元 同比增长38% [4] - 电子产品及零部件出口激增 受人工智能基础设施投资推动 相关产品出口额达52.4亿美元 同比大幅增长157% [4] - 泰铢走强威胁出口竞争力 特别是农产品等关键出口商品受到显著影响 [7] 汇率动态与影响因素 - 泰铢兑美元汇率升至四年多以来最强水平 贸易数据公布后 泰铢兑美元仍下跌0.2% [6] - 当局将泰铢走强主要归因于金价上涨 数月来一直关注黄金交易对泰铢的影响 央行曾敦促泰国黄金交易商协会监控黄金交易 [6] 经济背景与政策环境 - 持续贸易逆差可能拖累泰国经济增长 出口占国内生产总值一半以上 经济高度暴露于货币走强和全球需求变化的风险之下 [3] - 政府致力于改善对美贸易条件 同时处理与边境争端相关的政治外交关系 总理在二月大选前抵制在边境争端上让步 其政府表示美国同意将和平谈判与贸易谈判分开 [5]

日本11月贸易数据 - 日本11月出口额同比增长6.1%，高于市场预期的4.8%，且为连续第三个月增长 [1] - 11月对美出口额同比增长8.8%，为八个月来首次增长，而对华出口额同比下降2.4% [2] - 11月进口额同比增长1.3%，低于市场预期的2.5% [2] - 11月贸易顺差为3223亿日元（约合20.8亿美元），远超市场预期的712亿日元 [2] 贸易环境与行业影响 - 美日贸易协定于9月正式生效，将美国对日本大部分商品的进口关税从最初的汽车27.5%和其他商品25%，降至基准的15% [4] - 美国加征关税的初步冲击比担忧的要温和，日本出口商通过吸收关税成本并借助日元走弱来保持竞争力 [3] - 日本央行调查显示，截至12月的三个月内，日本大型制造商的商业信心指数升至四年高位 [4] 宏观经济与政策展望 - 日本第三季度经济因出口受美国关税拖累而萎缩，但分析师预计本季度增长将反弹 [3] - 随着对关税的担忧缓解，市场普遍预期日本央行本周将把短期政策利率从0.5%上调至0.75% [5]

涉及的行业或公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的2026年中国经济展望报告，核心研究对象为中国宏观经济 [1][3][7] * 报告涉及中国整体经济以及制造业、房地产、基础设施、科技、消费、出口等多个行业 [3][15][47] 核心观点和论据 经济增长放缓但受控 * 预计实际GDP增长将从2025年的5.0%放缓至2026年的4.8%和2027年的4.6% [3][10][11] * 名义GDP增长在2026年预计为4.1%，低于市场共识，2027年反弹至4.8% [1][3][8] * 增长结构不均衡：制造业和出口保持韧性，但房地产持续拖累 [3][15] 从通缩缓慢迈向低通胀 * GDP平减指数预计在2026年保持负值（-0.7%），2027年转为小幅正值（0.2%），标志着从通缩转向低通胀 [4][8][10] * 核心CPI预计从2025年的0.7%逐步升至2027年的1.0% [8][80] * PPI预计在2027年下半年转为正值 [4][8] 政策保持适度扩张且以供给为中心 * 广义财政赤字预计在2026年扩大0.5个百分点（约合1.5万亿元人民币），但官方赤字可能基本持平 [5][55] * 支出重点仍将集中在技术本地化和基础设施上，再平衡进程缓慢 [5][56] * 预计2026年有10-20个基点的政策利率下调以及25-50个基点的存款准备金率下调 [5][59] 各需求组成部分表现分化 * 私人消费增长预计从2025年的4.6%放缓至2026年的4.2%，2027年反弹至4.4%，受劳动力市场疲软和政策效果减弱制约 [13][15][16] * 公共消费增长预计在2026年加速至5.3%，2027年达5.5% [8][25] * 实际固定资产投资增长预计保持疲软，2026年为2.4%，2027年为2.2% [15][31] * 净出口对增长的贡献预计在2026年和2027年均为1.3个百分点 [8][15][41] 人工智能：先资本支出，后生产力提升 * 人工智能在中期将支持增长，但近期影响主要由投资驱动，对生产率的提升作用将在2027年后逐步显现 [47] * 人工智能相关资本支出预计将在2026-27年抵消房地产拖累约0.2-0.3个百分点的实际GDP [47] 其他重要内容 风险情景 * 看涨情景：假设美国降低关税且全球需求更强，推动中国经济在2026年下半年更快再平衡和再通胀，2026年实际GDP增长可能达5.2% [6][89][91] * 看跌情景：假设贸易紧张局势再度加剧和美国经济衰退，可能导致更多供给端刺激，加剧供需失衡，2026年实际GDP增长可能放缓至4.4% [6][92][94] 人民币展望 * 预计美元兑人民币汇率在2026年底达7.05，2027年底达6.95 [10][84] * 人民币贸易加权指数预计在2026年升值2%，2027年再升值2.5% [84] 第十五五年规划的重点 * 增长策略从“规模优先”重新调整为“质量和平衡”，在保持技术核心地位的同时，逐步将财政资源转向公共服务和家庭需求 [68][70] * 再平衡已变得对宏观至关重要，因传统投资回报递减、外部约束增加以及债务-通缩循环需要更强的社会安全网 [71]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为亚太地区宏观经济 主要分析亚洲主要经济体的出口 投资和增长前景[1] * 纪要涉及的公司包括亚洲主要出口经济体 如中国 日本 韩国 台湾和东盟国家 以及美国[10][12][20] * 纪要由摩根士丹利亚洲团队撰写 聚焦其研究观点[1][2][9] 核心观点与论据 **亚洲出口前景** * 亚洲对美国的非科技出口动能显示 早前囤货带来的强劲势头正在整固[3][4] * 亚洲科技出口受益于全球AI支出的持续增长和关税豁免[7] * 但全球其他领域需求的放缓将拖累亚洲整体出口[7] * 亚洲对美出口商尚未承担大部分关税负担 亚洲对美总体进口价格指数显示负担不大[10][11] * 东盟出口商经历了更大幅度的涨价 而中国出口商则提供了适度的折扣[10][12] * 亚洲出口商承担了部分外汇负担 未能完全以提高美元出口价格的方式抵消本币价格的拖累[14][15][16] * 亚洲美元指数升值4.2% 但亚洲美元出口价格仅上涨1.8%[17] **资本支出趋势** * 没有明确证据表明在特定日期后亚洲对美FDI流入增加[19][20] * 亚洲资本支出动能已开始在高位趋于平缓[20] * 亚洲名义资本货物进口（3个月移动平均）在早期报告地区为109.9（以Nov-24=100）[20] **主要经济体具体分析** * 中国为捍卫增长目标和填补房地产需求短缺 已加大制造业和基础设施的过度投资[22] * 中国固定资产投资（FAI）年增长率（3个月移动平均）中 制造业占37% 基础设施占30% 房地产占15%[22] * 印度企业收入增长与名义GDP增长之间的差距已持续九个季度[24] * 印度名义GDP增长强劲 但剔除能源和金融的广泛市场企业收入增长较低[25] * 印度有更强力的政策支持来缩小宏观与微观的差距 包括印度储备银行（RBI）过去四个月的宽松努力 近期宣布的商品及服务税（GST）削减 F2026预算中宣布的个人所得税削减 实际工资增长和城市就业改善 以及政府资本支出增长保持强劲[26] * 日本央行持鸽派立场的原因是需求侧通胀压力仍然低迷 国内需求复苏仍处于初期阶段[27][28] * 日本实际GDP水平（以3Q19=100）中 私人消费为101 出口为113[28] * 日本全国CPI同比涨幅为1.6% 其中核心商品（占23%）和核心服务（占45%）[28] 其他重要内容 * 全球实际GDP增长预测（%Y） 4Q24为2.5% 1Q25为2.0% 2Q25E为2.0% 3Q25E为1.5% 4Q25E为1.2% 1Q26E为0.7% 2Q26E为3.7%[8] * 美国实际资本支出（%Y）中 私人非住宅IT资本支出为13.5% 私人非住宅非IT资本支出为-1.0% 公共资本支出为4.8%[8] * 亚洲早期报告地区占亚洲对美国名义出口的76% 占亚洲名义非科技出口的71% 占亚洲资本货物进口的69%[4][20] * 中国反内卷努力的成功性 政策制定者可能在部分国企主导的行业取得成功 但广泛的再通胀需要需求复苏[22]