财务业绩总览 - 截至2025年9月的季度，公司营收为3.8462亿美元，同比增长11.8% [1] - 季度每股收益为1.42美元，高于去年同期的1.25美元 [1] - 营收超出市场共识预期3.7667亿美元，超出幅度为2.11% [1] - 每股收益超出市场共识预期1.37美元，超出幅度为3.65% [1] 各分部营收表现 - 医疗分部营收为4074万美元，同比增长9.8%，高于两位分析师平均估计的3792万美元 [4] - 安全分部营收为2.5425亿美元，同比增长13.3%，高于两位分析师平均估计的2.5302亿美元 [4] - 光电与制造分部营收（含分部间收入）为1.0946亿美元，同比增长11.9%，高于两位分析师平均估计的1.0382亿美元 [4] - 分部间抵消收入为-1983万美元，同比变化+30.4%，低于两位分析师平均估计的-1549万美元 [4] 各分部非GAAP营业利润 - 安全分部非GAAP营业利润为3434万美元，低于两位分析师平均估计的3778万美元 [4] - 企业与抵消项非GAAP营业亏损为1009万美元，优于两位分析师平均估计的亏损1070万美元 [4] - 医疗分部非GAAP营业利润为245万美元，显著高于两位分析师平均估计的38万美元 [4] - 光电与制造分部非GAAP营业利润为1308万美元，略高于两位分析师平均估计的1283万美元 [4] 股价表现与市场比较 - 公司股价在过去一个月内上涨1.5%，同期标普500指数上涨3.6% [3] - 公司股票目前获Zacks评级为2级（买入），预示其短期内可能跑赢大市 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入略高于10亿美元，同比增长约2%（按报告和核心基础计算）[12] - 第三季度调整后EBITDA为3.09亿美元，同比增长10%，EBITDA利润率扩大约200个基点至30%[14] - 第三季度调整后每股收益为0.68美元，同比增长15%[14] - 第三季度自由现金流为2.66亿美元，过去12个月自由现金流增至9.22亿美元，调整后净收入的自由现金流转换率稳定超过100%[15] - 公司上调全年调整后每股收益指引至2.63美元至2.67美元[7][20] - 调整后毛利率同比下降约60个基点，主要受关税相关成本影响[14] - 直接关税成本（扣除应对措施后）对第三季度调整后每股收益造成约0.01美元的不利影响[15] 各条业务线数据和关键指标变化 智能运营解决方案（iOS） - 第三季度收入同比增长略高于2.5%，核心收入增长2%[15] - 增长动力来自设施和资产生命周期软件需求、专业仪器需求韧性以及气体检测产品强劲增长[15] - Fluke业务因客户采购模式改善实现温和增长，北美表现强劲，欧洲持续疲软[16] - 设施和资产生命周期软件业务表现略超预期，但政府采购和估算解决方案需求因财政政策收紧和资金受限而承压[16] - 气体检测业务增长良好，硬件即服务模式需求强劲[16] - 该部门调整后毛利率同比下降略超90个基点至65.7%，主要受关税成本压力影响[17] - 调整后EBITDA增长7%至2.42亿美元，EBITDA利润率增至34.6%[17] 先进医疗解决方案（AHS） - 第三季度总收入为3.28亿美元，同比增长约2%，核心增长略高于1%[17] - 医疗设备资本支出需求受报销和资金政策变化影响，但北美需求趋势从第二季度改善，资本设备性能出现连续改善[18] - 该部门软件产品继续实现稳健增长[18] - 调整后毛利率为58.4%，与去年相似[18] - 调整后EBITDA同比增长约7%，EBITDA利润率从约27%扩大至28%[18] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美实现稳健增长，从第二季度连续改善，受专业仪器和医疗设备需求趋势加强推动[13] - 欧洲同比下降，且较第二季度小幅恶化，受该地区宏观经济状况疲软影响[14] - 世界其他地区表现不一[14] - 南亚地区（包括印度）出现显著加速[10] - 联邦政府停摆对公司直接影响相对较小，因政府业务主要为州和地方机构[35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成Precision Technologies部门（现为Rallian）的分拆，成为更简化、更专注的公司[3][5] - Fortive Accelerated战略围绕三个核心杠杆展开：创新加速、商业加速和经常性客户价值，由强化的Fortive业务系统推动[8] - 创新加速方面，新产品推出速度加快，包括ServiceChannel的SaaS R2版本（引入AI驱动的工单洞察）和Fluke的太阳能接地故障定位仪[8][9] - 商业加速方面，加强了对高增长终端市场和地区的关注，如太阳能运营、分布式能源、数据中心和国防[9] - 经常性客户价值方面，专注于增加经常性收入，Fluke在通过维护软件增强和服务计划扩展提高经常性收入占比方面取得进展[10] - 资本配置优先事项明确：投资有机增长、进行增值的小型补强并购、通过股票回购返还资本、维持适度增长的股息[11] - 第三季度部署略超10亿美元用于股票回购，反映了对战略和股票估值的信心[19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场条件仍然动态，但公司对两个部门的增长感到鼓舞[12] - 全球贸易政策持续波动仍是不确定性来源[16] - 医疗客户在应对近期医疗报销和资金政策变化时继续表现出谨慎[13] - 公司预计第四季度整体核心增长将放缓，AHS核心增长与第三季度大致一致，iOS核心增长非常温和[21] - 公司预计全年调整后有效税率在中等十几百分比范围，第四季度因离散税项税率将为个位数[22] - 公司预计第四季度净利息支出将连续增加，反映季度末的现金和债务水平[22] - 公司对2026-2027年的财务框架保持信心：3-4%的有机增长、50-200个基点的利润率扩张、高个位数以上的调整后每股收益增长[111] 其他重要信息 - 公司在田纳西州纳什维尔开设了新创新工作室，并在加州欧文市ASP总部开设了新客户体验中心[9] - 公司简化了组织模型和流程，使团队能更以客户为中心[23] - 公司改变了战略规划流程，使其更具增长导向，并拥有可投资增长机会的强大渠道[24] - 公司正在调整年度财务规划、预测和治理流程，以实现在年内的增长再投资[24] - 公司正在将AI卓越中心整合到FBS团队中，并发展围绕创新、商业加速和创造经常性客户价值的工具集和最佳实践[25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度EBITDA利润率指引及第三季度利润率表现是否异常[31] - 回答: 第三季度的超预期表现部分来自收入表现，大部分来自成本纪律，包括在部门和公司层面的离散行动，旨在为年度规划释放资源以部署增长计划。预计第四季度将重新部署部分资源，同时保持成本纪律，但会进行再投资[32][33] 问题: 关于政府停摆对Gordian业务的影响[34] - 回答: 政府业务主要为州和地方机构，对联邦政府的直接敞口相对较小，因此联邦政府停摆目前不是主要因素。基于当前认知对指引感到满意[35] 问题: 关于资本配置决策，特别是大规模回购和并购优先级[40] - 回答: 第三季度10亿美元回购反映了强劲的自由现金流、Rallian股息收益和具吸引力的估值。股票回购将是未来资本配置的重要组成部分。并购策略将专注于小型补强收购以加速现有业务增长，而非转型并购。将在股票回购和补强并购之间取得平衡，并分析相对回报[41][42] 问题: 关于Fluke当季表现，特别是销售与渠道库存情况[43] - 回答: Fluke当季恢复增长令人满意，订单增长、销售点数据强劲（尤其在北美），全年订单出货比持续高于1。北美以外渠道库存有所改善。团队继续加速产品创新和商业执行，在数据中心、国防等垂直市场和印度等地区表现良好，并通过维护软件和服务计划增加经常性收入[44][45] 问题: 关于Landauer业务（辐射测试）的最新展望[51] - 回答: Landauer是AHS部门中经常性收入较高的业务，持续强劲增长。客户依赖其进行关键任务辐射监测，品牌受信任。团队专注于通过附加服务进行创新，为现有客户群增加价值[51][52] 问题: 关于AHS部门需求趋势，特别是设备与耗材需求以及政策变化影响[55] - 回答: AHS部门软件部分表现非常强劲。资本设备需求出现连续改善，北美基于立法条件确定性提高，9月被推迟的订单开始获得资金，预计该趋势将持续。耗材需求也出现连续改善。总体对业务设置感到满意[56][57][58] 问题: 关于未来税率展望[59] - 回答: 目前中等十几百分比税率是合理的框架。考虑到Pillar Two提案，若美国不被排除（当前想法但未成法律），税率可能上升，但目前预计至少到2026年税率在中等十几百分比范围[59] 问题: 关于软件业务（FAL）的表现和客户IT支出态度[66] - 回答: 该平台持续增长，ServiceChannel品牌表现良好，新增的AI驱动工单洞察受到客户欢迎。Gordian软件部分（设施规划软件）表现良好，新产品评估和资本规划增长强劲。客户将设施软件视为扩大AI影响的方式，因其已建立网络。该业务是公司故事中强劲的部分，经常性收入增长远快于公司平均水平[67][68][69] 问题: 关于FAL业务当季有机增长[70] - 回答: FAL业务当季总体增长对集团平均水平有贡献[70] 问题: 关于业务简化进程及其对2026年的潜在影响[75] - 回答: 简化公司使运营更简化，释放更多时间专注于客户和增长。第三季度的利润率扩张为增长投资创造了空间。资本配置策略的转变（如股票回购）也将继续发挥作用。公司处于旅程早期，最好的表现仍在后面[75][76][77] 问题: 关于各区域需求趋势[78] - 回答: 北美继续是表现明星，市场条件有利且团队在高增长市场推动创新。西欧是最疲软的市场，第三季度未持续第二季度的改善，预计年底前不会显著好转。世界其他地区表现不一，总体稳定。北美表现非常好，西欧非常疲软，其他地区居中[78][79] 问题: 关于第三季度利润率中的一次性项目及第四季度运营支出展望[83] - 回答: 第三季度一次性项目主要包括软件公司因构建新产品（未投入生产）而提高的资本化率（降低研发费用，未来摊销）以及激励薪酬调整。预计第四季度运营支出将回升，因不重复一次性项目并开始拉动增长投资想法，但将保持纪律，预计仍保持强劲利润率状况[84][85] 问题: 关于第四季度部门利润率指引[87] - 回答: 预计第四季度毛利率将面临压力（尤其在iOS部门），但大部分压力将在毛利率线以下被抵消。部门利润率同比大致持平是合理的估计[87] 问题: 关于"增长氧气"倡议的具体内容和增长影响时间[90] - 回答: "增长氧气"指通过战略规划过程，为10个品牌挖掘最佳有机增长加速想法（如产品增强、高增长市场商业能力扩张、为客户增加附加服务或软件产品）。已组建可操作想法渠道，将严格评估并为其在损益表中创造空间。部分第三季度利润率扩张将用于第四季度投资，以加速这些想法的执行，预计对2026年产生影响。一些想法（如商业能力增加）见效快[91][92][93] 问题: 关于有机增长中价格与销量贡献及未来销量改善机会[94] - 回答: 价格表现反映了品牌价值，部分受益于关税回收，预计价格贡献将持续。增长想法主要围绕销量，预计销量部分将在未来一年至三年内改善。预计价格强度将继续成为增长的主要贡献者，销量部分将随着旅程推进而改善[95][96] 问题: 关于第四季度有机增长预期放缓的原因[100] - 回答: 原因包括第四季度面临更艰难的比较基数，以及一些时间性影响（如第二季度部分需求推迟至第三季度，第三季度出现回弹，第四季度相应减少）。iOS部门尤其明显。总体趋势令人鼓舞，但对2026年销量增长持乐观态度[101] 问题: 关于AHS部门在政策波动背景下第四季度表现韧性的信心来源[102] - 回答: 信心来自业务基本面（去年AHS部门增长强劲）、客户忠诚度和支持、公司在创新、商业互动和为客户增加经常性价值方面的努力。美国医疗支出的根本需求驱动因素（如人口老龄化、慢性病、提供者能力短缺）是长期顺风，支持公司提高生产力和安全的解决方案。尽管2025年政策存在波动，但看好业务长期前景[103][104][105][106] 问题: 关于Fortive Accelerated增长计划是否已纳入指引及潜在上行空间[109] - 回答: 当前年度指引反映了宏观条件、关税、医疗和政府支出等因素。Fortive Accelerated战略的影响主要体现在为2026-2027年财务框架（3-4%有机增长、50-200基点利润率扩张、高个位数以上调整后每股收益增长）提供信心。该框架已受益于该战略[110][111] 问题: 关于AHS部门调整后营业利润中"其他"项目异常高的原因[109] - 回答: 该额外费用主要与分拆相关的股票补偿事项、公允价值调整以及与管理层过渡相关的某些高管薪酬加速有关[118] 问题: 关于经常性收入长期占比目标及关键杠杆[114] - 回答: 公司不设经常性收入占比上限，预计其将持续增长。最大杠杆是提高Fluke专业仪器业务的经常性收入占比（该业务目前非经常性收入占比最大，但经常性收入占比已从10年前的近0%提升至目前的15%）。另一模板是将更多产品转向硬件即服务模式（如Industrial Scientific所示）。这是加速器战略中"创造经常性客户价值"支柱的重点[115][116] 问题: 关于2026年利润率在低增长环境下的韧性及剩余 stranded costs[123] - 回答: 参考2026-2027年财务框架（3-4%收入增长、50-100基点调整后EBITDA利润率扩张）。目前正在年度规划中平衡利润率扩张与增长加速。关于 stranded costs，已基本完成清理，第三季度采取了其他行动。剩余部分（主要是股票补偿相关）将在未来6-12个月内解决。此前提及有2500万美元已清理，剩余2500万美元中约一半将在未来6-12个月内清理[124][125]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入略高于10亿美元，同比增长约2%，报告基础和核心基础增长一致 [12] - 调整后EBITDA为3.09亿美元，同比增长10%，较第二季度增长加速 [14] - 调整后EBITDA利润率扩大约200个基点至30% [14] - 调整后每股收益为0.68美元，同比增长15%，较第二季度显著加速 [14] - 第三季度自由现金流为2.66亿美元，过去十二个月自由现金流增长至9.22亿美元 [15] - 过去十二个月自由现金流相对于调整后净收入的转化率 comfortably north of 100% [15] - 调整后毛利率同比下降约60个基点，主要受关税相关成本影响 [14] - 直接关税成本（扣除应对措施后）对第三季度调整后每股收益造成约0.01美元的不利影响 [15] - 公司上调全年调整后每股收益指引至2.63美元至2.67美元 [7][20] 各条业务线数据和关键指标变化 Intelligent Operating Solutions (iOS) 业务线 - 第三季度收入同比增长略高于2.5%，核心收入增长2%，略高于预期 [15] - 增长动力来自设施和资产生命周期软件需求、专业仪器需求韧性以及气体检测产品强劲增长 [15] - Fluke业务因客户采购模式改善实现温和增长，北美表现强劲，欧洲持续疲软 [16] - 设施和资产生命周期软件业务表现略超预期，但政府采购和估算解决方案需求受财政政策收紧和资金限制影响 [16] - 气体检测业务增长良好，硬件即服务模式需求强劲 [16] - 该业务线调整后毛利率同比下降略超90个基点至65.7%，主要受关税成本压力影响 [17] - 调整后EBITDA增长7%至2.42亿美元，调整后EBITDA利润率增至34.6% [17] Advanced Healthcare Solutions (AHS) 业务线 - 第三季度总收入为3.28亿美元，同比增长约2%，核心增长略高于1% [17] - 报销和资金政策变化继续影响该业务线，特别是美国医院对医疗设备的资本支出推迟 [17] - 北美需求趋势较第二季度改善，资本设备性能出现连续改善 [18] - 该业务线的软件产品继续实现稳健增长 [18] - 调整后毛利率为58.4%，与去年相似 [18] - 调整后EBITDA同比增长约7%，调整后EBITDA利润率从约27%-28%扩大 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场实现稳健增长，较第二季度连续改善，受专业仪器和医疗设备需求趋势加强推动 [13] - 欧洲市场同比下降，且较第二季度略有恶化，受该地区宏观经济状况疲弱影响 [14] - 世界其他地区表现不一 [14] - 南亚地区（包括印度）出现显著加速增长 [10] - 联邦政府停摆对公司直接影响相对较小，主要业务面向州和地方政府机构 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成Precision Technologies业务分拆后，成为更简单、更专注的公司，新战略为"Fortive Accelerated" [5][7] - 增长战略围绕三个核心杠杆：创新加速、商业加速和经常性客户价值，由Fortive Business System (FBS) 驱动 [8] - 创新加速方面，新产品推出速度加快，例如ServiceChannel的SaaS R2版本（AI驱动工单洞察）和Fluke GFL 1500太阳能接地故障定位器 [8][9] - 商业加速方面，加强了对高增长终端市场和地区的关注，如太阳能运营、分布式能源、数据中心和国防等垂直领域 [9] - 经常性客户价值方面，专注于增加经常性收入，Fluke在维护软件和服务计划方面取得进展 [10] - 资本配置策略明确：投资有机增长、进行增值的小型补强并购、通过股票回购返还资本、维持适度增长的股息 [11] - 公司简化了组织模型和流程，使团队能更以客户为中心 [23][24] - 公司正在转变年度财务规划、预测和治理流程，以支持年内对增长进行再投资 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场条件保持动态，但公司对两个业务线的增长感到鼓舞 [12] - 全球贸易政策的持续波动仍然是不确定性的来源 [16] - 医疗保健客户在应对近期医疗报销和资金政策变化时继续表现出谨慎 [13] - 公司对第四季度的展望假设延续第三季度末的市场动态，并反映当前或已知的未来关税税率 [21] - 预计第四季度整体核心增长将放缓，AHS核心增长与第三季度水平基本一致，iOS核心增长非常温和 [21] - 公司对医疗保健领域的长期趋势保持乐观，包括人口老龄化、医疗方案复杂化以及提供者能力短缺等结构性顺风 [106] - 公司对其三年财务框架（2026-2027年）保持信心，预计有机增长3%-4%，利润率扩张50-200个基点，调整后每股收益高个位数以上增长 [110] 其他重要信息 - 公司在第三季度部署了略超过10亿美元的资本用于股票回购，回购了约2100万股（完全稀释后股数的6%） [7][19] - 回购资金来自Rallian分拆的剩余收益、手头股息现金以及增加的商业票据发行 [19] - 公司预计全年调整后有效税率在中等 teens 水平，第四季度税率因离散税项将为个位数 [22] - 公司预计第四季度净利息支出将连续增加，反映季度末的现金和债务水平 [22] - 公司仍有约一半的遗留成本（原5000万美元中的约一半）需要在未来6-12个月内消除 [125][126] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度EBITDA利润率指引及关税抵消的细节 [31] - 回答: 第三季度的超额表现部分来自收入表现，大部分来自成本纪律，这体现在未分配公司成本和业务部门中。这些主要是离散行动，旨在为年度规划释放资源，以部署于加速增长的计划。预计将在第四季度重新部署部分释放的资源，同时保持成本纪律 [32][33] 问题: 政府停摆对Gordian业务绩效的影响 [34] - 回答: 公司政府业务主要面向州和地方政府机构，对联邦政府的直接风险敞口相对较小，目前不是主要因素。基于当前所知，对指引感到满意 [35] 问题: 资本配置决策思路和并购优先级 [40] - 回答: 第三季度10亿美元回购反映了强劲的自由现金流、Rallian股息收益以及有吸引力的股价估值。股票回购将是未来资本配置的重要组成部分。并购策略将专注于能够加速现有业务增长的小型补强收购，而非转型并购。将在股票回购和并购选项之间分析最佳相对回报 [41][42] 问题: Fluke业务表现、销售与渠道库存情况 [43] - 回答: Fluke在第三季度恢复增长，基本指标强劲：订单增长、北美POS强劲、全年订单出货比持续高于1。北美以外渠道库存年初较高但已改善。团队在产品创新和商业执行方面加速，在数据中心、国防等垂直领域和印度等地表现良好。Fluke通过维护软件和服务计划增加经常性收入 [44][45] 问题: Landauer（辐射测试业务）展望 [51] - 回答: Landauer是AHS业务线中经常性收入部分，增长强劲，客户依赖其完成关键任务辐射监测。团队专注于通过附加服务进行创新，为现有客户群增加价值 [51][52] 问题: AHS业务线需求趋势，特别是设备与耗材，以及政策影响 [55] - 回答: AHS业务线的软件部分表现非常强劲。资本设备方面，报销和资金政策变化导致美国医院推迟资本设备采购，但自上一季度以来出现连续改善，特别是在9月份，被推迟的交易开始获得资金，预计这一趋势将持续。耗材需求也出现连续改善，主要市场持续增长。软件表现良好，资本设备需求改善，耗材稳健 [56][58] 问题: 未来税率展望 [59] - 回答: 目前中等 teens 的税率是较好的建模框架。考虑到Pillar Two提案，如果美国不被排除在外（当前想法但未成法律），税率可能走高。目前看来，中等 teens 的税率至少到2026年都是较好的假设 [59] 问题: 设施和资产生命周期 (FAL) 软件业务表现及客户IT预算处理 [66] - 回答: FAL平台整体持续增长。ServiceChannel品牌表现良好，新增的AI驱动工单洞察受到客户欢迎。Gordian软件部分（设施规划软件）表现良好。客户将设施软件视为扩大AI影响的一种方式，因其具有真实的网络。在该领域的IT支出强劲 [67][68] - 补充: FAL业务增长对整体平均增长有贡献 [70] 问题: 业务简化进程及对2026年影响 [75] - 回答: 业务简化将释放更多时间专注于客户和增长，并在损益表中创造空间以投资增长想法。资本配置策略的转变（如第三季度回购）也将继续发挥作用。公司处于旅程早期，最好的阶段还在后面 [75][77] 问题: 各区域需求趋势 [78] - 回答: 北美表现继续是亮点，部分源于市场条件有利，部分源于团队在数据中心等终端市场的创新推动。西欧是最疲软的市场，第三季度未维持第二季度的轻微改善，预计年底前不会显著好转。世界其他地区表现不一，总体稳定。北美表现强劲，西欧疲软，其他地区居中 [78][79] 问题: 利润率轨迹细节，包括一次性项目及第四季度再投资 [83] - 回答: 第三季度的一次性项目主要包括软件公司因构建新产品（尚未投入生产）而提高的资本化率，以及激励薪酬调整。这些项目影响了业务部门和公司成本。预计第四季度运营支出将回升，因不再重复这些一次性项目，并开始投入增长想法。将保持纪律，但仍保持强劲利润率状况。总运营支出在第四季度将有所上升 [84][85] - 补充: 第四季度部门级利润率同比大致持平，公司成本将带来同比扩张，毛利率压力（特别是在iOS）将在毛利率线以下 largely offset [87][88] 问题: "增长氧气"倡议的具体内容、资源投入及对增长的影响时机 [90] - 回答: "增长氧气"指通过战略规划过程，从10个品牌中找出最佳的有机增长加速想法（如产品增强、高增长市场商业能力扩张、为客户增加附加服务或软件产品）。已汇编一系列可行想法，将严格评估哪些具有最高置信度和最佳回报潜力，并为这些想法在损益表中创造空间（部分来自第三季度的利润率扩张），以便在第四季度加速执行，为2026年产生影响。一些举措（如商业能力增加、营销需求生成）见效时间短 [91][93] 问题: 有机增长构成（价格与销量）及销量改善机会 [94] - 回答: 定价方面表现强劲，反映了品牌价值，部分受益于关税回收，预计将持续。许多增长想法关乎销量，特别是在Fluke等最大品牌中，有具体想法可推动未来一年的销量增长。预计定价将继续是增长的主要贡献者，销量部分将在未来一年至三年内改善 [95][96] 问题: 第四季度有机增长预期放缓的原因 [100] - 回答: 原因包括第四季度面临略微 tougher 的同比比较，以及一些时间性影响：去年有部分需求从第二季度提前至第四季度，今年第三季度出现了部分约3000万美元需求的回弹。iOS业务线这一时间性影响尤为明显。整体趋势令人鼓舞，但对2026年销量增长持乐观态度 [101] 问题: 在政策不可预测背景下，对北美医疗支出韧性的信心 [102] - 回答: 尽管2025年政策变化带来波动，但AHS业务继续为客户做正确的事，客户忠诚度和支持度深厚。公司专注于创新、客户互动和增加经常性价值。美国医疗支出的基本需求面有结构性顺风（人口老龄化、复杂医疗方案、提供者能力短缺），支持公司提高生产力和安全的解决方案。公司看好该业务，并认为定位良好 [104][106] 问题: Fortive Accelerated增长举措是否已纳入指引，以及是否存在上行潜力 [109] - 回答: 公司在6月投资者日公布的2026-2027年财务框架（有机增长3%-4%，利润率扩张50-200基点，调整后EPS高个位数以上增长）已包含了Fortive Accelerated战略的效益。这使公司对该框架充满信心。今年的指引已反映了宏观状况、关税、医疗支出和政府支出等所有因素。Fortive Accelerated战略的影响主要体现在对2026-2027年财务框架的信心上 [110][111] 问题: 调整后营业利润中"其他"项目（6360万美元）的构成及第四季度预期 [109] - 回答: 该额外费用主要与分拆相关的股权激励事项、公允价值调整以及与管理层过渡相关的某些高管薪酬加速有关 [118] 问题: 经常性收入长期占比目标及关键杠杆 [114] - 回答: 公司不设经常性收入占比上限，预计其将持续提升。目前最大非经常性收入部分来自Fluke的专业仪器产品。该业务经常性收入占比从十年前近乎0%、五年前约5%-6%提升至当前15%。最大杠杆是继续在Fluke附加更多经常性产品。公司可将部分产品转向硬件即服务模式（如Industrial Scientific业务所示）。这是推动经常性收入占比提升的最大单一收入池 [115][116] 问题: 2026年利润率轨迹，销量依赖度及遗留成本清理进展 [123] - 回答: 目前指引仍参照投资者日财务框架（收入增长3%-4%，调整后EBITDA利润率扩张50-100基点，调整后EPS高个位数以上增长）。公司正处于年度规划中，平衡利润率扩张与加速增长。遗留成本清理接近完成，第三季度采取了额外行动。剩余部分（原2500万美元中的约一半）将在未来6-12个月内清理完毕 [124][125][126]

Fortive (NYSE:FTV) Q3 2025 Earnings Call October 29, 2025 12:00 PM ET Speaker1My name is Brock and I'll be your conference facilitator this afternoon. At this time I would like to welcome everyone to Fortive Corporation's third quarter 2025 earnings results conference call. All lines have been placed on mute to prevent any background noise. After the speaker's remarks, there will be a question and answer session. If you would like to ask a question during that time, simply press star then the number one on ...

行业与公司 * 该纪要为瑞银集团发布的全球股票策略量化框架与定位报告 涉及全球及欧洲多个行业和地区[2][6][7] * 公司为瑞银集团 行业覆盖全球及欧洲的金融 科技 消费 医疗 能源 工业等众多板块[2][6][7] 核心观点与论据 **量化框架构成** * 量化框架包含三个关键部分 积分卡系统 盈利趋势对比和机器学习模型[2][3][4] * 积分卡系统从估值 宏观情景敏感性 盈利动量 价格动量 头寸布局和质量基本面等多个维度对行业和地区进行排名[2][45] * 机器学习模型通过分析宏观变量（如2-10年收益率曲线 硬数据 人工智能叙事 中国代理变量 软数据 美国10年期盈亏平衡通胀率和实际收益率）来理解市场驱动因素[4][95][96] **地区观点** * 日本在综合地区积分卡中排名第一 但其货币条件急剧收紧且运营杠杆非常高 公司对日本持低配观点[6][10] * 新兴市场排名第二 得益于强劲的相对经济动能 改善的货币条件和宏观敏感性 公司于4月将新兴市场调升至基准配置[6][10] * 欧洲排名中等 是估值最便宜的地区（在估值积分卡上排名第一）[6][10] * 美国排名第四（上升1位） 得益于强劲的相对盈利动能和经济动能 但其估值处于极端水平 公司对其持基准配置[6][10] * 英国排名垫底（下降1位） 受制于疲弱的货币条件 相对经济动能和风险偏好[6][10] **行业偏好** * 公司持续偏好金融股而非非金融周期股 并重申对银行的超配观点[7] * 超配增长防御型板块 如医疗设备 非美国国防 调味品公司 软件和精挑细选的公用事业公司 并偏好低财务杠杆[7] * 超配金融股 在其他周期领域的偏向是通过欧洲国内板块（廉价航空公司）[7] * 对科技板块保持高度选择性 自上而下更偏好软件而非半导体[7] **拥挤度** * 最拥挤的地区（相对于其历史）是美国 最不拥挤的地区是欧洲[8][16] * 最拥挤的行业（相对于其历史）是烟草 房地产和软件 最不拥挤的行业是食品生产商 家居用品和造纸[8][16] **市场方向与目标** * 积分卡不涵盖市场方向预测 但公司预期近期市场将出现盘整 并坚持MSCI AC世界指数960点的年终目标[8] **盈利与趋势** * 软件业盈利仍处于趋势线上（趋势年复合增长率为10% R平方为0.99）[14] * 半导体盈利目前高于趋势线46%（R平方为0.91 年复合增长率为13%）[14] * 零售业盈利高于趋势线25%（R平方为0.93） 趋势每股盈利增长为8%[14] **机器学习模型洞察** * 根据机器学习模型 全球范围内 医疗设备和家居用品上行潜力最大 半导体和资本品属于下行风险最大的行业之一[15] 其他重要内容 **全球行业积分卡关键数据** * 食品生产商上升1位至积分卡榜首 其次是医疗设备（下降1位）[13] * 过去一个月改善最大的是耐用消费品 上升5位至第8 能源是最大输家 下降9位至第21 资本品仍垫底[13] * 估值上 饮料（3 1标准差）和食品生产商（2 8标准差）是最便宜的行业 半导体和食品零售仍是最贵的[13] * 宏观情景最大受益者是食品生产商 其次是家居用品 半导体在过去一个月飙升最多（上升14位至第12） 能源下降19位至第27[13] * 盈利动量上 多元化金融（上升3位）排名第一 其次是软件（不变） 制药飙升最多（上升7位至第7） 食品零售是最大输家（下降9位至第22）[13] * 价格动量上 商业服务最超卖（3 3标准差） 半导体最超买（2 2标准差）[13] **欧洲行业积分卡关键数据** * 制药保持在积分卡榜首 其次是食品生产商（不变）[13] * 过去一个月商业服务改善最大（上升7位至第14） 能源是最大输家（下降10位至第19） 建筑材料排名垫底（下降2位）[13] * 估值上 饮料（2标准差）和家居用品（1 5标准差）仍是最便宜的行业 资本品和软件仍是最贵的[13] * 宏观情景最大受益者是食品生产商（上升2位） 其次是食品零售 零售业在过去一个月飙升最多（上升17位至第9） 能源下降20位至第25[13] **机器学习模型驱动因素** * 驱动市场的主要宏观因素包括 人工智能叙事（贡献度最高时段超25%） 美国10年期盈亏平衡通胀率 2-10年收益率曲线 硬数据 中国代理变量 软数据和美国10年期实际收益率[98][102]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入同比增长5% 达到创纪录水平 主要受安全部门服务收入增长28%和光电子部门收入增长10%推动[5][8] - 非GAAP调整后每股收益达到3.24美元 创历史最高季度记录 同比增长显著[6] - 毛利率为33.3% 较去年同期的32.1%提升120个基点 主要得益于收入结构优化和服务收入占比提高[22] - 营业费用控制良好 SG&A费用为7470万美元 占销售额14.8% 研发费用为1880万美元 占收入3.7%[23] - 净杠杆率约为1.8倍 信用额度扩大至8.25亿美元 增强了财务灵活性[28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 安全部门第四季度收入3.67亿美元 同比增长7% 全年增长14.7% 主要来自机场和国际边境安全客户的广泛需求[9][20] - 光电子部门收入创纪录达1.13亿美元(含内部销售) 第三方销售额增长10%至9500万美元 实现两位数增长[8][15][21] - 医疗部门表现令人失望 销售额出现下降 但改进计划已开始显现效果[17][21] - 安全部门调整后营业利润率为20.4% 较去年同期的18.5%有所改善 光电子部门利润率为13.6% 略低于去年同期的13.9%[26] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥相关收入从去年同期的1.45亿美元降至4000万美元 但排除墨西哥合同和收购后 安全收入增长约50%[20][21] - 国际市场需求强劲 特别是中东地区对货物和航空检查系统的需求 以及全球港口和边境海关当局对CertScan平台的采用增加[9][10][15] - 美国市场机会显著扩大 由于《美丽法案》提供大量资金 用于边境安全和非侵入式检查设备采购[12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品创新和运营效率提升 特别是在医疗部门开发下一代患者监测平台[17] - 通过战略收购(如RF检测业务)增强产品组合 并利用财务实力支持有机增长和收购机会[18][28] - 在墨西哥建立近岸生产选项 以最小化美国关税影响 同时满足航空航天、国防、安全等多个行业OEM客户的增长需求[16] - 利用在大型国际活动(如世界杯和奥运会)中的安全服务经验 争取在2026年世界杯和2028年奥运会中的角色[13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026财年前景乐观 预计收入在18.05亿至18.5亿美元之间 同比增长5.4%至8% 非GAAP每股收益预计在10.11至10.39美元之间 增长8%至11%[29] - 预计经营现金流将显著改善 自由现金流转换率可能超过净收入的100% 主要得益于应收账款回收和税收立法带来的现金节省[27][56] - 行业趋势积极 特别是在美国国防和安全预算增加的背景下 为长期增长提供支持[15][74] 其他重要信息 - 季度末积压订单创纪录超过18亿美元 其中安全部门约占10亿美元 为未来收入提供良好可见性[6][48] - 应收账款增加至约8.37亿美元 主要由于墨西哥客户延迟付款和季度收入创纪录 但预计在2026财年将大幅回收[27][52] - 公司成功将信用额度期限延长至2030年7月 增强了流动性和财务灵活性[28] 问答环节所有提问和回答 问题: 排除墨西哥因素后 收入增长是否能达到两位数[34] - 管理层确认 排除墨西哥因素后 2026财年整体收入增长预计将达到两位数[35] 问题: 服务收入增长是否将继续快于产品收入 并对毛利率产生积极影响[36] - 服务收入增长强劲(第四季度同比增长24%) 由于安装基础庞大和高利润率 预计服务收入增长将继续领先 并对毛利率产生积极影响[37][38] - 航空等服务领域预计将贡献显著增长[39] 问题: 安全部门增长在2025财年下半年持平的原因[42] - 主要是由于墨西哥收入大幅下降(从1.45亿美元降至4000万美元) 但核心业务(排除墨西哥和收购)增长超过50%[44][45] - 强大的销售渠道和多样化客户基础支持未来增长[46] 问题: 积压订单构成和墨西哥占比[47] - 积压订单中安全部门约占10亿美元 墨西哥占比已显著下降 表明业务多样化成功[48][49] - 预计墨西哥收入下降将继续 但已被其他增长弥补[50] 问题: 应收账款增加和自由现金流展望[51] - 应收账款增加主要由于墨西哥延迟付款和季度收入创纪录 但预计将在2026财年大幅回收[52][54] - 自由现金流预计将超过净收入 转换率可能超过100%[55][56] 问题: 付款条款是否有变化[57] - 墨西哥付款延迟主要是由于官僚程序 而非信用条款变化 付款历史良好[58] - 总体付款条款未见显著变化[59] 问题: 应收账款回收进展和审计状态[62] - 本财年已从墨西哥收到付款 预计后续将有更多回收[63] - 审计进展顺利 未账单应收账款同比下降28% 环比下降12%[65] 问题: 并购策略和资本支出计划[67] - 公司积极寻找互补技术收购机会 特别是在安全和经常性服务领域 但强调不会单纯为收购而收购[68] - 有机增长前景强劲 新信用额度提供充足资金灵活性[67] 问题: 《美丽法案》资金转化为订单的时间表[69] - 预计订单将在2026财年下半年(1月1日后)开始 主要为2027财年及以后带来增长机会[69] 问题: RF业务表现和Golden Dome项目机会[72] - RF业务2025财年收入约8000万美元 第四季度3000万美元 表现良好 预计将继续增长[72] - Golden Dome项目提供重大机会 公司地面雷达技术符合政府需求[74] 问题: 大型交钥匙合同前景[75] - 多个交钥匙合同正在推进 客户对包含设备和操作的解决方案兴趣增加 但销售周期较长[75] 问题: 2026财年现金流时间分布[78] - 现金流预计全年强劲 但具体季度分布取决于客户付款时间[78] 问题: 驱动两位数增长的具体合同或地区[79] - 国际市场需求强劲 特别是航空和货物检查领域 美国市场受CBP资金支持 长期增长前景良好[80][81]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入同比增长5%达到5亿美元 主要受安全部门服务收入增长28%和光电部门收入增长10%推动 [5] - 非GAAP调整后每股收益创历史新高达到3.24美元 [6] - 第四季度毛利率为33.3% 同比提升120个基点 主要得益于收入结构优化和服务收入占比提升 [22] - 营业费用率为14.8% 同比下降10个基点 显示良好的成本控制 [23] - 研发费用同比增长18%至1880万美元 反映公司对创新的持续投入 [23] - 净杠杆率为1.8倍 信用额度扩大至8.25亿美元 增强财务灵活性 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 安全部门 - 第四季度收入3.67亿美元 同比增长7% 全年增长14.7% [8][20] - 排除墨西哥合同和收购影响 核心安全业务收入增长约50% [20] - 营业利润率提升至20.4% 主要受益于高利润的服务收入增长 [27] - 获得多个大额订单 包括5600万美元的Eagle M60 ZVX系统和3600万美元的Orion 920CT系统订单 [9][10] 光电部门 - 第四季度收入创纪录达1.13亿美元(含内部销售) 同比增长10% [14][21] - 营业利润率略降至13.6% 主要受新工厂爬坡影响 [27] - 获得700万美元医疗领域订单 显示多元化客户基础 [15] 医疗部门 - 第四季度表现不佳 但已开始实施改进计划 [16] - 营业利润率接近零 公司正通过产品创新和运营效率提升来改善 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥合同收入从去年同期的1.45亿美元降至4000万美元 占比持续下降 [20] - 美国市场受益于"Big Beautiful Bill"法案 预计将获得超过10亿美元的安全设备采购预算 [12] - 中东市场表现强劲 获得3600万美元机场安检系统订单 [9] - 全球边境和港口安全需求旺盛 CertScan平台在多国海关获得应用 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重点发展高利润的服务业务 服务收入同比增长28% [5] - 积极布局美国市场 准备参与2026世界杯和2028奥运会安保项目 [12] - 开发新一代CT扫描技术和患者监护平台 保持技术领先 [24] - 寻求战略收购机会 特别是在互补技术和服务领域 [67] - 墨西哥近岸生产策略帮助客户规避美国关税影响 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026财年收入18.05-18.5亿美元 同比增长5.4-8% [30] - 预计非GAAP每股收益10.11-10.39美元 同比增长8-11% [30] - 自由现金流预计将超过净利润水平 [56] - 美国"Big Beautiful Bill"法案将为未来几年带来持续增长机会 [12] - 全球航空货运和边境安全需求保持强劲 [80] 其他重要信息 - 期末订单储备创纪录达18亿美元 提供良好收入可见性 [6] - 应收账款增至8.37亿美元 主要因墨西哥客户延迟付款 预计将在新财年收回 [28] - RF业务表现优异 第四季度收入3000万美元 全年8000万美元 [72] - Golden Dome项目可能带来数十亿美元商机 公司雷达技术具有竞争优势 [74] 问答环节所有的提问和回答 收入增长前景 - 排除墨西哥影响 公司预计2026财年可实现两位数增长 [36] - 安全部门服务收入有望持续快于产品收入增长 提升整体利润率 [38] 墨西哥业务 - 墨西哥合同收入下降是预期中的 已被其他业务增长弥补 [45] - 应收账款增加主要因季度末收入集中和墨西哥付款延迟 预计将很快收回 [52][54] - 墨西哥付款延迟是行政流程问题 无信用风险 [58] 业务机会 - "Big Beautiful Bill"相关订单可能从2026年1月后开始落地 [69] - 美国边境安全预算将支持多年增长 不仅是2026财年 [80] - 全球多个大型转包项目正在推进 通常需要1-2年落地 [75] 财务指标 - 预计2026财年自由现金流转换率可能超过100% [56] - RF业务全年收入8000万美元 预计将继续增长 [72] - 墨西哥应收账款审计进展顺利 未开票应收款同比下降28% [65]

行业与公司概览 - **行业**：大型主动管理型共同基金（549只，总股票资产3.9万亿美元）[1] - **公司**：涵盖Russell 1000、S&P 500等指数成分股及Magnificent 7（NVDA、MSFT、AAPL等）[3][38] --- 核心观点与论据 1. **业绩与资金流动** - **YTD回报**： - 大型核心基金平均回报9%，成长型11%，价值型8% [2] - 36%的大型基金跑赢风格基准（低于4月的50%，接近历史均值37%）[2][10] - **现金持仓**：降至1.4%（12月2024年为1.3%，4月曾升至1.7%）[2][15] - **资金流出**：过去四周美国股票共同基金和ETF净流出50亿美元 [2][21] 2. **主题聚焦** - **回报分化**： - 股票回报分化达2020年以来最高水平，利于Alpha生成 [3][24] - 基金对周期股超配456 bp（YTD回报+5%），但低配AI主题股（107 bp）[3][29][34] - **Magnificent 7**： - 大型基金低配819 bp（2Q为723 bp），价值基金因META/GOOGL/AMZN纳入Russell 1000 Value指数转为低配40 bp [3][38][42] - **指数纳入效应**： - S&P 500新纳入股票在公告日平均跑赢基准4个百分点，但纳入后三个月无持续超额收益 [49][53] 3. **行业配置** - **超配行业**：金融（+220 bp，97%分位数）、工业（+186 bp，100%分位数）[4][66] - **低配行业**：信息技术（-536 bp，创纪录低点）[4][66] - **调整方向**：增持金融（+42 bp）、工业（+39 bp），减持信息技术（-71 bp）[4][71] 4. **个股持仓** - **基金超配组合（GSTHMFOW）**：YTD回报+6%，跑输等权S&P 500（+7%）及低配组合（GSTHMFUW，+15%）[8][83] - **新增超配股**：AZO、INTU、DIS等9只；新增低配股：MSTR、COIN、CRWD等6只 [8][85] --- 其他重要细节 - **AI主题表现**：AI相关股票YTD回报+26%，但基金普遍低配 [28][34] - **指数调整影响**：Russell 1000 Value纳入META/GOOGL/AMZN后，价值基金持仓比例从24%升至35%，但平均权重下降139 bp [63] - **高分化潜力股**：SMCI、MRNA、FSLR等20只股票因高分化评分被基金低配 [36] --- 数据引用 - 单位换算：1 bp = 0.01%，1 trillion = 1万亿 - 关键数据来源：高盛全球投资研究、FactSet、EPFR [12][26][36]

核心财务表现 - 第二季度每股净运营收益25.46美元 超出Zacks共识预期2.9% 但同比下降1.9% [1] - 总运营收入40亿美元 超预期0.7% 同比增长4.9% [2] - 净投资收入2.3亿美元 同比增长3% 但低于预期的2.639亿美元 [3] - 运营费用35亿美元 同比上升6.2% 主要因损失调整费用及无形资产摊销增加 [3] - 综合成本率恶化280个基点至96.3 [4] 业务板块表现 保险业务 - 已赚保费21亿美元 同比增长2.9% [5] - 运营收入6.03亿美元 同比骤降51.3% [5] - 综合成本率恶化310个基点至96.9 主要因再保险业务及董事责任险产品线的不利发展 [6] 投资业务 - 运营收入8.224亿美元 同比暴涨724.1% 主要受净投资收入及投资收益增长驱动 [6] Markel Ventures业务 - 运营收入16亿美元 同比增长6.5% 主要得益于Valor和EPI收购案及建筑服务业务改善 [7] - 运营利润2.078亿美元 同比增长17% [7] 资产负债状况 - 期末现金及等价物37亿美元 较2024年底微增0.8% [7] - 债务余额44亿美元 同比上升0.8% [8] - 股东权益173亿美元 较2024年底增长2.4% [8] - 上半年经营活动现金流8.805亿美元 同比下降27.18% 反映净保费收取减少 [8] 同业比较 - 霍尼韦尔(HON)调整后每股收益2.75美元 超预期 同比增10% 总收入103.5亿美元 同比增长8% [11] - 3M公司(MMM)调整后每股收益2.16美元 超预期 净收入63.4亿美元 同比增长1.4% [12] - 丹纳赫(DHR)调整后每股收益1.80美元 超预期 同比增4.7% 净销售额59.4亿美元 同比增长3.5% [13]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后每股收益为0 90美元 处于指引区间高端 过去12个月调整后自由现金流增长8% [7] - 新Fortive业务调整后每股收益为0 58美元 过去12个月自由现金流增长14% [7] - 第二季度总收入为10亿美元 同比下降0 4% 核心收入下降0 7% [18] - 调整后毛利润为6 5亿美元 与去年持平 调整后毛利率也基本持平 [20] - 调整后EBITDA为2 88亿美元 与去年同期持平 调整后EBITDA利润率保持稳定 [20] - 第二季度自由现金流为1 8亿美元 过去12个月自由现金流为9 39亿美元 同比增长14% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 Intelligent Operating Solutions (iOS) - 收入与核心收入增长基本持平 低于预期 [22] - 调整后毛利润为4 61亿美元 略有下降 调整后毛利率从去年近70%降至66 1% [24][25] - 调整后EBITDA增长2%至2 36亿美元 调整后EBITDA利润率从33 3%提升至33 8% [26] Advanced Healthcare Solutions (AHS) - 总收入为3 2亿美元 同比下降1 3% 核心收入下降1 9% [26] - 调整后毛利润略有增长 调整后毛利率从去年近58%提升至59%以上 [27] - 调整后EBITDA与去年持平为8600万美元 调整后EBITDA利润率从26 6%提升至26 9% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场略微增长 但低于预期 [19] - 西欧、中国和拉丁美洲市场同比下降 [19] - 拉丁美洲iOS业务实现两位数增长 [13] - 中国市场需求已触底 预计将逐步改善 [109] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成Precision Technologies业务分拆 成为更精简专注的企业 [6] - 实施Fortive Accelerated战略 聚焦三大增长杠杆：创新加速、商业加速和客户价值 [11] - 创新方面 Fluke产品获Control Engineering 2025年度产品奖 Gordian云平台实现两位数订单增长 [12] - 商业加速方面 拉丁美洲战略见效 分布式能源和数据中心应用实现高个位数增长 [13] - 客户价值方面 Fluke实现ARR两位数增长 医疗业务推出AI辅助功能 [13] - 资本配置优先考虑股东回报、有机增长、并购、股票回购和股息增长 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 6月底客户需求受关税不确定性、政府支出限制和医疗政策变化影响 [7] - 预计2025年关税影响为4000-5500万美元 年化影响8000万-1 2亿美元 [28] - 预计第四季度关税影响将完全缓解 但第三季度仍将面临毛利率和每股收益压力 [29] - 全年调整后每股收益指引为2 5-2 6美元 假设市场动态与第二季度相似 [32] - 对中期财务框架保持信心 预计将加速增长和股东价值创造 [36] 其他重要信息 - 从分拆中获得11 5亿美元股息 已用7 25亿美元偿还债务 [30] - 杠杆率降至2 5倍调整后EBITDA 符合目标 [31] - 计划将剩余股息收益用于股票回购 [30] - 近1000名员工参与Kaizen周 推动AI能力部署 [14] 问答环节所有的提问和回答 第二季度业绩与下半年展望 - 第三季度每股收益预计在低至中50美分范围 第四季度将显著提升 主要受季节性因素、关税缓解、外汇和税收优惠推动 [44][45][46] - 政府支出和医疗设备采购延迟是第二季度业绩低于预期的主要原因 但预计这些需求将逐步恢复 [49][51][53] 各业务板块表现 - iOS业务下半年核心增长预计与上半年相似 AHS业务因高基数预计第三季度仍面临压力 [60][65] - Fluke订单结构已开始正常化 积压订单预计将在下半年交付 [54] - 软件业务续约率保持强劲 重点提升净美元留存率 [68] 资本配置与并购 - 并购将坚持严格标准 专注于战略性补强交易 价格需与公司估值匹配 [77][78][116] - 分拆后已准备好启动并购引擎 但将保持高度纪律性 [79] 区域市场动态 - 北美POS表现最佳 西欧和亚太地区持平 [107] - 中国市场需求已触底 预计将逐步改善 西欧市场仍存在不确定性 [109] 分拆影响与成本管理 - 分拆相关干扰主要影响公司层面 业务运营保持正常 [92] - 已处理约半数遗留成本 剩余部分将在未来12个月内解决 [123] - 持续寻找提高效率的机会 优化成本结构 [124]