bluebay2014/iStock via Getty Images Listen below or on the go on Apple Podcasts and Spotify Microsoft and Meta earnings bring comfort (0:20). Intel left out in the cold (2:20). Post-earnings declines (3:35). Strange and somewhat surprising Fed dynamics (7:55). Earnings next week, AMD most interesting (13:10). Transcript Rena Sherbill: Brian Stewart, our director of news at Seeking Alpha, welcome back to Wall Street Roundup. Brian Stewart: Great to be here. Thank you. RS: Lot of earnings as promised. ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度同店净收入同比增长6.5%，主要受费率增长推动，包括新墨西哥州和田纳西州医疗补助州定向支付计划下的收入确认 [9][15] - 第二季度调整后EBITDA为3.8亿美元，上年同期为3.87亿美元，利润率为12.1%，上年同期为12.3% [16] - 第二季度平均时薪同比增长约4%，符合全年预期增长范围 [16] - 第二季度合同劳动力费用为4000万美元，同比下降约500万美元，环比持平 [17] - 第二季度医疗专家费用为1.52亿美元，同比基本持平，占净收入的4.9%，与上年同期一致 [17] - 第二季度运营现金流为8700万美元，年初至今为2.08亿美元，排除税款流出后年初至今运营现金流为2.82亿美元，第二季度自由现金流略为正 [17][18] - 公司将2025年全年调整后EBITDA范围收紧至14.5亿 - 15.5亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 同店住院人数同比增长0.3%，调整后入院人数下降0.7%，同店手术量下降2.5%，急诊就诊量下降1.9% [9][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 自3月以来消费者信心持续下降，6月最后一周业务量开始恢复，7月业务量相对上年开始企稳，全年调整后入院量更新指引为0 - 1%，目前年初至今为1% [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司发展战略包括物理容量和服务线扩展，平衡住院和门诊护理，持续招聘初级保健、专科医生和其他医疗服务提供者，目前有超200名医疗服务提供者计划在2025年下半年开始工作 [10] - 公司在诺克斯维尔、那不勒斯、拉雷多、伯明翰等关键市场的服务线和容量扩展持续推进并获得市场份额，未来几个月将在伯明翰、福利和图森市场开设新的门诊接入点 [11] - 公司运营超40个门诊手术中心，是市场增长战略的关键组成部分 [11] - 公司完成了德克萨斯州雪松公园地区医疗中心的剥离，并通过成功的债务再融资和偿还交易改善了到期和杠杆状况 [11][15] - 公司将支持行业努力，积极寻求对《一项美丽法案》的立法和行政解决方案 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部因素影响了过去几个月市场对医疗服务的需求，消费者信心下降导致业务量低于预期，影响了整体盈利结果，但公司相信过去的发展和资本投资战略使公司能够在消费者信心恢复时抓住患者需求 [9][10] - 预计第三季度新墨西哥州和田纳西州州定向支付计划的资金开始流入，公司下半年将实现正的自由现金流，且预计年底前收到相关剥离的或有对价和出售参考实验室业务的收益 [18] - 公司认为《一项美丽法案》对州定向支付计划的影响将从2027年开始逐步实施，未来13年累计将使EBITDA减少约3 - 3.5亿美元，2025年和2026年无影响，2027年影响不大 [19] 其他重要信息 - 首席执行官蒂姆·欣钦因个人原因决定于9月退休，总裁兼首席财务官凯文·哈蒙兹将接任首席执行官一职 [5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司对下半年业务量预期的调整情况，以及业务量在季度内的动态变化；如何从上半年运营现金流情况过渡到下半年的指导范围 - 公司自3月开始看到消费者信心下降，6月最后一周业务量开始恢复，7月业务量相对上年开始企稳，全年调整后入院量更新指引为0 - 1%，目前年初至今为1% [25][26] - 上半年运营现金流在排除税款流出后为2.82亿美元，接近全年指导范围的低端，通常第四季度是现金流量最大的季度，且新墨西哥州和田纳西州州定向支付计划的资金将在下半年流入，预计能够达到全年指导范围 [27][28][29] 问题2: 印第安纳州、阿拉巴马州和佛罗里达州待定的州定向支付计划的最新情况 - 佛罗里达州已提交现有计划下的费率更新申请，预计获批后将带来小幅度积极影响 [30] - 印第安纳州已向CMS提交新的州定向支付计划预印本，预计获批后将带来重大积极影响 [30][31] - 阿拉巴马州和阿肯色州进展较慢，但仍有机会推进相关计划 [31] 问题3: 考虑州定向支付计划后，EBITDA的合理运行率应如何计算 - 以3.05亿美元作为运行率过低，应包含本季度州定向支付计划的当期部分约3000万美元，即从3.35亿美元开始计算，但第二季度业务量低迷，实际运行率可能在3.6 - 3.75亿美元之间，且随着业务量恢复增长还有提升空间 [36][37] 问题4: 《一项美丽法案》影响的计算假设是什么 - 公司进行了逐州分析，考虑了扩张州和非扩张州的情况，降低了提供者税收门槛，将部分州的医疗补助费率下调至与医疗保险挂钩的费率，扩张州中税率高于3.5%的部分每年下调50个基点，从2028年开始实施 [38] 问题5: 请回顾2025年EBITDA指导范围修订的影响因素 - 以15.25亿美元为中点开始计算，加上来自田纳西州和新墨西哥州的州定向支付计划资金约1.4亿美元，减去雪松公园医疗中心剥离的影响约2000 - 2500万美元，减去第二季度的业绩缺口约7000万美元，再调整下半年的预期，得到新的指导范围 [42] 问题6: 公司看到的支付方组合趋势的组成部分，以及医疗保险优势业务的增长情况 - 最大的业务量下降出现在外科手术，其中约一半是骨科手术，主要是商业蓝十字业务，这影响了每调整入院净收入和EBITDA，原因是消费者信心和家庭收入影响了患者在医疗保健方面的支出决策 [44][45] - 交易所业务总体业务量上升，但 acuity下降，主要是交易所患者的手术业务下降，原因也是高自付费用和免赔额影响了患者决策 [46] 问题7: 公司是否有其他计划进行再融资的领域，以及如何实现低于55亿美元杠杆目标的剩余步骤 - 公司下一个到期的债务是2027年到期的7.5亿美元债务，计划将其延期，虽会增加一定利息费用，但可通过剥离业务和偿还其他债务来抵消 [51][52] - 下半年公司将收到出售实验室业务的近2亿美元和出售特诺瓦克利夫兰的约1亿美元或有付款，同时继续寻求其他剥离机会，以管理投资组合和降低杠杆 [52] 问题8: 除出售参考实验室业务外，公司是否还有其他外包或剥离非核心资产的机会 - 公司会持续审视业务，目前没有正在进行的可货币化的项目，但会关注未来可能产生收入或增加利润率的业务领域 [56][57] 问题9: 除消费者信心外，是否有其他因素影响业务量趋势，以及增强补贴到期对公司业务明年的影响 - 移民因素可能导致部分市场业务量疲软，在亚利桑那州、德克萨斯州和佛罗里达州等有较大移民社区的市场，移民因相关担忧减少了就医行为 [61] - 公司难以量化增强补贴到期对业务的影响，目前正在华盛顿进行游说工作 [63] 问题10: 州定向支付计划的当前年度运行率是多少，以及医疗保险业务的业务量变化情况 - 公司没有单独统计州定向支付计划的年度运行率，这些计划实施后成为各州正常医疗补助报销策略的一部分，难以单独区分 [72][73] - 公司医疗保险业务量没有太大变化，因为医疗保险患者的免赔额较低，受消费者信心影响较小 [76][77] 问题11: 公司业务量趋势与医院同行和支付方不同的原因，以及参考实验室资产过去是否为EBITDA正数，出售给LabCorp是否会增加EBITDA - 业务量差异可能与地理位置、市场类型（城市与非城市）有关，支付方成本增加可能来自制药或行为业务，而非对急性医疗服务提供者的急性付款变化 [80] - 公司在医师顾问服务方面的投资减少了降级和拒付情况，有助于增加收入；公司在新兴技术和服务方面有投资，如机器人手术平台和数据科学团队，并非因投资不足导致业务量差异 [82][83][84] - 参考实验室业务不是公司核心业务，可能产生了少量EBITDA，出售给LabCorp可获得现金，为医生提供更好体验，且LabCorp能以更低成本提供服务，最终有利于公司EBITDA增长 [87][88] 问题12: 公司在《一项美丽法案》下农村医疗转型计划中的参与情况，以及如何评估该计划的受益程度 - 目前该计划资金的分配方式尚未确定，50%由CMS决定，50%由各州决定，且参议院有提案将资金从50亿美元增加到100亿美元 [93][94] - 公司估计约40%的床位符合农村定义，但具体适用的定义尚不清楚 [94][95]

公司内部人士增持活动 - 5月初以来三家主要公司内部人士增持金额超过1.7亿美元[1] - 内部人士增持被视为对公司未来信心的强烈信号[1] Builders FirstSource(BLDR) - 董事会主席Paul S Levy在5月8日增持约5540万美元公司股票[1] - Levy作为董事会主席在公司治理结构中担任最重要角色[2] - 自Levy增持以来公司股价上涨约20% 超过同期标普500指数11%的涨幅[3] UnitedHealth Group(UNH) - 前CEO Stephen J Hemsley在5月16日增持约2500万美元公司股票[5] - Hemsley目前同时担任公司CEO和董事会主席[6] - 增持行为发生在被任命为新CEO后仅三天[7] - Hemsley在2006-2017年担任CEO期间公司总回报率达360% 远超标普500指数121%的回报率[8] Middleby(MIDD) - 董事Edward P Garden在5月9日至21日期间增持超过9300万美元公司股票[10] - Garden的投资公司持股比例从5%上升至6%[11] - Garden希望公司将重点放在商业餐饮服务领域[12] - 公司宣布分拆食品加工业务 但股价在公告后下跌12%[12] - 过去三年公司股价仅上涨17%[13]

市场表现 - 2025年上半年标普500指数上涨5.5%并创历史新高 但关税和贸易政策的不确定性仍存 [1] - 部分个股表现疲软 其中UnitedHealth、Marvell Technology和Deckers Outdoor可能在下半年跑赢大盘 [2] UnitedHealth (UNH) - 截至6月底股价下跌38% 市值从超5000亿美元缩水至约2750亿美元 [4] - 当前市盈率仅13倍 显著低于标普500平均24倍的水平 [5] - 新任CEO Stephen Hemsley计划恢复13%-16%的长期增长目标 但公司已因成本上升撤回年度指引 [6] - 若下半年业绩超预期 股价可能反弹 [7] Marvell Technology (MRVL) - 上半年股价下跌30% 但最新季度营收19亿美元 同比增长63% [9][10] - 定制芯片满足AI领域需求 远期市盈率27倍低于历史均值 [11] - AI支出持续增长可能推动下半年业绩超预期 [11] Deckers Outdoor (DECK) - 上半年股价暴跌49% 主因中国业务敞口和关税风险 [12] - 截至3月的季度销售额超10亿美元(同比+6%) 净利润1.51亿美元(同比+19%) [13] - 当前市盈率17倍 低估值已反映悲观预期 [14]

市场表现 - 美国股指期货今日早盘上涨 道指期货上涨约0.2% [1] - Centene Corporation股票在盘前交易中大幅下跌27.7%至40.94美元 [2] - Molina Healthcare股票在盘前交易中下跌9%至278.89美元 [4] - BrightView Holdings股票在盘前交易中下跌8.8%至15.37美元 [4] - Oscar Health股票在盘前交易中下跌8.3%至18.75美元 [4] - Mesoblast Limited股票在盘前交易中下跌7.4%至11.22美元 [4] - ArriVent BioPharma股票在盘前交易中下跌5.4%至19.76美元 [4] - DeFi Development Corp股票在盘前交易中下跌4.6%至20.05美元 [4] 公司动态 - Centene Corporation撤回其2025年盈利指引及所有基础指引要素 原因是根据Wakely独立精算公司的市场数据初步解读 [1] - BrightView Holdings将2025财年收入指引从27.5-28.4亿美元下调至26.8-27.3亿美元 [4] - Mesoblast Limited周二上涨11% 因公司宣布寻求加速获得FDA对其心力衰竭药物Revascor的批准 [4] - ArriVent BioPharma宣布7500万美元普通股和预融资权证的公开发行定价 [4] - DeFi Development Corp宣布计划发行1亿美元可转换票据 [4]

投资方法论 - Zacks Rank系统专注于盈利预测和预测修订以寻找优质股票 [1] - 价值投资是任何市场环境下寻找优质股票的流行方法 通过基本面分析和传统估值指标识别被低估股票 [2] - Zacks Style Scores系统通过特定特征筛选股票 价值投资者可关注"Value"类别中评级为A的股票 [3] Molina Healthcare(MOH)估值分析 - 当前Zacks Rank评级为2(Buy) Value类别评级为A [4] - 市盈率(P/E)为11.32 低于行业平均11.79 52周Forward P/E区间为10.15-14.07 中位数12.25 [4] - PEG比率为0.93 低于行业平均1.10 12个月PEG区间为0.81-1.24 中位数1.00 [5] 投资价值判断 - 关键估值指标显示Molina Healthcare当前可能被低估 [6] - 结合盈利前景分析 该公司目前展现出显著的价值股特征 [6]

投资策略 - 价值投资是当前最受欢迎的股票市场趋势，通过基本面分析和传统估值指标寻找被低估的股票 [2] - Zacks Rank和Style Scores系统结合使用可筛选高质量价值股，重点关注"Value"类别且评级为"A"的股票 [3] Molina Healthcare (MOH)估值分析 - 当前Zacks Rank为2 (Buy)，Value评级为A，市盈率(P/E)为11.48，略低于行业平均11.51 [4] - 过去52周内，MOH的远期市盈率区间为10.15-14.07，中位数为12.32 [4] - PEG比率为0.94，低于行业平均1.01，显示其估值考虑盈利增长后更具吸引力 [5] - 过去12个月PEG比率区间为0.81-1.24，中位数为1 [5] 投资价值结论 - 关键估值指标表明MOH当前可能被低估，结合盈利前景看好其作为价值股的表现 [6]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度每股亏损0.04美元，而2024年第一季度每股收益0.15美元，主要因2024年出售Wright Canyon Energy带来一次性收益0.15美元，其他负面因素包括O&M、利息费用、折旧和摊销增加，以及OPEB服务信贷正摊销在1月结束；部分被2024年3月8日生效的新费率带来的0.29美元同比收益、Eldorado股权投资收益和更高的输电销售所抵消 [15][16] - 客户增长强劲，本季度为2.3%，接近年度客户增长指引上限；天气正常化销售增长为2.1%，由商业和工业（C&I）5.3%的强劲增长推动；因更新未开票收入估计程序，1月进行调整，抵消了年初至今1.9%的销售增长，但预计全年整体天气正常化销售增长仍能达到4% - 6%的指引预期 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - C&I业务增长强劲，5.3%的增长由制造业和数据中心客户持续增加推动；住宅业务方面，客户增长2.3%带来销售增加，但被能源效率和客户使用趋势所抵消，且因调整未开票收入估计程序，第一季度住宅使用量隐含下降 [19][101] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚利桑那州经济多元化且持续繁荣，半导体和先进制造业成为全国领先，吸引了整个供应链的投资；2024年该州国际出口增长近12%，为全国同比最高增长率，由采矿、半导体、计算机设备和航空航天产品带动 [6][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 运营上，公司致力于为客户提供顶级可靠性服务，全年投资以确保电网弹性，提升客户体验；增加输电投资，建设多条高压线路和变电站；通过夏季准备计划，确保发电容量和储备，完成电网检查，采购恢复所需关键材料，进行火灾缓解投资 [9] - 长期资源采购方面，继续推进年度全源招标，寻求至少2000兆瓦的新资源在2028 - 2030年投入使用，正在评估项目提案，预计今年晚些时候选定最终项目，包括所有权和购电协议（PPA）项目 [11] - 客户服务上，构建以客户为中心的文化，投资先进数字平台，APS在J.D. Power公用事业数字体验调查中排名全国前十，还被《新闻周刊》评为2024年美国最值得信赖的公司之一 [12] - 监管方面，准备年中提交费率案，主要目标是收回确保电网可靠和弹性的成本及投资，制定现代化费率结构以支持高负荷因数客户增长，减少监管滞后并保持客户成本最低；费率案将包含符合委员会最近批准政策声明的公式费率提案 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 亚利桑那州经济持续繁荣，半导体和先进制造业的投资不断增加，如台积电额外投资1000亿美元，预计将支持4万个建筑岗位并创造数万个高薪高科技岗位，为公司带来持续的投资和增长机会 [7][20] - 公司对实现全年销售增长指引充满信心，尽管第一季度出现亏损，但预计O&M费用将在全年得到平衡，且各项业务和投资计划将按预期推进 [19][21] 其他重要信息 - 公司与三大信用评级机构进行了积极对话，当前评级和稳定展望未变，融资指引不变，采用债务和股权混合融资以维持平衡的资本结构，且不依赖税收抵免转让来满足融资需求 [22] - 公司2025年第一季度10 - Q表格于当日上午提交，今日幻灯片中的评论包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有重大差异，相关风险因素和警示信息可参考该文件 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: TSMC客户增加对长期预测的影响 - 公司表示Fab 1已在预测中，因其本季度达到满负荷生产；Fab 2和Fab 3有加速迹象，原预计2028年和2030年投入使用，是否加速至2027年需进一步评估；TSMC的六个晶圆厂及相关设施的承诺，结合半导体供应链上下游生态系统，以及其他制造业和数据中心的增长，将支持C&I销售的强劲增长 [27][28][29] 问题: 关于QIP余额的财务影响 - 公司新增QIP披露是为说明项目机会超出三年计划，包括战略输电项目和自建发电投资等；虽有AFUDC相关，但现金回报不在计划内；随着费率案推进和更多项目纳入费率披露，将明确基于费率的增长率 [31][32][33] 问题: 费率案中的监管滞后百分比及高负荷因数客户管道情况 - 公司致力于通过费率案解决监管滞后问题，公式费率计划旨在最小化监管滞后，使实际ROE接近允许ROE，但具体效果需通过费率案细节确定 [39][40][41] - 公司已承诺为4吉瓦高负荷因数客户建设基础设施，部分将在今年和未来几年上线，全部建设超出指引范围；目前有至少10吉瓦客户排队，团队正评估其项目时间和容量需求，相关基础设施可能在当前指引期后的资本计划中 [43][44] 问题: 提供更长期展望及Fab 2和3的采购时间 - 公司会考虑提供更长期展望，但需先完成公式费率设计以明确资本分配决策；同时，公司每三年进行一次综合资源规划，目标是将其与长期项目联系起来 [50][51] - 公司目前正在为2028 - 2030年进行采购招标，评估提案时会考虑TSMC等客户的资源需求；未来可能根据情况扩大招标规模，具体取决于提案质量和执行时间 [53][55][57] 问题: 费率案的提交形式 - 公司将提交基于2024年测试年的传统费率案，同时包含公式费率计划提案，以确保未来减少监管滞后；先收回基于2024年测试年的收入不足部分，公式费率设计将用于后续保持费率更新 [64] 问题: 核心O&M趋势 - 公司O&M趋势符合全年计划，第一季度4 Corners电厂的大型计划停运和IT项目导致费用集中，但预计全年能达到O&M指引范围 [68][69][70] 问题: O&M第一季度波动及是否需抵消项 - 公司在制定指引时已考虑计划停运和IT项目影响，预计后续恢复正常O&M，除Palo Verde的正常停运外，已完成计划停运 [76][77] 问题: 是否考虑645 kV输电线路及屋顶太阳能应用减少的影响 - 公司输电工程团队会评估各种电压和新技术，但目前认为服务区域不需要645 kV电压，当前最高为500 kV，多数近期项目为230 kV，长期有500 kV扩展计划 [79][80] - 屋顶太阳能应用减少可能减少对有机销售的抵消，公司认为这是市场自然饱和和融资成本等因素导致的正常化现象，目前住宅和C&I增长趋势符合预期 [82][83] 问题: Eldorado项目收益触发原因 - Eldorado是公司持有非公用事业、非APS能源相关投资的实体，本季度的收益来自一家电气开关设备公司的投资，该投资近期盈利能力增强，但Eldorado业务规模较小，主要为长期遗留投资 [90][91] 问题: 煤炭厂关闭后是否重新评估重启 - 公司的Cholla煤炭厂已按联邦法律和州实施计划完成退役，且不具经济性，预计将保持退役状态；公司已采购替代发电资源，并探索该场地未来用于新发电技术（如核能或天然气）的可能性 [94][95] 问题: 住宅销售增长及销售增长的会计调整 - 本季度销售增长趋势强劲，C&I客户增长显著；住宅方面，2.3%的客户增长带来销售增加，但被能源效率和客户使用趋势抵消；第一季度因调整未开票收入估计程序，对销售增长产生一次性影响，但公司对全年4% - 6%的销售增长预期有信心 [101][102][103] 问题: 费率案后公式费率调整时间 - 理论上，如果费率案在2026年结束，2027年应进行首次公式费率调整，公式费率计划旨在每年调整，公司将努力确保调整及时 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度每股亏损0.04美元，而2024年第一季度每股收益为0.15美元，主要因2024年出售Wright Canyon Energy带来一次性收益0.15美元，以及O&M、利息费用、折旧和摊销增加等因素，部分被新费率、Eldorado股权投资收益和更高的输电销售所抵消 [14][15] - 客户增长强劲，本季度为2.3%，接近年度客户增长指引上限，天气正常化销售增长为2.1%，受工商业（C&I）增长5.3%推动 [16][17] - 因更新客户类别未开票收入估计程序，1月进行调整，抵消了年初至今1.9%的销售增长，但预计全年天气正常化销售增长仍能达到4% - 6%的指引预期 [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工商业（C&I）业务增长强劲，本季度增长5.3%，主要由于制造业和数据中心客户持续增加 [17] - 住宅业务方面，客户增长2.3%带来销售增加，但被能源效率和客户使用趋势所抵消，且因会计调整对销售增长有一定影响 [97][98] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚利桑那州经济多元化且持续增长，2024年国际出口增长近12%，在半导体、先进制造、医疗保健等领域有大量投资 [6] - 台积电宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，总投资达1650亿美元，预计未来四年支持4万个建筑岗位，创造数万个高薪高科技岗位 [6][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 运营上，致力于为客户提供顶级可靠性服务，全年投资以确保电网弹性，提升客户体验，增加输电投资，建设多条高压线路和变电站 [7] - 长期资源采购方面，继续推进年度全源招标，寻求至少2000兆瓦的新资源，计划今年选定最终项目，包括所有权和PPA项目 [10] - 构建以客户为中心的文化，投资先进数字平台，APS在J.D. Power公用事业数字体验调查中排名全国前十 [11] - 监管方面，准备年中提交费率案，主要目标是收回成本和投资、制定现代化费率结构、减少监管滞后并保持客户低成本，将包含符合委员会政策声明的公式费率提案 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 亚利桑那州经济多元化且持续增长，半导体和先进制造领域投资增加，为公司带来机遇 [5] - 公司有信心满足夏季能源需求，确保安全、可靠、经济地为客户服务 [10] - 持续执行战略，专注为客户和股东创造价值 [13] 其他重要信息 - 公司与三大信用评级机构进行积极对话，当前评级和展望稳定，融资指导不变，不依赖税收抵免的可转让性 [21] - APS被《新闻周刊》评为2024年美国最值得信赖的公司之一 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: TSMC项目对长期预测的影响 - 目前Fab 1已在预测中，Fab 2和Fab 3预计加速，具体是否提前到2027年需进一步评估，TSMC的投资将支持工商业销售强劲增长 [28][29][30] 问题: QIP余额的财务影响 - 新增QIP披露是为展示机会管道超出三年计划，相关项目有AFUDC，但现金回报不在计划内，随着费率案推进和项目纳入费率披露，将明确费率增长情况 [32][33][34] 问题: 费率案的监管滞后和高负荷客户管道情况 - 费率案旨在通过公式费率计划减少监管滞后，目前难以确定具体效果，需通过一般费率案明确细节；已承诺的4吉瓦高负荷客户仍在计划中，正在建设基础设施，还有至少10吉瓦的客户队列 [40][41][44] 问题: 提供更长期展望的可能性 - 公司会评估提供更长期展望，需先完成公式费率设计以明确资本分配决策，同时会将综合资源规划与长期项目关联 [52][53] 问题: 资源采购和项目加速的时间安排 - 目前正在评估2028 - 2030年至少2000兆瓦资源的提案，会根据客户需求确定采购量，未来可能再次进行招标 [55][56] 问题: 费率案的提交形式 - 提交基于2024年测试年的传统费率案，同时包含公式费率计划提案，以减少未来监管滞后，确保费率及时调整 [63][65] 问题: 核心O&M的趋势 - 核心O&M与年度计划一致，第一季度因4 Corners电厂计划停电和IT项目导致费用集中，预计全年能达到O&M指导范围 [66][67][68] 问题: O&M是否需要抵消项及645kV输电线路的考虑 - O&M已考虑计划停电和IT项目，无需额外抵消项；目前未看到对645kV电压的需求，多数项目为230kV，长期有500kV扩展计划 [74][76][78] 问题: 屋顶太阳能应用减少的影响 - 屋顶太阳能应用减少可能减少对有机销售的抵消，这是市场自然调整，目前公司住宅和工商业增长趋势符合预期 [80][81] 问题: Eldorado项目收益的触发原因 - Eldorado是公司持有非公用事业、非APS能源相关投资的实体，本季度因一家电气开关设备公司投资盈利而确认收益，该业务规模较小 [87][88] 问题: 煤电厂关闭后的重启评估 - Cholla煤电厂已按计划退役，预计不会重启，正在探索该场地未来用于新发电技术的可能性 [91][92] 问题: 销售增长中住宅使用量下降的原因 - 住宅销售受2.3%的客户增长推动，但被能源效率和客户使用趋势抵消，且1月会计调整对销售增长有影响，全年销售增长预期仍为4% - 6% [97][98][99] 问题: 费率案后公式费率调整的时间 - 理论上，若费率案在2026年结束，2027年应进行首次公式费率调整，具体取决于案件结果 [103][104]

核心观点 - 2023-2024年"科技七巨头"（苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta、特斯拉）主导了标普500和纳斯达克综合指数的大部分涨幅，但2025年表现疲软，全部跑输标普500，其中微软年内下跌8.1%，特斯拉暴跌超35% [1][2] - 投资者可关注不含"科技七巨头"的低成本ETF如Vanguard高股息ETF（VYM），因其行业分布更均衡且股息率达2.9%，是标普500ETF股息率（1.4%）的两倍 [2][7][10] - "科技七巨头"虽短期承压但仍具长期投资价值，例如Meta拥有强劲自由现金流、低估值和明确增长路径 [4][5] 市场表现分析 - "科技七巨头"在主要指数中权重极高：Vanguard标普500ETF配置29.9%，Invesco QQQ Trust（跟踪纳斯达克100）配置达40.5% [7] - 当前市场环境下，价值型和高股息策略受青睐，VYM通过超配金融（20.4%）、医疗（14.3%）、工业（13.2%）等传统行业实现更低市盈率（18.1 vs 标普500ETF的23.9） [10] ETF产品对比 - VYM前十大持仓涵盖多个行业龙头：摩根大通/美国银行（金融）、埃克森美孚/雪佛龙（能源）、联合健康/强生（医疗）、宝洁/沃尔玛（消费品）等 [8] - 费用率仅0.06%，虽略高于标普500ETF（0.03%），但每千美元投资年费仅多出0.3美元 [9] - 科技股持仓侧重分红增长型公司如博通、思科、IBM，与"科技七巨头"形成差异化 [8] 投资策略建议 - 对已充分配置"科技七巨头"的投资者，VYM提供分散风险的工具，尤其适合风险厌恶型、收益型或平衡型投资者 [11] - 在市场波动时期，VYM同时满足"价值"和"收益"双重筛选标准，可作为非情绪化决策的配置选择 [12]