基金表现 - Brown Capital Management小型公司基金在2025年第二季度回报率为8.59% 但落后于罗素2000成长指数11.97%的回报率 [1] - 美国小盘股在经历艰难的第一季度后于第二季度出现反弹 [1] - 业绩不佳主要发生在季度末的最后几周 [1] 重点持仓公司表现 - Bio-Techne Corporation（TECH）被列为2025年第二季度业绩拖累因素之一 [3] - 公司市值为79.73亿美元 专注于为研究和临床诊断市场开发生产生命科学试剂、仪器及服务 [2] - 股价在52周内下跌31.43% 月度回报率为-3.81% 截至2025年9月12日收盘价为51.26美元 [2] 投资组合特征 - 基金建议关注其前五大持仓以了解2025年最佳选股 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度核心收入增长6% 是工具行业中最高水平 [4] - 毛利率受到关税影响 第三季度关税造成约200个基点的利润率下降 [13] - 预计第四季度运营利润率将环比提升约230个基点 [13][17] - 净定价在第三季度提升100个基点 不包括关税附加费 [67][68] - 公司预计2026年关税成本将开始下降 并转为顺风 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 制药业务表现强劲 实现两位数增长 欧洲制药QAQC业务增长达15% [6][31] - CDMO业务增长20% 订单已排至2026年甚至2027年 [8][38] - CAM业务整体增长10% 其中化学品和先进材料各增长10% [7][44] - 服务业务客户满意度评分超过90% [5] - Infinity Tree液相色谱系统增长15% [7] - PFAS业务全球增长50% 但美国市场有所放缓 [72] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场稳定 季度收入约3亿美元 [49] - 欧洲制药业务增长强劲 中小分子QAQC增长达15% [31] - 美国A&G市场面临挑战 但服务和耗材业务仍保持高个位数增长 [27][28] - 印度和中国CDMO业务表现强劲 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于下游QAQC 认为这是未来几年的重要增长动力 [32] - 在中国实行"在中国为中国"的本地化制造战略 这对获得刺激订单至关重要 [59] - 通过Ignite项目持续推动成本优化和效率提升 [81][85] - 并购策略聚焦于高增长领域和经常性收入业务 保持高度纪律性 [80] - 在质谱等高端技术领域尚未看到中国本土企业的实质性竞争威胁 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计美国的重组趋势将在约两年后带来资本支出机会 [32] - 对2026年前景持积极态度 但在地缘政治和关税方面保持谨慎 [78] - 中国市场创新活跃 2024年医药分子对外授权达500亿美元 是去年的两倍 [50] - 预计PFAS在美国市场的疲软将是短期现象 约持续两个季度 [72] - 订单审批周期缩短 站点经理和实验室经理的审批权限增加 [34] 其他重要信息 - 公司预计中国将有1.3亿至1.5亿美元的刺激计划机会 主要影响将在2025年第一季度体现 [53][55] - BioVectra收购整合顺利 商业与临床批次比例现已达到50:50 [41] - 公司拥有强大的资产负债表和低杠杆率 为未来并购提供灵活性 [81] - 气相色谱更换周期约为10年以上 目前处于早期阶段 [23][25] - 液相色谱更换周期约为7年 公司认为仍处于早期阶段 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 仪器销售是否仍集中在季度末 - 本季度销售表现平稳 不同于以往季度末集中发货的模式 这是一个重大变化 [10][11] 问题: 毛利率下滑的原因及展望 - 第三季度可能是毛利率低点 关税造成200个基点影响 [13] - 其他因素包括商业投资增加和可变薪酬调整 [17] - CDMO业务毛利率比公司平均水平低约15个百分点 但运营利润率处于平均水平 [20] - 预计第四季度将有2.30个基点的改善 [17] 问题: 色谱业务更换周期情况 - Infinity Tree处于更换周期初期 本季度增长达15% [21] - 气相色谱更换周期更长(10年以上) 处于更早期阶段 [23][25] - 预计这两个产品的更换周期将持续到2026年 [23] 问题: A&G市场前景 - A&G占公司业务约8% 其中1%与NIH相关 [27] - 美国市场面临挑战 但其他地区稳定 [27] - 第四季度预期保持谨慎因季节性因素和政府业务占比 [29] 问题: MFN关税对制药业务的影响 - 未观察到MFN关税对制药客户支出产生实质性影响 [31] - 欧洲制药QAQC增长15% 受益于供应链整合和新能力建设 [31] 问题: 资本支出审批环境变化 - 审批周期缩短 站点经理和实验室经理权限增加 [34] - 客户高度重视实验室生产率 这有利于公司的高效产品 [35][36] 问题: CDMO业务订单和产能情况 - CDMO增长20% 订单已排至2026年 [38] - 新产能将于2026年第四季度上线 正好满足需求 [38] - 商业与临床批次比例现已达到50:50 预计商业比例将继续增长 [41] 问题: BioVectra整合情况 - 因客户要求的工艺改进导致季度内短暂停产 但这有利于明年产能提升 [42] - 与NASD业务形成良好协同效应 [42] 问题: CAM业务驱动因素 - 受益于半导体和电池领域的绿地投资和供应链重组 [45] - 在各地区看到半导体晶圆厂建设带来的机会 [46] - 化学业务占三分之二 半导体和先进材料占三分之一且增长更快 [48] 问题: 中国市场现状和展望 - 中国市场稳定 季度收入约3亿美元 [49] - 医药领域创新活跃 对外授权金额大幅增长 [50] - 预计130-1.5亿美元刺激计划机会 主要影响在2025年第一季度 [53][55] 问题: 中国本土竞争情况 - 在上次刺激订单中 本土企业获得约10%份额 主要在GC和分子光谱领域 [58] - 在高端质谱领域尚未看到实质性竞争 [59] - 服务业务因数字平台和技术能力形成竞争壁垒 [61] 问题: 中国服务业务发展 - 中国服务合同率低于全球水平 但有提升空间 [62] - 服务业务占公司15-20% 但在中国占比低于10% [63] 问题: 定价策略和展望 - 第三季度净定价提升100个基点 不包括关税附加费 [67] - 关税附加费将于第四季度生效 主要影响在2025年上半年显现 [68] - 预计2025年可实现100个基点的定价改善 [71] 问题: PFAS业务展望 - 全球增长50% 但美国市场因EPA机构变动而放缓 [72] - 预计美国市场疲软是短期现象(约两季度) [72] - 业务规模约1-2亿美元 总市场规模约5亿美元 [75] 问题: 2025年增长前景 - 公司对2025年持积极态度 但出于谨慎暂不提供具体指引 [78] - 长期目标仍为5-7%增长 [78] 问题: 并购和资本分配策略 - 并购聚焦于战略支柱领域 保持高度纪律性 [80] - Ignite项目提供的成本协同效应可用于未来并购整合 [81] - 资产负债表强劲 杠杆率低 [81] 问题: 公司投资价值认知 - 强调公司与客户的紧密服务与销售连接是差异化优势 [84] - 在关键增长领域处于有利地位 CDMO业务具有粘性 [85] - Ignite项目仍处于早期阶段 未来几年将继续创造价值 [85]

公司治理变动 - 公司任命Isaac Ro加入董事会[1] - 董事会主席兼首席执行官Omid Farokhzad表示新董事具备金融领导力和生命科学工具、诊断及医疗生态系统的深厚行业经验[2] - Isaac Ro认为公司已构建令人印象深刻的创新引擎并具备显著发展潜力[2] 新任董事背景 - Isaac Ro现任Catalio Capital Management合伙人 主导多项突破性生命科学公司的风险投资和私人信贷投资[2] - 目前担任PinkDx和PrognomiQ董事会成员[2] - 曾担任Haystack Oncology执行董事长 领导公司于2023年被Quest Diagnostics成功收购[2] - 曾任Sema4（NASDAQ: WGS）首席财务官 指导公司完成2021年公开上市及对GeneDx的收购[2] - 曾任Thrive Earlier Detection首席财务官 领导公司推出并于2020年出售给Exact Sciences[2] - 2010至2019年在高盛领导美国医疗技术和生命科学工具股票研究团队 此前在Leerink Partners担任类似职务[2] 公司业务定位 - 公司致力于深度无偏蛋白质组学领域 提供规模化、快速、精确且可重复的洞察力[4] - Proteograph产品套件整合专有工程纳米粒子、自动化仪器、优化耗材和先进分析软件[4] - 传统蛋白质组技术存在数据不一致、通量有限和复杂性过高的问题 而公司的工作流程具有鲁棒性和可扩展性优势[4] - 公司产品目前仅用于研究用途 不适用于诊断程序[4]

筛选标准 - 使用四项效率比率指标作为筛选标准 包括应收账款周转率 资产利用率 库存周转率和营业利润率 且均需高于行业平均水平[2][3][4][5] - 结合Zacks Rank 1（强力买入）评级进行筛选 将股票范围从7,906只缩小至15只[6][7] - 最终筛选出五只高效率股票 其四项效率比率均超过行业平均水平[8][9] 入选股票表现 - Tsakos Energy Navigation Limited（TEN）提供国际海运原油和石油产品运输服务 过去四个季度平均盈利惊喜达46.7%[10] - 10x Genomics（TXG）从事生命科学技术开发 销售生物系统分析仪器 耗材和软件 过去四个季度平均盈利惊喜达46.7%[11] - Pan American Silver（PAAS）为专注白银开采的矿业公司 过去四个季度平均盈利惊喜达45.2%[12] - Wolverine World Wide（WWW）从事休闲及运动服装鞋类设计 制造和分销 过去四个季度平均盈利惊喜达39.1%[13] - Interface（TILE）为全球最大模块化地毯制造商 旗下品牌包括Interface和FLOR 过去四个季度平均盈利惊喜达33.5%[14] 效率比率定义 - 应收账款周转率：12个月销售额与四个季度平均应收账款的比率 反映公司信贷扩展和债务回收能力 高比率表明公司收款能力较强或客户质量较高[2] - 资产利用率：过去12个月总销售额与四个季度平均总资产的比率 衡量公司将资产转化为产出的能力 高比率通常代表较高效率水平[3] - 库存周转率：12个月销售成本与四个季度平均库存的比率 反映公司库存管理能力 高比率表明库存水平相对销售成本较低 低比率则可能预示销售下滑导致库存积压[4] - 营业利润率：过去12个月营业收入与同期销售额的比率 衡量公司运营费用控制能力 高比率表明公司较同业更具运营效率[5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额7.71亿美元 同比增长9%(报告)和8%(固定汇率) [16] - 仪器销售额增长中个位数 LC和质谱产品组合实现高个位数增长 [8] - 经常性收入增长11% 其中服务增长9% 化学产品实现双位数增长 [8] - 非GAAP每股收益2.95美元 同比增长12% GAAP每股收益2.47美元 [8] - 毛利率58.3% 调整后营业利润率29.1% [20] - 自由现金流1.59亿美元 净债务11亿美元 [21] - 上调2025年全年固定汇率销售增长指引至5.5%-7.5% 非GAAP每股收益指引上调至12.95-13.05美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 制药终端市场实现低双位数增长 主要受益于大型制药企业和CDMO客户的仪器更换和新产品采用 [9] - 工业终端市场增长6% 学术和政府机构表现优于预期 仅下降低个位数 [10] - 化学产品收入受益于800万美元的关税相关销售提前 剔除该因素后化学产品增长10% [10] - 联盟IS系统销售额同比增长300% Zevo TQ Absolute平台增长40% [12] - GLP测试收入同比增长70% PFAS测试收入增长超50% 印度收入实现高双位数增长 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区增长2% 其中制药实现双位数增长 但TA业务和学术政府机构表现疲软 [17] - 欧洲增长8% 亚洲增长14% 主要受中国、印度和日本双位数增长驱动 [18] - 中国实现双位数增长 制药、工业和学术政府机构均表现强劲 [75] - 印度收入增长高双位数 主要受益于仿制药客户产能扩张 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大战略支柱：商业执行、创新振兴、进入高增长领域 [7] - 服务计划附加率提升200个基点至52% 电子商务占化学收入比重超过40% [11] - CDMO客户占制药收入比重达27% [11] - 推出BioResolve Protein A亲和柱 首次进入生物分离领域 [13] - 与BD生物科学和诊断解决方案业务的合并将加速进入多个高增长领域 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计BD业务将在2025年下半年恢复增长 2026年增长4.5% 2027年增长5% [31] - 预计合并后将实现7%的收入复合年增长率和中双位数的调整后每股收益增长 [27] - 对合并后的成本协同效应充满信心 预计第五年实现3.45亿美元调整后EBITDA协同效应 [33] - 中国业务前景谨慎乐观 预计下半年低至中个位数增长 [76] 其他重要信息 - 化学产品因关税动态提前确认800万美元收入 [10] - 预计2025年全年毛利率约59% 调整后营业利润率约31% [23] - 计划下半年偿还1亿美元债务并增加现金头寸 [22] - 任命Chris Ross负责与BD业务的整合工作 [49] 问答环节所有的提问和回答 关于LC和质谱产品增长 - LCMS持续高个位数增长 主要受益于制药和工业领域 联盟IS系统增长300% [55] - TQ Absolute XR仪器表现优异 客户完成3万次不间断血浆注射 [57] - 预计下半年LCMS增长势头将持续 特别是大型制药企业和CDMO客户 [66] 关于与BD合并的协同效应 - 预计微生物业务有700个基点的毛利率扩张机会 [47] - 计划2-3年内推出微生物质谱鉴定产品 潜在市场规模5亿美元 [61] - 商业卓越计划预计贡献1.5亿美元收入协同效应 [37] 关于中国市场表现 - 中国双位数增长主要来自制药、电池测试和学术政府机构 [75] - 对下半年保持谨慎 预计低至中个位数增长 [76] - 本土化产品组合表现优异 特别是高分辨质谱 [122] 关于利润率 - 第二季度利润率主要受地区销售组合和关税附加费影响 [80] - 预计下半年利润率将逐步改善 第四季度受益于销量杠杆 [81] 关于TA业务下滑 - 美洲TA业务下降20% 主要受宏观敏感型聚合物和材料测试应用疲软影响 [69] - 长期仍看好该业务的高利润率特性 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为0.56美元，上年同期为0.48美元，外汇影响不大；GAAP每股收益为0.14美元，上年同期为0.31美元 [20] - 第三季度收入为3.162亿美元，有机增长6%，报告增长4%，外汇使收入增长减少1%，资产剥离也影响收入1% [20][21] - 第三季度公司调整后毛利率为71.6%，上年同期为71.9%，因外汇不利因素略有下降 [22] - 第三季度调整后销售、一般和行政费用占收入的29%，上年同期为30.3%；研发费用占收入的7.8%，上年同期为8.5%，主要因结构精简和费用控制 [22] - 第三季度调整后营业利润率为34.9%，较上年增加190个基点，受有利的销量杠杆、生产率提高和成本控制影响，部分被外汇影响抵消 [22] - 第三季度净利息支出为80万美元，较上年减少230万美元，因净债务水平降低；其他调整后非营业收入为300万美元，较上年增加140万美元，受海外现金安排的外汇影响 [23] - 第三季度调整后有效税率为21.5%，较上年下降50个基点，因地域组合变化 [23] - 第三季度经营活动产生的现金为4110万美元，资本支出净投资为1010万美元；向股东返还资本，股息1260万美元，股票回购1亿美元；董事会批准新的股票回购计划，授权回购不超过5亿美元普通股 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 蛋白质科学部门 - 第三季度报告销售额为2.277亿美元，报告收入同比增长6%，有机收入增长7%，外汇有1%的不利影响，增长由大型制药客户推动 [25] - 核心研究用蛋白质组学试剂方面，有超过6000种蛋白质和40万种抗体类型的目录，每年在市场销售超过5000万美元的核心试剂，市场增长超20%，FDA减少动物测试的举措有望加速类器官解决方案增长，带动GMP试剂业务 [10][11] - GMP试剂业务第三季度高个位数增长，过去十二个月增长超13%，服务超500个客户 [11][12] - 蛋白质分析仪器业务，特别是生物制剂平台MOREIS增长强劲，生物制剂业务本季度两位数增长，仪器安置和耗材拉动都有优势 [12][13] 诊断和空间生物学部门 - 第三季度销售额为8920万美元，报告和有机增长均为2%，各业务增长一致，自动空间仪器和EksoDX前列腺癌测试表现较好 [26] - 诊断试剂业务年初至今高个位数增长，Assuragen产品组合年初至今低两位数增长；Assuragen推出创新产品，如Amplidex Nanopore Carrier Screening Plus试剂盒；ExoDx前列腺癌测试本财年至今增长超30% [13][14] - 空间生物学受美国国立卫生研究院（NIH）资金不确定性影响，Comet仪器本季度两位数增长，平台具备全自动化和多组学能力，升级安装基础以提升RNA和蛋白质成像能力，利于耗材拉动 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，北美同比低个位数增长，主要由制药客户推动；欧洲同比中个位数增长，学术客户表现强劲；中国同比中个位数下降，经济形势仍具挑战；其他亚洲地区中两位数增长，团队执行良好 [21] - 按终端市场划分，第三季度生物制药中个位数增长，学术界持平 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司平衡投资和效率提升举措，保持行业领先盈利能力，优先考虑资本分配用于并购 [5][24] - 利用全球运营布局应对关税影响，通过优化区域生产、利用全球供应链和调整价格或附加费等措施，预计本季度末消除关税对营业利润的影响，也为应对未来关税变化做好准备 [16][18] - 蛋白质科学部门凭借市场领先的产品目录和技术优势，满足客户需求，FDA减少动物测试的政策为类器官解决方案和GMP试剂业务带来机遇 [10][11] - 诊断和空间生物学部门持续推出创新产品，提升产品利用率和渗透率，增强市场竞争力，如Assuragen的新产品和ExoDx前列腺癌测试的增长 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在不确定的宏观环境下实现有机收入6%的增长，各产品组合表现良好，运营效率提升带来调整后营业利润率34.9% [5] - 制药市场有望在2025年恢复历史增长率，学术市场受NIH政策影响，客户面临研究项目资金不确定性，影响采购决策，特别是资本设备采购 [6][7] - 关税升级虽对生命科学工具行业有影响，但公司可利用全球运营布局迅速减轻对利润的影响，预计第四季度增长势头暂时放缓至低个位数，营业利润率可能下降100 - 150个基点，2026财年开始关税影响将完全消除 [16][31] - 尽管面临NIH资金和关税不确定性，但公司认为长期来看，即使在最严重的情况下，NIH资金削减对整体长期两位数增长率影响不大，且公司产品与NIH可能关注的研究领域契合，有望受益 [27][29] 其他重要信息 - 公司即将参加美银证券、加拿大皇家银行资本市场等多家机构的医疗保健会议 [3] - 公司欢迎Amy Hurd博士加入董事会，其经验适合公司战略方向 [107][109] 问答环节所有提问和回答 问题1：请提供业绩指引的更多背景信息，包括学术市场影响、制药市场增长情况及是否有提前拉动需求的情况 - 制药业务本季度两位数增长，部分订单在第四季度可能不再重复，导致有机增长放缓；学术市场1月表现强劲，2月受政策影响放缓，3月企稳，预计第四季度维持较低水平；本季度不存在提前拉动需求的情况，增长基于大型制药市场的动力 [36][37][40] 问题2：如何看待2026年的情况，特别是中国市场的增长率 - 通常在财年初提供软指引，未来几个月市场不确定性有望更清晰，有助于量化影响；关税对公司影响可控，中国市场此前呈稳定回升趋势，但上季度受关税和当地经济活动影响，出现中个位数负增长，后续需观察中国经济和内部资金情况 [42][43][44] 问题3：请说明关税暴露情况，为何关税逆风没有更大 - 中国市场占收入的9%，过去仪器和耗材比例约为50%，目前比例有所变化；公司可将部分美国的仪器制造转移到其他地区，避免进口费用，且耗材进口无关税，大部分关税暴露得到缓解 [46][47][48] 问题4：关税情况是否影响在中国本地制造的布局 - 关税未改变公司“中国服务中国”的布局，去年在上海开设新工厂，本地制造可减少跨境关税，是当前的有利因素 [51] 问题5：原业绩指引为年底高个位数增长，目前情况变化，如何看待2026年的增长 - 当前的不确定性是暂时的，一旦不确定性消除，公司有望恢复之前的增长轨迹，希望三个月后有更清晰的信息 [53][55] 问题6：请谈谈成本控制和投资之间的平衡，以及进一步提升杠杆的机会 - 团队多年来在投资和成本控制间取得良好平衡，近期因市场不确定性，更加谨慎对待可自由支配的支出；业绩表现得益于收入符合预期和成本控制，同时通过管理流程优化、收购整合、数字化效率提升和运营流程改进等措施提高效率，研发方面有明确的项目优先级排序 [56][59][60] 问题7：第四季度利润率预计在32%左右，是否可认为2026财年利润率以此为参考 - 目前不提供2026财年的指引，希望三个月后不确定性降低时能提供更多方向，本季度公司为应对2026财年做好了准备 [63] 问题8：美国学术和政府终端市场可能有10% - 15%的额外逆风，公司情况如何，成本抵消和边际利润率情况怎样 - 目前学术市场支出多来自已获批的赠款，影响可能在2026年及以后显现；历史上NIH预算削减提案多次未通过，实际预算增加；公司认为影响被夸大，若资金转向传统慢性病研究，对公司可能是利好；欧洲学术市场表现强劲；公司产品组合中，耗材受影响较小，仪器价格较低且可提高效率，同时公司有优秀的商业团队和合作伙伴 [64][65][69] 问题9：在最严重情况下，NIH资金削减是否仍能实现长期两位数增长 - 学术业务并非公司关键增长驱动力，预计为中个位数增长；假设学术收入削减40%，然后逐渐恢复到历史增长率3% - 5%，公司整体仍能在五年内实现两位数增长 [75][76] 问题10：请提供细胞和基因治疗产品（GMP试剂）本季度的增长率，以及今年的合理增长率 - 细胞和基因治疗产品过去十二个月增长率略超30%，由于客户在临床后期订单频率低、规模大，数据波动较大，所以看过去十二个月的数据更能反映需求 [79] 问题11：诊断和基因组学有机增长情况，是否受时间因素影响 - 诊断试剂和Assuragen业务增长放缓是由于大订单的时间安排问题，并非市场份额丢失或市场放缓，年初至今数据显示两个部门表现健康；前列腺癌测试增长约30%；空间生物学部门受NIH资金问题影响，增长不如以往，但产品和竞争力依然良好 [81][82] 问题12：请细分生物制药业务增长情况，谈谈生物技术客户的情况 - 大型制药业务恢复领先于生物技术，生物技术业务占收入的30%，第三季度基本持平；生物技术资金对资本市场敏感，经济不确定性导致支出更加节俭，预计下季度仍如此 [86][88] 问题13：请介绍WolfsonWolf本季度的趋势 - WolfsonWolf本季度实现两位数增长，预计2025年表现强劲，目前进展符合预期 [90] 问题14：在制药行业关税讨论环境下，公司如何定位，关税可能如何影响 - 制药行业关税讨论增加了不确定性，影响公司第四季度的业绩指引；制药公司去年已调整管道，目前资金充裕，增加资本支出不一定会削减研发支出；公司产品覆盖从发现到制造的多个阶段，分布更广泛，能从整体支出水平中受益 [95][97][99] 问题15：空间生物学在海外学术市场的增长情况，以及新推出的空间蛋白质邻近检测能力的应用和竞争情况 - 从仪器角度看，公司仍实现两位数增长，赢单率良好，未丢失市场份额；仪器具备全自动化和多组学能力，耗材方面增加了蛋白质邻近检测能力，可检测蛋白质相互作用，在多组学领域具有独特优势，竞争力强 [103][104][105]