Prices of the metal germanium, critical for making infrared military equipment including in fighter jets and missiles, hit a 14-year high this month as the Chinese export restrictions of critical and rare earth metals are hitting the supply chains of the West’s military systems. The market has dried up and there is panic among customers who are desperate to find supply of germanium, traders have told the Financial Times. As a result of the supply crunch from China, first announced in 2023, the price of g ...

报告公司投资评级 - 报告将Sumitomo Metal Mining的评级从买入下调至卖出，12个月目标价从4100日元降至3100日元，较当前股价有8%的下行空间 [1][18] 报告的核心观点 - 全球BEV需求放缓，Sumitomo Metal Mining的产品利润率明显恶化，如菲律宾镍业务和正极材料业务出现减值损失 [1] - 美国众议院和参议院投票撤销基于Advanced Clean Cars II的最低BEV销售规定，欧洲确认了CO2排放法规的宽限期 [1] - BEV电池正极材料技术趋势从镍钴铝氧化物（NCA）转向镍锰钴氧化物（NMC），使公司难以找到竞争优势 [1] - 基于上述因素，下调FY3/26 - FY3/27税前利润预测33%/38%，并降低目标价，最终将股票评级从买入下调至卖出 [1] 各部分总结 财务数据 - 市场资本：9243亿日元/65亿美元；企业价值：1.3万亿日元/91亿美元；3个月平均日交易量：77亿日元/5270万美元 [4] - 预计FY3/26 - FY3/28的营收分别为14879亿日元、15202亿日元、15543亿日元；营业利润分别为742亿日元、653亿日元、711亿日元 [4][8][12] - 预计FY3/26 - FY3/28的EPS分别为217.8日元、253.6日元、259.9日元；P/E分别为15.4倍、13.3倍、12.9倍；P/B均为0.5倍 [4][8] 业务细分预测 - 下调FY3/26税前利润预测至970亿日元，低于指引（1000亿日元）和彭博共识（1050亿日元） [2] - 矿产资源板块预计盈利1034亿日元，高于指引（970亿日元），因预计黄金价格上涨 [2] - 冶炼与精炼板块预计亏损56亿日元，与公司指引的亏损50亿日元相符 [2] - 材料板块预计亏损68亿日元，低于公司预期的盈利20亿日元，且预计该板块此后仍将处于亏损状态 [13] 正极材料业务 - 公司宣布正极材料业务出现573亿日元的减值损失，因客户从NCA技术转向NCM技术 [15] - 预计到FY3/28将暂时将正极材料产量降至2000 - 3000公吨，约为当前水平的一半，到FY3/31恢复至4000公吨 [16] - 由于NCM竞争激烈，日本制造商包括该公司在该领域的影响力不强，预计该板块盈利在实现NCM连续工艺大规模生产目标之前可能仍为负数 [16] 目标价调整 - 将12个月目标价从4100日元降至3100日元，基于各业务板块的分部加总法和FY3/26的估计 [18][21][36] - 矿产资源板块通过折现各矿山未来自由现金流计算当前价值；精炼与冶炼板块采用EV/EBITDA为4倍；材料板块采用EV/EBITDA为5倍 [19] - 降低对材料板块应用的倍数（此前为8.5倍），以反映正极材料EBITDA利润率的结构性下降 [20] 潜在积极因素 - 公司资产负债表健康，FY3/25股东权益比率为59%，管理层有意提高股息，若采取进一步股息增加或股票回购措施，股价可能有上行风险 [27] - 铜价每上涨100美元/公吨，公司税前利润可能增加32亿日元；金价每上涨10美元/盎司，税前利润可能增加3亿日元 [29] - 若全球BEV需求再次加速，公司的铜、镍和正极材料产品需求将增加，股价可能获得动力 [32]