行业与公司 * 行业涉及光通信与人工智能基础设施 特别是高速光模块、硅光技术、共封装光学等领域[1] * 公司为光迅科技 中国主要的光模块制造商 产品覆盖1.6T光模块[13] 核心观点与论据 * 400G每通道是支持3.2T可插拔光模块的关键技术 行业倾向于继续使用PAM4调制[2] * 在光链路中 通过EML、硅光和TFLN技术平台使用PAM4已证明400G每通道可行[3] * 在电链路中 400G每通道DSP仍处于开发阶段 行业对使用PAM4还是PAM6尚未达成共识[4] * 人工智能工作负载对带宽有高要求 正推动光模块带宽升级趋势加速[5] * 带宽升级可通过更高通道速率 如从200G升级到400G每通道 或未来升级到800G每通道 以及更高通道数量 如每个模块超过16通道来实现[8] * 为实现更高通道数 行业正在开发更高密度的连接器外形尺寸和更高密度的光学器件 如NPO、CPO等[9] * 硅光技术是实现更高密度光学器件的最佳技术 可实现最佳光电集成[9] * 降低功耗可通过几个方向实现：DSP向更先进节点迁移 如从5nm到3nm/2nm 调制平台从EML转向硅光并未来转向TFLN 采用LPO、NPO/CPO技术[10] * LPO采用可插拔光模块外形但移除了DSP芯片 其功耗占光模块总功耗约50% 800G LPO功耗为8.5W 而基于DSP的收发器功耗为15W[10] * 硅光技术相比传统EML技术有多个优势：功耗更低 因所需激光器数量更少 如1.6T收发器只需4个连续波激光器 而传统收发器需8个EML激光器 利用成熟CMOS工艺实现更高良率 因激光器数量更少意味着更少的耦合步骤 从而生产效率更高[11] * 光迅科技已准备好其硅光技术 其1.6T收发器已准备好进行大规模生产[12] * 光迅科技有望受益于其关键客户在2025E-27E年人工智能基础设施中部署800G/1.6T光模块所驱动的800G/1.6T量产出货[13] * 预计800G/1.6T量产出货仍是主要盈利驱动因素 关键催化剂将是公司2026E-27E年的800G/1.6T量产出货[13] * 对光迅科技给予买入评级 12个月目标价人民币398元 基于27倍2026E市盈率[14] 其他重要内容 * 关键下行风险包括：800G量产出货速度慢于预期 可能影响光模块供应链的地缘政治问题 竞争比预期激烈导致价格侵蚀和利润率下降[14] * 高盛集团及其关联公司截至本报告发布前一个月末 受益拥有光迅科技普通股权益的1%或以上[22]

The Thursday's gains point to a likely resumption of China's liquidity-driven rally after a brief period of consolidation. The CSI 300 is now up 2% for this week after losing 0.8% over the previous five sessions. Before that, the benchmark had climbed in nine of the previous 10 weeks as cash-rich investors piled into stocks for lack of better alternatives."The mainland's smaller chip-focused index, better known as Star50, jumped 5.3% while the tech-heavy ChiNext also climbed more than 5%. Shares of optical ...

涉及的行业与公司 * 行业为大中华区科技硬件 特别是光模块收发器行业[1][2][12] * 涉及公司包括中际旭创 光迅科技 新易盛 天孚通信 中兴通讯 长飞光纤[2][3][4][5][7][10][39][45] 核心观点与论据 **行业观点与市场表现** * 所有光模块股票在过去几个月均大幅上涨 自4月1日起 中际旭创涨460% 新易盛涨312% 天孚通信涨269% 光迅科技涨62%[2] * 对AI基础设施的看涨情绪已延伸至所有相关业务公司 即使上半年盈利下滑的公司股价也跑赢指数 例如中兴通讯H股年内涨49% 尽管上半年盈利同比下降12% 长飞光纤H股年内大涨319% 尽管上半年盈利同比下降22%[3] * 经过强劲上涨后 认为多数基本面利好已反映在股价中 建议在市场情绪看涨时获利了结[1][12] **个股评级与目标价调整** * **中际旭创** 维持增持评级 目标价435元人民币 有21%上行空间 认为公司是1.6T新产品先锋 预计在2026年实现显著增长 定位优于同业[5][7][10][15] * **光迅科技** 双重下调至减持评级 目标价255元人民币 有19%下行空间 认为其二季度盈利同比增长338%后 增长速率可能在后续季度显著减速 可能引发估值下调 且当前估值已回到历史高位[4][7][10][15] * **天孚通信** 下调至减持评级 目标价142元人民币 有15%下行空间 认为其盈利增长潜力已反映在当前股价中 估值超过+1标准差水平[7][10][15] * **新易盛** 重申减持评级 目标价45元人民币 有23%下行空间 认为其因基本面较弱且估值较同业更贵 很可能表现不及同业[7][10][15] * **中兴通讯H股** 维持中性评级 目标价35港元 有8%上行空间 **中兴通讯A股** 维持减持评级 目标价32.71元人民币 有20%下行空间[7][15] * **长飞光纤H股** 维持中性评级 目标价47港元 有2%上行空间 **长飞光纤A股** 维持减持评级 目标价43.93元人民币 有50%下行空间[7][15] **财务表现与估值分析** * 四家收发器公司 光迅科技 天孚通信 中际旭创 新易盛 在二季度总盈利达到55.7亿元人民币 同比增长132% 环比增长53%[17][20] * 估值方面 中际旭创远期市盈率从2025年初的14倍升至24倍 光迅科技从8倍升至20倍 中际旭创估值低于+1标准差水平 而光迅科技和天孚通信均超过+1标准差水平 意味着基本面利好至少已被部分定价[22] **未来催化剂与风险** * 1.6T产品量的快速提升可能是下半年及2026年的潜在催化剂 其大规模生产将于2025-26年启动 预计下半年起出货将逐步增加[31][32][33] * 风险包括 1.6T上量速度慢于预期 共封装光学等新技术应用快于预期 主要客户5G资本支出削减超预期 国内外市场云资本支出下调超预期 以及因供需疲软或新供应商竞争加剧导致价格降幅超预期[70] 其他重要内容 * 摩根士丹利的盈利预测目前比市场共识平均高出12% 2026年高出25% 但对中兴通讯和新易盛2026年的预测比共识分别低10%和12%[66][67] * 行业订单偏好依次为 中际旭创 中兴通讯H股 长飞光纤H股 天孚通信 光迅科技 中兴通讯A股 新易盛 长飞光纤A股[7][63] * 报告包含了详细的残余收益模型 财务预测摘要 以及各公司的风险回报分析[79][86][104]

An advertisement for artificial intelligence at the MWC Shanghai tech show in Shanghai, in June. Photographer: Qilai Shen/Bloomberg Chinese stocks rallied on Thursday, with gains led by shares of companies that are among the major beneficiaries of the nation’s push for homegrown technology. The CSI 300 Index, a benchmark of onshore equities, jumped 2.3% to cap its biggest advance since mid-March. Shares of artificial intelligence chip designer Hygon Information Technology Co. surged 20% to be the top gai ...

涉及的行业与公司 * 行业为光模块（Optical Transceiver）行业，特别是应用于AI数据中心网络的高速光模块[1][8][16] * 核心公司为中际旭创（Innolight）和光迅科技（Eoptolink）[1][8] 核心观点与论据 上调盈利预测与目标价 * 基于三个关键因素上调中际旭创和光迅科技的EPS预测：1) 紧张的产能状况因其规模优势（特别是中际旭创在硅光技术的领先地位）而使其受益；2) 近期关税不确定性的消除使对出货前景更具信心；3) 考虑到供应紧张和产品组合优化，平均售价（ASP）下滑速度将慢于此前预期的20%，调整为15%[1] * 因此上调中际旭创出货量最高达36%，并对两家公司采用2025-27年ASP年降15%的假设（若完全消除关税不确定性，鉴于2026年的需求强度和供应紧张，预计ASP降幅为10%）[1] * 这导致2025-27年EPS预测上调3%-38%[1] * 将中际旭创12个月目标价上调至392元人民币，光迅科技上调至398元人民币[1] 竞争优势与供应紧张 * 中美贸易/技术紧张局势带来的不确定性曾是市场对两家公司市场份额流失的主要担忧[8] * 供应链参与者的近期评论增强了对它们市场份额的信心，因其规模优势和硅光技术准备（特别是中际旭创）应在近期使其受益[8] * 除了生产/产能规模，其产品开发效率、产品稳定性和较低成本（价格通常低于全球同行）的优势应能支持其保持稳定的市场地位[9] * 过去六个季度的季度增长表明，中国光模块制造商的增长速度快于（或至少持平于）全球同行，表明中际旭创和光迅科技迄今未有明显的份额损失[9][13] * 200G EML（电吸收调制激光器）的紧张有利于硅光光模块；根据供应链核查，Fabrinet和中际旭创是1.6T光模块的首批供应商，Fabrinet主要供应基于EML的1.6T，而中际旭创主要供应硅光产品[10] * Fabrinet在最近的财报电话中指出，200G EML短缺可能限制其1.6T出货增长（每个1.6T需要4个200G EML），这可能会使中际旭创受益，因其硅光模块不依赖200G EML[10] * 同业Coherent指出其1.6T光模块将在25年第四季度开始上量，比中际旭创晚一个季度[10] * 从中国大陆运往美国的光模块需缴纳27.5%的关税；而从泰国或马来西亚（主要光模块制造商在中国以外的产能所在地）发货则根据更新的关税政策豁免关税[10] * 客户通常承担关税负担（根据供应链核查），因此从泰国或马来西亚发货至美国比从中国大陆发货更受青睐[10] * 中际旭创和光迅科技均在泰国建立了重要产能；以员工数量作为产能参考，中国供应商领先于美国主要同行Coherent[10][12] * 在供应紧张和强劲需求前景下，拥有充足产能的供应商将受益，从而降低了份额流失的风险[10] 增长可持续性优于担忧 * 光模块在GPU上的附着率（即每花费一美元在GPU上，对应花费在光模块上的金额）持续攀升，从H100的0.07美元到GB300的0.09美元，并预计Rubin Ultra代际将达到0.12美元[3][17][22] * 持续的产品升级（例如从800G到1.6T，以及未来从1.6T到3.2T）也将为中际旭创和光迅科技带来更可持续的收入增长前景[16] 长期盈利潜力与估值交叉检验 * 通过纳入下一代产品升级（即3.2T）以及CPO（共封装光学）技术的潜在影响来分析长期盈利潜力[23] * 使用1.6T的上量轨迹作为3.2T上量的参考，但考虑了3.2T比1.6T更慢的上量速度以反映CPO技术的潜在侵蚀[24] * 分析表明，中际旭创和光迅科技的盈利可能在2029年达到峰值[24][25][33] * 对于中际旭创，预计净利润在2029年达到峰值400亿元人民币[25][31] * 对于光迅科技，预计净利润在2029年达到峰值360亿元人民币[33][38] * 使用14倍市盈率（设定为自2021年以来中际旭创历史平均值下方一个标准差）乘以其峰值净利润，并以9.3%的股权成本折现回2026年，得出中际旭创的理论每股估值为388元人民币，与更新的12个月目标价392元人民币一致[23][26][32] * 同样方法得出光迅科技的理论每股估值为392元人民币，与目标价398元人民币一致[34][39] 情景分析与风险回报 * 情景分析表明，中际旭创和光迅科技的风险回报状况倾向于上行[4][40] * 基于当前价格，光迅科技/中际旭创的股票分别交易于19倍/23倍2026年预期市盈率和15倍/18倍2027年预期市盈率， versus 历史平均为19倍/22倍，认为估值要求不高[4][63] * 看涨情景假设2025-27年ASP下降10%，看跌情景假设下降20%（基准情景为15%）[41] * 对于中际旭创，分析表明在看涨情景下，相对于基准情景，2026/27年盈利有31%/41%的上行空间，达到210亿/280亿元人民币净利润；在看跌情景下，有16%/22%的下行空间[43] * 理论每股估值表明，在看涨情景下，股价有101%的上行空间（相对于当前价格），在看跌情景下有38%的下行空间[4][43] * 对于光迅科技，在看涨情景下，相对于基准情景，2026/27年盈利有25%/40%的上行空间；在看跌情景下，有22%/32%的下行空间[46] * 理论每股估值表明，在看涨情景下，股价有111%的上行空间，在看跌情景下有34%的下行空间[4][46] 预测与目标价变更驱动因素 * 先前的盈利预测反映了：1) 关税不确定性下的市场份额阻力；2) 为反映竞争压力，假设2026年价格大幅下降20%[48] * 近期变化包括：1) 关键光模块同行指出上游（如EML）供应限制和光模块产能紧张，鉴于其相对于同行的更大产能规模以及中际旭创在硅光模块（不依赖EML）的领先地位，应对其有利；2) 更新的关税政策澄清光模块将继续免于互惠关税，有助于消除出货不确定性的阴霾；3) 根据行业核查，客户在2026年对2xFR4光模块（800G）有更高需求，其价格高于DR8（800G）规格；供应紧张和更好的产品组合表明ASP下降速度将慢于先前估计的20%[49] * 对于ASP，现在假设中际旭创和光迅科技在2025-27年800G和1.6T产品价格年降15%（之前为20%）[49] * 对于出货量，上调中际旭创2025-27年800G和1.6T出货量，以反映在光模块和上游组件（即EML激光器）供应紧张的情况下，考虑到其产能规模和硅光模块的优势，份额流失风险降低的观点；光迅科技的出货量估计保持不变，因已在近期报告中反映了增量利好[49] * 对于中际旭创，随着出货量和ASP的上调，收入预测在2025-27年上调5%-26%，净利润上调6%-38%[52][53] * 对于光迅科技，净利润预测在2025-27年上调3%-20%，以反映预期价格下降速度放缓[52][54] * 新的12个月目标价基于中际旭创28倍2026年预期市盈率和光迅科技27倍2026年预期市盈率（之前两只股票均为17倍），设定为自2021以来公司各自历史平均值上方一个标准差，以反映：1) 我们认为市场份额流失风险更低；2) 更强的盈利增长势头；3) 对更可持续的长期增长的预期[57] * 因此，中际旭创12个月目标价修订为392元人民币（原182元），光迅科技修订为398元人民币（原222元）[48][57] 其他重要内容 后续关注点 * 关键论点核心是供应驱动的中际旭创/光迅科技的增量优势；关注点包括：1) 中际旭创/光迅科技的产能爬坡速度（管理层评论和员工增长），这可能引起份额变动；2) EML供应动态；持续的供应短缺可能进一步推动硅光模块的增量收益， particularly 使中际旭创受益；3) 2026年的价格谈判，通常发生在3季度末至4季度左右；4) 供应商/云服务提供商（CSPs）对2027年需求和新产品进展（如3.2T）的评论，这可能为未来三年带来更好的增长可见性[2] 与市场不同之处 * 比市场更看好长期增长前景；不断上升的附着价值应支持更好的增长可持续性[3] 估值角度交叉检验 * 从市净率（P/B）角度看，中际旭创当前股价隐含2026/27年预期市净率为7倍/5倍， versus 历史平均为14倍，认为估值要求不高，尤其是考虑到其ROIC从2018年13%的峰值显著改善至2024年的29%，并预计在更好的周转率和利润率推动下，2026年将达到48%[72][75][76] * 12个月目标价隐含2026/27年市净率为11倍/7倍，符合平均值和下方一个标准差的区间[72] * 光迅科技当前股价隐含2026/27年预期市净率为9倍/6倍，从历史背景看处于相对高位（2018年以来平均为4.6倍），但其ROIC在2024年显著改善至41%，并预计将持续增至2026年的65%（ versus 2020年32%的峰值）[77][78][82] * 尽管ROIC显著改善，其当前市净率尚未突破此前高点[78] * 更新的12个月目标价隐含2026/27年市净率为13倍/8倍，略高于中际旭创，因其ROIC水平更高而显得合理[78] 关键风险 * 中际旭创关键下行风险：1) 800G需求慢于/差于预期；2) 1.6T爬坡速度慢于/差于预期；3) 利润率不稳定；4) 地缘政治风险；5) 组件供应状况恶化限制出货增长[85] * 光迅科技关键下行风险：1) 800G爬坡速度慢于预期；2) 可能影响光模块供应链的地缘政治问题；3) 比预期更激烈的竞争，可能导致价格侵蚀和利润率下降[93] 免责声明 * 高盛与其研究报告所涵盖的公司有业务往来并寻求业务往来，投资者应注意公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，应将本报告仅视为其投资决策的单一因素[5]

行业与公司分析总结 行业概述 - **行业**：光通信（光学收发器）[1][2] - **核心驱动因素**： - ASIC（专用集成电路）需求增长：预计2026年ASIC数量从2025年的3-3.5百万增至5.5-6百万 [10] - SiPh（硅光子技术）迁移：预计2026年渗透率达50%+，毛利率提升至45-50% [1][30] - 800G/1.6T收发器需求：2026年需求预测上调至45百万/8百万单位 [1][13] 核心观点与论据 超级上升周期 - **ASIC推动**：AI加速器带动光学收发器需求，每ASIC的附加率可达25倍（使用LPO技术）[11][12] - **SiPh技术优势**：功耗更低（800G SiPh功耗8.5-11W vs EML 13W），成本更低（1.6T SiPh成本499美元 vs EML 704美元）[31] - **客户扩展**：新客户如Oracle、Coreweave加入，需求多元化 [1][13] 估值重估 - **PE倍数提升**：当前市场给予15倍PE，但20倍更合理，因： 1. ASIC增长可持续至2027年 [3] 2. 推理AI资本支出更稳定 [28] 3. CPO（共封装光学）大规模应用推迟至2029-2030年 [28][30] 公司优选 - **Innolight（300308.SZ）**： - **市场地位**：全球收发器龙头，客户包括Meta、Google、Nvidia [27][40] - **财务预测**：2026年营收606亿人民币（+20%），毛利率44.8%（+7.5百分点）[42] - **目标价**：347人民币（20倍2026年PE）[41] - **Eoptolink（300502.SZ）**： - **技术优势**：SiPh渗透率2026年达40%，毛利率52.2% [32][34] - **财务预测**：2026年净利159亿人民币（+20%）[34] - **目标价**：321人民币（20倍2026年PE）[33] - **Suzhou TFC（300394.SZ）**： - **增长点**：1.6T光引擎需求，2026年出货量1.2百万单位 [46] - **目标价**：140人民币（30倍2026年PE）[46] 其他重要内容 - **供应链风险**：激光源和被动光学组件供应紧张可能限制需求 [13] - **竞争格局**：客户偏好一线供应商（Innolight/Eoptolink），二线厂商份额有限 [13][40] - **技术路线图**：LPO（线性驱动可插拔光学）可能成为CPO前的过渡方案 [12][30] 数据摘要（关键财务预测） | 公司 | 2026E营收（亿人民币） | 2026E净利（亿人民币） | 目标价（人民币） | PE倍数（2026E） | |--------------|-----------------------|-----------------------|------------------|------------------| | Innolight | 606 | 195 | 347 | 20x | | Eoptolink | 386 | 159 | 321 | 20x | | Suzhou TFC | 90 | 36 | 140 | 30x | [1][2][3][10][11][12][13][27][28][30][31][32][33][34][40][41][42][46]

**HG Tech (000988.SZ) 电话会议纪要关键要点总结** **1 公司及行业概述** - **公司**：HG Tech (000988.SZ)，中国通信及电子设备制造商，主要产品包括光模块（400G/800G）、传感器（汽车及家电）、电信设备（小基站、宽带调制解调器）及激光工具[15] - **行业**：光通信（光模块）、激光设备、传感器及电信设备[15] --- **2 核心观点与论据** **2.1 光模块业务增长强劲** - **出货量**： - 2Q25 月出货量从 400K-500K 增至季度末的 800K，预计 3Q25 月出货量达 800K-900K（主要为 400G 产品）[2] - 1H25 数通光模块收入达 22 亿人民币（主要来自 400G），预计 3Q/4Q25E 收入分别为 17 亿/20 亿人民币[2] - **利润率改善**： - 光模块净利率从 2024 年接近 0% 提升至 1Q25/2Q25 的 5.3%/7.4%，主要因产品结构优化（400G 占比提升）及规模效应[3] - 预计 2025/26E 光模块净利润达 6 亿/9.76 亿人民币，占总净利润的 31%/37%[3] **2.2 激光设备业务短期承压** - **收入下滑**：1H25 激光设备收入同比下降 3%，主要因收入确认周期较长（如造船项目周期超 6 个月）[4] - **订单增长**：造船行业新订单达 10 亿人民币（1H25 激光业务总收入为 35 亿人民币），显示潜在需求[4] **2.3 其他业务表现** - **传感器业务**：1H25 收入占比 45%，为最大利润来源（净利占比 63%），但光模块净利占比从 2024 年的 3% 大幅提升至 1H25 的 29%[8] --- **3 财务预测与估值调整** - **收入上调**：2025E-27E 收入预测上调 7%-12%，主要因电信侧收入超预期（但毛利率较低，拖累整体毛利率 1.2-1.8 个百分点）[9] - **净利润调整**：2025E-27E 净利润预测上调 1%-6%，目标价从 56 元上调至 62 元，基于 24 倍 2026E P/E（原 22 倍，接近历史平均）[9][10] --- **4 风险提示** - **下行风险**： 1) 400G/800G 光模块出货不及预期 2) 利润率改善低于预期 3) 地缘政治或供应链中断[16] --- **5 其他重要信息** - **投资逻辑**：看好高端光模块（400G/800G）的放量及利润率提升，当前估值处于历史低位（2025E P/E）[15] - **催化剂**：800G 产品迁移进度及盈利能力改善[15] --- **注**：数据及观点均引自原文，未包含合规披露等非分析性内容。

行业与公司 - 涉及公司为**Eoptolink (300502 SZ)**，中国主要光模块制造商，产品覆盖400G/800G/1 6T光模块[1][13] - 行业为**光通信与半导体**，核心关注AI算力与网络需求驱动的光模块市场增长[1][4][13] --- 核心观点与论据 **1 关税风险缓解推动出货量预期上调** - 泰国（Eoptolink主要生产基地）互惠关税降至19%，且光模块产品继续豁免关税，与马来西亚（竞争对手主要基地）的关税政策一致，消除成本竞争力担忧[1][3] - 美国232条款半导体关税对光模块关键部件（激光芯片、DSP芯片、硅光芯片）影响有限，因主要供应商为美国本土IDM或台积电（含美国产线）[4] - 基于上述变化，上调2026E 800G/1 6T出货量预测10%/20%（至680万/120万件），2027E上调9%/14%[5][9] **2 财务预测与估值吸引力** - **收入与利润上调**：2026E/2027E收入预测上调12%，净利润上调14%；2026E毛利率提升2 47个百分点至52%[9][10] - **目标价上调**：12个月目标价从195元升至222元，基于17倍2026E市盈率（当前15倍，历史平均21倍）[1][9][14] - **历史估值低位**：当前12个月前瞻P/E处于历史均值-1标准差（13x-28x）下方，显著低于28x历史峰值[11] **3 AI需求驱动增长** - 核心客户AI基础设施部署推动400G/800G光模块放量，2025E起800G将成为主要盈利驱动[13] - 1 6T产品预计2026E开始贡献收入，成为长期增长催化剂[13] --- 其他重要信息 **风险提示** - 800G放量不及预期 - 地缘政治对供应链的潜在干扰 - 竞争加剧导致价格与利润率下滑[16] **数据细节** - 2026E收入预测从276亿元上调至309亿元，2027E从330亿元上调至371亿元[10] - 2026E净利润从114亿元上调至129亿元，EPS从11 37元升至13 05元[10] --- 忽略内容 - 合规声明、分析师联系方式、公司覆盖范围等常规披露信息[6][7][18-57]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司维持买入评级，更新12个月目标价至182元人民币（之前为160元人民币） [1] 报告的核心观点 - 公司2Q净利润24亿元人民币，处于预告区间中点，同比增长79%、环比增长53%，较过去三个季度增长更快，主要源于需求强劲、利润率扩张及供应/产出改善，预计2H25 - 2026需求强劲且利润率持续扩张 [1] - 公司重申2H25和2026来自美国CSP客户对800G的强劲需求，部分客户上调订单，2H25 1.6T出货量按预期增加，公司通过提高效率、良率和供应链管理提升了产量，为满足需求将继续扩大泰国基地产能 [2] - 利润率改善是2Q业绩强劲的关键因素，源于产品组合向800G/1.6T和硅光子模块转变以及良率提高 [3] - 因2Q利润超预期，上调2025E - 27E营收和净利润预测，分别上调6% - 12%和12% - 22%，12个月目标价基于2026E市盈率17倍上调至182元人民币 [4] - 公司是中国数据通信市场最大的光收发器供应商，看好其基于三点核心论点，当前估值未充分反映其增长和长期盈利能力/回报改善，12个月目标价基于2026E市盈率17倍为182元人民币 [10][11][14] 根据相关目录分别进行总结 持续的需求强度 - 美国CSP客户对800G需求在2H25和2026强劲，部分客户上调订单支持AI推理应用，2H25 1.6T出货量按预期增加，公司通过提高效率、良率和供应链管理提升产量，为满足需求将继续扩大泰国基地产能 [2] 利润率扩张 - 利润率改善是2Q业绩强劲的关键因素，源于产品组合向800G/1.6T和硅光子模块转变以及良率提高 [3] 预测变化 - 因2Q利润超预期，上调2025E - 27E营收和净利润预测，分别上调6% - 12%和12% - 22%，12个月目标价基于2026E市盈率17倍上调至182元人民币 [4][8] 投资论点 - 公司是中国数据通信市场最大的光收发器供应商，看好其基于三点核心论点：在全球800G/1.6T光收发器领域领先，是AI/数据中心扩张的关键受益者；光收发器升级节奏更快、产品组合更有利，带来毛利率和资本回报率改善；在产能提升和新产品开发方面执行能力强，与全球领先的超大规模企业和网络/GPU供应商供应关系紧密，巩固先发优势和市场地位 [10][11][13] 目标价 - 12个月目标价基于2026E市盈率17倍为182元人民币 [14]

报告行业投资评级 - 报告对光迅科技（Eoptolink）的投资评级为买入（Buy） [1] 报告的核心观点 - 预计光迅科技二季度强劲增长将支撑净利润逼近其更大竞争对手新易盛（Innolight），推动估值趋同；二季度利润预披露证实了这一观点，其净利润中值达23.8亿元，同比增长340%，环比增长51%，超市场预期，主要得益于800G产品出货量强劲和产品组合改善带来的利润率提升 [1] - 看好光迅科技的关键理由是其与新易盛估值趋同，二者净利润增长前景相似，但光迅科技市盈率估值有近20%的折让；即使不考虑与新易盛的对比，光迅科技二季度利润超预期本身就是股价的有力催化剂 [2] - 过去一周光迅科技股价表现逊于同行，可能原因一是投资者近期追逐落后股，二是市场预期新易盛二季度业绩强劲；预计光迅科技将因利润超预期再次跑赢 [3] - 基于二季度利润超预期，上调2025 - 2027年营收和净利润预测，12个月目标价从177元上调至195元，仍基于2026年17倍市盈率 [10] - 光迅科技是中国关键光收发器制造商，有望受益于2025年关键客户在人工智能基础设施中部署400G/800G光收发器带来的量增，800G产品放量将是2025年主要盈利驱动力；其股票估值处于历史低位，具有吸引力，2025 - 2026年800G/1.6T产品放量将是关键催化剂 [17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 二季度净利润范围为21.3 - 26.3亿元，中值23.8亿元（约3.31亿美元），同比增长340%，环比增长51%，超市场预期34% [1] - 上调2025 - 2027年营收预测6% - 14%，净利润预测上调9% - 20% [10] - 展示了光迅科技2021 - 2027年及各季度的详细财务数据，包括营收、毛利、营业利润、净利润等指标的同比和环比变化 [16] 估值分析 - 光迅科技12个月远期市盈率相对新易盛有折让，但自4月以来折让开始收窄 [7][8][15] - 光迅科技当前12个月远期市盈率处于历史有吸引力水平 [14] 行业与公司地位 - 光迅科技是中国关键光收发器制造商，产品覆盖高达1.6T光收发器 [17] 股价表现 - 过去一周光迅科技股价表现逊于同行，自7月7日以来，光迅科技股价上涨3.5%，新易盛上涨11%，TFC Optical上涨16% [3] 投资建议 - 维持买入评级，12个月目标价从177元上调至195元，基于2026年17倍市盈率 [1][10]