公司近期表现与股价变动 - 公司股价在2025年大部分时间下跌后，于去年10月单日暴跌近一半，此后持续低迷[1] - 当前股价为63.73美元，市盈率仅为10倍，估值处于极低水平[1][6] - 股票52周价格区间为59.56美元至238.59美元，当前价格接近区间底部[6] 第三季度财报表现 - 第三季度每股收益为2.04美元，较华尔街预期低0.60美元[3] - 第三季度销售额下降1%至49.2亿美元，低于53.6亿美元的预期[3] - 管理层将全年每股收益指引中值下调至8.55美元，此前指引为10.15至10.30美元[3] - 全年收入增长指引下调至3.5%至4%，此前指引为10%[3] 公司业务基本面 - 公司是全球最大的支付处理公司之一，为众多银行和金融机构提供后端基础设施[2] - 过去12个月收入超过210亿美元[2] - 公司拥有强大的软件即服务模式，严重依赖经常性收入，毛利率高达60.50%[6] - 公司服务于数千家客户和数百万商户，盈利能力强劲[6] 面临的挑战与诉讼 - 公司正面临股东诉讼，指控其就收购的支付平台Clover做出误导性声明[4] - 股东指控公司通过将客户从其他平台转移，夸大了可比销售增长[4] 管理层行动与未来计划 - 新任首席执行官Mike Lyons制定了“One Fiserv行动计划”，专注于客户服务和运营卓越的长期方法[7] - 公司计划更多地利用人工智能来改进其平台[7] - 公司已宣布与自动化工作流公司ServiceNow达成一项加强合作，作为该计划的一部分[7]

核心观点 - Visa和Mastercard正将自身定位为连接区块链与日常商业的桥梁 稳定币业务正从概念验证转向实际执行 两家公司的最新财报披露了在稳定币结算和新兴用例方面取得的进展 [1][3] Visa的稳定币业务进展 - 公司报告了年化46亿美元的全球稳定币结算运行率 并已在超过50个国家支持稳定币卡发行 [4] - 公司在美国扩展了USDC稳定币结算服务 以提高银行和金融科技公司的速度和流动性 并推出了全球稳定币咨询业务 以帮助客户制定战略、市场进入计划和技术支持 [5] - 公司正在试点Visa Direct稳定币支付功能 允许美国平台将资金直接发送到工作者和用户的稳定币钱包 [5] - 管理层强调稳定币业务是现有业务的补充 而非替代 增长路径包括出入金通道、结算、资金流动、咨询和增值服务 [6] - 公司认为稳定币当前需求最强劲的地区是那些难以获得美元的地区 以及在结算速度至关重要的跨境场景中 [7] - 在代理商务领域 公司正与超过100家合作伙伴合作 并将稳定币集成到支持凭证、代币和实时支付的基础设施中 [11] - 公司认为稳定币的产品市场契合点在于具有巨大总潜在市场且目前渗透不足的地区 特别是那些货币波动率高或难以获得美元的国家 以及跨境支付领域（包括汇款、B2B支付和B2C支付） [13] Mastercard的稳定币业务进展 - 管理层将稳定币视为另一种可支持的货币形式 而非颠覆性替代品 其价值在于通过可信的全球网络进行路由 [8][9] - 公司致力于支持稳定币购买、促进交易并直接在其网络上支持稳定币结算 强调信任、互操作性和全球接受度是关键 [9] - 本季度 公司支持了如MetaMask等联名合作伙伴进行地域扩张 与Gemini合作推出了首个面向企业的稳定币联名卡 并继续通过与Ripple等合作扩大结算能力 [10] - 公司将稳定币视为与代理商务并列的新兴机遇 并强调其在其中扮演着天然角色 [9][11] 行业监管动态 - 美国参议院农业委员会推进了一项加密市场结构法案 该法案将授予商品期货交易委员会对现货数字商品交易的主要监管权 而证券相关条款仍属参议院银行委员会管辖范围 需合并成最终方案 [15] - 美国证券交易委员会和商品期货交易委员会已开始就共享数据标准和协调监管进行对接 这标志着监管正从碎片化走向协调 [15]

核心财务业绩 - 2026财年第一季度每股收益为3.17美元，超出市场预期的3.14美元，同比增长15% [1] - 第一季度净营收为109亿美元，同比增长15%，超出市场预期1.9% [1] - 公司经营活动产生的净现金流为68亿美元，同比增长25.6% [11] - 自由现金流为64亿美元，同比增长26.7% [11] 业务运营驱动因素 - 以不变美元计算，支付总额同比增长8%，主要受美国、欧洲、CEMEA和LAC地区业务扩张推动 [3] - 跨境交易总额（不变美元）同比增长12%，其中不包括欧洲内部交易的跨境交易额同比增长11% [4] - 处理交易量为694亿笔，同比增长9%，但略低于市场预期的698亿笔 [3] 各分部收入表现 - 服务收入（取决于上一季度支付总额）为48亿美元，同比增长13%，超出模型预期的46亿美元 [5] - 数据处理收入为55亿美元，同比增长17%，符合模型预期 [5] - 国际交易收入为37亿美元，同比增长6%，但低于模型预期的38亿美元 [6] - 其他收入为12亿美元，同比增长33%，超出模型预期的11亿美元 [6] - 客户激励（收入抵减项）为43亿美元，同比增长12%，符合模型预期 [6] 成本与费用 - 调整后运营费用为34亿美元，同比增长16%，主要因营销、一般行政费用、专业服务费及诉讼准备金增加，高于模型预期的33亿美元 [7] - 利息费用为1.94亿美元，同比增长6.6% [7] 资产负债表与资本部署 - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为148亿美元，低于2025财年末的172亿美元 [8] - 总资产为968亿美元，低于2025财年末的996亿美元 [8] - 长期债务为196亿美元，与2025财年末持平；当期到期债务为16亿美元 [8] - 总权益为388亿美元，高于2025财年末的379亿美元 [8] - 第一季度通过股票回购（38亿美元）和股息（13亿美元）向股东返还了51亿美元 [12] - 截至2025年12月31日，股票回购计划剩余授权资金为211亿美元 [12] - 季度现金股息为每股0.67美元，将于2026年3月2日派发 [12] 业绩展望 - 对2026财年第二季度展望：调整后净营收预计将实现低双位数增长区间的高端水平；调整后运营费用预计将实现中双位数增长区间的高端水平；每股收益预计将实现低双位数增长区间的高端水平 [13] - 对2026财年全年展望：调整后净营收预计将实现低双位数增长；调整后运营费用预计也将实现低双位数增长；管理层预计每股收益将实现低双位数增长区间的高端水平 [14] 同业比较 - 主要竞争对手万事达卡2025年第四季度调整后每股收益为4.76美元，超出市场预期13.3%；净营收为88亿美元，同比增长18%，增长受跨境交易量增长、交换交易增加以及增值服务稳健增长推动 [15] - 美国运通计划于1月30日公布2025年第四季度业绩，市场预期调整后每股收益为3.55美元（同比增长16.8%），营收为188亿美元（同比增长9.6%），过去四个季度其盈利均超预期，平均超出幅度为4% [16]

公司概况与市场地位 - Visa公司是全球无处不在的支付网络基础设施 为消费者、商户、银行和政府提供全球资金流动服务 [1] 分析师研究背景 - 分析师主要专注于客观、数据驱动的研究 研究对象多为中小市值公司 因其常被投资者忽视 [1] - 分析师也会研究大型公司 以提供对更广泛股票市场的全面了解 [1]

市场表现与背景 - 美国股市表现平淡 道琼斯工业平均指数上涨0.11%至49,071.56点 但标普500指数下跌0.13%至6,969.01点 纳斯达克综合指数下跌0.72%至23,685.12点 [1] - 科技板块主导市场情绪 微软财报引发对云增长放缓的担忧导致其股价遭抛售 尽管Meta走强提供部分支撑 但油价上涨和地缘政治紧张局势使整体情绪保持谨慎 [2] - 在此背景下 价值股展现出有吸引力的机会 [2] 价值投资与估值指标 - 评估价值股时 市现率是有效的估值指标 它衡量股价与公司每股现金流的关系 较低的市现率表明股票估值更优 相对于价格具有更强的现金流生成潜力 [3] - 市现率优于市盈率的原因在于 营运现金流在净利润基础上加回了折旧和摊销等非现金费用 更能反映公司的财务健康状况 [4] - 现金流数据可靠 能真实揭示公司实际产生的现金及管理层运用效率 而盈利则可能受会计估计和管理层操纵影响 [5] - 正现金流意味着公司流动资产增加 使其有能力偿还债务、支付开支、进行业务再投资、抵御低迷期并回报股东 负现金流则意味着流动性下降 灵活性降低 [6] 价值股筛选策略与标准 - 仅基于市现率做投资决策可能无法取得理想结果 应扩展筛选标准 结合市净率、市盈率和市销率进行综合判断 [7] - 加入有利的Zacks评级和价值评分可带来更好结果 有助于避免价值陷阱 [7] - 筛选真正价值股的具体参数包括：市现率低于或等于行业中期水平、股价不低于5美元、20日平均成交量大于10万股、基于未来12个月盈利预期的市盈率低于或等于行业中期水平 [8] - 其他关键参数包括：市净率低于或等于行业中期水平、市销率低于或等于行业中期水平、市盈增长比率低于1、Zacks评级为1或2、价值评分为A或B [10][11][12] 符合筛选标准的公司案例 - 四家公司符合严格的价值标准 包括低市现率和稳健的财务健康度 且均预计在当前财年实现销售和每股收益增长 所有四只股票均具有A级价值评分 并显示出持续的正向盈利惊喜 [9] - **Harmony Biosciences**：一家制药公司 Zacks评级为1 过去四个季度平均盈利惊喜为7.2% 市场对其当前财年销售和每股收益的一致预期显示 将分别较上年同期增长21.4%和25.9% 该股过去一年下跌4.9% [12][13] - **Universal Health Services**：通过子公司拥有并经营急症护理医院、门诊和行为医疗保健设施 Zacks评级为2 过去四个季度平均盈利惊喜为15.2% 市场对其当前财年销售和每股收益的一致预期显示 将分别较上年同期增长9.7%和31.3% 该股过去一年上涨6.1% [14] - **Concentrix Corporation**：提供客户体验解决方案的全球技术和服务领导者 Zacks评级为2 过去四个季度平均盈利惊喜为1% 市场对其当前财年销售和每股收益的一致预期显示 将分别较上年同期增长2.9%和4.8% 该股过去一年下跌26.1% [15] - **Global Payments**：全球领先的支付技术和软件解决方案提供商 Zacks评级为2 过去四个季度平均盈利惊喜为1.9% 市场对其当前财年销售和每股收益的一致预期显示 将分别较上年同期增长1.8%和5.8% 该股过去一年下跌36.8% [16]

2024年第四季度及全年业绩表现 - 公司第四季度净营收为88.1亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长15%），超出分析师普遍预期的87.9亿美元 [1] - 第四季度调整后每股收益为4.76美元，同比增长25%，超出分析师普遍预期的4.25美元 [1] 未来业绩指引 - 公司预计第一季度净营收将实现低双位数增长，而分析师普遍预期为83亿美元 [2] - 公司预计2026财年营收将实现低双位数区间的高端增长，而分析师普遍预期为368亿美元 [2] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后次日，公司股价下跌1.3%，收于536.16美元 [2] - Raymond James分析师维持“跑赢大盘”评级，但将目标价从707美元下调至631美元 [3] - Wells Fargo分析师维持“超配”评级，并将目标价从660美元上调至668美元 [3]

2024年第四季度财务业绩 - 公司第四季度净营收为88.1亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长15%），超出分析师一致预期的87.9亿美元 [1] - 第四季度调整后每股收益为4.76美元，同比增长25%，超出分析师一致预期的4.25美元 [1] 未来业绩指引 - 公司预计第一季度净营收将实现低双位数增长，而分析师一致预期为83亿美元 [2] - 公司预计2026财年营收将实现低双位数增长区间的高端水平，而分析师一致预期为368亿美元 [2] 股价表现与分析师评级 - 财报发布后，公司股价下跌1.3%，至536.16美元 [2] - Raymond James分析师维持“跑赢大盘”评级，并将目标价从707美元下调至631美元 [3] - Wells Fargo分析师维持“超配”评级，并将目标价从660美元上调至668美元 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司全年调整后息税折旧摊销前利润为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分出售三家业务权益后持股比例降低的影响，并包含了2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[17] - 剔除税收抵免以及收购和处置的影响后，调整后息税折旧摊销前利润为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[17] - 全年调整后运营资金为12亿美元，其中包含1.61亿美元的净收益[17] - 公司工业板块全年调整后息税折旧摊销前利润为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置和税收优惠影响后，板块业绩同比增长10%[18] - 商业服务板块全年调整后息税折旧摊销前利润为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，但在同店基础上，调整后息税折旧摊销前利润同比增长约5%[18] - 基础设施服务板块全年调整后息税折旧摊销前利润为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售工作通道服务业务权益的影响[19] - 公司年末拥有约26亿美元的公司层面备考流动性，其中包括去年向新的布鲁克菲尔德常青基金出售三家业务部分权益所获得的单位公允价值[20] - 公司已回购约2.35亿美元的股份和单位，平均价格约为每股/单位26美元，并致力于完成2.5亿美元的股票回购计划[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Clarios**：自收购以来，其基础年化EBITDA增长了40%，即近7亿美元，并有望在未来5年通过团队执行实现类似水平的增长[11] - **Nielsen**：自收购以来，已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现了超过2.5亿美元，使EBITDA利润率提高了超过350个基点[12] - **DexKo**：尽管全年整体销量下降，但全年EBITDA实现了低个位数增长，利润率保持在收购时的水平[14] - **Network**：中东支付处理业务表现符合预期，团队在过去一年推动了有意义的运营改进[15] - **CDK**：业务重点在于提高新技术的采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得了一个大型多站点经销商续约，超过一半的合同期限为三年以上[43] - **Scientific Games**：英国市场成功推出，收益开始体现，但收益兑现通常需要6-12个月[27] - **BRK**：在巴西的业务表现异常出色，实现两位数增长，并最近赢得了新的特许经营权[37] - **La Trobe**：业务已从非银行模式成功转型为固定收益资产管理公司，近期资金流入非常强劲[37] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：受益于利率宽松、消费者支出稳定和劳动力市场韧性，需求保持稳定，但某些终端市场的近期增长仍难以实现[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，一些周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动缓慢，但已出现一些早期改善迹象[10] - **全球资本支出趋势**：美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元，反映了供应链重塑的趋势[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划改善其业绩，历史上超过一半的价值实现来自于改善所拥有的业务[6] - 公司认为，在回报不再依赖于利率下降、廉价融资或估值倍数扩张的世界里，其对卓越运营的重视比以往任何时候都更加重要[7] - 去全球化和人工智能正在重塑供应链和工业及基础服务业务，这需要资本和重大的变革管理专业知识，而公司凭借其结合投资能力与数十年运营经验的综合运营模式，以及依托于1万亿美元布鲁克菲尔德生态系统的力量，在市场中脱颖而出[8] - 公司即将完成企业重组，成为一家单一的、新上市的股份公司，预计这将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并让全球投资者更容易投资其业务[5] - 公司通过资本回收产生了超过20亿美元的收益，偿还了约10亿美元的公司借款，投资了7亿美元用于四项增长性收购，并以显著低于内在价值的价格回购了约2.35亿美元的股票[4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，北美条件有利，欧洲更具挑战性但出现早期改善迹象[10] - 围绕回流、自动化和关键供应链重新定位的长期结构性趋势正在形成[10] - 市场对公司业务的背景多年来一直具有吸引力，公司的价值主张依然强劲[8] - 公司股价比一年前高出50%，但仍大幅低于持续增长的内在价值[8] - 公司拥有领先的、提供重要产品和服务的供应商，这支撑了其现金流的持久性[8] - 公司在过去一年取得了巨大进展，并拥有资本和能力在2026年继续创造价值[9] - 信贷市场仍然相当有利，过去一年公司在各业务中完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款的成本降低了50多个基点[21] 其他重要信息 - 公司正在处理45X税收抵免的申请，对获得资格充满信心，并已为大部分抵免金额投保作为后备[24][33] - 对于成熟资产（如BRK和La Trobe）的货币化，公司正在评估所有选项，包括在巴西进行首次公开募股[36][38] - 公司将继续在股票回购、偿还公司债务和投资业务进一步增长之间平衡资本配置优先级[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios的45X税收抵免及货币化前景 [23] - 管理层认为Clarios是一家不可思议的全球冠军工业企业，目前产生大量自由现金流，45X税收抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司对该业务有多种选择，包括分配或货币化事件，并持续思考如何为股东带来现金回报[23] - 公司已提交申请并正在处理中，对获得资格有信心，但具体收到款项的时间难以预测，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还形式，目前不打算出售这些抵免[24][25] 问题: Scientific Games业务是否已过拐点及如何看待其增长与降杠杆的平衡 [26][28] - 管理层对英国市场成功推出感到高兴，收益开始体现，但收益兑现通常需要6-12个月，对该业务持谨慎乐观态度[27] - 管理层认为，增长EBITDA是降低整体杠杆率的关键，公司收购该业务的初衷是看好其市场地位和增长能力，持续的增长和EBITDA增加将自然降低杠杆，同时该业务合同收入稳定，产生稳定的自由现金流，完全有能力偿还现有债务，随着时间的推移将自然去杠杆[28][29] 问题: Clarios的45X税收抵免保险安排细节 [32] - 管理层重申对获得45X税收抵免资格的信心，并已聘请第三方顾问验证和支持其申请，预计将通过正常渠道获得付款，考虑到政府的一些整体变化，公司已为大部分抵免金额投保，如果最终未从国税局获得付款，将通过保险索赔渠道解决[33][34] 问题: 成熟资产（BRK, La Trobe）的货币化环境及IPO前景 [35] - 管理层认为全球货币化环境总体强劲，资本充足，公司定期审查投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分价值的业务，BRK在巴西表现优异，目前似乎是上市的合适时机，正在积极评估和推进，La Trobe业务转型成功，资金流入强劲，正在重新与各方接触，所有选项都在考虑之中[36][37][38] 问题: 股票回购计划的承诺及更新 [39] - 管理层对股价今年表现良好感到高兴，但仍低于其内在价值，公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，并在8月更新了正常程序发行人投标，拥有相当大的回购能力，在完成该计划后，将继续保持机会主义，在股价大幅低于内在价值时积极回购，同时平衡回购、偿还公司债务和投资业务增长之间的资本配置[39] 问题: CDK业务的运营更新 [42] - 管理层表示，公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续到2026年，业务重点是通过推广新技术提高采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得大型多站点经销商续约，超过一半的合同期限为三年以上，对该业务及其长期前景保持非常积极的态度[43][44] 问题: 2026年的资本部署展望 [45] - 管理层回顾2025年是相当强劲的一年，完成了多项符合公司战略和估值预期的收购，且早期表现强劲，进入2026年，预计将保持这一势头，团队正在研究许多类似过去风格的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

核心观点 - 公司2026财年第一季度营收与每股收益均超市场预期 但维持全年业绩指引不变 股价在财报发布后表现疲软[1][2][4] 财务业绩 - 2026财年第一季度总营收同比增长14%至约151.7亿美元 超出市场共识1%[2] - 第一季度每股收益为3.17美元 超出市场共识的3.14美元[3] - 营收增长主要由交易量增长驱动 尽管激励措施有所减少[2] 业绩指引 - 管理层对2026财年给出指引 预计净营收将实现低双位数增长[3] - 管理层预计2026财年非美国通用会计准则每股收益增速在20%中段[3] - 尽管每股收益超预期1% 但公司维持全年指引不变 主要反映了汇率波动性降低对跨境收入的影响[3] 增长动力与业务表现 - 业绩体现了持续的增长模式 由强劲的美国及全球交易量增长驱动[4] - 增值服务业务增加了收入多元化[4] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后 公司股价下跌2.01%至325.11美元[4] - 高盛分析师维持“买入”评级 但将目标价从417美元下调至408美元[2]

公司评级与目标价 - Truist维持对DLocal的买入评级 并将目标价从16美元上调至17美元 [1] - Itau BBA分析师William Barranjard首次覆盖DLocal 给予跑赢大盘评级 目标价为21美元 [3] 近期业绩与预期 - Truist预计DLocal在2025年第四季度将表现稳健 [1] - 公司面临具有挑战性的同比比较 可能难以大幅超越交易量预期 [1] 行业展望与策略 - Truist对金融科技行业在2026年的发展轨迹总体保持乐观 [2] - 行业内部分管理团队可能为2026年发布更保守的初始指引 以将华尔街预期重置至更易管理的水平 [2] 公司业务概览 - DLocal及其子公司在全球运营支付处理平台 [4] - 公司提供强大的支付接入解决方案 使企业能够通过各种支付方式收取其产品和服务的费用 [4]