涉及的行业或公司 * 美国股市（标普500指数）及成分股 [1] * 科技、媒体和电信行业 [90] * 超大规模云计算公司：亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文 [83] * 周期性行业与防御性行业 [71] * 中低收入消费者相关股票 [74] * 非住宅建筑行业 [78] * 另类资产管理公司 [98] * 医疗保健行业 [116] 核心观点和论据 **1 盈利增长是美股回报的主要驱动力** * 自1990年以来，盈利增长贡献了标普500指数年化回报的12%，而估值变化仅贡献了2% [7] * 预计2025年标普500每股收益为272美元，同比增长11%；2026年为305美元，同比增长12%；2027年为336美元，同比增长10% [3] * 2026年盈利增长的主要驱动力包括：健康的经济、最大型股票的强势以及人工智能采纳率的提高 [10] * 预计2026年盈利增长中，最大的7只股票贡献10个百分点，标普493指数贡献10个百分点，人工智能效率提升贡献1个百分点 [11] **2 市场估值处于高位，但有基本面支撑** * 标普500指数远期市盈率为22倍，中位数股票远期市盈率为19倍，均高于历史水平 [14][15] * 前十大股票的远期市盈率为27倍，而剔除前十大的标普500指数远期市盈率为20倍 [58][59] * 高估值得到高股本回报率的支撑：标普500股本回报率约为16%，而10年期美债收益率约为4% [18][19] * 高盛宏观展望表明，若美国实际GDP增长加速且美联储降息，标普500市盈率有上行风险，平均可能上涨15% [41][42] **3 市场集中度创历史新高，但情况与过去泡沫时期不同** * 前十大公司市值占标普500总市值的41%，盈利占比为31% [50][51] * 当前市场在集中度、估值和上涨幅度方面的综合排名与历史上市场过度扩张的时期相似，如1929年、2000年和2021年 [29][30] * 与25年前不同，当前的科技巨头股价走势与近期盈利预期基本一致 [54][55] * 科技、媒体和电信行业的相关债务增长远低于20世纪90年代末互联网泡沫时期的水平 [90][91] **4 宏观经济背景与行业轮动机会** * 高盛预测2026年初美国GDP增长将高于共识且加速，主要受金融条件、财政政策、关税和移民等因素推动 [62][63] * 当前失业率接近自然失业率，处于经济周期中期，利于股市板块轮动 [66][67] * 股市对美国GDP增长的定价仍低于高盛的预测，表明周期性股票相对于防御性股票有潜在机会 [70][71] * 中低收入消费者信心改善，其相关股票有上行潜力 [74][75] * 前瞻性指标显示非住宅建筑活动周期即将上行 [78][79] **5 人工智能投资周期与资本支出** * 分析师预计，2026年超大规模云计算公司的资本支出总额将接近5390亿美元，同比增长36% [82][83] * 2026年，超大规模云计算公司的资本支出预计将达到其经营现金流的75%，远高于标普500指数和电信行业的水平 [86][87] * 人工智能投资主题正从基础设施阶段，向创收阶段和生产力提升阶段演进 [94][95] **6 市场行为与风格因子** * 2025年投机交易活动有所上升，但远未达到极端水平 [22][24] * 2025年IPO活动反弹至61宗，但仍低于101宗的长期中位数水平 [25][26] * 2025年下半年，在控制行业构成后，价值股表现优于成长股 [108][109] * 市场正在奖励那些现金流强劲且积极回报股东的公司 [106][107] * 标普500股票回购增长近期停滞，2025年第三季度同比增长为-1% [102][103] * 估值离散度仍然很大，尤其是在各行业内部 [112][113] * 医疗保健行业基于其股本回报率，其市净率估值存在折价 [116][117] **7 风险提示** * 历史上过度扩张的股市往往在美联储加息周期中见顶 [33][34] * 股市峰值通常与经济增长恶化同时发生 [37][38] * 信用利差和股票隐含波动率均处于历史低位 [46][47] 其他重要内容 * 报告为高盛全球投资研究部发布的美国股票策略展望，在2026年全球策略会议上提出 [1] * 报告包含大量图表数据，来源包括Compustat、FactSet、彭博、美联储、ISM等 [4][8][12][16][20][27][31][35][39][44][48][52][56][60][64][68][72][76][80][84][88][92][96][100][104][110][114][118] * 报告附有详细的法律与监管披露附录，包括分析师认证、利益冲突声明、各国特定披露要求等 [120][121][122][123][124][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][141][142][143][144]

宏观经济与货币政策 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，低于预期，创2021年以来新低，通胀放缓趋势确立 [1] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特称CPI数据“好得令人震惊”，并指出工资增速已快于物价上涨，认为美联储拥有很大的降息空间 [3] - 哈塞特认为供给侧改善将长期抑制通胀，为降息创造条件，交易员因此调整押注，市场对2026年更激进宽松路径及明年3月降息的预期显著升温 [5] 市场结构与技术分析 - 标普500在试图冲击关键水位时出现剧烈波动，纳指在逼近50日均线后触发量化基金与高杠杆多头集中减仓，抛压迅速自我强化 [7] - 根据技术监测，标普500处于6700至6900点的“负Gamma”区间，期权做市商的对冲行为会放大波动，尤其在触及6800点心理与技术关口时 [9] - 市场尾盘出现140亿美元的SPY看涨期权成交，对比看跌期权仅2.5亿美元，到期日为12月19日，深度价内期权交易活跃 [9][11] - 本周五将有超过7.1万亿美元名义价值的期权合约到期，创历史最高纪录，是“四巫日”，这种集中到期通常会放大市场交易量和波动性 [14] - 在0DTE期权占据成交总量六成的当下，这种“末日轮”博弈会干扰资产定价，导致价格短期内严重偏离基本面 [16] 市场表现与资金流向 - 标普500收涨0.8%，终结四连跌，但涨幅几乎全归属于科技七巨头，其余493只成分股表现平平，显示资金向确定性高的权重蓝筹靠拢 [12] - 市场表现呈现极度分化，科技、非必需消费品、必需消费品、通信服务、半导体等行业部分个股录得上涨，而医疗、金融、能源等板块表现不一 [13] 公司动态：Meta Platforms - Meta内部研发代号为“Mango”的新一代视频AI模型与代号为“Avocado”的下一代大语言模型，预计2026年上半年正式亮相 [17] - Meta在AI战略上频繁调整，从OpenAI挖走20多名顶尖研究人员，聘请Scale AI创始人领导新成立的“超级智能实验室” [20] - Meta内部讨论对Avocado模型可能采取专有模式，意味着可能告别长期坚持的开源传统，转向封闭商业策略 [20] - 公司同步开发视频与文本AI模型是一场防御战，旨在应对谷歌、OpenAI的竞争，Avocado重点提升编程能力，Mango直指视频生成 [21] - Meta已启动“世界模型”的早期研发，这是一种通过吸收视觉信息学习环境物理规律的AI技术，是通往具身智能和下一代机器人技术的关键 [21] - Meta在三季度将年度资本支出指引上调至700亿至720亿美元，大部分流向AI基础设施，以支撑其AI战略和“世界模型”的研发 [19][22]

公司概况与市场地位 - 公司为Palantir Technologies Inc (PLTR) 总部位于丹佛 开发并部署软件平台 主要为情报界反恐调查和行动提供支持 [1] - 公司市值高达4375亿美元 属于“超大市值股票”类别 在软件基础设施行业具有显著规模、影响力和主导地位 [1][2] - 公司核心软件平台为Foundry和Gotham 提供独特的数据分析能力 支撑了其在政府部门的强大市场地位 [2] 近期股价表现 - 尽管表现强劲 但公司股价较其52周高点207.52美元（11月3日达到）下跌了11.7% [3] - 过去三个月 公司股价上涨7% 表现优于同期下跌4.5%的SPDR S&P软件与服务ETF (XSW) [3] - 中长期表现突出 过去六个月股价上涨33.4% 过去52周股价大幅上涨140.9% 远超XSW同期4.2%的涨幅和5.6%的跌幅 [4] - 技术面确认看涨趋势 过去一年股价大部分时间运行在50日和200日移动平均线之上 [4] 业务驱动因素与财务表现 - 强劲业绩由人工智能合作伙伴关系和政府合同驱动 例如一项海军造船合同将规划时间从160小时缩短至10分钟以内 [5] - 关键交易涵盖能源基础设施、航空维护、竞技分析及政府服务等领域 有助于扩大经常性收入基础并减少对政府合同的依赖 [5] - 第三季度财报显示 营收为12亿美元 同比增长62.8% [6] - 第三季度调整后每股收益为0.21美元 超出分析师预期25.5% [6] - 财报发布后次日（11月3日后） 股价收跌7.9% [6] 同业比较 - 主要竞争对手CrowdStrike Holdings Inc (CRWD) 股价表现相对落后 过去六个月仅上涨1.4% 过去52周上涨32.5% [6]

公司概况与市场地位 - 公司为总部位于亚特兰大的支付技术与软件解决方案提供商 业务涵盖卡、支票和数字支付 并提供资金转账、商户银行、会计和互联网等服务 [1] - 公司市值达184亿美元 属于大盘股 在软件基础设施行业具有规模、影响力和主导地位 [2] - 公司凭借多元化的业务组合、战略规模和创新 拥有强大的市场地位 其对人才管理和数字支付的关注有助于巩固其竞争优势 [2] 近期股价表现与趋势 - 公司股价较其2024年11月29日创下的52周高点120美元已下跌35.1% [3] - 过去三个月 公司股价下跌10.9% 同期纳斯达克综合指数上涨8% 表现逊于大盘 [3] - 过去52周 公司股价下跌33.9% 而纳斯达克综合指数同期回报率为18.6% 长期表现亦逊于大盘 [4] - 自2月中旬以来 公司股价一直低于其200日移动平均线 自10月下旬以来一直低于其50日移动平均线 确认了看跌趋势 [4] 近期财务业绩与行业对比 - 公司于11月4日公布第三季度业绩后 股价当日收涨3.7% [5] - 第三季度调整后每股收益为3.26美元 超出华尔街预期的3.23美元 调整后营收为24.3亿美元 超出华尔街24.1亿美元的预期 [5] - 在软件基础设施的竞争领域中 Corpay公司表现更具韧性 其过去52周跌幅为17% 优于公司 但Corpay公司过去六个月下跌10% 表现不及公司 [5] 华尔街分析师观点 - 覆盖公司的30位分析师给予其“适度买入”的共识评级 [6] - 平均目标价为103.17美元 暗示较当前股价有32.4%的显著上行潜力 [6]

核心观点 - 美国ADP就业数据远逊于预期 实际减少3.8万个工作岗位 而市场预期为增加1万个 这是自2023年3月31日以来该数据系列的最低水平[1][2][4] - 数据表明美国劳动力市场正在全面走软 从低招聘、低解雇的状态转向疲软 且商品和服务业均出现岗位减少[2][3] 数据表现 - 本期ADP就业人数变化为减少3.8万个岗位 市场预期为增加1万个岗位[1][2] - 前一周数据被上修至增加4.7万个岗位 初值为增加4.2万个岗位[1] - 当前3.2万个岗位的降幅是自2023年3月31日以来ADP数据系列的最低水平[4] 市场与行业背景 - 近期已有Verizon和苹果等知名大公司宣布裁员或削减员工[3] - 在其他情绪或调查指标已显示劳动力市场疲软的背景下 此次ADP数据强化了这一趋势[3] - 在美国劳工统计局官方数据缺失的背景下 ADP数据被赋予了更大的权重[2][3] - 此次数据是美联储下周会议前对就业市场的最后一项重要解读[4]

公司概况与市场地位 - 公司是总部位于加利福尼亚州桑尼维尔的领先网络安全公司 提供广泛的解决方案 包括下一代防火墙、云和网络安全、端点保护、VPN、零信任访问和威胁检测服务 所有服务均通过其Fortinet Security Fabric平台集成 [1] - 公司市值超过100亿美元 符合大盘股定义 在软件基础设施行业中具有规模和影响力 [2] - 除了硬件和软件 公司还提供托管安全服务、威胁情报和咨询 使其成为全面的网络安全合作伙伴 [2] - 凭借强大的盈利能力、不断增长的全球客户群和稳健的产品生态系统 公司处于有利地位 能够抓住对统一和可扩展网络安全解决方案不断增长的需求 [2] 近期股价表现 - 公司股价较其2月18日创下的52周高点114.82美元下跌了27.8% [3] - 在过去三个月内 公司股价上涨了7.8% 但表现逊于同期道琼斯工业平均指数4.8%的涨幅 [3] - 年初至今 公司股价下跌了12.2% 过去52周内下跌了13% 表现逊于道琼斯工业平均指数年初至今11.6%的涨幅和过去一年6%的回报率 [4] - 自7月下旬以来 公司股价持续低于其50日移动平均线 自8月初以来持续低于其200日移动平均线 这突显了持续的看跌势头 [4] - 11月12日 公司股价下跌超过1% 此前大和证券将其评级从“跑赢大盘”下调至“中性” 该机构下调评级的原因是担忧网络安全行业近期的增长势头和估值压力 [5] 行业竞争格局 - 在软件行业的竞争领域中 Palo Alto Networks, Inc. 已领先于公司 其股价年初至今上涨了4.4% 过去52周下跌了2.7% 表现出韧性 [6]

美股盘前交易概况 - 美股期货周二早盘交易表现不一 [1] United Natural Foods Inc (UNFI) 业绩预期 - 华尔街预计公司季度每股收益为0.41美元，营收为79.1亿美元 [2] - 公司股价在盘后交易中上涨3.3%至35.50美元 [2] Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) 财报与指引 - 公司公布超预期的第二季度财务业绩，并发布强劲的第三季度销售指引 [2] - 第三季度营收指引范围为3.35亿至3.45亿美元，高于分析师预期的2.4704亿美元 [2] - 公司股价在盘后交易中大涨14.9%至196.62美元 [2] Signet Jewelers Ltd (SIG) 业绩预期 - 分析师预计公司最新季度每股收益为0.29美元，营收为13.7亿美元 [2] - 公司股价在盘后交易中下跌0.8%至94.93美元 [2] MongoDB Inc (MDB) 财报与业绩指引 - 公司第三季度营收为6.2831亿美元，超过分析师预期的5.9152亿美元 [2] - 第三季度调整后每股收益为1.32美元，超过分析师预期的0.80美元 [2] - 公司上调2026财年业绩指引，超出市场预期 [2] - 公司股价在盘后交易中飙升21.7%至400.30美元 [2] CrowdStrike Holdings Inc (CRWD) 业绩预期 - 分析师预计公司季度每股收益为0.94美元，营收为12.1亿美元 [2] - 公司股价在盘后交易中上涨0.7%至507.60美元 [2]

公司概况与市场地位 - 新思科技是一家总部位于加利福尼亚州桑尼维尔的电子设计自动化软件、半导体知识产权和芯片到系统解决方案的领导者 [1] - 公司市值为761亿美元 属于大盘股 在软件基础设施行业具有规模和影响力 [2] - 公司的工具使工程师能够为人工智能、汽车、云计算、移动和高性能计算等应用创建复杂的集成电路和片上系统 [1] 行业背景与业务优势 - 市场对更小、更快、更节能芯片的需求不断增长 使公司受益于半导体行业的长期结构性顺风 [2] - 公司的优势包括深厚的客户关系、基于订阅的商业模式以及对研发的持续投资 [2] 近期股价表现与市场比较 - 公司股价较52周高点651.73美元下跌了37.1% [3] - 过去三个月 公司股价下跌了31.1% 同期科技精选行业SPDR基金上涨了7.9% 表现显著落后 [3] - 过去52周 公司股价下跌了26% 同期科技精选行业SPDR基金上涨了20.9% [4] - 年初至今 公司股价下跌了15.6% 而科技精选行业SPDR基金的回报率为22.1% [4] - 自9月初以来 公司股价一直低于其200日和50日移动平均线 确认了其看跌趋势 [4] 财务表现与业绩不及预期 - 9月9日 公司公布的第三季度业绩弱于预期 导致其股价在接下来的交易日下跌了35.8% [5] - 公司第三季度总营收同比增长14%至17亿美元 但比分析师预期低1.7% [5] - 公司第三季度调整后每股收益为3.39美元 较去年同期下降1.2% 比华尔街预期低11.7% [5] 与竞争对手表现比较 - 过去52周 公司表现显著落后于其竞争对手楷登电子设计系统公司 后者同期股价仅下跌1.2% [6] - 年初至今 公司股价下跌15.6% 而楷登电子设计系统公司股价上涨了2% [6]

市场整体表现 - 美股期货上涨，道琼斯工业平均指数上涨0.44%至46,448.27点，标普500指数上涨1.5%至6,705.12点，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872.00点，市场乐观情绪源于纽约联储主席威廉姆斯暗示12月可能降息 [1] - 半导体板块因对美联储12月降息的希望而获得提振，科技股随之上涨，美联储理事沃勒的支持性言论进一步推动涨势 [2] 博通公司 (AVGO) - 公司股价大涨11.10%，收于377.96美元，盘中最高触及382美元，最低347.66美元，52周高点为386.48美元，低点为138.10美元，盘后交易中股价进一步上涨1.49%至383.60美元 [1] 阿尔法贝特公司 (GOOG) - 公司C类股上涨6.28%，收于318.47美元，盘中最高319.80美元，最低309.40美元，创下319.80美元的52周新高，52周低点为142.66美元，盘后交易中上涨2.65%至326.90美元 [3] - 公司A类股 (GOOGL) 当日收涨6.3%至318.58美元，盘后交易中上涨2.6%至327美元 [3] - 公司据报正与Meta及其他云客户洽谈，以供应谷歌的AI TPU芯片，这标志着其与英伟达的竞争升级，此消息推动股价在盘后交易中再涨约2%，而英伟达股价下跌约2%，自9月中旬以来，谷歌股价因Gemini 3 AI发布获得市场强劲反响已上涨约52% [4] 闪迪公司 (SNDK) - 公司股价上涨13.33%，收于226.96美元，盘中最高228.18美元，最低205.13美元，52周高点为284.76美元，低点为27.90美元，盘后交易中股价大涨7.29%至243.50美元 [5] - 公司被纳入标普500指数，将取代被奥姆尼康收购的Interpublic Group，此项变更定于11月28日生效，PTC Therapeutics将取代闪迪在标普小型股600指数中的位置 [6] - 公司于11月6日公布了强劲的第四季度业绩，营收和每股收益超出预期，这是其在过去十个季度中第八次超出预期 [6] 诺和诺德公司 (NVO) - 公司股价下跌5.58%，收于44.97美元，盘中最高45.22美元，最低43.08美元，52周高点为112.52美元，低点为43.08美元，盘后交易中股价上涨1.07%至45.45美元 [7] - 公司报告其为期2年的EVOKE和EVOKE+试验（涉及3,808名早期阿尔茨海默病成人患者）结果显示，基于CDR-SB评分，司美格鲁肽在减缓疾病进展方面并未优于安慰剂，该药物改善了生物标志物但未能将这些变化转化为临床益处，公司将终止为期1年的扩展阶段，不过司美格鲁肽在55-85岁患者中仍保持安全性和良好耐受性 [8] Zoom通讯公司 (ZM) - 公司股价微跌0.04%，收于78.60美元，盘中最高80.27美元，最低78.59美元，52周高点为92.80美元，低点为64.41美元，盘后交易中股价上涨3.6%至81.45美元 [9][10] - 公司第三季度营收为12.3亿美元，调整后每股收益为1.52美元，分别超过预期的12.1亿美元和1.44美元，企业营收同比增长6.1%，季度末拥有4,363名大客户，产生了6.293亿美元的运营现金流，公司对第四季度和全年的业绩指引略有上调，提高了2026财年的营收和盈利展望 [11]

市场整体表现 - 主要股指表现分化 道琼斯工业平均指数下跌近0.2%至47,632点 标准普尔500指数持平于6,890.59点 纳斯达克综合指数上涨0.55%至23,958.47点 [1] - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00% 并宣布将于12月1日停止缩减证券持有量 结束量化紧缩计划 该决定有两张反对票 [2] Meta Platforms Inc (META) - 股价微涨0.03% 收于751.67美元 盘后交易中下跌超过7%至696.30美元 [3] - 第三季度营收为512.4亿美元 同比增长26%且超预期 调整后每股收益为7.25美元 但财报中包含一笔159.3亿美元的一次性非现金所得税费用 [4] - 首席执行官马克·扎克伯格强调人工智能和可穿戴技术领域的强劲表现 并指出未来将有重大投资 [4] Alphabet Inc (GOOG) - 公司C类股股价上涨2.51% 收于275.17美元 盘后交易中进一步上涨6.73%至293.69美元 A类股股价上涨2.65%至274.57美元 盘后上涨6.72%至293.01美元 [5] - 第三季度营收为1023.5亿美元 同比增长16%且超预期 每股收益为2.87美元 增长由搜索、YouTube和云业务的收益推动 [6] - 首席执行官桑达尔·皮查伊强调人工智能的快速采用以及Gemini拥有6.5亿用户 但公司预计2025年资本支出将更高 [6] 微软公司 (MSFT) - 股价微跌0.10% 收于541.55美元 盘后交易中下跌近4%至519.99美元 [9] - 第一季度营收为777亿美元 同比增长18%且超预期 每股收益为4.13美元 超出市场预期的3.67美元 增长由强劲的云和人工智能表现驱动 其中Azure收入增长40% [10] 星巴克公司 (SBUX) - 股价下跌1.47% 收于84.17美元 [11] - 第四季度营收为95.7亿美元 超出预期 但调整后每股收益0.52美元低于0.56美元的预期 全球同店销售额增长1% 国际增长抵消了北美销售额的持平 [11] - 盘后交易中股价上涨1.8% [11] Chipotle Mexican Grill Inc (CMG) - 股价下跌1.24% 收于39.76美元 盘后交易中大幅下跌16.5%至33.19美元 [7] - 第三季度每股收益0.29美元符合预期 营收30亿美元略低于30.2亿美元的预期 同店餐厅销售额和利润率小幅下降 公司新开设84家门店 [8]