公司挑战与规划 - 公司认为提高资本效率是最紧迫挑战，当前中期管理计划可能未达标，下一中期计划或聚焦加强资产负债表管理和可持续增长[2] - 醋酸乙烯将继续作为核心业务，占2025财年公司费用消除前营业利润约80%，还将加强牙科材料和活性炭产品等优势领域[3] 资本支出与并购 - 公司因企业估值、建筑材料和劳动力成本上升，对资本投资持谨慎态度，未来或优先考虑再生活性炭设施投资，并购优先考虑中小规模交易[4] 财务数据 - 预计2026 - 2030财年收入从88.02亿日元增长至98.65亿日元，净利润从4.09亿日元增长至4.88亿日元[5] - 2026 - 2030财年股息率从3.5%提升至4.8%，预计股价升值为 - 12.4%，预计股票回报率为 - 8.9%[5][9] 评级与估值 - 给予12个月中性评级，目标价1600日元，基于15倍的公允价值市盈率和12个月远期移动平均每股收益109日元[6][8] 风险因素 - 上行风险为活性炭和EVAL需求高于预期，下行风险包括原材料价格上涨、利差恶化和生产下降风险[11]

市场分析 - [润滑油市场因加氢裂化产能受限、运输燃料利润率高、供应中断和物流成本上升而结构紧张，Group II和Group III基础油市场价格可能保持坚挺，中东地区供应中断影响全球Group III生产，韩国也面临采购挑战和供应收紧问题][1] - [可再生柴油（RD）市场2025年面临挑战，2026年出现转机，RD利润率指标（VLOs）从2025年的平均0.61美元/加仑升至2026年的1.43美元/加仑，3Q26季度迄今平均达到2.48美元/加仑，预计中期内利润率将维持在高位][2] 财务预测调整 - [将2026E EBITDA从3.62亿美元上调至6.46亿美元，2027E EBITDA从4.75亿美元上调至6.55亿美元，2028E EBITDA从4.99亿美元上调至6.79亿美元，主要受RD利润率上升和润滑油收益增加的推动][3] 估值与评级 - [将目标价从26美元上调至47美元，基于10.0倍NTM（无变化）的2027年预期EBITDA（从4.75亿美元修订为6.55亿美元），减去净债务和非控股权益得出，维持中性评级，等待小型炼油厂豁免（SRE）及其对D4 RIN价格影响的更明确信息][4] 风险提示 - [下行风险包括未来SPS利润率下降、炼油裂解价差变弱、原料成本上升；上行风险包括RFS和LCFS价格上涨][19]

这

财务预测调整 - [2026 - 2028年EBITDA预测下调，分别从34亿美元、36亿美元、36亿美元降至29亿美元、29亿美元、31亿美元，因锂价预测降低，每1美元/千克的价格波动会使EBITDA变动约2.5亿美元][14] - [调整2026 - 2027年调整后每股收益（Adj. EPS）预测，2026E从14.20美元降至12.05美元，降幅15.1%；2027E从15.35美元降至11.65美元，降幅24.1%][2] 业务运营情况 - [能源存储业务2026年净销售额预计达42.52亿美元，销量预计229千吨碳酸锂当量，平均实现价格18.55美元/千克][15] - [特种业务2025年净销售额14亿美元，调整后EBITDA 2.76亿美元，阻燃剂约占溴销售的60%][45] - [Ketjen业务2025年净销售额11亿美元，调整后EBITDA 1.5亿美元，2026年第一季度剥离精炼解决方案业务][47][48] 市场趋势与需求 - [锂价格波动大，2023年初超80000美元/吨碳酸锂当量，2025年年中降至10000美元/吨以下，后因产能减少、需求增长反弹，现稳定在20000美元/吨低位][9][34] - [截至5月，锂需求同比增长45%，全球ESS生产和EV销售同比各增长约510GWh，分别增长98%和10%][16] 投资评级与估值 - [给予阿尔伯马尔股票中性评级，2027年12月目标价140美元/股，基于约7.5倍2027E EV/EBITDA，当前2026E、2027E、2028E的EV/EBITDA分别约为7.5倍、7.5倍、6.5倍][6][9][34][35] 风险因素 - [锂销量和价格上涨将使EBITDA和交易倍数大幅提高；中国锂产能恢复会使供需平衡宽松，导致锂价下跌和股价表现不佳][37][38] - [全球经济快速反弹将加速盈利增长和股价上涨；高利率环境和经济增长缓慢会抑制电动汽车需求，导致锂销量和价格不佳及股价表现差][39]

公司战略转型与业务布局 - 朗盛自2016年以来大幅扩张美国业务，美国销售额占比从15%提升至2025年的近三分之一，过去十年经投资组合调整后美国销售额几乎翻倍，收购包括科聚亚、Emerald Kalama Chemical和IFF的微生物控制业务[1] - 公司近年来重塑投资组合，从大宗化学品转向特种、高价值市场及消费相关终端市场，减少对轮胎和汽车应用等移动出行相关市场的历史敞口，同时保持跨地区和行业的多元化[2] - 朗盛2025年底销售额约57亿欧元，全球员工约11700人，运营三大业务板块：消费者保护、特种添加剂和高级中间体，涵盖九个业务单元[3] - 美国业务布局提供了进入大型特种化学品客户群和创新机会的渠道，并在关税不确定性中可能带来优势，公司化学品支持电池与电气化技术、可再生能源、水处理及有价值材料回收等结构性趋势[7] 财务表现与盈利指引 - 第二季度EBITDA pre从第一季度的9400万欧元增至1.52亿欧元，自由现金流转正至5600万欧元，但管理层警告这一改善可能不代表趋势[6][12] - 公司维持2026年全年EBITDA pre指引为4.5亿至5.5亿欧元，预计第三季度EBITDA pre为1.3亿至1.5亿欧元，低于第二季度水平[6][14] - 第二季度业绩改善归因于销量增加、定价积极和成本节约措施贡献，同时受益于中东危机引发的需求转移和亚洲竞争对手的供应链中断[12][13] - 公司不假设下半年较上半年有实质性改善，成本节约和运营措施仍将是主要盈利驱动力[14] - 近几个季度产能利用率平均约65%至70%，第二季度改善至接近70%，行业健康利用率水平约为80%，公司保留支持需求增长时的产能[15] 成本削减与重组措施 - FORWARD!成本削减计划到2025年底已实现约1.5亿欧元节约，预计到2028年通过进一步行动再增加约1.7亿欧元节约，包括重组和产能向制药领域转移[7][9] - 措施包括组织效率提升、生产网络调整和全球岗位削减，已关闭高级中间体业务的Uerdingen己烷氧化工厂和英国Widnes服务于香精香料业务的工厂[10] - 在德国，Saltigo新增生产网络调整计划预计节省2000万欧元，并寻求将产能从疲弱的农业市场转向更高利润和更具韧性的制药行业[11] 去杠杆与资本管理 - 去杠杆仍是优先事项，目标是将净债务降至EBITDA的2.5倍以下，并恢复可持续的投资级评级，策略包括更严格的资本和营运资本管理以及变现Envalior合资企业股份[5][16] - 在当前盈利水平下，通过内部现金生成去杠杆仍具挑战性，以2026年EBITDA pre指引中值计算，预计资本支出约3.3亿欧元，另需考虑税收、利息和租赁支出[17] - 公司近期发行了票面利率4.375%的新债券，尽管评级为非投资级，但债券无财务契约，目前拥有强劲的债务市场准入和可控的到期结构，同时继续评估进一步降低净金融债务的方案[18] 行业环境与挑战 - 行业环境依然困难，农业和建筑行业持续疲弱正在拖累盈利，公司专注于可控措施而非仅依赖周期性复苏[4][8] - 公司不假设下半年较上半年有实质性改善，成本节约和运营措施仍将是主要盈利驱动力[14]

朗盛（Lanxess）电话会议纪要关键要点总结 一、公司概况与业务结构 * 朗盛（Lanxess）成立于2005年，是从拜耳（Bayer）分拆出来的全球特种化学品公司[2] * 截至2025年底，年销售额约为57亿欧元，全球员工约11,700人[2] * 业务分为三大板块：消费者保护（Consumer Protection）、特种添加剂（Specialty Additives）和高级中间体（Advanced Intermediates），下设九个业务单元[3] * 公司在大多数利基市场中位列前三，提供高度专业化的化学产品[3] * 业务覆盖欧洲、北美、亚洲，实现区域和终端市场的多元化[3] 二、核心战略与转型 2.1 投资组合转型 * 公司经历了全面的投资组合转型，从传统大宗化学品转向特种化学品[4][7] * 显著降低了对轮胎和汽车等移动出行相关终端市场的敞口[7] * 通过收购增加了消费者相关终端市场的占比[7] * 出售了二氧化碳和能源密集型的大宗市场业务[7] * 目标聚焦于高利润率行业和更贴近终端消费者的市场[4] 2.2 区域多元化 * 自2016年以来，美国市场销售额占比从15%大幅提升至2025年的约三分之一[8] * 过去十年，美国销售额在调整后投资组合基础上几乎翻倍[8] * 收购包括Chemtura业务、Emerald Kalama Chemical以及从IFF收购的微生物控制业务[8] * 美国被视为全球最具吸引力的特种化学品市场之一[8] 2.3 可持续发展 * ESG目标已嵌入管理层激励和融资结构中[5] * 产品应用于移动出行、电池与电气化、可再生能源、水处理（离子交换技术）和循环经济等领域[6] 三、成本削减与运营优化 3.1 FORWARD! 计划 * FORWARD! 计划截至2025年底已实现约1.5亿欧元的成本节约[9] * 到2028年，预计额外再节省约1.7亿欧元[9] * 措施包括组织效率提升、生产网络调整和全球岗位削减[9] 3.2 工厂关闭与产能调整 * 关闭了Uerdingen的己烷氧化工厂（高级中间体业务单元）[10] * 关闭了英国Widnes的香精香料业务单元的一家工厂[10] * 计划对Saltigo业务进行生产网络调整，预计节省2000万欧元[10] * Saltigo业务正将产能从疲弱的农业领域转向利润率更高、更具韧性的制药行业[10] 四、财务表现与债务管理 4.1 近期财务数据 * 2026年第二季度EBITDA pre从第一季度的9400万欧元增长至1.52亿欧元[14] * 第二季度自由现金流从第一季度的负2900万欧元改善至正5600万欧元[14] * 2026年全年EBITDA pre指引区间为4.5亿欧元至5.5亿欧元[15] * 第三季度EBITDA pre预计在1.3亿欧元至1.5亿欧元之间，略低于第二季度[16] 4.2 债务与去杠杆 * 战略优先事项是将净债务与EBITDA比率降至2.5倍以下，并恢复可持续的投资级评级[12] * 去杠杆路径包括：成本节约、严格的资本配置、营运资本管理以及Envalior合资企业股权的货币化[12] * 公司近期发行了新债券，票面利率为3.3%或5%，尽管被穆迪下调至非投资级，但市场接受度良好[31] * 所有债券均无财务契约条款[32] 4.3 现金流与资本支出 * 以EBITDA pre中点5亿欧元计算，资本支出约3.3亿欧元，税费约3000-4000万欧元，利息支出约4000-5000万欧元[30] * 在当前EBITDA水平下，内部现金流去杠杆能力有限[30] 五、产能利用率与市场环境 5.1 产能利用率 * 过去几个季度平均产能利用率在65%-70%之间[34] * 2025年底至2026年初处于该区间的较低端，第二季度改善至接近70%[34] * 化工行业健康利用率水平约为80%，公司仍远低于此水平[34] 5.2 市场挑战 * 农业和建筑行业持续疲弱，拖累公司盈利[5] * 化工行业整体需求未见明显改善[15] * 中东危机导致供应链中断，亚洲竞争对手受益于需求转移[15] * 地缘政治紧张、关税不确定性、区域冲突和市场整合持续影响全球工业市场[16] 六、Envalior合资企业 * 公司持有Envalior合资企业的股权，Advent International拥有在2027年3月底至2027年4月初期间要求公司收购其股权的合同权利[25] * Envalior的EBITDA数据未公开，因其为私募股权公司，不承担相同报告义务[26] * Envalior去年年底发生资产减值，今年第一季度宣布关闭玻璃纤维工厂，导致盈利下降[27] * Envalior仍高度依赖汽车行业，而汽车行业表现不佳[28] * 合资企业通过协同效应创造价值的潜力仍在，且竞争对手正在整合，可能带来积极影响[27][28] 七、其他重要信息 * 公司认为自身在结构上比经济下行前更加强健[18] * 公司已建立专门工作组监控供应链风险和关税发展[17] * 商业团队正积极从行业整合和新趋势中捕捉市场份额机会[17] * 公司不依赖单一行业或需求驱动因素[4] * 管理层强调“永不浪费危机”，通过内部措施控制可控因素[9][11]

核心观点 - 全球水性聚氨酯消泡剂市场将稳步增长，2025年规模约2.24亿美元，预计2032年达3.12亿美元，复合增长率约4.85% [4] - 行业驱动力来自水性树脂替代、低VOC配方升级及下游应用扩张，竞争正从单一产品转向“产品+应用数据+现场服务”的综合解决方案 [4][14] 产品定义与核心价值 - 水性聚氨酯消泡剂是用于水性聚氨酯分散体（PUD）及其下游配方的液态泡沫控制助剂，采用有机硅、矿物油、无硅聚合物或复合活性体系制成 [3] - 核心功能包括快速消泡、持续抑泡、促进空气释放、改善成膜外观和维持施工稳定性 [3] - 主要应用于水性涂料、胶黏剂、印刷油墨及其他水性聚氨酯配方 [3] 行业规模 - 2025年全球市场规模约为2.24亿美元，2032年将达约3.12亿美元，2026-2032年复合增长率约为4.85% [4] - 需求增长由水性树脂替代、低VOC配方升级、工业涂料和木器漆水性化、包装印刷与水性胶黏剂扩张驱动 [4] - 供给端头部厂商正围绕高相容性有机硅体系、无硅聚合物体系、低添加量、高剪切稳定性和本地技术服务加大投入 [4] 竞争格局 - 全球第一梯队包括BASF、BYK、Dow、Evonik、Elementis和Milliken，依托广泛消泡化学平台和全球客户覆盖 [6] - 中国代表性制造企业包括佛山市南海大田化学、湖北隆胜四海新材料、东莞市德丰消泡剂和烟台恒鑫化工科技，优势在交付速度、定制响应和成本控制 [6] - 整体集中度在高端产品领域较高，通用型和区域型产品市场较分散 [6] - 未来竞争将从价格与瞬时消泡效率转向低缺陷成膜、长期抑泡、低VOC与无硅路线、跨体系兼容性及客户验证数据库 [6] 产品类型与应用结构 - 按消泡活性体系分为有机硅型、矿物油型、无硅聚合物型和其他 [8] - 有机硅型消泡速度快、添加量低，适用于水性涂料和油墨，需控制相容性与表面缺陷 [8] - 矿物油型成本和操作稳定性好，用于通用型涂料、胶黏剂及中低黏度体系 [8] - 无硅聚合物型适合重涂性、层间附着或硅污染敏感场景，是未来增长较快方向之一 [8] - 其他类型包括聚醚、脂肪酸酯、蜡类及复合体系，用于特殊剪切、pH、温度或透明度要求 [8] - 按应用领域覆盖水性涂料、胶黏剂、印刷油墨和其他 [8] - 水性涂料是最核心板块，高光工业涂料、木器漆和水性合成革表层配方对低微泡与低缩孔性能要求更高 [8] - 胶黏剂强调长期抑泡和储存稳定性 [8] - 印刷油墨关注循环输送、泵送及高速印刷过程中的持续泡沫控制 [8] 产业链分析 - 上游包括有机硅油及改性硅氧烷、聚醚、矿物油、疏水二氧化硅、蜡类、脂肪醇与脂肪酸酯、表面活性剂、乳化剂、载体及防腐稳定体系 [10] - 核心生产装备包括反应釜、乳化与均质设备、高剪切分散机、过滤设备、灌装线和泡沫/成膜性能检测装置 [10] - 中游企业通过活性组分设计、复配、乳化、分散、稳定化和质量控制形成产品，并围绕具体PUD树脂、颜填料、增稠剂、润湿剂和施工工艺进行验证 [10] - 下游主要为水性涂料、胶黏剂、印刷油墨及其他水性聚氨酯配方 [10] - 行业壁垒集中在“消泡效率与相容性”的平衡、微泡识别与评价方法、长期储存稳定性、不同剪切阶段的添加工艺、客户配方数据库和快速技术服务 [10][11] - 价值量较高环节是配方设计、应用验证、客户认证和跨区域供应能力 [11] - 未来供应链将向低VOC、高活性、定制化和区域本地化方向演进 [11] 发展壁垒与前景 - 全球VOC控制、职业健康与化学品合规要求提高消泡剂在原料合规、标签管理、低气味、APEO-free及区域法规适配方面的门槛 [13] - 技术难点在于高效破泡与稳定成膜存在矛盾：活性过强导致缩孔、鱼眼、失光或层间附着风险，活性不足则在高剪切、泵送和喷涂过程中产生微泡 [13] - 不同PUD粒径、离子性、增稠体系、颜填料和施工方式改变最佳添加量，导致客户验证周期较长 [13] - 上游硅氧烷、聚醚、矿物油及功能颗粒的价格波动，以及跨区域法规和供应链变化，对成本和交付稳定性形成压力 [13] - 未来行业向低添加量、高活性、低VOC、低缺陷和更强跨体系兼容性发展 [14] - 无硅聚合物型产品在重涂、粘接、电子和硅敏感应用中的渗透率有望提升 [14] - 高相容性有机硅型在高效消泡与高光涂层中保持重要地位 [14] - 客户将更加重视全过程泡沫管理，从树脂制造、研磨分散、调漆、输送到终端施工的系统化控制 [14] - 头部企业强化全球配方平台与区域应用实验室，中国制造商通过快速定制、产品稳定性提升和中高端客户认证扩大份额 [14]