最高法院判决核心观点 - 印度最高法院裁定 美国老虎环球管理公司通过其毛里求斯实体在2018年从Flipkart退出所获得的16亿美元资本收益应在印度纳税 推翻了德里高等法院2024年8月有利于老虎环球的判决 [1] - 判决认为 老虎环球的毛里求斯实体仅为资金通道 实际控制与决策权位于美国母公司 因此构成对印度-毛里求斯税收协定的滥用 不能享受税收豁免 [5] - 判决强调 交易审查应关注实质而非注册地 仅持有税收居民证书不足以获得豁免 税务部门有权穿透架构核查实际控制人及设立目的 [6] 对印度-毛里求斯税收协定的解释与影响 - 2016年修订的税收协定规定 2017年4月1日及之后收购的股份将在印度征税 此前的投资在满足条件下可享受“祖父条款”保护 [4] - 最高法院裁定 无论架构设立于何时 若在2017年4月1日之后通过该架构获得税收利益 则投资截止日期的保护将被稀释 架构的存续时间变得无关紧要 [7][8] - 法律修订旨在遏制仅为避税而通过毛里求斯等地进行投资的“协定滥用”和“往返投资”行为 确保税收优惠仅给予具有真实商业存在的真实投资者 [9] 对投资者及市场的影响 - 此案将影响所有已申请税收协定优惠的当前及过往并购交易 特别是那些在2019年3月31日之前进行并享受了协定优惠的投资 [11][12] - 私募股权公司和外国证券投资机构需要重新审视其投资架构并重新评估回报 围绕税收协定的税务诉讼可能增加并影响税务保险市场 [13] - 判决的关键要点包括税收居民证书效力的削弱、一般反避税规则的应用 以及印度税收协定法理演进中的一个关键里程碑 [14] 案件背景与交易详情 - 老虎环球在Flipkart早期通过其毛里求斯实体（Tiger Global International II, III, and IV Holdings）进行投资 这些实体在2011年至2015年间向Flipkart的新加坡控股公司投资 [17] - 2018年 沃尔玛以约160亿美元收购Flipkart约77%的股份 老虎环球出售部分股权 其毛里求斯实体共获得约16亿美元收益 [19] - 印度税务部门认为毛里求斯实体仅为通道 实际控制在美国 该架构仅为规避印度税收而设立 因此拒绝其免税申请 [20] 毛里求斯对印度投资的历史地位 - 毛里求斯曾是印度最大的外国直接投资来源地 约占总投资流入的25% [16] - 根据印度工商产业内部贸易促进司数据 从2000年4月至2024年9月 通过毛里求斯进行的投资总额超过1770亿美元 其中2024-25财年上半年为53.4亿美元 [16]

大会概况 - 2025·青岛创投风投大会将于9月26日在青岛国际会议中心举办 [2] - 大会由青岛市人民政府主办，青岛市委金融办、青岛市财政局承办 [2] - 大会主题为“科技赋能·开放共融：金融新业态与新趋势” [2] 大会定位与目标 - 大会将从“创投风投盛会”转型为“金融行业盛会” [2] - 目标是为推动青岛创投风投中心建设发展注入新动能 [2] - 大会设置实地走访产业一线、优质项目精准路演、重点项目集中签约等环节 [3] 行业趋势与机遇 - 中国创投风投行业正从消费互联网和商业模式创新主导，向以“硬科技”为核心的新范式转变 [2] - 2025年全球风险投资总额预计将接近4400亿美元，相比2024年实现53%的显著增长 [2] - 生成式人工智能成为最具吸引力的投资领域 [2] - 中国创投行业面临双重机遇：中美科技竞争导致的供应链重构为国产替代创造市场空间；中资企业加速出海布局寻求新增长点 [2] 大会核心议题 - 探讨如何通过科技为金融发展持续赋能 [3] - 探讨如何在开放共融进程中有效应对金融市场波动与外部冲击 [3] - 探讨如何在金融新业态与新趋势下构建适配的监管体系 [3] 与会嘉宾与议程 - 大会邀请国家部委、金融监管部门领导进行主旨演讲，确保政策解读的权威性和前瞻性 [3] - 邀请国内外知名金融机构、创投风投头部机构、重点险资代表等百余位行业专家、学者、企业家与投资机构代表 [3] - 实现银行、证券、保险、基金、创投等金融业态的全覆盖 [3] - 重点高校、知名智库的学者专家参与，为大会讨论提供理论支撑和学术深度 [3]

IPO市场回暖 - 2025年上半年中企IPO数量同比上升，VC/PE支持的中企IPO总量及平均发行回报倍数均持续回暖 [3] - 2025年上半年VC/PE支持的中企IPO共73家，背后涉及346家机构，有被投企业IPO的机构数同比上升36.2% [5] - 2025年上半年收获3个及以上中企上市的机构共16家 [5] VC/PE机构IPO表现 - VC/PE机构持有2025年上半年新增IPO企业的账面股份总价值（按发行价计）为1058.83亿元，同比上升65.6% [5] - 按6月30日收盘价计算，所持上市企业股份的账面价值超30亿元的有15家VC/PE机构，合计超825.58亿元 [5] - 中金资本以6家被投企业上市数量位居榜首，红杉中国、华金资本、君联资本各有5家被投企业上市 [6][7][8][9] VC/PE支持的IPO总量及渗透率 - 2025年上半年VC/PE支持的中企IPO总量同比上升35.2%、环比下降2.7% [13] - VC/PE支持的IPO中企融资总额约合人民币565.49亿元，总规模同比上升51.7%、环比上升67.2% [13] - 2025年上半年中企上市市场VC/PE渗透率为67.0%，A股的VC/PE渗透率为82.4%，境外市场VC/PE渗透率为53.4% [17] IPO账面回报 - 2025年上半年VC/PE支持IPO中企发行时平均账面回报倍数为3.74倍 [20] - A股发行时平均账面回报水平为3.41倍，境外市场发行时平均账面回报水平为4.07倍 [20] 市场展望 - 2025年开年以来中企IPO市场多层面释放回暖信号，IPO批文发放节奏出现提速迹象 [23] - 科创板有望恢复第五套标准适用、支持优质未盈利科技企业发行上市 [23] - 中企赴港上市热潮持续升温，但IPO数量在短中期内预计将不会恢复至2021年左右的高峰 [23]

市场整体表现 - 2025年第一季度中国股权投资市场新募基金数量及规模同比降幅收窄至2.9%，较2024年全年降幅（43.0%、20.8%）显著改善，显现止跌回稳态势 [1][2] - 投资案例数同比回升12.2%，但披露投资金额同比下降27.9%，若剔除极值案例影响估算总投资规模约1800亿元人民币，同比降幅收窄至8% [4] 募资端分析 - 人民币基金主导市场，新募集988只（占比99.6%），规模3426.16亿元人民币（占比98.7%），规模同比上升1.7%，占比同比增加4.4个百分点 [2] - 外币基金持续低迷，仅4只完成募集（同比-71.4%），规模44.68亿元人民币（同比-77.9%） [2] - 创业投资基金数量占比超65%（657只），规模1117.20亿元人民币（同比+2.6%），成长基金募资规模居首达1884.70亿元人民币（同比+42.4%） [3] - 地域分布：浙江新募基金数量最多（204只），北京募资规模最高（623.00亿元人民币，同比+6.2%） [3] 投资端分析 - 硬科技领域为重点投资方向，半导体及电子设备行业案例数（514起，同比+12.5%）和金额（434.76亿元人民币，同比+37.0%）均居首 [4] - IT行业和生物技术/医疗健康行业分列二、三位，机械制造和清洁技术领域投资金额同比增幅显著（+85.2%、+97.2%） [4] - 江苏、上海、浙江、深圳、北京为投资集中地，江苏案例数最多，浙江金额增幅显著 [4] 政策支持 - 《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》提出差异化管理和降低返投比例等措施，引导长期资本作用 [5] - 《关于调整保险资金权益类资产监管比例的通知》推动险资参与股权投资 [5]

行业现状 - VC/PE圈内卷现象严重，募、投、管、退各环节竞争激烈，影响行业健康发展[4] - 从业人员普遍反映工作压力大，"压得人都快喘不过气儿了快"[4] 卷投资轮次 - 投资轮次界限模糊，出现A+++甚至A+++++轮等非标准轮次[5] - PE机构向早期项目延伸，VC机构向天使轮/种子轮布局，导致早期项目估值水涨船高[5] - 2024年7月数据显示A轮融资234起占比超40%，VC阶段交易数量占比近80%[5] - 种子轮项目出现数千万融资案例，机构面临更大项目筛选压力[5] 卷募资 - 基金规模竞争加剧但新成立基金数量降至近十年谷底[7][8] - 机构需满足地方政府返投要求，导致投资受限和项目质量下降[8] - 行业分化明显，头部机构轻松募资而中小机构面临困境[8] 卷岗位职责 - 机构精简人员导致一人多职现象普遍[9] - 从业者每周工作超60小时成常态，需具备更广泛知识和技能[9] - 工作压力导致人员流失，留存者面临工作平衡难题[9] 卷退出 - 优质项目和退出渠道稀缺，机构被迫折价出售或强制回购[10] - 国内私募股权基金退出金额仅占出资金额31.8%，远低于美国148.7%[10] - 司法程序回购案件平均执行回款率仅6%，100%回款案件仅占4.62%[10] 行业建议 - 投资机构应回归理性，根据自身优势选择合适投资阶段[12] - 提升专业能力和品牌影响力以吸引多元化资金来源[12] - 合理分配工作职责避免效率低下和人员流失[12] - 探索多元化退出渠道降低对单一方式的依赖[13]

行业现状与趋势 - 中国股权投资行业进入调整期，2024年前三季度基金管理人减少751家至1.2万家，新登记80家同时注销800家，新备案基金3000多只但取消备案超1800家 [5] - 行业从高速增长转向高质量发展阶段，洗牌现象明显 [7] - 人民币基金占比从20年前的20%升至2024年前三季度的98.5%，深刻改变创投生态 [13] - 市场资金加速集中化，TOP200案例占全市场投资金额超60%，头部机构投资案例数占比约40%但比例微降 [18][21] 募资与投资数据 - 2024年前三季度VC/PE总募资规模近1万亿元同比下降26%，新募集基金2777只数量下降50% [7] - 国资背景LP出资占比达81.2%，国资管理人新募人民币基金占比70% [10] - 人民币基金占绝对主导地位，但行业希望外资占比维持在20%-30% [13] - 投资端出手4000亿元同比下降28%，投资企业5000多家 [13] - 硬科技领域（IT/半导体/机械制造/生物医药）投资金额占比达64.9% [15] 地域分布特点 - 长三角地区投资占比从十年前的27.1%升至2024年前三季度的49.8%，占据全国半壁江山 [16] - 大湾区投资占比16.8%，京津冀占比下降，三大创投聚集区格局形成 [18] - 政府基金成为重要出资方，头部机构与地方国资基金合作竞争加剧 [21] 退出市场挑战 - 2024年前三季度退出案例2856笔同比下降60%，IPO数量723个同比下降51.3% [21] - VC/PE支持的IPO涉及机构440家同比下降50%，持股账面价值1193.65亿元同比下降60% [23] - IPO退出案例占比从54%降至25%，行业面临流动性挑战 [26] - 处于退出期和延长期的基金规模近20万亿元，S交易需求倍增 [29] 未来投资方向 - 人工智能赛道爆发式增长，成为2024年最火投资领域 [28] - 存量资产交易空间大，非IPO类退出占比从50%增至75%（美国为95%） [29] - 全球产业链重组带来出海机遇，但重仓中国仍是共识 [29]