公募基金动态 - 首批新能源主题基金2025年四季报显示，投资主线从传统锂电向前沿科技延伸，智能驾驶、人工智能（AI）、可控核聚变等成为重点布局方向，且基金经理普遍高仓位运作，显示出对2026年新能源板块结构性行情的信心 [1] - 2026年开年以来公募基金发行市场持续升温，呈现量速齐升、热点聚焦特征，多只新品提前结束募集，部分产品实现“一日售罄”，发行节奏明显加快 [1] 私募与咨询机构监管 - 截至1月15日，2026年以来证券监督管理部门已对逾10家私募的违规行为进行行政处罚，涉及资金池、不务正业、承诺最低收益、挪用基金资产等问题 [1] - 2026年开年以来，已有北京天相财富管理顾问有限公司、慧研智投科技有限公司、深圳市珞珈投资咨询有限公司3家证券投资咨询机构被地方证监局处罚，被责令改正并暂停新增客户；截至2025年底，国内76家证券投资咨询机构中已有17家被采取暂停新增客户的监管措施 [2] 银行业与货币政策 - 近期部分中小银行上调存款利率或发行利率较高产品，上调幅度最高达20个基点，此举被视为阶段性、精准化的揽储策略 [2] - 中国人民银行决定自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [3][4] 债券与外汇市场 - 市场观点认为2026年债市将呈现“低利率、高波动”特征，双向波动加剧，投资需聚焦波段机会与风险控制 [4] - 10年期日本国债收益率升至2.215%，创1999年2月以来新高 [13] - 离岸人民币盘中逼近6.96、再创20个月新高后转跌 [14] 港股与再融资市场 - 2026年开年以来港股再融资活跃，截至1月18日已有近30家港股上市公司实施再融资，募资总额超过260亿港元，相比2025年同期22家公司募资10.71亿港元，募资总额放大近26倍 [4] 保险资金动向 - 在低利率市场环境下，不少险资机构正积极谋划2026年权益资产配置策略，计划加大权益资产配置力度，以权益投资为业绩“进攻之矛” [5] 半导体存储行业 - 摩根士丹利研究报告指出，传统存储芯片供需缺口持续扩大，2025年二季度至2026年行业将迎来新一波超级周期；预计2026年一季度DDR4价格涨幅可能达50%，NOR Flash报价预计上涨20%-30% [5] 私募股权（S基金）市场 - 人形机器人、商业航天等赛道热门公司老股转让带火S交易市场，与会人士预计2025年中国S交易规模有望再创新高；2025年前三季度中国私募股权二级市场交易总笔数为867笔，同比增长234%，交易总规模约923亿元，同比增长182% [3] 商业航天产业 - 市场观点认为，考虑到国内商业航天产业趋势刚迎来向上拐点，2026年伊始板块大涨后的回调多为阶段性调整，行情就此结束的概率较小 [6] 汽车行业 - 保时捷2025年全球销量约27.9万辆，同比下滑10%，为自2009年全球金融危机以来的最大跌幅；其中中国市场销量约4.2万辆，同比下滑26%，较2021年高点跌去近60% [6][7] 消费与食品行业 - 西贝董事长贾国龙回应称，公司选用的冷冻有机无农残西蓝花价格比市面普通西蓝花高80%至120%，并强调西贝的高周转率保证了有机西蓝花在两个月内使用完毕 [7] 公司重大事件 - 容百科技因披露涉嫌误导性陈述的日常经营重大合同公告被证监会立案调查；公司回复问询函称协议未约定采购金额，“1200亿元合同总金额”是公司估算得出，最终实际销售规模具有不确定性；为满足合同履约需求，预计未来三年资本性支出约为87亿元 [8][9] - 包钢股份公告其控股子公司下属板材厂发生爆炸事故，造成2人死亡、8人失联、84人受伤在院治疗 [9] - 深交所公告，南华期货股份调入港股通标的证券名单，自2026年1月19日起生效 [10] - 深交所公告，*ST立方因公共传媒出现可能对公司股票交易价格产生较大影响的信息，于2026年1月19日开市起停牌 [11][12] 美股与全球市场 - 美股三大股指期货低开，纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%，标普500指数期货跌0.71%，道指期货跌0.55% [14] - 市场降息预期受打击，三大美股指全周齐跌；十年期美债收益率创四个月新高；美元指数逼近逾六周高位；盘中黄金跌近2%、期银跌超6% [14] - 比特币盘中跌超1%后重上9.5万美元，一周涨近6%；原油盘中一度反弹近2%，全周仍连涨四周 [14]

中国私募股权二级市场（S交易）市场概况与增长动力 - 人形机器人、商业航天等热门赛道公司老股转让带火了S交易市场 [1] - 重启未盈利企业上市提振了一级股权投资人信心，并传导至S交易市场，含热门公司量较大的S份额被追捧，交易活跃度上升 [1] - 2025年中国S交易规模有望再创新高，2025年前三季度，中国私募股权二级市场交易总笔数为867笔，同比增长234%，交易总规模约923亿元人民币，同比增长182% [1] 中国S基金买方格局演变 - 人民币S交易市场买方已出现三个纵队：第一纵队为市场化母基金团队组建的S基金，具有“精品店”特征；第二纵队为金融机构背景的买方，在参与大体量份额转让中具有优势；第三纵队是正在崛起的地方国资平台，自2024年起活跃发展 [3] - 据不完全统计，包括北京、上海、江苏、广东在内的18个省市已对外推出各自国有背景的S基金 [3] - 2025年，全国多个地方政府官宣了“首只”S基金，且几乎全部由地方国资自主管理 [3] - 2025年新设S基金数量达42只，创下新高，国有企业LP在出资规模上占所有LP出资总量的50.2% [4] - 2025年3月，中国银河投资联合重庆产业引导基金发起西部地区首只S母基金“渝创银河接力基金”，该基金采用多元策略，半年内投放2.9亿元人民币 [4] S交易市场创新模式与投资特征 - S交易市场催生了更为灵活和创新的交易模式，例如“S-S交易”（二手份额转卖给三手投资人）以及尾盘资产打包整理出售 [7] - S基金的投资期一般在基金首关后，大部分项目在收获期后期，成为财务投资人最佳配置品种之一 [8] - 国内S交易大多折价，参照全球统计，85%交易规模采用折价接转，投资当年即可实现15%—20%账面浮盈 [8] 中国S市场增长动力与潜在空间 - 中国S交易市场增长动力源于五方面：政策明确支持S基金发展；IPO进程加快与热门赛道明星项目上市带动优质S份额交易活跃；资本市场回暖推动估值回升；并购重组市场活跃度提升，为底层项目提供多元退出路径；LP回报预期趋于理性 [10] - S交易为错过了早期投资窗口的机构提供了通过购买S份额来“上车”明星项目的高效且风险相对可控的投资策略，是在项目上市前夕获取稀缺额度的独特渠道 [10] - 参照海外S交易占股权投资市场1%至2%的比例，中国S基金规模还有不小的市场空间 [10] - 随着IPO常态化受理以及进程加快，S交易成交难度有所加大，更考验买方快速定价与应变能力 [11]

中国S交易市场概览 - 文章核心观点：在一级市场存量资产累积、传统退出渠道承压的背景下，S交易正从边缘工具走向创投体系的关键一环，市场呈现出“快增长、慢成熟”的特征，成为一种高度专业化、重资产配置、强调主动管理与长期协作的投资方式[5][7] - 中国S交易市场仍是一个新兴市场，虽然中国与美国股权存量规模相近（均为约16万亿），但在交易量和活跃度上仍有很大发展空间[9][10] - 市场发展迅速，自2023年开始呈现产品化特征，参与者日益多元化，包括专业S投资者、金融机构、券商和国资主体等[10] - 市场发展有三重驱动力：存量资产与退出渠道存在巨大剪刀差（IPO年发行量约5000亿人民币，远不能解决存量问题）、基础设施（如股交所）建设提速、以及投资者风险收益偏好变化，S基金能在流动性、安全性和收益性上提供相对平衡的选择[11] - S交易策略面临三大难点：需要极强的资源获取能力、高效的决策流程体制以及强大的交易能力（包括资产价值识别、多样化交易方案制定和估值定价）[11] 国资机构参与S交易 - 国资机构正成为S交易的重要参与方，但国资份额转让难度较高，核心障碍集中在定价机制失灵、评估无法折价、多头决策难以统一[13] - 首单国资份额转让案例从2023年首次沟通到2025年初完成交割，耗时一年以上，交易成本极高，导致大量市场化买方对国资份额望而却步[13][14] - 趋势正在逐步改善，随着相关管理办法推出、评估方式完善及价格调整机制出现，国资份额转让的可操作性在提升，例如近期有单笔规模3-4亿元的挂牌型案例在推进[14] - 国资份额流动是必然趋势，但每一家国资的难点不同，需要一个长期、渐进的攻坚过程[14] - 部分国资机构正积极转型并建立系统性能力，例如建发新兴投资（管理规模约300亿元）从“具备直投能力的LP”转型为“创投产业链的运营服务商”，通过多种手段系统化运营基金份额和存量资产[15] - 建发新兴投资通过极早建立“主动回款机制”（公司成立第二年即设定DPI回款要求），并利用接续基金、份额转让等方式，近年来保持每年几十亿左右的稳定回款[16] - S交易不是临期行为，而是至少提前三年的系统性准备，包括资产计提、公允价值调整等，为未来交易预留空间[16] - 批量S交易的前提是“卖方与买方同时ready”，考验管理人的决策效率、组织共识与谈判能力，优质资产往往需要“分段持有、组合成交”[16] - 地方国资产业投资平台（如杭州产投集团，管理基金组建规模超1500亿元）已意识到S交易的必要性，但大部分基金尚未进入集中退出期，实操中仍以按约延期和自然退出为主，S基金尚未成为迫切工具[17] - 国资平台在顶层设计、估值定价、责任机制等层面的实操难度显著高于市场化机构，目前仍处于鼓励参与而非强制阶段[17] - 国资参与S交易需区分资金属性与监管要求，以保值增值为目的的资金与以产业发展为目的的引导资金，其可交易性不同[18] - 国资S交易面临市场、决策、定价、程序、追责及合规等多重因素制约，需要逐步推动明确的机制和制度建设[19] - 从买方角度看，可成交的国资份额资产多集中或主要包含已上市或确定性较强的项目，定价市场化，与供需关系、市场情况密切相关[19] 保险资金参与S交易 - 保险资金是S市场中重要的参与方，但其核心挑战在于如何让保险资金的属性、监管要求与高度非标、节奏分散、资产复杂的S交易相匹配[21][22] - 险资正寻求从“被动配置”向“主动赋能”跃迁，例如国寿旗下保险私募基金管理人国寿金石（在管规模超600亿元）正推动发起主动管理的国寿S策略基金，以覆盖更广泛的市场交易机会[22] - 该策略对LP份额转让、复杂接续重组、资产包交易等多元模式保持开放，以基金化方式分散流动性、收益与风险约束，更好地适配险资配置需求[22] - 在合作模式上，险资选择与不同类型的专业S管理人和GP建立协同关系，在份额类交易上参与机会型配置，在核心资产层面共同设计接续或重组方案[23] - 越来越多优质GP因基金到期、LP结构调整等现实约束，主动释放优质资产，这为险资提供了以合理价格参与高质量S交易的窗口[23] 市场化机构的S交易策略与实践 - 市场化机构强调S交易应从“捡漏思维”转向“分段风险/收益匹配”，未来大的S市场将来自那些“没有极端困境、但资产足够优质”的基金中段交易[25] - S交易的核心是寻找“好的资产+合理的卖方理由”同时出现的机会，本质是“周期性 + 概率性”的交易窗口[26] - S基金管理人需具备三项核心能力：深度的资产认知能力（行业深度研究比“折价”更重要）、交易结构设计能力（接续、组合包、回购安排等）、以及周期把握能力[27] - 全球老牌S基金科勒资本擅长复杂交易和逆周期投资，其中国本地管理人第一期人民币基金投资接近尾声，正在筹备第二期[27][28] - 科勒资本认为中国S市场未来规模巨大，并特别强调三种适合中国市场的S场景：基金到期的尾盘资产、GP想重组LP构成及优化DPI的主动交易、以及复杂资产包的价值拆分与再平衡[28] - 未来3–5年，中国S市场最具潜力的环节将从“份额转让”走向“资产重组”、“接续基金”、“结构化交易”[28] - 部分机构已积累大量实践经验，例如盛世投资自2011年起累计完成50余笔S交易，策略已从单一份额转让演进至份额接转、接续重组、资产包、结构化S交易、要约收购等多种创新交易方式[29] - S管理人的核心能力在于持续理解并匹配GP在不同周期下的真实需求变化，以及LP将S基金视为资产配置工具后的需求演化[29] - S交易成功落地取决于“愿力大于努力”，交易各方必须在战略层面下定决心并将其设为唯一优先事项，一笔交易往往耗时半年至一年[30] - 倡导“全生命周期主动资产管理”，以产品策略为管理对象，根据市场变化提前买入或卖出，越早启动、越主动管理，交易空间越大[30] - 由GP主导的S基金成功率更高，因为GP对底层资产的掌控力和信息优势更强[31] - GP需要提前6–9个月准备好可供选择的资产包，并对潜在买方进行画像和分类，匹配其不同偏好[31] - S产品在设计时应明确目标，通过短期确定性资产与中长期成长资产的搭配，满足不同LP的诉求，并在1–2年内实现对本金的较高回收比例[31] - S基金虽然并非直投，但对AI等代际机会的参与需与自身能力和规模相匹配，应聚焦确定性和可验证路径，例如有团队选择算力体系中的“连接层”（如通信与光模块中的关键芯片节点）通过S方式收购老股进行布局[32] - S基金与产业资本的合作空间巨大，S管理人能在更广的资产池中筛选项目，根据产业方战略需求共同寻找具备协同价值的标的[32]

行业核心观点 - 股权投资行业正在进入“以退为进”的阶段 退出路径开始反向影响投资节奏 [1] - 行业整体过往人民币盲池基金的DPI表现并不理想 真正能做到连续三期、五年DPI接近1的管理人并不多 [1] - 这一现实正在倒逼投资逻辑发生变化 [1] 梧桐树资本的策略取向 - 公司在新周期中的策略取向逐渐清晰 以并购为主 S为辅 少量配置证券投资 [2] - 并购正在成为当前阶段最具可操作性的主流方向 [2] - S基金更多承担的是辅助工具的角色 [2] - 证券投资高度依赖机构自身基因与团队能力 并非所有机构都适合配置 [2] 对退出路径的观察 - 近年来无论是国资LP还是险资LP 对退出的关注度都在显著提升 [1] - 投资决策流程发生变化 差不多是先确定了一个退出方式和路径 才会反过来决定这个项目能不能投 [1] - 观察来源于管理母基金业务中翻阅过大量基金历史数据 [1] 并购市场的现状 - 不少机构已经建立了专门的并购团队 开始为产业方、地方政府或上市公司实控人提供资产收购、控股权交易等服务 [2] - 近年来国资收购上市公司控股权 并在此基础上进行资产重组和装入的案例明显增多 [2] - 这些构成了现实中的并购场景 [2] 梧桐树资本的背景与调整 - 公司成立于2013年 同时布局VC、并购与母基金业务 [1] - 设有覆盖硬科技、新能源、半导体等方向的独立投研团队 [1] - 早期以TMT投资尤其是互联网和ToB业务投资起家 2014年开始参与政府引导基金管理 2016年进一步搭建并购团队 服务产业方完成多起日韩半导体资产并购 [1] - 作为基金管理机构 在市场格局持续变化的背景下 根据环境变化不断调整自身策略 在并购、S基金与多策略配置之间探索更具适配性的投资路径 [2] - 调整策略的目的是持续为基金出资人创造可观回报 [2]

行业策略共识 - 在周期切换与市场重构的背景下，并购、S交易与多策略配置正重新成为机构布局的重要抓手 [1][11] - 股权投资市场进入结构性调整期，机构正在根据退出逻辑、资产结构和产业链需求的变化，重新组合投资工具箱并迭代方法论 [10][21] 国资平台策略调整 - 各类国资平台策略呈现共同变化：并购重要性提升，S交易角色更加多元，母基金与直投配置向更聚焦、更贴近产业需求方向调整 [2][12] - 苏州工业园区的园丰资本认为并购有望成为地方产业基金主战场，正联合产业方和社会资本围绕园区重点产业上下游进行系统性布局 [3][13] - 越秀产业基金母基金投资部持续在直投、S基金与FoF三类资产上布局，并观察到S交易发起方从LP侧转向GP侧主导、买方结构扩容、交易结构复杂化等趋势 [3][13] - 浙财创新认为短期内IPO不会“井喷”，并购将是大势所趋，团队以“陪伴式”方式与链主企业合作推动试点 [4][14] - 国资机构对S交易普遍持审慎态度，因价格机制等限制操作空间有限，园丰资本适度参与但非主导，浙财创新已布局认缴未实缴份额转让但暂不深度参与S份额交易 [3][4][13][14] 市场化机构并购策略 - 具备长期产业视角的市场化机构在策略组合中普遍以并购为重要抓手，以此推动产业升级、重塑企业价值 [4][14] - 鼎晖投资PE业务过去十余年累计完成并购交易规模超185亿美元，涉及百丽国际、万洲国际、SharkNinja等，围绕产业链重构、管理层迭代、平台式并购及业务分拆展开 [5][16] - 鼎晖投资创新与成长投资板块自2023年起已系统布局超10家具身智能与AI方向企业，包括智元机器人、新石器、Momenta、星动纪元等 [6][16] - 大钲资本采用“控股+运营提升”策略，在超九成已投项目中拥有董事会席位，并深度参与投后管理，其收购的德国儒拉玛特中国业务在收购后10个月内实现两位数增长 [6][17] - 大钲资本认为当前并购机会主要集中在行业整合和海外机会两个方向 [6][17] - 粤海基金自2023年加速转向产业并购，认为国资进行并购有三大优势：控股权强、推动企业迁址与产能落地更直接；标的成熟，对地方经济拉动快；帮助国企在新赛道快速切入 [7][17] S交易策略演进 - 一诺致远认为S投资核心在于底层资产的退出质量而非折扣大小，人民币S市场正走向专业化深度分工阶段 [8][19] - 一诺致远的S投资策略围绕三个方面：以退定投，注重底层资产质量；在IRR与DPI之间寻找均衡；行业聚焦于人工智能、高端制造、半导体、新能源及大健康 [8][19] - 中宏保险自2018年进入股权投资市场，已投资30余只子基金，存量规模超过40亿元 [9][20] - 中宏保险自2024年引入S策略，已完成4笔LP S份额投资，S交易在一年内已实现约20%的DPI回款，公司将持续增加S策略配置 [9][21]

公司投资策略 - 公司业务覆盖私募股权二级市场投资（S基金交易，包括LP份额交易、接续基金、基金重组、管理层分拆等）和直接股权投资（人工智能、高端制造、新能源、大健康等方向）[3] - 公司及其关联投资主体累计投资超过20只境内外知名私募股权基金[3] - 公司S投资策略核心是以退定投，重点不在于交易“折扣”大小，而在于底层资产的退出质量和未来回报[3] - 公司在IRR与DPI之间寻找均衡，作为股权投资配置，在确保投资本金安全的前提下，通过组合结构在DPI兑现与IRR增长之间实现稳健平衡[4] - 公司资金配置行业相对聚焦，主要投向人工智能、高端制造、半导体、新能源及大健康等行业[4] 行业趋势与观察 - 人民币S市场正走向专业化的深度分工阶段[3] - 人民币S市场出现多重结构性变化，一方面国资S加速入场，中国特色S基金生态逐步形成[4] - 国内S市场供需由未实缴份额转让需求、国企剥离非主业、银行保险资管新规、政府引导基金出售需求等因素共同塑造[4] - S市场专业化分工正在加速，未来将出现机构分别专注LP导向型交易（如份额交易）、GP导向型交易（如接续基金）、尾盘交易及不同规模交易[4] - 中国私募股权二级市场作为新生事物迎来重大发展机遇，并得到国家高度重视[5] - 私募股权二级市场有助于私募股权投资行业的价值发现和流动性实现，作用日益重要[6] - 随着投资端与供给端结构变化加速显现，人民币S市场的专业化深度与策略分层将持续推进[6] 宏观与市场背景 - 中国经济正经历动能转换、结构调整和转型升级，中国私募股权投资市场进入稳健发展和高质量发展阶段[5] - 人工智能、高端制造、新能源、大健康等产业在私募股权投资助力下焕发生机[5] - 金融需服务实体，承担国家发展使命，运行良好的私募股权投资行业对科技创新和经济发展有不可替代的作用[6] - S基金作为私募股权二级市场主要参与者，正从创新渐汇入主流，得到资本市场和社会公众广泛关注[6]

文章核心观点 - 在股权投资市场进入深度调整与重构的新周期下，并购、S交易与多策略配置正成为各类投资机构策略演进与布局的重要方向 [1][3] 国资平台策略调整 - 各类国资平台策略呈现共同变化：并购重要性提升，S交易角色更趋多元，母基金与直投配置向更聚焦、更贴近产业需求方向调整 [4][5] - 苏州工业园区的政策性投资平台园丰资本认为，并购有望成为地方产业基金主战场，助力区域留住好企业并巩固产业基础 [6] - 园丰资本指出S基金角色愈发重要，但由于国资在价格机制等方面存在限制，操作空间较市场化机构更为审慎，目前未将其作为主导方向 [6] - 越秀产业基金观察到S交易三大趋势：交易发起方从LP侧转向GP侧主导、买方结构显著扩容、交易结构复杂化 [6] - 越秀产业基金团队将持续在直投、S基金与母基金三类资产上布局 [6] - 浙江省财开集团下属的浙财创新认为并购将成为未来大势所趋，因短期内IPO不会再现“井喷”状态 [7] - 浙财创新在S交易方面，已布局认缴未实缴份额转让类交易，并重点关注资产包交易，从价值投资角度看待资产价值 [7] - 浙财创新明确表示当前不会深度参与S份额交易，因这类交易对国资属性基金仍有很大挑战 [7] 市场化机构强化并购 - 具备长期产业视角和跨周期能力的市场化机构，其策略组合呈现出以并购为重要抓手的共同取向 [8][9] - 鼎晖投资的PE业务中，并购长期占据重要位置，过去十余年累计交易规模超185亿美元，涉及百丽国际、万洲国际、SharkNinja等案例 [10] - 鼎晖投资的交易主要围绕产业链重构、管理层迭代、平台式并购及业务分拆等特殊机会展开 [10] - 鼎晖投资的创新与成长投资板块自2023年起已系统化布局具身智能与AI方向，投资包括智元机器人、新石器、Momenta、星动纪元等超10家企业 [10] - 大钲资本的重要投资策略是“控股+运营提升”，其在超九成的已投项目中拥有董事会席位，并在必要时深度参与投后管理 [11] - 大钲资本以收购德国儒拉玛特中国业务为例，通过供应链协同与运营提升，支持其在收购后10个月内实现两位数增长 [11] - 大钲资本认为当前并购机会主要集中在行业整合与海外机会两个方向 [11] - 广东粤海基金自2023年开始加速转向产业并购，以支撑粤海集团的战略重塑 [11] - 粤海基金指出国资进行并购有三大优势：控股权强、对推动企业迁址与产能落地更直接；标的更成熟，对地方经济拉动快；能帮助国企在新赛道快速切入 [11] - 并购对投资机构自身的正向作用包括：通过获取控股权深入挖掘企业内涵，实现全方位赋能；以及增强机构对行业及商业模式的理解，提升整体投资能力 [12] S交易与多策略协同发展 - 一诺致远认为，S投资的核心不在于“折扣”大小，而在于底层资产的退出质量，人民币S市场正走向专业化的深度分工阶段 [13][14] - 一诺致远的S投资策略围绕三个方面：以退定投，重点看底层资产质量；在IRR与DPI之间寻找均衡；行业相对聚焦于人工智能、高端制造、半导体、新能源及大健康等领域 [14] - 中宏保险自2018年以基金LP身份进入股权投资市场，已投资30余只子基金，存量规模超过40亿元 [15] - 中宏保险自2024年引入S策略以来，已完成4笔LP S份额投资，该策略在一年内已实现约20%的DPI回款 [15] - 中宏保险认为，随着国内S市场生态不断完善，保险资金与S策略的结合将迎来更大空间，S策略将在其股权投资体系中扮演越来越重要的角色，并将持续增加配置 [15] - 在新的市场周期下，股权投资的工具箱正在被重新组合，并购、S交易、直投与母基金各自承担起不同的功能 [15] - 未来的竞争将不再仅仅取决于资金规模，而在于机构能否在各自擅长的方向上形成稳定能力，并在更长的周期里持续兑现价值 [15]

公司业务与策略 - 越秀产业基金是越秀集团和越秀资本旗下深耕产业投资的核心平台，累计资产管理规模超过1500亿元 [3] - 公司业务布局为“一核两翼”，即以母基金投资为核心，同时布局股权直投与夹层投资 [3] - 公司在权益类投资领域坚持“DSG”多元投资策略，构筑投资生态圈 [3] - 公司自2020年开展第一笔S基金交易以来，累计投资规模约为50亿元，在市场化S交易领域处于相对领先位置 [3] - 公司团队将持续在直投、S基金与FOF三类资产上持续布局，期待与更多管理人建立深度合作关系 [4] S基金市场趋势观察 - S交易正从传统意义上的基金份额退出手段，转向市场化机构争夺优质资产的重要入口 [3] - 趋势一：交易发起方从LP侧转向由GP侧主导，由GP主动推动的交易显著增加，带来了LP份额和接续类资产，S交易由被动出清正加速转向主动管理阶段 [3] - 趋势二：买方结构显著扩容，除市场化机构外，险资、国资平台、券商与投行自有资金以及外资参与者都在加速进入，推动S基金成为“长期资本、耐心资本”重要的资产获取路径 [4] - 趋势三：交易结构复杂化，S基金交易已从早期的份额转让，演化为接续基金、资产包交易、单资产投资等多种形态，对资产判断与结构化设计能力提出了更高要求 [4]

文章核心观点 - 文章以静水湖创投为样本，描绘了一家成立七年、经历行业周期后仍稳健发展的早期人民币VC机构的真实写照，其特点是务实克制、策略灵活，并通过业绩和稳定的LP关系在市场中确立了自身生态位 [5] - 公司近期在一年内完成了总规模超过10亿元人民币的募资，其PSD策略的成功实践，被视为在“国资新常态”市场拐点下，机构通过高执行力和灵活策略实现自我证明的案例 [6][7][8] 募资情况与LP结构 - 公司在过去12个月内完成了总规模超过10亿元人民币的募资，包括新一期盲池基金、S基金和FOF [6][10] - 新一期盲池基金首关LP包括无锡市惠高新母基金、锡创投国联新创、宿城创投、源铄基金等，二关流程也即将完成 [6] - 募资过程中引入了元禾辰坤、厦门资本等市场化新LP [6] - 公司老LP的复投意愿较强，新一期基金中约三分之二的资金来自熟悉的LP，约三分之一来自新LP [11][15] - LP结构中，约30%为带有引导基金属性的资金，但因其历史合作信任度高且无前置返投硬性要求，对公司投资自由度干扰较小 [14][19] - 新LP多为成熟的投资人，如市场化母基金和成功的创业公司创始人，沟通直接透明，注重数据验证 [12][14] 投资策略与基金运营 - 公司专注投资于智慧能源、工业科技、算法技术等前沿赛道 [6] - 单支盲池基金规模控制在3-5亿元人民币之间，旨在投资8-10个项目，坚持自下而上、不All-in单一赛道的策略 [24][25] - 投资阶段以成长期早期轮次为主，70%以上为领投并拥有董事席位 [26] - 公司认为当前A、B轮投资挑战在于IPO周期拉长和对成功概率要求高，因此选择在共识度不高的赛道寻找机会 [26] - 公司不投医药、消费等自身不擅长的领域，对于教授创业但关联度不深的项目也持谨慎态度 [35] S基金与退出策略 - 公司设立S基金的核心原因是为了应对IPO进度推迟，通过项目股权转让和S交易实现现金回流，给LP信心 [7] - 公司与元禾辰坤合作完成了S交易，后续引入了厦门资本，交易价格不错，使首期基金的DPI实现了质的跨越 [7][29] - 该S交易模式类似科勒资本与金沙江创投的合作，但元禾辰坤进行了长达五六个月的全面尽职调查 [29] - 通过S交易、股权转让、经营性分红及后轮融资老股转让等多种方式，公司已为LP进行了六七个批次的分红 [29] - 更大规模的新一只S基金已在设立过程中，且保留了在审IPO项目的全部股权 [8] 对市场与周期的理解 - 公司创始人对周期有深刻感受，基于在新能源、航空领域跨国并购的经历，在2021年新能源过热时选择避开，转而投资电力需求侧的AI+算法公司 [33] - 公司认为当前储能领域已进入PE投资逻辑，而非早期VC窗口 [33] - 公司看到了控股型并购的机会，但认为VC机构缺乏进行长期、精细化投后整合的耐心和团队准备，因此对此持谨慎态度 [34] - 在AI投资上，公司更侧重于应用层面，青睐在具体产业场景中有深厚积累的创业者，而非仅关注算法背景 [37] - 公司以仓储物流机器人等非人形机器人项目为例，说明在具体场景中深耕、前期不追求宏大叙事的公司，同样能为早期投资者带来高回报 [38]

公司概况与市场定位 - 静水湖创投是一家成立于2017年、专注于智慧能源、工业科技、算法技术（人工智能）等前沿赛道的早期人民币风险投资机构 [1] - 公司经历了完整的市场周期，以务实克制、不温不火的风格，在行业中确立了稳定的生态位，拥有信任自己的有限合伙人基本盘 [1] - 公司在2025年市场环境下，一年内通过新一期盲池基金、S基金和母基金募集总规模超过10亿元人民币，其募资能力在当前市场环境下引人注目 [2] 募资情况与有限合伙人结构 - 新一期盲池基金的首轮关闭有限合伙人包括无锡市惠高新母基金、锡创投国联新创、宿城创投、源铄资本等新老投资人，第二轮关闭也即将完成 [1] - 新进入的有限合伙人包括元禾辰坤、厦门资本等市场化资本 [2] - 整体募资结构中，约三分之二为复投的老有限合伙人，约三分之一为新有限合伙人 [5][9] - 老有限合伙人中，约30%为带有引导基金属性的资金，但因其合作历史较长且建立了信任，对公司的投资自由度干扰较小 [8][12] - 新有限合伙人包括市场化母基金以及以个人名义投资的成功创业公司原创始人，他们通常对风险投资有深入了解 [8][10] 投资策略与基金运营 - 公司坚持自下而上的投资逻辑，不投单一赛道或做产业基金，主要投资方向为智能化、AI驱动的工业科技和智慧能源应用 [19] - 单期盲池基金规模控制在3-5亿元人民币之间，旨在投资8-10个项目，坚持领投成长期早期轮次（A、B轮），其中70%以上为拥有董事席位的领投 [18][20] - 公司采用Primary（盲池基金）、Secondary（S基金）、Direct（母基金直投）相结合的策略，该策略是结合有限合伙人需求和市场环境自然形成的，并非最初规划 [2][21] - 公司不投医药、消费等自身不擅长的领域，对于教授创业但关联度不深的项目也持谨慎态度 [28] 退出策略与S基金实践 - 2024年，公司投资组合中多家拟上市公司因IPO政策收紧而进度推迟，公司转而通过项目股权转让和S交易实现部分退出，以改善现金流和有限合伙人回报 [3] - 公司与元禾辰坤合作设立S基金，后续引入厦门资本，成功完成了多笔股权转让和S交易，价格表现良好，显著提升了首期基金的已分配收益比率 [3][24] - S交易的完成涉及复杂的估值、资产安全性确权和项目方协调，是对普通合伙人专业能力的考验，国内S交易本质上是解决上一轮周期遗留问题并为下一轮周期做准备 [4] - 通过S交易和股权转让，公司在2024年进行了六七个批次的分红，有限合伙人反馈积极 [24] - 更大规模的新一只S基金已在设立过程中，且公司保留了在审IPO项目的全部股权 [4] 行业洞察与周期应对 - 投中信息首席执行官杨晓磊认为，市场正经历“拐点”，一种在“国资新常态”下的新平衡正在确立，过去几年扎根产业的机构将开始冒头 [2] - 公司创始管理合伙人张毅认为，对周期的感觉是其从并购经验中复用的关键能力，例如在2021-2023年新能源过热时选择避开，转而投资电力需求侧的AI+算法公司 [26] - 当前A轮、B轮投资面临挑战，主要因IPO周期拉长，以及机构对成功概率要求提高导致热门赛道估值被推高 [20] - 公司认为人形机器人是一个赛道，但更关注与具体场景紧密结合的机器人公司，这类公司虽前期故事不宏大，但成长路径清晰且早期投资回报率可观 [32] 有限合伙人关系管理 - 募资被视作一个互相选择的过程，新有限合伙人通常很有主见，沟通直接透明，核心是数据匹配 [6] - 公司与引导基金类有限合伙人建立了长期信任，通过帮助项目落地（如在无锡落地了六七个项目）和提供尽职调查等增值服务来深化合作 [8][13] - 公司谨慎选择合作地域，优先与已建立长期信任的地区合作，以保持投资策略的一贯性并避免精力分散 [15] - 在与元禾辰坤的合作中，双方将退出机制更标准化地写入有限合伙人协议，例如明确了在普通合伙人坚持不退时有限合伙人的介入条件，这属于专业范畴内的协商 [11]