投资评级与估值 - 报告给予吉比特（603444.SH）“买入”评级 [1][7] - 报告给出公司合理价值为 **452.24元/股**，基于2026年18倍市盈率（PE）估值 [3][7] - 当前股价为 **364.58元**，较合理价值有约24%的潜在上涨空间 [3] 核心观点与业绩表现 - **核心观点**：公司核心游戏表现稳健，新游推动业绩高增长，未来需关注储备产品上线进展 [1][7] - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入 **62.05亿元**，同比增长 **67.89%**；归母净利润 **17.94亿元**，同比增长 **89.82%** [7] - **2025年第四季度**：营业收入 **17.19亿元**，同比增长 **95.91%**；归母净利润 **5.8亿元**，同比增长 **101.63%** [7] - **现金流**：2025年经营活动现金流量净额 **27.96亿元**，同比增长 **123.9%** [7] - **递延收入**：截至2025年底，公司尚未摊销的充值及道具余额为 **7.67亿元**，较上年末增加 **2.89亿元**，有望稳定未来业绩 [7] 核心产品流水分析 - **《问道》手游**：2025年全年流水 **19.38亿元**，同比下降 **6.55%** [7] - **新游戏表现**： - 《杖剑传说（大陆版）》流水 **17.03亿元** [7] - 《问剑长生》流水 **8.24亿元** [7] - 《杖剑传说（海外版）》流水 **7.92亿元** [7] - 《道友来挖宝》流水 **6.03亿元** [7] - 新游戏的突出表现是推动公司2025年业绩增长的主要动力 [7] 产品储备与出海战略 - **自研产品出海**：《杖剑传说》、《问剑长生》计划于2026年上线欧美地区 [7] - **代理产品**：《九牧之野》预计上线中国港澳台地区；《失落城堡2》将于2026年上线国内市场 [7] - **出海潜力**：公司2025年已在日韩等海外市场取得突破，报告看好其出海潜力 [7] - **研发能力**：公司作为精品游戏研发商，具备独特的产品审美与“小步快跑”的研发验证体系 [7] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为 **68.33亿元**、**77.15亿元**、**82.25亿元**，同比增长 **10.1%**、**12.9%**、**6.6%** [2][7] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为 **18.10亿元**、**20.53亿元**、**21.99亿元**，同比增长 **0.9%**、**13.5%**、**7.1%** [2][7] - **每股收益（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为 **25.12元**、**28.50元**、**30.52元** [2] - **盈利能力指标**：预测毛利率维持在 **91%以上**，净资产收益率（ROE）维持在 **30%以上** [10] - **估值比率**：预测2026E市盈率（P/E）为 **14.5倍**，企业价值倍数（EV/EBITDA）为 **7.9倍** [2][10]