6 证券研究报告 点评报告 2025 年 10 月 17 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、产业综合组： 昨日台积电公布了三季度的业绩和四季度的业绩指引，台积电第三季度实现营 业收入 331 亿美元，略高于之前 318-330 亿美元指引的上限，同比增长 40.8%。 晶圆出货量折 12 英寸为 408.5 万片，同比增长 22.4%，第三季度毛利率为 59.5%， 也超出 55.5%-57.5%指引的上限。从三季度收入环比看，高性能计算收入环比持 平，手机、物联网和车用芯片环比都有约 20%的增长。公司给出的第四季度业绩 为收入 322-334 亿美元，按中值测算收入同比增长 22%，毛利率指引为 59%-61%， 按中值测算同比增加 1 百分点，全年资本支出从此前指引的 380-420 亿上修至 400-420 亿美元。公司在后续的分析师会议中表示，AI 需求比预期还要强劲。 因此从台积电的业绩看，半导体产业需求在全面加速增长，我们看好行业高景 气度的持续。 证书编号： S1080525070001 昨日仕佳光子，主要业务为光通信用光波导阵列元件等，发布了 2 ...

小游戏成为新增长点，《道友来挖宝》位列畅销榜前列《道友来挖宝》5 月正式上线，是基于《问道手 游》的玩法和素材开发的小游戏，游戏精准抓住了"问道"IP 近20 年运营中积累的大量流失用户，根据 微信畅销榜，《道友》6-7 月维持小游戏畅销榜前五，9 月19 日登顶小游戏畅销榜，进入10 月排名在5 名左右。雷霆游戏VP/CTO 生辉表示，《道友来挖宝》在买量上并没有太大投入，考虑到其高排名和较 低的营销费用，我们预计利润率水平较高，成为Q3 新的利润增长点。 公司产品储备充足，有望支撑长期增长 公司预计2025 年前三季度实现归母净利润10.32 至12.23 亿元，同比增长57%至86%；实现扣非归母净利 润10.30 至12.20 亿元，同比增长68%至99%。公司2025 年Q3 单季度归母净利润预计为3.87 至5.78 亿元 （中值4.83 亿元），同比增速区间为177%至286%（中值约246%）。Q3 单季度扣非归母净利润预计为 3.82 至5.72 亿元（中值4.77 亿元），同比增速区间为154%至280%（中值约217%）。业绩增长主要得益 于2025 年新上线的《杖剑传说》、《问剑长生》 ...

投资评级与目标 - 报告对吉比特维持“买入”投资评级 [1] - 目标股价为人民币565.66元 [1] 核心业绩表现 - 公司预计2025年前三季度实现归母净利润10.32至12.23亿元，同比增长57%至86% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润预计为3.87至5.78亿元，同比增速区间为177%至286%（中值约246%） [1] - 业绩增长主要得益于2025年新上线的《杖剑传说》、《问剑长生》及《道友来挖宝》贡献增量利润 [1] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利6.6元，本次拟派现金红利约4.7亿元 [1] 主要游戏产品表现 - 《杖剑传说》国内表现强劲，于2025年5月31日上线，上线一个月零两天即实现流水超4.24亿元 [2] - 《杖剑传说》海外版于7月15日上线港澳台及日本等地区，迅速登顶港澳台地区iOS畅销榜，8月份其海外收入环比增长超过70% [2] - 《道友来挖宝》于5月正式上线，6-7月维持小游戏畅销榜前五，9月19日登顶小游戏畅销榜 [3] - 《道友来挖宝》在买量上投入不大，预计利润率水平较高 [3] 产品储备与未来展望 - 公司代理的三国题材SLG手游《九牧之野》已于6-7月开展限量计费删档测试，目前正在调整优化 [4] - 《问剑长生》于7月开启半周年庆活动，9月推出新版本及玩法，预计于第四季度在中国港澳台及韩国地区上线 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为16.3亿元、18.2亿元和19.3亿元 [5] - 基于可比公司2025年平均市盈率28倍，考虑公司新品表现优异但后续产品存在不确定性，给予公司2025年25倍市盈率 [5] - 根据财务数据预测，公司2025年营业收入预计为61.09亿元，同比增长65.30% [11] - 2025年预计每股收益为22.56元，净资产收益率为29.18% [11]

每经头条（nbdtoutiao）——中科院博导带队，中国固态电池技术又有重大突破！ 2024年1至12月份，吉比特的营业收入构成为：游戏收入占比98.75%，其他收入占比0.76%，其他业务 占比0.49%。 截至发稿，吉比特市值为366亿元。 每经AI快讯，吉比特（SH 603444，收盘价：507.4元）10月14日晚间发布业绩预告，预计2025年前三季 度实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元~12.23亿元，与上年同期相比，将增加约3.74亿元~5.66 亿元，同比增加57%~86%。业绩变动主要原因是，2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润和归 属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均较2024前三季度同比增加，主要系：本年前三季度 《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》新上线， 《封神幻想世界》于2024年10月上线，相比上年同期贡献增量利润。 （记者 曾健辉） ...

格隆汇10月14日丨吉比特(603444.SH)公布，经财务部门初步测算，预计2025年前三季度实现归属于上 市公司股东的净利润10.32亿元到12.23亿元，同比增加57%到86%。预计2025年前三季度实现归属于上 市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.3亿元到12.2亿元，与上年同期相比，将增加41,659万元到 60,659万元，同比增加68%到99%。 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均较 2024前三季度同比增加，主要系：本年前三季度《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道 友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》新上线，《封神幻想世界》于2024年10月上线，相比上年同期贡献 增量利润。 ...

2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均较 2024前三季度同比增加，主要系：本年前三季度《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道 友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》新上线，《封神幻想世界》于2024年10月上线，相比上年同期贡献 增量利润。 格隆汇10月14日丨吉比特(603444.SH)公布，经财务部门初步测算，预计2025年前三季度实现归属于上 市公司股东的净利润10.32亿元到12.23亿元，同比增加57%到86%。预计2025年前三季度实现归属于上 市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.3亿元到12.2亿元，与上年同期相比，将增加41,659万元到 60,659万元，同比增加68%到99%。 ...

行业分析 * 2025年游戏行业月度规模未见显著提升，增速因去年同期高基数效应有所下降，表明行业整体大行情难以支撑[2] * 2025年新增投放游戏数量为历年最低，仅有4,000多款，而去年和前年分别为5,000款以上，市场以存量运营为主[3] * 上半年游戏素材投放总额下降超25%，iOS平台投放占比提升至66%，而去年66%在安卓平台，反映企业对产品信心增强，倾向于获取高价值用户[2][3] * 行业竞争格局改善带来新品投资回报率提升，有单品且质量较好的游戏公司有机会获得较好增长和利润率提升[3][4] 公司表现：吉比特 * 公司进入新一轮自研产品周期，2025年1月上线《问界》，6月上线《仗剑》，7月上线港澳台及日本地区，新品几乎上线即盈利，推广效果显著优于以往产品[2][5] * 《仗剑》iOS畅销榜排名稳定在20至30名之间，海外市场表现优异，在港澳台地区常居前十，证明公司产品质量和市场竞争力显著提升[2][5] * 小程序端产品《道友来挖宝》上线后迅速攀升至榜单前列，由于渠道未被问道系产品覆盖，自来量获客效率更高，初期利润率水平相对较高[2][5] 财务表现与展望 * 公司营业利润率从去年下半年的27%-28%提升至36%-37%左右，预计三季度将进入明显的利润释放周期[3][6] * 利润提升主要受益于费用投放前置确认和产品流水量进表，三季度仗剑上线后的流水量将完整成为当季营业利润[6] * 存量产品如问道、一念逍遥企稳，用户召回频次增加，因其具有较高利润率，将进一步推动公司利润率上升[3][7] * 预计三季度收入接近20亿，相较于二季度13亿有显著增长，整体利润提升尤其在三季度非常明显[3][9] * 未来营业利润率有望回升至45%-50%之间，相较目前的37%仍有约10个百分点的回升空间[3][10] 其他重要内容 * 公司研发费用率创近几个季度新低，销售费用率相对稳定，但每花一块钱销售费用产生的收入增量环比提升[4] * 公司自研自发渠道使净表收入扣除部分渠道后更为显著[8]

行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [1] 核心观点 - 云计算和游戏仍是投资主线 重点关注视频团播创新 [1] - 阿里云栖大会指引未来方向 继续看好全球互联网云计算AI+自研芯片下的价值重估 [2] - 游戏基本面无忧 有中期业绩有长期叙事 仍是TMT最强主线之一 [2] - 长视频领域广电21条确立政策底 关注综艺团播创新 [2] 云计算领域 - 阿里宣布积极推进3800亿AI基础设施建设且将持续追加投入 [2] - 2032年全球数据中心的能耗规模将比2022GenAI元年提升10倍 [2] - 阿里云定位超级AI云是下一代计算机 预计全球可能仅存5-6个超级云计算平台 [2] - 通义千问模型全球下载超6亿次 构建强大生态壁垒 [2] - AI带动云收入加速正在兑现 并且预期继续上行 [2] - 推荐标的包括阿里巴巴（模型一梯队+云计算海量客户+自研芯片平头哥） 腾讯控股（云计算和AI应用场景、芯片模型等投资组合价值市场尚未定价） 关注低位的百度（百度云+昆仑芯提升估值+搜索和智驾场景） 金山云（背靠金山小米） [2] 游戏领域 - 游戏公司已实现连续4个季度收入加速 利润率为23Q2以来最好水平 [2] - 25Q3部分公司将继续景气上行 26年PE中枢15-20x（历史上10-40x） 并未高估 [2] - 游戏作为消费股估值应提升：大DAU、长青游戏降低波动 全球化 利润率提升（差异化竞争格局+内容面向应用商店渠道溢价力提升） 跨品类、年轻化 扩张第二曲线 [2] - 高确定性标的：腾讯控股（上涨只体现了游戏强劲 AI尚未定价） 巨人网络（《超自然行动》IP价值） 华通（SLG全球化） 恺英网络（传奇盒子贡献增量、年底AI应用布局多） 心动公司（Taptap游戏推广价值提升） 吉比特(道友来挖宝后储备九牧之野) [2] - 高赔率标的：哔哩哔哩（《三国：百将牌》定档10月测试 转盈估值有弹性） 神州泰岳 完美世界(异环付费测) 三七互娱（小游戏利润释放、低PE高分红） 贪玩（困境反转） 电魂网络等 [2] 长视频领域 - 广电21条确立政策底 解决国内剧集供给核心矛盾：内容题材及审查流程 有助于提升剧集项目周转和项目ROI [2] - 芒果超媒：《声鸣远扬2025》定档10月28日 监管周期 产品周期向上明确 运营商业务企稳 [2] - 长视频尝试新的互动式节目创意 《野蛮生长》由爱奇艺和抖音联合打造 主打24小时直播型团综 把"团播"从短视频直播生态搬到综艺舞台 将于26Q3上线 [2] 重点公司估值数据 - 腾讯控股：总市值53953亿人民币 预计25年收入7464亿（+13%） 26年8280亿（+11%） 25年PE 21倍 26年18倍 [4] - 网易：总市值6673亿人民币 预计25年收入1167亿（+11%） 26年1226亿（+5%） 25年PE 19倍 26年18倍 [4] - 泡泡玛特：总市值3266亿人民币 预计25年收入310亿（+138%） 26年424亿（+37%） 25年PE 32倍 26年23倍 [4] - 快手：总市值2987亿人民币 预计25年收入1439亿（+13%） 26年1584亿（+10%） 25年PE 15倍 26年13倍 [4] - 哔哩哔哩：总市值788亿人民币 预计25年收入300亿（+12%） 26年329亿（+10%） 26年PE 24倍 [4] - 芒果超媒：总市值662亿人民币 预计25年收入128亿（-9%） 26年138亿（+8%） 25年PE 47倍 26年35倍 [4] 其他重点关注领域 - 情绪消费类公司：网易云音乐、泡泡玛特、大麦娱乐、阅文集团等 [2]

行业表现与市场数据 - 游戏板块午盘略有震荡 游戏ETF（159869）现小幅微涨 星辉娱乐涨超15% 富春股份 奥飞娱乐 恺英网络 华立科技 天舟文化等跟涨 [1] - 2025年上半年游戏板块平均净利润同比增长118.64% 头部公司盈利韧性凸显 [1] - 1-8月累计发放游戏版号1119个 同比增长20.8% 8月版号发放数量创新高 进口版号持续发放 [2] - 7月中国游戏市场收入291亿元 同比增长4.7% 移动游戏市场实际销售收入214亿元 同比增长0.9% [2] 公司产品与业绩表现 - 恺英网络上半年信息服务收入6.57亿元 同比增长65% [1] - 完美世界《异环》预计Q4开启付费测试 [1] - 巨人网络《超自然行动组》8月畅销榜排名较7月提升显著 [1] - 吉比特《杖剑传说》8-9月国内畅销榜维持40名以内 中国港澳台稳居畅销榜前五 [1] - 小程序游戏《道友来挖宝》稳居微信小程序畅销榜前五 [1] - 点点互动《Kingshot》海外持续爬升 国内版本《奔奔王国》8月28日上线微信小程序 9月9日上线APP版本 [1] 行业驱动因素与投资机会 - 行业近期表现强势 受益于新品发布预期及行业回暖 [1] - 板块估值处于低位 新品 监管政策及AI应用驱动下具备向上修复可能 [2] - 游戏板块具备AI 内容 商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2]

暑期结束后，展望Q4和2026年，游戏行业增长动能充足。9月多款游戏保持强势表现，9月5日巨人网络《超自然行动组》逍遥时装「绣春逍 影」上线带动游戏进入iOS畅销榜Top12，在暑假结束后延续强势表现，9月12日新时装捉妖奇妙夜已开启预热；吉比特《杖剑传说》8月以来 仍维持在iOS畅销榜Top20—Top40，表现稳健；《问道》IP加持的小游戏《道友来挖宝》仍稳居微信小游戏畅销榜Top5 。暑期游戏流水驱动游 戏公司Q3业绩有望加速增长，新游强势表现或带动游戏公司业绩持续向上。 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体 表现，关注游戏ETF（159869）布局机会。 9月15日午盘，游戏板块延续早盘强劲态势，游戏ETF（159869）现领涨全市场ETF，狂飙涨4.18%。盘面上，板块情绪较强，游戏ETF （159869）持仓股全线飘红，星辉娱乐、完美世界涨停，三七互娱、巨人网络涨近7%，其余个股持续上扬。游戏ETF（159869）近5个交易日 获资金净流入，累计"吸金"达3.92亿元，备受资金青睐。 消息面上，TI2 ...