国元证券研报指出，吉比特25H1营收及利润表现亮眼，半年分红提振信心。主要由于25Q2《杖剑传说 （大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量以及去年同期多游戏处于上线初期，当期为亏损所致。 2025年上半年，公司陆续推出3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》、日式幻想题材放置MMORPG手 游《杖剑传说》，进一步丰富公司产品矩阵。《杖剑传说》于5.29上线中国大陆，7.15上线中国港澳台 及日本等地区，在大陆appstore游戏畅销榜平均排名18名，在中国港澳台AppStore游戏畅销榜最高排名 第1，截至6月底流水4.24亿元，海内外均表现出色。公司坚持"小步快跑"战略，核心产品长线稳定运 营，新品上线表现亮眼，有望贡献业绩增量，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈 利预测，维持"买入"评级。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 《杖剑传说》带动Q2业绩超预期 25Q2营收13.82亿元同比增长33.89% 归母净利润3.61亿元同比增长36.64% [1] - 长青游戏《问道手游》流水环比回升43%至6.3亿元 《问道》端游下滑幅度有限 [2] - 新游戏表现亮眼 《问剑长生》25H1总流水5.66亿元 《杖剑传说》25Q2国内流水4.24亿元 [2] - 游戏储备丰富 重点关注《九牧之野》和《问剑长生》海外版 [3] - 公司拟每10股派发现金红利66元 合计派发4.74亿元占半年度归母净利润73.46% [1] 财务表现 - 2025E营收60.15亿元同比增长62.8% 归母净利润16.14亿元同比增长70.9% [1][3] - 2026E营收63.77亿元同比增长6.0% 归母净利润18.36亿元同比增长13.7% [1][3] - 2027E营收66.29亿元同比增长4.0% 归母净利润19.86亿元同比增长8.2% [1][3] - ROE预计从2024A的20.9%提升至2025E的25.6% [1][8] - 毛利率保持在87.9%-89.9%的高水平 [8] 产品表现 - 《问道手游》25Q2流水6.3亿元同比基本持平 环比增长43% [2] - 《问剑长生》25H1在App Store游戏畅销榜平均排名第63名 最高至第14名 [2] - 《杖剑传说》中国大陆App Store畅销榜平均排名第18名 最高至第10名 [2] - 《杖剑传说》在中国港澳台地区畅销榜排名最高第1名 日本地区最高第17名 [2] 发展前景 - 持续推进《杖剑传说》全球化发行 [3] - 《问剑长生》预计25H2在中国港澳台、韩国等地区上线 [3] - 《九牧之野》iOS端预约时间为26年5月 有望拓展公司游戏品类 [3] - 游戏出海有望迎来持续突破 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，维持不变 [7] 核心财务表现 - 25Q2实现营收13.82亿元（同比+33.89%），归母净利润3.61亿元（同比+36.64%），扣非净利润3.73亿元（同比+41.00%）[2][4] - 25H1累计营收25.18亿元（同比+28.49%），归母净利润6.45亿元（同比+24.50%），扣非净利润6.48亿元（同比+40.02%）[4] - 当前股价382.90元，总股本7,204万股，每股净资产73.48元，近12月最高/最低价分别为422.00元/169.46元 [8] 产品表现 - 新游《杖剑传说（大陆版）》25Q2贡献流水4.24亿元，成为主要增量来源 [2][10] - 《问剑长生（大陆版）》25Q2流水2.03亿元（较Q1的3.63亿元有所回落）[10] - 长线产品《问道手游》25Q2流水6.30亿元（同比-0.2%，环比+42.9%），下滑趋势显著收窄 [10] - 自研小程序游戏《道友来挖宝》稳居小游戏畅销榜Top5 [10] - 未摊销充值及道具余额达5.67亿元（较24Q1的4.65亿元增长1.02亿元），后续业绩释放潜力大 [10] 运营与费用 - 25Q2毛利率提升至93.5%（同比+6.2pct，环比+2.6pct），主因自研游戏占比提升 [10] - 销售费用同比增加2.32亿元至4.76亿元，费用率同比+10.8pct至34.5%，系新游《杖剑传说》推广投入 [10] - 研发人员数量从24年末的919人优化至641人，管理费用及研发费用环比下降 [10] - 25Q2财务费用-0.2亿元，受益于利息收入及汇率波动收益 [10] 未来规划与预测 - 储备产品包括《问剑长生（海外版）》《九牧之野》（已获版号），计划25H2上线 [10] - 25H1分红比例达73.5%，拟10派66元（含税），现金分红4.74亿元 [10] - 预计2025/2026年归母净利润15.5亿/18.1亿，对应PE 17.8/15.3倍 [10] 市场表现 - 近12个月股价涨幅显著跑赢沪深300指数，最高涨幅达144% [9]

[Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 业绩亮眼，《杖剑传说》海内外表现优异 ——吉比特(603444) 2025 年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2025 年半年报。 点评： 25H1 营收及利润表现亮眼，半年分红提振信心 2025H1，公司实现营业收入 25.18 亿元，同比+28.49%；实现归母净利润 6.45 亿元，同比+24.50%；实现扣非归母净利润 6.48 亿元，同比+40.02%， 主要由于 25Q2《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量以及 去年同期多游戏处于上线初期，当期为亏损所致。分季度看，25Q2 公司实 现营收 13.82 亿元，同比+33.89%，实现归母净利润 3.61 亿元，同比 +36.64%，实现扣非后归母净利润 3.73 亿元，同比+41.00%。费用率，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 33.22%/8.19%/14.17%，同比+5.79/- 1.00/-5.79pct，上半年两款新游上线导致销售费用率上升。公司发布半年度 利润分配方案，向全体股东每 ...

公司业绩表现 - 2025年上半年实现净利润6.45亿元，同比增长24.5% [1][5] - 营业收入25.18亿元，同比增长28.49% [5] - 经营活动现金流量净额10.77亿元，同比大增81.18% [5] 分红策略 - 2025年上半年推出"每10股派发现金红利66元"方案，分红总额约4.74亿元，占净利润比例73.46% [1] - 上市以来累计分红超60亿元，远超IPO募资9.6亿元规模 [4] - 2021年"10股派160元"和2022年三季度"10股派140元"单次分红金额分别达11.5亿元和10.06亿元 [4] 现金储备与财务结构 - 截至2025年6月30日货币资金34.93亿元，分红后仍超30亿元 [4] - 资产负债率约32%，体现轻资产运营特征 [4] 产品与研发 - 2025年上半年推出两款自研新品《杖剑传说》《问剑长生》带动业绩增长 [4] - 《问道》端游运营19年，《问道手游》上线9年展现持久生命力 [5] - 研发资源集中于商业化成功、盈亏平衡及技术探索型三类项目 [5] 股东收益 - 董事长卢竑岩持股29.72%，2025年上半年分红获1.41亿元现金红利 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入25.18亿元，同比增加28.49% [1] - 归母净利润6.45亿元，同比增加24.50% [1] - 上市至今累计分红64.89亿元，是累计融资净额的7.21倍 [9] 产品表现 - 《一念逍遥》《问道手游》《问道》端游收入及利润同比微幅减少 [3] - 新游《问剑长生》和《杖剑传说》贡献增量收入及利润 [3] - 《问剑长生》累计注册用户突破300万，App Store畅销榜最高第14名 [5][6] - 《杖剑传说》国服iOS畅销榜最高Top 10，港澳台最高第1名，国区总流水4.24亿元（月流水或超4亿） [5][6] 产品创新与设计 - 《杖剑传说》创新点：在放置玩法基础上引入MMO社交玩法，非简单加法 [11] - 产品设计优先考虑制作人热爱，兼顾海外市场机会但非强制要求 [12][13] - 《杖剑传说》商业化表现超预期，初期数据优于《一念逍遥》 [15] 海外市场进展 - 《杖剑传说》已上线中国港澳台、日本地区，日本起量较慢但长期潜力待观察 [5][12] - 《问剑长生》计划2025年下半年在中国港澳台、韩国上线 [7] - 《杖剑传说》海外其他地区发行规划中 [7] 产品储备与战略 - 储备产品包括三国题材SLG《九牧之野》，上线时间未定 [7] - M95和M88项目处于早期阶段，预计至少3年后上线 [18] - 公司聚焦放置、MMO、SLG赛道，但以制作人热爱为导向 [19] 行业观点 - 游戏行业处于平稳状态，非景气周期回升 [20] - 竞争优势构建依赖对用户需求的深刻理解，非单纯玩法叠加 [20] - 文创行业特点为产品品质驱动行业规模，参与者始终有机会 [21] IP运营与小游戏 - 《道友来挖宝》面向《问道》IP流失用户，利润率预计不高但表现超预期 [16][17] - 《问道手游》上线9年累计注册用户超5,000万，持续提升IP价值 [6]

市场表现 - 沪深300及创业板指数近1年走势显示创业板指表现优于沪深300，具体涨幅未披露[1] - 昨日涨幅前五行业为美容护理(2.425%)、石油石化(2.357%)、电子(2.319%)、汽车(1.933%)、食品饮料(1.392%)[1] - 昨日跌幅前五行业为医药生物(-0.066%)、家用电器(0.122%)、房地产(0.159%)、环保(0.198%)、建筑装饰(0.201%)[2] 宏观经济 - 特朗普政府与多国达成贸易协定但多为框架性协议，实质内容有限，美英协定包含10%普征关税和行业出口配额[5][6] - 美越协定对越南出口商品征收20%关税，转口商品40%关税，而越南给予美国商品零关税准入[6] - 美日欧韩协定包含15%基础关税，并要求日本投资5500亿美元、欧盟投资6000亿美元并购买7500亿美元美国能源[7] - 行业关税可能成为特朗普政策新核心，钢铝铜关税2024年影响707亿美元，汽车及零部件等行业进口额超6600亿美元[8] 财政收支 - 7月全国一般公共预算收入20273亿元同比转正增长2.7%，税收收入同比增长5%[11][12] - 7月公共财政支出19466亿元同比增长3%，民生类支出显著增长，基建支出降幅收窄[13] - 政府性基金收入3682亿元同比增长9%，土地出让金收入同比回升7%[14] - 6-7月新增专项债发行1.1万亿，超长期特别国债发行5030亿元[15] 固定收益 - 转债市场风格可能切换至核心资产，经济稳定和通胀回升环境下核心资产与小盘股或共振上涨[18][30] - 2019-2025年核心资产与红利资产呈现跷跷板效应，2025年下半年可能转为共振上涨[26][27] 电力设备与新能源 - 2025年7月欧洲9国新能源车销量21.7万辆同比+41.6%，渗透率27.5%同比+7.4pcts[32] - 德国BEV销量4.9万辆同比+58%，英国因补贴政策过渡期BEV增速放缓至+9.1%[32][33] - 欧盟碳排放考核改为2025-2027年平均值，时间线延缓但趋势不变[34] 农林牧渔 - 生物股份非瘟疫苗研发加速，2025H1营收6.20亿元同比+1.28%，归母净利润0.60亿元同比-50.84%[36][37] - 禾丰股份2025H1饲料外销量210万吨同比+15.70%，生猪出栏84万头[41][42] - 圣农发展2025H1归母净利润9.10亿元同比+791.93%，主要因并表太阳谷产生投资收益5.4-5.5亿元[78] 计算机 - 税友股份2025H1营收9.22亿元同比+13.25%，AI产品收入占比提升至26.59%[46][48] - G端业务回暖，数据价值服务收入9102万元同比+17%[49] 传媒 - 吉比特2025H1营收25.18亿元同比+28.49%，新游《问剑长生》《杖剑传说》表现亮眼[51] - 公司拟每10股派发现金股利66元，股利支付率达73%[51] 医药 - 羚锐制药2025H1营收20.99亿元同比+10.14%，收购银谷制药拓展第二增长曲线[60][61] - 佐力药业2025H1归母净利润3.74亿元同比+26.16%，乌灵系列营收8.97亿元同比+7.23%[73][75] 化工 - 蓝晓科技2025H1归母净利润4.45亿元同比+10%，生命科学板块营收同比+12.43%[69][70] - 公司规划投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园[71]

游戏板块市场表现 - 20日早盘游戏板块震荡拉升，吉比特涨停10%，迅游科技涨超6%，完美世界、三七互娱、神州泰岳等逆势飘红 [1] - 吉比特收盘价421.19元，涨幅10%，成交额11.97亿元，总市值303.43亿元，市盈率(TTM)28.31 [2] 吉比特财务业绩 - 2025年上半年营业收入25.18亿元，同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元，同比增长24.50% [2] - 经营活动现金流量净额10.77亿元，同比增长81.18% [2] - 拟每10股派发现金红利66元，分红总额4.74亿元，占归母净利润73.46% [3] - 上市8年累计分红超60亿元，远超IPO募资9.6亿元规模 [3] 公司业务发展 - 主营业务为网络游戏研发及运营，代表作品包括《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》等 [6] - 拓展IP孵化业务和互联网出版服务业务，2019年起以网络文学为起点探索多载体IP运营 [6] 行业动态 - 科隆游戏展公布新作《黑神话：钟馗》，为中国民间传说题材的单机动作角色扮演游戏 [6] - 上半年国内游戏市场规模与用户数据创新高，行业需求稳固 [7] - 预计AI技术将赋能更多原生游戏出现，推动行业价值重估 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于《杖剑传说》等新游戏优异表现及盈利预测上调 [4][6] 核心观点 - **业绩增长强劲**：2025H1营业收入25.18亿元（同比+28.49%），归母净利润6.45亿元（同比+24.50%），扣非净利润6.48亿元（同比+40.02%） [1] - **新游贡献显著**：三款自研游戏上线，《杖剑传说》表现突出（中国大陆App Store畅销榜最高第10名），《问剑长生》联动IP提升热度（畅销榜平均第63名） [2] - **存量游戏运营优化**：《问道手游》通过9周年庆活动实现Q2收入环比增长（畅销榜最高第19名），但端游及《一念逍遥》收入同比下滑 [3] - **全球化布局加速**：《杖剑传说》境外上线后在中国港澳台畅销榜登顶，日本最高第17名；《问剑长生》计划2025H2在港澳台及韩国发行 [3][4] 财务预测 - **营收与利润上调**：预计2025-2027年营收分别为50.63/60.76/67.44亿元（同比+37.0%/20.0%/11.0%），归母净利润14.53/17.45/19.29亿元（同比+53.8%/20.1%/10.5%） [4] - **盈利能力提升**：2025E毛利率87.9%，净利率28.7%；ROE从2024A的19.3%升至2027E的31.4% [10] - **估值水平**：2025E PE 19x，2026E PE 15.8x，低于行业均值 [4][10] 产品动态 - **储备项目丰富**：代理SLG游戏《九牧之野》已获版号，自研产品《杖剑长生》《道友来挖宝》持续迭代 [2][4] - **境外收入结构优化**：2025H1境外收入2.01亿元（同比-21.01%），但《杖剑传说》上线后有望改善区域表现 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价565.66元人民币 [1] 核心业绩表现 - 25H1营收25.18亿元（同比+28.49%），归母净利6.45亿元（同比+24.50%），扣非净利6.48亿元（同比+40.02%） [1] - Q2单季度营收13.82亿元（同比+33.89%，环比+21.71%），归母净利3.61亿元（同比+36.64%，环比+27.55%） [1] - 拟每10股派发现金红利66元，分红总额4.74亿元，占归母净利润比例73.46% [1] 游戏业务亮点 境内表现 - 新游《杖剑传说》25年5月上线后Q2流水达4.24亿元 [2] - 《问剑长生（大陆版）》25Q1/Q2流水分别为3.63/2.03亿元 [2] - 《问道》手游25H1流水10.71亿元（同比-7.25%），但Q2环比增长42.9%至6.3亿元 [2] - 储备产品《九牧之野》（三国SLG手游）已进入测试阶段 [2] 境外表现 - 《杖剑传说》7月上线港澳台及日本地区，半月预估收入超1492万美元（约1.07亿元），港澳台AppStore畅销榜最高第1名 [3] - 25H1境外营收2.01亿元（同比-21.01%），主因老游戏收入下滑 [3] - 计划25H2在港澳台、韩国上线《问剑长生》海外版 [3] 财务指标 - 25H1毛利率92.31%（同比+4.10pct），主因外部分成减少 [4] - 销售费用率33.22%（同比+5.78pct），系新游发行投入增加 [4] - 研发费用率14.17%（同比-5.79pct），因研发人数减少 [4] 盈利预测调整 - 上调25-27年归母净利预测至16.3/18.2/19.3亿元（原值11.8/13.2/14.5亿元），上调幅度38%/38%/33% [5] - 上调依据：1）新游流水贡献超预期 2）外部分成减少提升毛利率 [5] - 基于25倍PE（原23倍）上调目标价至565.66元 [5] 估值数据 - 当前市值275.85亿元，52周股价区间173.60-419.47元 [8] - 25年预测PE16.97倍，PB4.55倍，股息率3.13% [11]