游戏行业更新：A 股厂商新游周期强劲，重视产品边际催 化 20250617 Q&A 今年 A 股游戏厂商的市场环境和监管政策有何变化？ 今年（2025 年），A 股游戏厂商迎来了一个较好的新产品周期窗口期。首先， 从监管方面来看，自 2024 年起，各地政府陆续出台了扶持政策，包括研发补 助和出海补贴等，这些政策从口头鼓励转向实际落地，代表着政策端的明显转 向。此外，版号发放节奏显著加快，国产版号月均发放数量从以前不到 90 款 提升至 120-130 款，进口版号也实现了月度稳定发放。这些变化表明短中期内 监管不会对板块情绪和产品周期产生负面影响，相反，各地扶持政策对板块投 资情绪有提振作用。 当前游戏行业的景气度如何？ 今年（2025 年）上半年国内游戏市场实际销售收入达到 857 亿元，同比增长 约 18%，其中移动游戏收入为 636 亿元，同比增长 20%。伽马数据发布的 4 月份数据显示，当月整个游戏市场同比增长超过 20%，手游端同比增长 看好 AI 技术在游戏行业的应用潜力，尽管市场初期反应钝化，但随着更 多 AI 助手产品落地，预计第三季度将带来进一步利好，建议关注游戏板 块发展。 推荐关注巨 ...

运营事故 - 《一念逍遥》因人为操作失误向全服玩家发放9.9万个"任意探宝自选箱"道具，价值约50万元 [3] - 异常道具对游戏经济系统和战力平衡造成严重破坏，项目组采取"点对点回档"方案并禁止部分角色在官方交易平台上架 [5] - 项目组补发20个"任意探宝自选箱"作为补偿，但未明确说明具体责任人 [5] - 此次事故属于较为极端的游戏运营事故，可能因游戏平衡被打破导致玩家流失 [9] 游戏表现 - 《一念逍遥》2024年境内营收5.96亿元，较2023年的10.36亿元减少42.49% [6][7] - 该游戏是吉比特"三大支柱"游戏中下滑最厉害的产品 [6] - 2025年一季度《一念逍遥》营收1.30亿元，同比下降22.94% [8] - 游戏累计注册用户超2700万 [5] 公司财务 - 吉比特2024年营业收入36.96亿元，同比下降11.69%，归母净利润9.45亿元，同比下降16.02% [7] - 公司已连续两年营收、净利润双降，但降幅较上一年收窄 [7] - 2025年一季度营业收入11.36亿元，同比增长22.47%，归母净利润2.83亿元，同比增长11.82% [7] - 新游戏《问剑长生》一季度营收3.63亿元 [8] 行业分析 - 国产网游有"三分研发、七分运营"之说，运营效果对游戏成功至关重要 [9] - 运营事故频发，包括腾讯《王者荣耀》的"test邮件事件"、库洛游戏《战双帕弥什》的"黑卡风波"等 [8] - 大型运营操作前应采取层级审核制度降低出错概率，事故后需及时应对 [9]

它是智能感知层核心器件，机器人、汽车电子等 下游需求翻倍增长；集采优化政策不断出台，部 分公司或出现明显的业绩预期修复——0602脱水 研报 2025/06/02 19:17 今日研报内容： 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、磁传感器：华创证券指出，磁传感器是智能感知层核心器件，受益于机器人、汽车电子等 市场发展，叠加新能源、工控、消费电子等领域需求复苏，多场景共振下市场有望持续成 长。当前海外龙头占据市场主要份额，国内厂商替代空间广阔。 2、医药制剂：华创证券指出，目前已进入到集采的第八个年头，院内化药仿制药大单品基本 集采殆尽，企业也都基本消化了大单品国采的冲击，然而从2023、2024年两年实际的业绩表 现来看，集采仍对部分企业的经营造成一定扰动。而目前集采面临优化，看好制剂板块业绩 与估值修复机会。 磁传感器通过磁电转换实现非接触式测量位移、角度、电流等物理量，在降低设备损耗的同 时，具备复杂环境耐受性及性价比优势。 按技术路径划分，2024年霍尔效应传感器以64%的市场份额占据主导地位，因成本优 势与稳定性被广泛应用于消费电子及工业等领域中；磁阻效应（AMR/G ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：磁传感器、医药制剂、煤炭、游戏 - **公司**：纳芯微、灿瑞科技、信立泰、华东医药、人福医药、恩华药业、晋控煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、华阳股份、山煤国际、新集能源、ST华通、三七互娱、吉比特、巨人网络、友谊时光、点触科技、完美世界、恺英网络、心动公司、神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 磁传感器行业 - **核心观点**：磁传感器作为智能感知层核心器件，受益多领域发展市场有望持续成长，海外龙头主导市场但国产厂商替代空间广阔 [1][3] - **论据**： - 技术与应用层面，磁传感器通过磁电转换实现非接触式测量，按技术路径霍尔效应传感器占主导，磁阻效应传感器加速渗透；按功能应用覆盖多场景，2023 - 2029年全球市场规模CAGR为4% [4][6] - 下游需求层面，机器人领域高精度磁传感器成关键组件；汽车电子领域单车用量随电动&智能化升级增长；新能源领域光伏逆变器带来TMR传感器替代机遇；工控领域库存周期与工业升级共振提升渗透率；消费电子领域政策与创新带动需求回暖 [7][9] - 市场格局层面，2023年全球前五大厂商合计市占率超70%，2022年中国磁传感器芯片国产化率仅25%，国产厂商如纳芯微积极布局追赶 [11][13] 医药制剂行业 - **核心观点**：集采虽仍有影响，但优化趋势明确，制剂板块业绩与估值有望修复，中长期仿制药业务将成现金流业务 [15] - **论据**： - **集采影响原因**：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后的价格治理有长尾效应；集采范围持续扩大 [16][18][19] - **短期业绩修复**：集采优化政策不断出台，部分公司如华东医药存量产品集采风险降低，管制精麻产品集采预期弱化，关注人福医药、恩华药业 [20][23] - **中长期业务转变**：集采本质是市场竞争，会达到市场平衡；院内需求刚性不受集采影响；仿制药价格回归合理水平后市场将回归增长通道，业务成现金流业务 [25][26][27] 煤炭行业 - **核心观点**：火电发电增速有望转正，动力煤价格有望反弹，板块估值有望提升 [28] - **论据**： - 需求端，迎峰度夏旺季火电需求改善，非电需求高位运行，2025年5月中旬总日均发电量同比增速+3.32%，火电日均电量降幅环比收窄 [28] - 供给端，低煤价下供给收缩，4月全国原煤产量同比增速收窄，新疆、内蒙日均产量环比大幅下降，煤炭进口量减少，支撑煤价底部 [28] - 库存端，近期港口库存在电厂补库需求好转下加速去化，旺季需求释放有望促成煤价反弹 [28] - 板块层面，煤价底部支撑提升稳定高股息确定性价值，关注不同类型投资标的 [29] 游戏行业 - **核心观点**：游戏市场规模增长，多家公司新品表现出色，储备产品丰富，上线有望带动公司成长 [30] - **论据**： - 市场规模，2025年4月中国游戏市场销售规模同比增长21.93%，自主研发游戏海外收入同比增长9.62% [30] - 新品表现，多家公司新品上线后流水、排名等表现突出，如ST华通《Kingshot》、三七互娱《英雄没有闪》等 [30][31] - 储备产品，各公司储备丰富，如三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》、完美世界《异环》等，上线有望带动公司成长 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 信立泰仿制药大单品硫酸氢氯吡格雷（泰嘉）集采后销售额变化情况，2018年中选，2019年扩围丢标后院内销售额从27亿下滑至9亿，2022 - 2023年仍下滑，2024年企稳 [16] - 华东医药2024年5款存量仿制药院内销售额合计58.07亿元，基于集采优化细则假设2025年内纳入国家集采风险或降低 [23]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 24年传媒行业业绩受AI技术创新研发投入和消费偏弱影响承压明显，25Q1在低基数下呈现恢复态势，随着后续消费恢复行业或进一步复苏，建议关注各细分领域龙头及高股息标的[1] 根据相关目录分别进行总结 传媒 - 24年传媒行业（中信）营收5499.5亿元同降0.7%，归母净利173.4亿元同降55.7%，剔除资产减值损失后归母净利338.6亿元同降41.6%；25Q1营收1342.5亿元同增4.5%，归母净利109.7亿元同增44.9%，剔除资产减值损失后归母净利123.6亿元同增41.6%[13] 游戏 - 板块整体情况：24年A股28家游戏上市公司营收946.6亿元同比增长7.8%，归母净利50.0亿元同比下滑51.0%，扣非归母净利50.2亿元同比下滑40.6%；25Q1营收268.3亿元同比增长21.0%，归母净利34.6亿元同比增长42.6%，扣非归母净利32.2亿元同比增长44.4%。24年中国游戏市场实际销售收入3257.8亿元同比增长7.53%，中国移动游戏市场实际销售收入2382.2亿元同比增长5.01%。24年国家新闻出版署下发游戏版号1416款，25年1 - 4月版号发放数量处于高位。24年中国自研游戏海外市场实际销售收入185.6亿美元同比增长13.39%[18][19][23][25] - 游戏板块各公司业绩增速区间：24年营收增速大于50%的有世纪华通，20% - 50%的有顺网科技、华立科技等；归母净利润增速大于50%的有神州泰岳、世纪华通等。25Q1营收增速大于50%的有完美世界、世纪华通等；归母净利润增速大于50%的有世纪华通、盛天网络[28][30][31] - 板块估值：25年PE估值方面，顺网科技、华立科技等估值在30 - 50X，浙数文化、宝通科技估值在25 - 30X，世纪华通估值在20 - 25X，其余在20X以下[33] 互联网 - 板块整体情况：24年A股24家互联网上市公司营收963.3亿元同比增长0.4%，归母净利21.2亿元同比下降47.7%，扣非归母净利21.3亿元同比增长15.0%；25Q1营收200.8亿元同比下滑24.7%，归母净利6.8亿元同比增长0.2%，扣非归母净利5.4亿元同比下滑10.1%。2024年末中国移动互联网MAU规模达12.57亿同比增长2.4%，人均使用时长达到171.7小时[35] - 互联网板块各公司业绩增速区间：24年营收增速在20% - 50%的有川网传媒、生意宝，归母净利润增速大于50%的有国脉文化。25Q1营收增速大于50%的有生意宝，归母净利润增速大于50%的有平治信息、金财互联[43][44] - 板块估值：25年PE估值方面，中文在线、掌阅科技等估值在100X以上，遥望科技估值在50 - 100X，焦点科技、芒果超媒估值在20 - 30X[47] 营销 - 板块整体情况：24年营销板块32家上市公司营收1892.5亿元同比增长3.9%，归母净利44.8亿元同比下降40.2%，扣非归母净利40.8亿元同比下降8.1%；25Q1收入440.4亿元同比下降0.6%，归母净利16.4亿元同比增长42.6%，扣非归母净利12.5亿元同比下降0.7%。24年中国广告市场整体花费同比增长1.6%，互联网广告市场规模预计为6509亿元人民币同比增长13.6%[49][51] - 营销板块各公司业绩增速区间：24年营收增速大于50%的有佳云科技、因赛集团，归母净利润增速大于100%的有天龙集团、吴通控股。25Q1营收增速大于100%的有佳云科技，归母净利润增速大于100%的有浙文互联[53][58][59] - 板块估值：25年PE估值方面，因赛集团、天下秀等估值在50X以上，蓝色光标、引力传媒等估值在40 - 50X，智度股份估值在30 - 40X，广博股份估值在20 - 30X，分众传媒、三人行估值在10 - 20X[62] 出版 - 板块整体情况：教育出版总体稳健，受所得税优惠延续影响，25Q1归母净利均同比增长。24年整体图书零售市场同降1.52%，大众图书仍存压力，25Q1图书零售市场码洋同增10.77%，其中内容电商渠道同增86.95%，其他渠道依然同降[4] 电影院线 - 板块整体情况：24年电影院线上市公司营收216.6亿元同降17.2%，扣非归母净利 - 26.4亿元；25Q1营收80.9亿元同增21.8%，扣非归母净利11.8亿元同增125.5%。24年中国内地电影票房总体承压，25年以来呈总体复苏态势，至5月4日票房累计达261.89亿同比增长29.3%，但主要来自春节档，3月后行业表现偏弱因优质内容缺乏[5] 影视 - 板块整体情况：24年行业承压，25Q1有所回暖，但报告未给出具体业绩数据[10] 广电 - 板块整体情况：有线电视呈现回升趋势，IPTV/OTT大屏持续推进，但报告未给出具体业绩数据[10] 投资建议 - 重点推荐焦点科技、中南传媒、恺英网络等公司，其中焦点科技、中南传媒等投资评级为买入，完美世界、值得买投资评级为增持[9]

报告行业投资评级 看好 [4] 报告的核心观点 - 2024年传媒行业整体业绩承压，但单季度趋势改善明显，25Q1归母净利同比增长38.6%，游戏、影视院线、出版带动增长 [5][6] - 游戏行业4Q24 - 1Q25连续两季度高增长，新品周期开启有望使Q2至下半年业绩持续改善，2025年AI游戏迎来推理成本拐点，多款原生AI游戏将落地 [5][15] - 25Q1电影市场创新高，《哪吒之魔童闹海》带动票房和票价增长，院线格局万达领先但头部集中度下滑，影视公司积极布局IP [34][37][39] - 2024年国有出版集团经营稳健，收入有小幅波动，25Q1延续所得税免征，利润总额相对稳健，资产负债表质量好，维持高分红 [41][43][47] - 消费承压下全媒体广告刊例花费持续承压，不同广告类型有结构性分化，梯媒体现韧性 [50][53] 根据相关目录分别进行总结 A股传媒 - 2024年SW传媒营收yoy+0%，归母净利润同比 - 49.6%，扣非归母净利润 - 32.6%；25Q1营收+5.6%，归母净利+38.6% [5][6] - 25Q1分行业看，游戏收入yoy+21.9%且利润率提升至13%，出版利润率提升、归母净利润恢复至接近23Q1，影视院线受益于票房回暖 [5][11] 游戏 - 4Q24 - 1Q25连续两季度高增长，景气上行，25一季报超预期，Q2至下半年业绩有望持续改善 [15] - 收入端与产品周期相关，腾讯、网易等公司产品表现各异，A股部分公司新品贡献增长 [16] - 一二梯队公司25Q1利润率整体向好，A股部分公司利润率显著回暖 [20][21] - A股公司进入新品周期，多款重点新品已上线或年内将上线 [22] - 2025年AI应用进入成本拐点，原生AI游戏有望广泛落地，爆款出现只是时间问题 [24][25] - 参考移动游戏发展路径，休闲类AI游戏先出爆款，多来自初创公司，大公司易复制跟进 [27] - 多款初创公司AI游戏进入测试阶段，关注相关A股和港股公司 [30][32] 电影 - 25Q1国内电影市场票房244亿元（含服务费），同比增长49%，《哪吒之魔童闹海》票房占比约62%，平均票价46.8元 [34] - 院线格局万达领先，但头部集中度下滑 [37] - 影视公司积极布局IP，如光线传媒、奥飞娱乐、上海电影、果麦文化等 [39] - 投资建议关注IP+内容、院线和票务平台相关公司 [40] 出版 - 2024年国有出版集团经营稳健，受一般图书市场低迷和教材教辅征订方式调整影响，收入有小幅波动 [41] - 出版集团整体经营稳健，利润总额稳健增长，归母利润和扣非利润同比下滑主要因所得税政策变化 [42] - 25Q1国有出版集团延续所得税免征，归母净利润、扣非利润表观大幅增长，利润总额相对稳健 [43] - 地方国有出版集团资产负债表质量好，现金类资产扣除有息负债后占市值比重较高 [45] - 2024年国有出版集团基本维持分红比例不变或提升 [47] 广告 - 消费承压下全媒体广告刊例花费持续承压，不同广告类型有结构性分化 [50] - 2024年部分月份全媒体广告刊例花费增速下滑，2025年一季度1月增长、2月下降、3月回正 [50] - 不同类型广告增长驱动不同，电商广告、短视频社交广告与分众电梯广告增长不矛盾 [53][54]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 吉比特25Q1业绩增长，《问剑长生》亮眼表现是驱动因素，存量游戏企稳，新游上线有望持续带动公司成长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为41.85亿、36.96亿、44.09亿、46.75亿、51.39亿元，增长率分别为 - 19.0%、 - 11.7%、19.3%、6.0%、9.9% [1] - 归母净利润分别为11.25亿、9.45亿、11.34亿、12.59亿、14.35亿元，增长率分别为 - 23.0%、 - 16.0%、20.0%、11.0%、14.0% [1] - ROE分别为27.8%、20.9%、21.1%、20.2%、19.0%；EPS最新摊薄分别为15.62、13.12、15.74、17.47、19.92元 [1] - P/E分别为13.5、16.1、13.4、12.1、10.6倍；P/B分别为3.4、3.1、2.6、2.3、1.9倍 [1] 25Q1业绩情况 - 实现营业收入11.36亿元，同比增长22.47%，环比增长29.44%；归母净利润2.83亿元，同比增长11.82%，环比下降1.43%；扣非归母净利润2.75亿元，同比增长38.71%，环比增长4.11% [1] 游戏业务情况 - 存量游戏25Q1流水逐步企稳，《问道端游》流水3.21亿元，同比下降16.19%，环比上升34.87%；《问道手游》流水4.41亿元，同比下降15.84%，环比下降4.34%；《一念逍遥》流水1.30亿元，同比下降23.08%，环比提升11.11% [2] - 新游《问剑长生》25Q1上线，该季度流水达3.63亿元，后续有望于中国港澳台和欧美地区陆续上线 [2] - 储备新游《杖剑传说》预计25H1正式上线，代理运营SLG游戏《九牧之野》预计25H2上线 [2] 期间费用情况 - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为31.7%/9.7%/15.9%，同比 + 0.03/-0.33/-4.14pct，环比 + 9.50/+4.47/-3.96pct，有效管控研发费用，销售费用率因新游上线环比上升明显 [3] 归母净利润环比下降原因 - 24Q4根据全年公司经营业绩冲减部分奖金；25Q1汇兑损失为278.5万元，24Q4则为收益4112.29万元；新游《问剑长生》上线导致销售费用环比有所增长 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司实现营收44.09/46.75/51.39亿元；归母净利润11.34/12.59/14.35亿元；对应PE分别为13.4/12.1/10.6倍 [3] 股票信息 - 行业为传媒，2025年4月28日收盘价233.21元，总市值168.0071亿元，流通市值168.0071亿元，总股本7204万股，流通股本7204万股，近3月日均成交额2.9438亿元 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目数据及变化 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 25Q1 净利润超预期，新游《问剑长生》流水表现优秀，叠加其他游戏贡献及收入确认增加推动扣非归母高增，费用率和现金流有相应变化 [6] - 存量游戏长线运营稳健，境内游戏贡献主要营收，境内外部分游戏流水同比减少，境外业务尚未盈利 [6] - 在营产品不断推陈出新，储备产品丰富或带来增量，重点在营和储备产品有明确上线计划 [6] - 投资端围绕游戏市场布局，注重 IP 孵化运营，参股部分知名企业并取得多部网文 IP 游戏改编权 [6] - 维持“强烈推荐”投资评级，给出 25 - 27 年盈利预测，预计营收和归母净利润有相应增长 [7] 相关目录总结 基础数据 - 总股本 7200 万股，已上市流通股 7200 万股，总市值 168 亿元，流通市值 168 亿元，每股净资产 71.9 元，ROE（TTM）18.8，资产负债率 16.3%，主要股东为卢竑岩，持股比例 29.72% [3] 股价表现 - 1 个月、6 个月、12 个月绝对表现分别为 2%、4%、36%，相对表现分别为 6%、8%、28% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4185|3696|4110|4479|4883| |同比增长|-19%|-12%|11%|9%|9%| |营业利润(百万元)|1706|1283|1449|1524|1675| |同比增长|-26%|-25%|13%|5%|10%| |归母净利润(百万元)|1125|945|1066|1120|1231| |同比增长|-23%|-16%|13%|5%|10%| |每股收益(元)|15.62|13.12|14.80|15.55|17.09| |PE|14.9|17.8|15.8|15.0|13.6| |PB|3.8|3.4|3.2|3.0|2.8| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3812|4289|4995|5682|6460| |现金|2397|2253|2892|3519|4232| |交易性投资|1126|1435|1435|1435|1435| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|239|171|190|207|226| |其它应收款|6|34|38|42|45| |存货|0|0|0|0|0| |其他|45|395|439|479|522| |非流动资产|2825|2635|2597|2572|2560| |长期股权投资|1165|1075|1075|1075|1075| |固定资产|596|507|478|461|456| |无形资产商誉|74|74|66|60|54| |其他|990|978|977|976|975| |资产总计|6637|6924|7592|8254|9020| |流动负债|1303|1225|1284|1348|1418| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|189|170|189|206|225| |预收账款|418|465|515|562|612| |其他|697|590|579|580|581| |长期负债|86|65|65|65|65| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|86|65|65|65|65| |负债合计|1389|1290|1349|1413|1483| |股本|72|72|72|72|72| |资本公积金|1401|1346|1346|1346|1346| |留存收益|2991|3484|3830|4150|4541| |少数股东权益|784|731|995|1273|1578| |归属于母公司所有者权益|4464|4902|5248|5568|5960| |负债及权益合计|6637|6924|7592|8254|9020| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1186|1249|1284|1360|1486| |净利润|1461|1179|1330|1398|1536| |折旧摊销|108|103|59|55|52| |财务费用|(36)|(34)|(20)|(26)|(31)| |投资收益|(35)|(73)|(87)|(71)|(76)| |营运资金变动|(324)|88|9|2|3| |其它|11|(14)|(7)|1|2| |投资活动现金流|(491)|(615)|67|41|36| |资本支出|(56)|(23)|(20)|(30)|(40)| |其他投资|(435)|(592)|87|71|76| |筹资活动现金流|(959)|(820)|(712)|(774)|(809)| |借款变动|575|95|(12)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|67|(55)|0|0|0| |股利分配|(1726)|(973)|(720)|(800)|(840)| |其他|125|112|20|26|31| |现金净增加额|(264)|(187)|639|627|713| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|4185|3696|4110|4479|4883| |营业成本|480|448|497|542|591| |营业税金及附加|25|25|27|30|33| |营业费用|1127|980|1101|1200|1309| |管理费用|315|312|329|376|410| |研发费用|679|758|793|873|952| |财务费用|(126)|(134)|(20)|(26)|(31)| |资产减值损失|(22)|(101)|(20)|(30)|(20)| |公允价值变动收益|(33)|(12)|(20)|(20)|(20)| |其他收益|41|16|35|31|28| |投资收益|35|73|72|60|68| |营业利润|1706|1283|1449|1524|1675| |营业外收入|1|6|6|6|6| |营业外支出|7|2|2|2|2| |利润总额|1700|1287|1453|1528|1679| |所得税|239|108|122|130|143| |少数股东损益|336|234|264|277|305| |归属于母公司净利润|1125|945|1066|1120|1231| [11][13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-19%|-12%|11%|9%|9%| |营业利润|-26%|-25%|13%|5%|10%| |归母净利润|-23%|-16%|13%|5%|10%| |获利能力| | | | | | |毛利率|88.5%|87.9%|87.9%|87.9%|87.9%| |净利率|26.9%|25.6%|25.9%|25.0%|25.2%| |ROE|26.7%|20.2%|21.0%|20.7%|21.4%| |ROIC|27.1%|19.2%|21.9%|20.9%|20.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|20.9%|18.6%|17.8%|17.1%|16.4%| |净负债比率|0.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|2.9|3.5|3.9|4.2|4.6| |速动比率|2.9|3.5|3.9|4.2|4.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.6|0.6| |存货周转率| | | | | | |应收账款周转率|16.6|18.0|22.8|22.6|22.6| |应付账款周转率|2.0|2.5|2.8|2.7|2.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|15.62|13.12|14.80|15.55|17.09| |每股经营净现金|16.46|17.33|17.82|18.87|20.63| |每股净资产|61.96|68.05|72.84|77.29|82.73| |每股股利|7.00|10.00|11.10|11.66|12.82| |估值比率| | | | | | |PE|14.9|17.8|15.8|15.0|13.6| |PB|3.8|3.4|3.2|3.0|2.8| |EV/EBITDA|9.6|13.1|10.6|10.2|9.3| [12]

南方财经全媒体记者吴立洋实习生隆欣玲上海报道 本周，国内游戏业迎来多项政策利好，引发广泛关注。 具体来看，国务院出台方案明确支持游戏出海，布局从IP打造到运营的全产业链；教育部宣布将"游戏 艺术设计"专业首次列入本科专业目录，中国传媒大学等三所高校获批设置该专业；国家新闻出版署公 布了4月游戏版号审批信息，共127款新游戏获批。 国内游戏方面，多家企业发布财报及新动向。吉比特2025年Q1营业收入11.36亿元，同比增长22.47%； 巨人网络2024年净利润增长31%，小游戏业务增长显著；冰川网络2024年净利润亏损2.47亿元，同比下 降约190%，主因海外买量投入高企；在2024年业绩下滑后，完美世界、游族网络2025年一季度营收、 利润重回增长；腾讯Spark2025游戏发布会公布46款游戏动态，其中包括24款游戏新品；儒意景秀与 NBA中国达成合作，计划开发两款手机游戏，拓展体育游戏赛道；网易游戏全球投资与合作部总裁朱 原离职，李日强接任。 海外及合规监管方面，欧盟委员会对苹果和Meta因违反《数字市场法案》罚款7亿欧元，其中苹果因限 制第三方支付渠道被罚5亿欧元，Epic Games发声指控其不正 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润同比增长，季度收入自2023年以来重返正增长区间，新游《问剑长生》贡献超3.6亿流水增量，《问道》端游及《一念逍遥》流水环增，关注核心产品后续流水变动趋势及新品测试和上线节奏，预计2025/2026年公司归母净利润分别为10.3亿/11.5亿，对应PE 15.8 / 14.2倍，维持买入评级[2][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1公司实现营收11.36亿元（同比+22.5%/环比+29.4%），归母净利润2.83亿元（同比+11.8%），扣非净利润2.75亿元（同比+38.7%），2023年以来首次季度收入重返正增长区间[4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为41.88亿、44.59亿、46.69亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为10.32亿、11.52亿、12.47亿元[19] 游戏业务表现 - 25Q1《问道》端游流水3.21亿（同比-16.3%/环比+34.9%），《问道手游》流水4.41亿（同比-15.9%/环比-4.3%），《一念逍遥》流水1.30亿（同比-22.9%/环比+11.1%），新游《问剑长生》流水3.63亿[5] - 截至2025.3.31，公司尚未摊销的充值及道具余额共4.65亿元，较2024年年末减少0.13亿元[5] - 25Q1公司境外收入下滑至1.17亿元（同比-15.95%/环比-10.69%）[5] 费用与收益情况 - 25Q1因新上线《问剑长生》发行投入大，销售费用同比增加0.66亿/环比增加1.65亿至3.60亿，销售费用率环比+9.5pct至31.7%，同比基本稳定[6] - 25Q1财务费用为-0.1亿元，汇兑收益同比减少，投资净收益为0.35亿元[6] 产品后续计划 - 《问道手游》9周年庆于4月25日启动，关注其后续表现[13] - 《杖剑传说（代号M88）》3月26日开启全平台预约，计划2025年上半年上线；《九牧之野》计划2025年下半年上线；《问剑长生》后续将登陆中国港澳台及欧美等地区[13]