交易核心结构 - 沙特公共投资基金将以550亿美元对艺电进行私有化收购，并持有93.4%的股份，银湖资本和Affinity Partners分别持股5.5%和1.1% [1] - PIF在此次交易中需投入约290亿美元新资金，结合其原有价值约52亿美元的9.9%股份，总出资与最终持股高度匹配 [2] - 此股权结构颠覆了传统杠杆收购中私募股权主导的模式，标志着主权财富基金从财务投资者向战略控股者的转变 [1] 沙特战略动机 - 此次收购是沙特“愿景2030”经济多元化战略的关键落子，旨在将游戏打造为后石油时代的核心产业 [3] - EA旗下《FC》系列与体育产业的联动，契合沙特借助2034年世界杯提升软实力的目标 [3] - 交易发生在沙特财政压力加剧之际，2025年该国预算赤字预计占GDP的5.3%，为疫情以来最高水平 [11] 艺电现状与私有化动因 - 近三个财年，公司营收始终徘徊于74亿至76亿美元，2025财年同比下滑1.31% [4] - 核心产品《FC》系列因失去FIFA授权更名后销量疲软，2025年1月23日公司股价单日暴跌16.7% [4] - 私有化后，公司将摆脱公开市场季度财报压力，专注于长期转型，但将背负200亿美元债务，远超原有22亿美元债务 [12] 行业整合趋势与挑战 - 此次交易是游戏行业深度整合的缩影，继2023年微软以690亿美元收购动视暴雪后，传统第三方发行商独立生存空间日益狭窄 [5] - 主权基金与私募资本的入场，正将行业从“产品竞争”推向“资本竞争”的新阶段 [5] - 资本赋能与创作自主权的平衡成为核心挑战，主权基金的国家战略属性可能影响公司的创意中立性 [14] 未来运营与潜在风险 - PIF计划推动AI技术融入公司的研发与运营，以降本增效 [6] - 地缘政治风险不容忽视，美国外资投资委员会可能对沙特控股美国文化企业展开审查 [15] - 高杠杆收购历史教训表明，往往伴随裁员与成本削减，业内传闻公司旗下BioWare等工作室可能面临重组 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价179.8美元 [1][3][11] 报告的核心观点 - EA于7月30日公布FY26Q1业绩，净收入和净预订收入超预期，主因核心产品稳健增长，《Apex英雄》下滑影响小于预期；虽净利润率下滑，但公司经营杠杆释放，净利润超预期；计划于FY26内发布《战地6》新作，全年指引不变 [1] - 《FC》表现回暖，橄榄球系列活跃度延续，FY26Q1净预订收入高于指引中值，游戏和实时服务净预订收入有不同表现，各核心游戏系列有相应增长情况 [1] - FY26Q2游戏密集上线，《战地6》预告片播放量超700万次，预计年内上线，公司投入新高，预计经营费用增加；《FC 26》预计9月26日全平台发行，有玩法更新 [2] - 小幅下调FY26 - 28E净收入和净利润，因橄榄球系列高基数和《战地6》推广成本上升；切换至FY27估值，给予PE33倍，对应目标价179.8美元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - FY26Q1净收入16.7亿美元，超VA一致预期7.4%，yoy + 0.7%；净预订收入13亿美元，超VA一致预期4%，yoy + 2.9%；净利润2.01亿美元，超VA预期51.6%，但净利润率同比下滑4.9pct至12% [1] 核心游戏表现 - 《FC》系列净预订收入同比中个位数增长，《FC Online》两位数增长，《FC Mobile》创季度新高，累计安装量超5000万；Q1橄榄球系列净预定收入同比正增长，Q2预计同比降8%，H2恢复正增长；《F1 25》Q1推出，净预订收入yoy + 27% [1] 新游戏动态 - 《战地6》7月24日发布首部预告片，截至7月29日播放量超700万次，预计FY26年内上线，发行平台为PS5、Xbox XJS和PC，公司投入历史新高，预计经营费用同比增加中个位数 [2] - 《FC 26》预计9月26日全平台发行，包括Switch 2平台，26版本主要优化玩家体验，推出竞技性和真实性两种玩法模式 [2] 盈利预测调整 - 小幅下调FY26 - 28E净收入1/0.8/0.8%至71.9/81.1/83.6亿美元，因橄榄球系列高基数下净预订收入承压 [3][9] - 小幅下调FY26 - 28E净利润4.7/2.3/2.6%至9.1/13.8/14.3亿美元，因《战地6》发布推广成本上升 [3][9] 公司估值 - 采用PE相对估值法，切换至FY27财年估值，给予公司FY27财年PE33倍，与可比公司均值一致，对应目标价179.8美元（前值184.6美元），维持“买入”评级 [3][11] 基本数据 - 收盘价（截至7月29日）147.79美元，市值37,135百万美元，6个月平均日成交额488.26百万美元，52周价格范围114.90 - 167.85美元，BVPS 25.31美元 [4]