报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价179.8美元 [1][3][11] 报告的核心观点 - EA于7月30日公布FY26Q1业绩，净收入和净预订收入超预期，主因核心产品稳健增长，《Apex英雄》下滑影响小于预期；虽净利润率下滑，但公司经营杠杆释放，净利润超预期；计划于FY26内发布《战地6》新作，全年指引不变 [1] - 《FC》表现回暖，橄榄球系列活跃度延续，FY26Q1净预订收入高于指引中值，游戏和实时服务净预订收入有不同表现，各核心游戏系列有相应增长情况 [1] - FY26Q2游戏密集上线，《战地6》预告片播放量超700万次，预计年内上线，公司投入新高，预计经营费用增加；《FC 26》预计9月26日全平台发行，有玩法更新 [2] - 小幅下调FY26 - 28E净收入和净利润，因橄榄球系列高基数和《战地6》推广成本上升；切换至FY27估值，给予PE33倍，对应目标价179.8美元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - FY26Q1净收入16.7亿美元，超VA一致预期7.4%，yoy + 0.7%；净预订收入13亿美元，超VA一致预期4%，yoy + 2.9%；净利润2.01亿美元，超VA预期51.6%，但净利润率同比下滑4.9pct至12% [1] 核心游戏表现 - 《FC》系列净预订收入同比中个位数增长，《FC Online》两位数增长，《FC Mobile》创季度新高，累计安装量超5000万；Q1橄榄球系列净预定收入同比正增长，Q2预计同比降8%，H2恢复正增长；《F1 25》Q1推出，净预订收入yoy + 27% [1] 新游戏动态 - 《战地6》7月24日发布首部预告片，截至7月29日播放量超700万次，预计FY26年内上线，发行平台为PS5、Xbox XJS和PC，公司投入历史新高，预计经营费用同比增加中个位数 [2] - 《FC 26》预计9月26日全平台发行，包括Switch 2平台，26版本主要优化玩家体验，推出竞技性和真实性两种玩法模式 [2] 盈利预测调整 - 小幅下调FY26 - 28E净收入1/0.8/0.8%至71.9/81.1/83.6亿美元，因橄榄球系列高基数下净预订收入承压 [3][9] - 小幅下调FY26 - 28E净利润4.7/2.3/2.6%至9.1/13.8/14.3亿美元，因《战地6》发布推广成本上升 [3][9] 公司估值 - 采用PE相对估值法，切换至FY27财年估值，给予公司FY27财年PE33倍，与可比公司均值一致，对应目标价179.8美元（前值184.6美元），维持“买入”评级 [3][11] 基本数据 - 收盘价（截至7月29日）147.79美元，市值37,135百万美元，6个月平均日成交额488.26百万美元，52周价格范围114.90 - 167.85美元，BVPS 25.31美元 [4]

游戏表现与市场反馈 - 《界外狂潮》公测一周后在线峰值突破11万，当前保持近9万玩家活跃，Steam好评率72% [2][3] - 游戏首日登顶全球热销榜前十，美、俄、英等多国畅销榜跻身前五 [9] - 预计该游戏今年将为网易贡献约18亿元人民币收入 [3] 玩法创新与设计特点 - 在传统射击游戏中加入卡牌玩法，玩家可抽取150多张卡牌重构对战规则 [2] - 赛博科幻、涂鸦艺术的美术风格结合2D和3D，类似蜘蛛侠宇宙系列电影 [9] - 死亡瞬间通过像素级爆炸效果呈现，给予玩家新颖视觉体验 [9] 目标受众与定位争议 - 游戏定位介于竞技和娱乐之间，既考验战术策略又包含大量娱乐元素 [12] - 硬核FPS玩家认为美术风格是累赘，偏好清晰画面而非精美画质 [14] - 公测版本移动速度被砍，导致系统混乱，可能限制未来发展上限 [15][16] 行业趋势与市场潜力 - 全球FPS市场预计2032年增长至473.4亿美元，2024-2032年CAGR约5.60% [20] - 端游核心玩家需求依然存在，付费能力和用户粘性高于手游用户 [18][20] - 《永劫无间》等新端游数据亮眼，端游市场潜力重新被关注 [18] 竞争环境与厂商动态 - 腾讯和网易不断推陈出新，但FPS领域创新需要长久持续 [21] - 避开竞争激烈的手游市场，开发端游抢占空白份额是可行策略 [18]