投资评级与核心观点 - 对Roblox维持"买入"评级，目标价为166.94美元 [1][4][5] - 核心观点：爆款游戏持续推动平台用户活跃度和预订收入超预期增长，尽管短期利润承压，但长期增长潜力强劲，创作者生态和AI工具助力平台发展 [1][2][3] 第三季度业绩表现 - 25Q3预订收入达19.2亿美元，同比增长70.3%，显著高于市场一致预期的17亿美元 [1][5] - 25Q3 GAAP收入为13.6亿美元，同比增长48%，高于市场一致预期的12亿美元 [1][5] - 25Q3净利润为-2.6亿美元，高于市场一致预期的-3.4亿美元 [1][5] - 业绩超预期主要得益于Q2《Grow a Garden》走红后，Q3平台持续出现《Steal a Brainrot》等全新爆款游戏 [1][2] 平台运营数据 - 25Q3平台日活跃用户达到1.52亿，同比增长70.4%，8月平台同时在线人数创历史峰值达4500万人 [2] - 用户结构改善，13岁以上DAU同比增长89%，占比提升至66.9% [2] - 各市场单DAU预订收入均录得增长，总付费人数同比增长87%，但受亚太及新兴市场客单价较低影响，平台整体单DAU预订收入同比持平 [2] - DAU超千万的游戏数量增至7个，其中5个为过去12个月创建，排名十名以外的游戏活跃度增速由Q2的47%提升至Q3的58% [2] 区域市场表现与全年指引 - 亚太地区DAU同比增长108%，新兴市场DAU同比增长80%，增长最为显著 [2] - 公司上调全年预订收入指引中值至65.9亿美元，此前指引为59.2亿美元 [1] 平台更新与战略举措 - 开发者分成比例提升，Robux兑换现金时收入增加8.5%，预计将使开发者分成占预订收入比例提升约2% [3] - 推出Roblox Moment功能，支持用户捕捉、编辑并分享游戏剪辑视频，旨在加强站内流量转化 [3] - AI工具链取得重大进展，包括生成功能齐全的4D对象、推出Text-to-Speech和Speech-to-Text API、实现实时语音聊天翻译等 [3] 盈利预测调整 - 上调25-27年预订收入预测10.5%/7.7%/7.5%至66亿/77.4亿/90.1亿美元 [4][22] - 预计25-27年经营利润为-12.8亿/-11.8亿/-9.5亿美元，变动幅度为-1.2%/+0.5%/+16.6% [4][22] - 预计25年GAAP收入为48.48亿美元，同比增长34.6% [8][22] 估值分析 - 基于25年17倍EV/预订收入进行估值，目标价166.94美元，高于可比公司均值7.4倍 [4][24][26] - 估值溢价源于公司25-27年收入复合年增长率26%显著高于行业均值的14.2%，以及近期爆款游戏带动增长加速 [4][25][26]

财务业绩 - 第三季度日活跃用户数达1.515亿，远超分析师预期的1.323亿，同比增幅高达70% [1] - 第三季度预订金额达19.2亿美元，高于分析师预估的17亿美元 [1] - 第三季度营收达14亿美元，同比增长48% [1] - 第三季度净亏损2.57亿美元，调整后EBITDA为4570万美元 [1] - 公司将2025财年预订量预期从58.7-59.7亿美元大幅上调至65.7-66.2亿美元 [4] - 预计第四季度预订量将达20-20.5亿美元，远超分析师平均预期的18亿美元 [4] 用户与运营指标 - 今年8月以4700万同时在线用户数创下游戏平台最高并发纪录 [2] - 非Top10游戏的用户参与度同比提升58% [2] - 尽管付费用户数量创新高，但平均每位付费用户的支出较前几个季度有所下降 [2] - 平台营收成本增长45%，达到2.965亿美元 [2] 增长驱动因素 - 《Grow a Garden》、《99Nights in the Forest》和《Steal a Brainrot》三款爆款游戏为平台带来巨大流量，其中两款曾同时吸引超2200万用户 [2] - 公司成功归因于三大领域投入：搜索推荐算法优化、服务器容量基础设施扩建、激励开发者创作的游戏生态建设 [2] - 公司战略持续推动平台从游戏向社交、广告及电商中心转型，同时加码核心游戏业务投入 [1] 监管与安全挑战 - 出于儿童安全担忧，伊拉克于10月屏蔽了该平台，阿曼、卡塔尔和土耳其也采取了类似限制措施 [3] - 在美国，路易斯安那州总检察长已对Roblox提起诉讼，指控其未能充分保护平台上的未成年人 [3] - 公司过去一年已实施数十项安全更新，包括限制未成年玩家的沟通权限及启用先进的年龄估算技术 [4] - 公司成为Attorney General Alliance发起的"青少年在线安全合作计划"创始合作伙伴 [4]

业绩表现 - Q2营收同比增长21%至10 8亿美元 预订量同比增长51%至14 4亿美元 大幅超过管理层预期的22%-25%区间 [1] - 平均每日活跃用户同比增长41%达到1 12亿人 用户参与时长跃升58%至274亿小时 每日活用户预订量同比增长7%为2021年第一季度以来最高增速 [1] - 调整后EBITDA达3 2亿美元 同比增长180% 自由现金流为1 77亿美元 同比增长58% 均超出管理层预期 [1] 用户增长与游戏表现 - 亚太地区和13岁以上用户增长最为突出 各地区和年龄段日活用户表现全面强劲 [1] - 《Grow a Garden》Q2预订量约1 4亿美元 超过75%的该游戏日活用户在同一天参与至少一个其他体验 [2] - 另有《Steal a Brainrot》《99 Nights in the Forest》《Ink Game》三款新体验日活用户超过1000万 [2] 增长动力与指引 - 预订量增长超过一半来自前十大之外的其他体验 显示增长不依赖单一游戏 [2] - Q3预订量指引同比增长41%-45% 远高于市场预期的18% 反映7月持续增长势头 [3] - 2025年预订量增长指引从21%-23%上调至34%-37% 调整后EBITDA指引高端上调2 3亿美元至12 8-13 4亿美元 [4] 财务与估值 - 2025年自由现金流指引区间高端上调1 55亿美元至10 25-10 85亿美元 同比增长69% [4] - 摩根大通将目标价从125美元上调至150美元 较当前股价有近20%上行空间 [1] - 公司逐步占据更多电子游戏用户时间和消费 变现潜力巨大 包括广告和电商等新收入来源 [4]