报告行业投资评级 - 报告未明确给出转债行业投资评级，仅提供策略展望与配置建议 [5][65] 报告核心观点 - 本轮转债调整以普跌叠加局部超跌为特征，结构表现更接近2022年末，高价、小余额及次新品种调整更深，大余额、短期限品种相对抗跌，评级维度未呈现越低越弱的单调关系 [1] - 后续应重点关注信用扰动是否扩散及负债端能否稳定，判断普遍调整能否转向结构性修复 [1] - 超跌修复机会与二次冲击风险需要同时考虑，2022年末前期跌幅与随后5个、20个交易日反弹幅度的关联较为明显，负债端稳定后超跌品种或有更强修复弹性 [2] - 当前仍需警惕信用风险继续发酵或权益超预期调整，不能将短期流动性缓解直接视为调整结束 [2] - 配置上优先债底附近超跌品种，权益弹性等待右侧信号，本次筛出25只候选，其中16只纯债溢价率在5%以内 [2] - 11月转债仍需以权益走势为主要判断依据，整体仓位不宜过高，结构上兼顾底仓修复与主题轮动 [5] - 若HF信用事件得到有效干预，对转债的影响或以短期流动性扰动为主，重点跟踪资金面变化即可 [5] 一、信用与负债端冲击下的转债调整与修复 历史冲击复盘 - 2020年11月永煤事件主要体现为外部信用扰动，12月中旬后转债内部风险暴露叠加权益风格分化，小余额、低评级及中低价品种承压更深 [1] - 永煤事件期间，10年国债收益率至11月19日上行11.24bp，百元溢价率于11月20日降至14.77%，压缩1.65个百分点，随后回升至月底的16.18%，5年AA+相对AAA等级利差同期由17bp扩大至28bp [13] - 12月14日至次年2月10日，沪深300上涨17.69%，中证2000下跌13.56%；1月21日至2月5日，百元溢价率由16.72%降至9.82%，11个交易日压缩6.90个百分点 [13][14] - 2020年10月末至2021年2月末，公募、保险、企业年金、券商自营和券商资管持有转债规模分别增长12.06%、3.80%、25.92%、44.59%和2.92%，机构持有规模未呈现广泛负债端冲击下的一致性收缩 [15] - 永煤第二轮调整中，100—110元、110—120元组合分别下跌11.13%、9.74%，150元以上组合仍上涨1.81%；A+/A组合下跌13.61%，明显弱于AAA/AA+组合的4.85%跌幅；3亿元以下组合拟合溢价率下降7.35个百分点，20—50亿元组合仅下降0.61个百分点 [18][21] - 2022年末以跨品种的普遍估值压缩为特征，高价券回撤更大；11月10日至11月18日，万得全A上涨2.08%，中证转债指数下跌1.62%，百元溢价率由26.53%降至22.93%，压缩3.61个百分点，10年国债收益率上行12.22bp [1][23] - 12月5日至12月23日，万得全A、中证转债分别下跌5.46%和4.97%，百元溢价率由25.85%降至19.96%，再度压缩5.89个百分点 [23] - 2022年末两轮调整中，AAA/AA+组拟合溢价率分别压缩1.88、3.40个百分点，50亿元以上组分别压缩2.04、3.07个百分点，调整广泛覆盖不同资质和规模的转债 [26] - 两次复盘均未形成利率、信用利差与转债估值依次企稳的固定顺序，首次冲击后仍可能因新的信用风险或权益走弱发生二次调整 [1] - 2020年11月估值压缩1.65pct、压缩用时9天，低点后3个交易日首次收复一半；2021年初压缩6.9pct、用时11天，低点后63个交易日首次收复一半；2022年末压缩6.58pct、用时31天，低点后9个交易日首次收复一半 [29] 本轮冲击特征 - 10月27日至30日，中证转债指数下跌2.88%，同期万得全A、转债正股指数分别下跌5.10%和6.43%；10月30日单日转债个券下跌占比达97.05%，百元拟合溢价率由36.80%降至31.66%，压缩5.14个百分点，创2018年以来最大单日降幅，四日累计净压缩2.31个百分点 [1][30] - 150元以上组合下跌6.42%，明显高于100—110元组合的1.21%；余额不足3亿元组合下跌4.35%，50亿元及以上组合仅下跌1.87% [31] - 本轮调整结构特征高度类似2022年底，相对收益呈现高价弱、低价强，评级无明显差异，小票弱、大票强，次新券弱的特征，本轮调整更侧重负债端影响主导而非真正的信用冲击 [39] - 本轮（4日）相对收益：100—110元组+1.99pct、110—120元组+1.49pct、120—130元组+0.96pct、130—150元组-0.26pct、≥150元组-3.21pct；AAA/AA+组+0.77pct、AA/AA-组-0.32pct、A+/A组+0.03pct；余额<3亿组-1.15pct、≥50亿组+0.18pct [40] 超跌修复与二次冲击 - 2022年赎回负反馈背景下，前期跌幅较大的转债在随后5个、20个交易日中整体反弹更强，20日窗口内关系更清晰 [42] - 2021年初同样存在超跌反弹，但前期跌幅与后续涨幅的关联相对较弱，修复过程叠加了转债内部信用风险重估和权益风格分化 [42] - 当前转债呈现部分品种年内估值已不高、但拉长历史窗口仍不便宜的特征，配置机会或主要来自结构分化 [52] - 按纯债溢价率越高、对前期跌幅要求越高的思路，共筛出25只短期修复值得关注的个券，其中16只纯债溢价率在5%以内 [52] - 2020年11月外部信用冲击缓和后，12月中旬至2021年初转债内部信用风险暴露叠加小微盘调整，触发更深一轮估值压缩；2022年11月首轮赎回冲击后，12月权益回落又伴随转债估值二次下探 [53] - 配置不能仅依赖前期跌幅，债底可靠性和买入价格仍是重要约束；待权益企稳及盈利预期改善得到确认后，再逐步增加高平价、高弹性品种配置 [53] 二、11月推荐重点关注个券 - 自2026年10月13日调仓至10月30日，10月转债组合涨幅为-6.35%，跑输基准指数2.79pct，组合中睿创（-15.03%）、道通（-11.18%）跌幅明显 [59] - 11月重点关注组合调整为：道通、睿创、颀中、福能、皓元、牧原、天23、晶能、晶澳、隆22、重银、常银 [5][62] - 组合个券仓位：道通转债15%、睿创转债15%、颀中转债10%、福能转债10%、皓元转债10%、天23转债5%、牧原转债10%、晶能转债5%、重银转债5%、晶澳转债5%、隆22转债5%、常银转债5% [63] - 道通转债价格140.34元、平价95.33元、转股溢价率47.21%、YTM -10.39%、余额12.80亿元、评级AA、计算机行业 [63] - 睿创转债价格447.16元、平价362.95元、转股溢价率23.20%、YTM -47.35%、余额12.62亿元、评级AA、电子行业 [63] - 重银转债价格124.80元、平价123.32元、转股溢价率1.20%、YTM -7.28%、余额115.63亿元、评级AAA、银行行业 [63] - 常银转债价格124.45元、平价119.81元、转股溢价率3.87%、YTM -7.18%、余额59.99亿元、评级AA+、银行行业 [63] 三、策略展望：权益或仍反复磨底，关注机构品种修复机会 - 10月上证综指、万得全A、创业板指分别下跌6.33%、12.44%、23.02%，通信、电子分别下跌30.23%、25.70% [65] - 食品饮料、银行分别上涨5.31%、4.84%，煤炭、石油石化亦录得上涨；医药生物全月下跌8.34%，机械、电力设备、地产分别下跌15.04%、15.88%、15.01% [65] - 11月市场或仍处于加速调整后的反复磨底阶段，短期具备超跌修复基础，中期趋势扭转仍需资金承接与科技产业预期改善 [65] - 结构上科技继续出清与资金向其他方向扩散可能并存，新增弹性可围绕创新药、AI应用、物理AI、网络安全及政策催化下的消费等方向寻找阶段性机会 [66] - 红利关注风险偏好变化带来的配置机会，可筛选公用事业、交通运输中涨幅相对有限、股息率仍有吸引力的运营类资产，银行内部关注估值与分红匹配较好的品种 [66] - 10月中证转债指数下跌5.51%，明显小于万得全A跌幅，百元溢价率下降3.23个百分点至31.66%；10月16日至29日累计回升4.93个百分点，10月30日转债指数下跌2.10%，百元溢价率单日压缩5.14个百分点 [3][69] - 规模与评级方面，50亿元以上组全月拟合溢价率回升3.56个百分点至19.06%，20—50亿元组下降2.25个百分点至25.65%，10—20亿元组回升2.60个百分点至45.06%，AAA/AA+组全月下降1.69个百分点至29.53% [69][70] - 板块方面，科技与制造两组全月分别下降1.63、2.10个百分点至51.00%、43.90%，最后一周分别回升4.16、4.39个百分点；金融组月末为10.54%，全月小幅回落；科技组处于2020年以来约95%的分位 [70] - 分平价看，110—130元平价组拟合溢价率由9月末25.06%降至10月16日13.43%，随后回升至月末20.86%，全月仍下降4.20个百分点；70—90元、90—110元平价组月末分别为59.89%、34.81%，与9月末基本持平 [70] - 底仓关注权益企稳、抛售压力缓和后超跌机构重仓品种的修复机会，优先筛选信用基本面稳定、YTM相对合适、债底保护较好的中低价转债，金融及优质制造方向可作重点 [72] - 弹性方面可围绕创新药、AI应用、物理AI、网络安全等方向择机择时参与，优先选择催化明确且实际溢价相对不高的转债，对高价、高溢价叠加品种仍需审慎 [73] 四、市场回顾：转债回调，估值压缩 行情表现 - 2026年10月1日至10月30日，万得全A下跌12.44%，中证转债指数下跌5.51%，百元拟合溢价率环比压缩3.23pct [79] - 沪深300下跌8.54%，中证500下跌15.72%，中证1000下跌15.59%，中证2000下跌15.79% [79] - 电子、通信、计算机和传媒申万行业指数月度涨跌幅分别为-25.70%、-30.23%、-10.67%、-5.86% [79] - 月内行业轮动以科技调整和防御板块相对占优为主，成长方向在下旬出现阶段性反弹 [83] 资金表现 - 2026年10月1日至10月30日，中证转债日均成交额544.74亿元，较2026年9月增加15.03%；万得全A日均成交额16,097.31亿元，较2026年9月减少12.11% [84] - 截至2026年10月30日，沪深融资融券余额合计约2.38万亿元，较9月底缩量1,844.40亿元 [87] - 多数行业不同程度获得融资净卖出，主要集中于电子、通信、电力设备、机械设备、有色金属，各遭融资净卖出115.18、137.13、204.05、321.96、702.26亿元 [87] 转债估值 - 行业转股溢价率均值以抬升为主，通信的溢价率均值抬升最为突出达55.45pct，家用电器、电子、建筑材料和交通运输抬升幅度居前，食品饮料和银行压缩较多 [89] - 板块层面，周期和制造的拟合溢价率压缩幅度领先均超过2pct，科技和消费次之，金融压缩幅度最小 [89] - 分评级多因子修正拟合溢价率：AAA/AA+压缩1.69pct、AA/AA-抬升1.13pct、A+/A抬升1.44pct [96] - 按余额分组：3亿以下（含）抬升1.66pct、3—10亿（含10亿）抬升0.50pct、10—20亿（含20亿）抬升2.60pct、20—50亿（含50亿）压缩2.25pct、50亿以上抬升3.56pct [96] 五、供需情况：8只新券上市，预案节奏环比回落 发行与上市 - 10月份7只转债发行，包括佐力转债、千红转债、中鼎转03、航亚转债、申菱转债、中科转债、华纬转债，合计规模74.66亿元 [98] - 隆新转债、莱特转债、常青转债、满坤转债、奥士转债、国科转债、瑞鹄转02转债上市，合计规模61.04亿元，上市数量有所回落 [98] - 截至2026年10月30日，共有8家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模79.26亿元；4家转债发行已通过发审会等待批文，合计规模39.30亿元 [103] - 10月合计2家新增董事会预案，合计规模15.02亿元，环比2026年9月-92.97%，同比-85.90% [104] - 待发可转债共计71只，合计规模791.76亿元 [103] - 2026年11月退市转债均为到期，合计余额74.80亿元，6只转债将摘牌 [108] 下修与赎回 - 11只转债董事会提议下修，包括天奈、卓镁、震裕转02、双良、伟22、芳源、火星、绿茵、铭利、闻泰、先锋转债 [111] - 4只转债公告下修结果，包括锦浪转02（到底）、易瑞（未到底）、天奈（未到底）、卓镁（未到底）转债 [111] - 42只转债公告不下修，57只转债共发布58次预计触发下修条件的公告 [113] - 10月1日至10月30日无公告提前赎回的转债；微导、澳弘、冠中、大中、航宇、集智、泰坦、天源、万凯、皓元、福新11只转债公告不提前赎回 [114] - 大中、冠中、航宇、泰瑞、集智、天源、泰坦、万凯、皓元、福新、华懋11只转债公告预计满足赎回条件 [114]