报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年春节前后转债估值潮汐是历史复演，股市春季躁动靠前与转债资金面变化同步，放大了估值及转债指数振幅，固收 + 基金和可转债 ETF 净申赎情况印证此观点 [1][11] - 本轮转债估值回落结构差异大，平价结构上偏债及平衡高位维持，偏股及高价回落至 1 月初附近；期限结构上次新券大幅回落，临期调整也不小 [2][13][16] - 回顾历史上估值调整超 1 个月且压缩幅度大于 5 pcts 的 8 次区间，结合 2026 年初情况，可借鉴经验为转债估值压缩停止与权益止跌同步，权益第一轮反弹时转债估值反弹不强，权益反弹偏弱或震荡时转债估值可能继续调整 [3][19][27] - 后市整体仓位维持中性，等待权益企稳信号；期限结构上对新券审慎，关注有促转股预期的临期个券；平价结构上偏债或平衡型转债可能补跌，看好权益表现可关注偏股型弹性品种 [4][38] 各目录总结 转债估值回落的拆解与历史借鉴 问题一：近期为什么转债估值压缩如此激烈 - 春节前转债抢配置推动估值新高，节后进入止盈窗口估值压缩，2026 年股市春季躁动靠前与转债资金面变化同步，放大了本轮调整幅度，固收 + 基金和可转债 ETF 净申赎情况印证此观点 [11] 问题二：本轮估值压缩有何结构特征 - 平价结构：偏债及平衡高位维持，偏股及高价回落至 1 月初附近，不同平价区间回落幅度和对应时间不同 [13] - 期限结构：次新券大幅回落，临期调整也不小，新老券估值差收敛但仍在历史高位 [16] 问题三：历史上估值压缩有何借鉴 - 回顾历史上 8 次估值调整超 1 个月且压缩幅度大于 5 pcts 的区间，结合 2026 年初情况，可借鉴经验为转债估值压缩停止与权益止跌同步，权益第一轮反弹时转债估值反弹不强，权益反弹偏弱或震荡时转债估值可能继续调整 [19][27] 转债策略：仓位修复还需观望，结构可关注弹性 - 本周 A 股受多种因素影响调整，建议参与以交易思维为重，关注具备“自我为主”景气特征的科技成长行业和低位避险板块短期估值修复窗口 [31] - 转债估值已消化年初以来涨幅，后市判断跟随权益市场方向；整体仓位维持中性，等待权益企稳信号；期限结构上对新券审慎，关注有促转股预期的临期个券；平价结构上偏债或平衡型转债可能补跌，看好权益表现可关注偏股型弹性品种 [37][38] 市场复盘：转债周度下跌，估值压缩 周度市场行情：转债市场下跌，权益多数板块表现偏弱 - 上周主要股指多数回调，小盘股票和转债整体表现偏弱；热门概念多数偏弱，仅部分概念上涨 [42] 估值表现：各评级及规模转债溢价率均值不同程度抬升 - 偏股型转债收盘价上涨，偏债型和平衡型转债收盘价下降；130 - 150 区间转债占比下降明显，价格中位数下降；各评级及规模转债溢价率均值不同程度抬升，部分平价区间转债转股溢价率抬升明显 [44] 条款及供给：2 只转债公告强赎，总新增推进规模约 151.6 亿 条款：上周 2 只转债公告强赎，瑞科转债董事会提议下修 - 截至 3 月 20 日，汇成转债、远信转债公告提前赎回，多只转债公告不提前赎回或预计满足强赎条件；瑞科转债提议下修，多只转债公告下修结果、不下修或预计触发下修 [60] 一级市场：上周博士、上 26 转债发行，总新增推进规模约 151.6 亿 - 上周博士转债、上 26 转债发行，统联转债、艾为转债上市，已发行未到期可转债有 368 支，余额规模 5085.65 亿元，部分转债尚未上市交易，暂无将发行转债 [63] - 上周 1 家新增董事会预案、2 家新增股东大会通过、4 家新增发审委审批通过、1 家新增证监会核准，较去年同期分别 +1、+2、+2、 -1；截至 3 月 20 日，4 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 64.28 亿元，4 家新增通过发审委，规模 57.28 亿元，1 家新增董事会预案，合计规模 30.00 亿元 [65][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债估值处于压缩过程，高价品种调整幅度大，“去杠杆”行情或持续 [2][4] 根据相关目录分别总结 转债估值压缩，高价品种调整幅度较大 - 过去一周（3 月 9 日至 3 月 13 日），A股三大指数走势分化，转债总体表现不及正股，万得可转债正股等权指数小幅上涨 0.04%，中证转债和万得可转债等权指数分别下跌 1.10%和 1.86% [11] - 截至 3 月 13 日收盘，A股各类风格指数较 2 月末 3 月初高点回落，转债调整幅度更大，中证转债和万得可转债等权指数分别累计下跌 4.28%和 5.44%，万得可转债正股等权指数累计下跌 3.01% [11] - 过去一周全市场价格中位数和百元溢价率分别下降 2.28 元和 2.13pct，较前期高点分别累计下降 5.63 元和 5.68pct，转债估值仍在压缩 [11] - 万得可转债高价、中价和低价指数过去一周分别下跌 2.07%、0.90%和 0.32%，较前期阶段性高点分别下跌 9.83%、2.98%和 1.17%，高价转债调整幅度显著大于中低价品种 [12] 转债“去杠杆”行情或仍将持续 - 前两轮估值变动周期中，全市场百元溢价率扩张阶段累计涨幅分别为 49.5%和 48.9%，收缩阶段最大跌幅分别为 20.2%和 18.8%，均跌去前期涨幅 60%左右，调整时长分别为 64 和 35 个交易日 [20] - 本轮估值扩张阶段百元溢价率累计上涨 51.9%，截至 3 月 13 日收盘，估值收缩阶段跌幅仅 11.9%，跌去前期涨幅不足 40%，用时 16 个交易日，当前估值调整在时间和空间维度难言充分 [20] - 2024 年 9 月以来两轮高价债涨跌周期显示，正股反转是高价债由熊转牛的主要驱动因素，调整阶段溢价率先压缩后反弹保护价格 [22] - 当前高价品种溢价率较前期高点下降近 10pct，但 20%的溢价率中位数仍偏高，难以匹配 140 元的平价中位数，2026 年 1 - 2 月上涨行情由转债“杠杆性”驱动，若正股上行趋势破坏，转债将“去杠杆” [25] - 当前高价转债平价中位数距 130 支撑位有空间，若正股继续下跌，高价券价格将面临平价下降和估值收缩双重压制，平价中位数或回落至 130 附近，溢价率中位数或于 15%附近止跌 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤表现均明显差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，后续美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散 [6] - 短期来看，转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场已呈现一定性价比，可积极挖掘个券机会 [6] 各部分总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌但不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，权益市场结构切换，不强赎转债进入强赎计数期，高平价转债和新券次新券主动压缩估值 [6] - 美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散，偏债和平衡区间估值下行 [6] - 滚动视角下，百元溢价率水平回归+1倍标准差水平附近，中枢下移 [6] - 短期转债估值压缩至阶段性低位，中期权益市场慢牛预期下，转债市场有性价比，可挖掘个券机会 [6] 转债估值 - 美伊冲突下油价飙升，中美开启经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值 [7] - 剔除异常点后，百元溢价率下行0.5%至31.8%，大致持平+1倍标准差水平 [7] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈现全区间估值压缩特征，偏债和平衡转债估值压缩幅度普遍在1%以上 [11] - 5.5年以上新券估值压缩幅度接近4%，2 - 4年区间估值压缩幅度也偏大 [11] - 140元以上高平价区间估值压缩幅度大的个券多为强赎进度或即将进入强赎计数期转债，强赎预期导致估值压缩多在10%左右 [16] - 平衡和偏债区间估值压缩幅度大的个券多为未进入转股期新券，部分3年附近转债因正股下跌估值压缩幅度较大 [16] - 60元以下极低平价区估值普遍压缩 [16] - 各平价区间估值分位数多在95 - 100分位区间，较前期高点明显下降，110 - 140元平价区间估值分位数相对较低 [18] - 1年以内、2 - 3年区间估值分位数相对偏低 [18] 条款统计 赎回 - 本周9只转债公告赎回，4只转债公告不赎回，强赎率69% [5][25] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共31只，潜在转股或到期余额为122亿元 [25] - 最新处于赎回进度的转债有47只，下周有望满足赎回条件的有12只，预计发布有望触发赎回公告的有11只 [29] - 未来一个月内预计有13只转债进入强赎计数期 [29] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果 [5][33] - 79只转债处于暂不下修区间，18只转债因净资产约束无法下修，0只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，21只转债正在累计下修日子，6只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [33] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [5][35] - 4只转债正在累计回售触发日子，其中1只转债正在累计下修日子，3只转债处于暂不下修区间 [35] 一级发行 - 处于同意注册进度的转债有6只，待发规模53亿元；处于上市委通过流程的转债有9只，待发规模82亿元 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤表现差于正股；本轮估值压缩始于春节后首周，受权益市场结构切换、强赎计数期及美伊冲突等因素影响全面扩散；目前转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场呈现一定性价比，可挖掘个券机会 [6] 各部分总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，因权益市场结构切换、强赎计数期等因素，后受美伊冲突影响全面扩散 [6] - 滚动视角下，百元溢价率回归 +1 倍标准差水平附近，中枢下移；短期转债估值达阶段性低位，中期权益慢牛预期下，转债市场有性价比，可挖掘个券机会 [6] 转债估值 - 美伊冲突致油价飙升，中美开启经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值，百元溢价率下行 0.5% 至 31.8%，大致持平 +1 倍标准差水平 [7] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈现全区间压缩特征，偏债和平衡转债估值压缩幅度普遍超 1%，5.5 年以上新券估值压缩近 4%，2 - 4 年区间压缩幅度也较大 [11] - 个券方面，140 元以上高平价区间估值压缩大的多为强赎或即将进入强赎计数期转债，估值压缩约 10%；平衡和偏债区间多为未进入转股期新券；60 元以下极低平价区估值普遍压缩 [16] - 分平价看，各区间估值分位数多在 95 - 100 分位区间，较前期高点下降，110 - 140 元平价区间估值分位数相对低；分期限看，1 年以内、2 - 3 年区间估值分位数相对偏低 [18] 条款统计 赎回 - 本周 9 只转债公告赎回，4 只公告不赎回，强赎率 69%；已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债 31 只，潜在转股或到期余额 122 亿元 [25] - 最新处于赎回进度的转债 47 只，下周有望满足赎回条件 12 只，预计发布有望触发赎回公告 11 只；未来一个月内预计 13 只转债进入强赎计数期 [29] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果 [33] - 截至最新，79 只转债处于暂不下修区间，18 只因净资产约束无法下修，0 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，21 只正在累计下修日子，6 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [33] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [35] - 截至最新，4 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只正在累计下修日子，3 只处于暂不下修区间 [35] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债 6 只，待发规模 53 亿元；处于上市委通过流程的转债 9 只，待发规模 82 亿元 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月27日转债放量下跌且明显估值压缩 一二级债基净赎回值得关注 以史为鉴 当前转债估值或中短期内延续震荡 后市重点关注权益走势及预期变化 [1][5][25] 根据相关目录分别进行总结 转债急剧估值压缩再现，持续压缩的条件尚未凑齐 - 8月27日中证转债单日下跌2.82% 百元溢价率压缩3.48pcts至29.08% 成交额破1100亿元 一方面历史新高下转债估值本身偏脆弱 另一方面一二级债基在7月持续净申购后首次明显净赎回 券商、信托/期货及理财子贡献主要净赎回规模 [1][5] - 估值压缩盘中表现分化 节奏上 转债百元溢价率约11:20提高压缩斜率 可转债正股指数13:25加速下跌 午盘后权益下行 百元溢价率14:00首次触底震荡 结构上 低平价转债拟合溢价率压缩幅度明显 金融和AA+/AAA类转债估值抗跌 新券早盘估值压缩大 午盘后反抽力度强 [1][8] - 2017年以来百元溢价率单日估值压缩超2pcts共17次 9次在2017 - 2018年 其余为2020 - 03 - 23、2021 - 12 - 07等时间 [2][10] - 2022 - 02 - 14和2022 - 08 - 19估值快速压缩后30交易日明显估值回落 共性是此前长时间、大幅度估值抬升 百元溢价率处历史高位 且权益市场震荡调整后持续走弱 [2][19] - 除2022 - 02 - 14和2022 - 08 - 19外 其余样本转债估值和中证转债指数下跌未超3天 快速压估值后30交易日无论权益涨跌或震荡 转债估值未明显持续压缩 [3][23] - 当前转债市场满足“事前长时间、大幅度估值抬升 百元溢价率处历史高位” 但权益市场上行趋势未破 未持续震荡调整损耗信心 估值有望中短期内延续震荡 [3][25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当周（2025年5月12日 - 2025年5月17日）A股整体震荡整理，板块轮动加剧，风格由高弹性博弈转向防御与低位回补，上证指数周涨0.8%，创业板指涨1.4%，中证2000指数涨幅1.0%，美容护理、银行等板块涨幅靠前，高估值成长板块回调，成交略有收缩，主力资金日均净流出150亿元 [6][10] - 当周可转债市场震荡整理，中证转债指数微涨0.32%，日均成交额回升至637亿元，低价与中价区间估值压缩，中高平价个券估值小幅修复，一级市场供给活跃，条款博弈审慎，赎回扰动可控 [6][10] - 配置上建议聚焦低溢价、高景气个券，兼顾高评级蓝筹类转债的稳健配置价值，延续“防守 + 博弈”双轮思路，布局蓝筹类转债，关注成长型转债弹性修复机会 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周A股主题行情高低切换，打板、首板等指数领涨，成长赛道内部调整，泛AI方向全面回调，市场风格向低位博弈与防御切换，主题行情交易属性突出 [15] 转债周度回顾 - 当周可转债市场冲高回落，中证转债指数涨0.32%，小盘转债活跃，日均成交额回升至637.4亿元，中高平价转债估值小幅修复，低价与中价区间估值压缩，一级市场新增11家企业更新转债预案，条款博弈谨慎防御 [18] 周度行业展望 - A股延续结构性震荡，短期题材博弈与情绪驱动为主，高弹性方向活跃，AI等前期高位题材调整压力延续，行业分化，转债指数冲高回落，成交温和回暖，建议关注中高价转债及高评级、低溢价品种 [20] 市场周度跟踪 权益市场风格防御化加剧，资金谨慎博弈结构轮动 - 主要股指震荡分化，上证指数周涨0.8%，创业板指涨1.4%，中证2000指数涨幅1.0%，大盘蓝筹类较科创成长类受青睐，主力资金日均净流出150亿元，市场交投活跃度回落 [21][22] - 行业轮动加快，美容护理、银行等防御板块涨幅靠前，计算机、国防军工等回调，成交整体回落，资金配置向稳健防御切换，市场处于存量博弈轮动盘整期 [28][29] - 市场交易热度分化，纺织服饰、国防军工等板块活跃，房地产、建筑材料等传统周期行业低迷，部分高热度行业需警惕回调风险，低位板块有博弈回补空间 [36] 市场震荡修复，结构性博弈主导转债行情 - 当周可转债指数冲高回落，中证转债指数涨0.32%，万得可转债小盘指数涨幅0.46%，资金活跃度温和修复，日均成交额637.4亿元 [39] - 按平价区间，中高平价估值拉伸，低平价区间压缩；按市价区间，估值整体压缩，溢价结构压缩加剧，市场处于结构性轮动温和修复期 [43][44] - 当周转债余额加权隐含波动率高开低走，周五降至19.3%，市场风险偏好保守；转债中位数小幅上行至112.39元，市场延续震荡整理 [47][48] - 分板块转债行情分化，美容护理、银行等板块领涨，通信、社会服务领跌，基础化工、汽车等行业成交额居前，板块交投活跃度和资金集中度下降 [52] - 当周个券分化，周期类板块较好，转股期涨幅前五转债为红墙转债等，跌幅前五为法兰转债等，表现靠前的转债具正股驱动及低溢价率特征 [54][56] 一级市场跟踪及条款博弈 - 当周无新券发行，11家企业更新可转债发行预案，其中2家同意注册，2家交易所受理，5家股东大会通过，2家董事会预案，交易所受理及之后阶段项目总规模达590.0亿元 [60][61][66] - 当周5只转债预计触发下修，12只不下修，2只提议下修，发行人下修意愿谨慎；5只转债预计触发赎回，2只不提前赎回，赎回压力温和 [68][72][73]