投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年报收入业绩低于预期，但2026年第一季度收入超过预期，业绩低于预期主要受人民币兑美元升值等汇兑因素影响，订单端后续有望进一步释放 [7] - 公司电动工具零部件业务稳健，贡献现金流及基本盘，同时正开拓新能源车零部件、机器人、液冷、无人机等多个新兴领域业务，预计将于2026年后集中兑现并贡献增量 [7] - 基于新业务放量预期，报告小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计公司归母净利润将实现快速增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入14.02亿元，同比增长14.0%；实现归母净利润1.24亿元，同比下降19.0%；扣非归母净利润1.21亿元，同比下降21.0% [6][7] - **2025年第四季度**：单季度营收3.71亿元，同比下降5%；归母净利润0.14亿元，同比下降73% [7] - **2026年第一季度**：单季度营收3.96亿元，同比增长17.5%；归母净利润0.31亿元，同比下降29.7%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降32% [6][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为20.71亿元、31.12亿元、44.01亿元，同比增长率分别为47.7%、50.3%、41.4% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.00亿元、3.02亿元、4.07亿元，同比增长率分别为61.2%、50.4%、35.0% [6][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为2.00元、3.02元、4.07元 [6] - **估值**：基于2026年4月20日收盘价67.69元，对应2026-2028年预测市盈率分别为34倍、22倍、17倍 [6][7] - **分红**：公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），累计现金分红1.20亿元，分红率达96.36% [7] 业务分析 - **主营业务（电动工具零部件）**：2025年实现收入12.89亿元，同比增长12.95%，为公司提供稳定增长及现金流 [7] - **消费类电子零部件**：2025年实现收入0.84亿元，同比增长15.71% [7] - **核心产品与客户**：核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等，已与百得集团、TTI集团、博世集团、牧田集团、大叶股份等国内外知名企业建立长期稳定合作关系 [7] - **全球化布局**：为完善全球协同的生产销售体系，公司先后在越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司 [7] 新业务布局与进展 - **新能源汽车零部件**：2021年布局刹车电机，切入线控底盘系统，已与北美新能源汽车头部企业、国内汽车线控底盘头部企业等建立合作关系 [7] - **液冷系统**：开发用于液冷式电池热管理系统的精密结构件，已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系 [7] - **充电桩**：针对北美市场开发符合NACS标准的交流充电枪、液冷充电枪等产品，已实现向北美头部客户批量供应 [7] - **机器人**：在机器人关节模组方向研发无框力矩电机与空心杯电机，三合一电机已完成北美著名客户的送样确认并进入客户供应链体系 [7] - **其他新兴领域**：公司业务还衍生至智能割草机代工、无人机马达等新应用场景 [7]

投资评级 - 报告对华之杰维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布股权激励计划，业绩目标增速超预期，考核目标为2026/2027/2028年营收或业绩较2025年增速不低于50%/120%/200% [6] - 电动工具零部件主业稳健，为基本盘和现金流来源，受益于北美降息周期带来的地产复苏 [6] - 公司积极开拓新能源车零部件、机器人、液冷、无人机等多个新兴领域业务，预计2026年后将集中兑现并贡献高增长 [6] - 基于新业务放量预期，报告小幅下调2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测 [6] 市场与财务数据 - 截至2026年2月26日，公司收盘价为73.18元，一年内股价最高97.00元，最低46.15元，市净率为5.8倍，股息率（基于最近一年分红）为1.23% [1] - 流通A股市值为1,464百万元 [1] - 截至2025年9月30日，每股净资产为12.59元，资产负债率为31.07% [1] 财务预测 - 营业总收入预测：预计2025E/2026E/2027E分别为1,509/2,190/3,294百万元，同比增长率分别为22.7%/45.2%/50.4% [5][9] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E分别为164/231/337百万元，同比增长率分别为6.6%/41.2%/45.9% [5][9] - 每股收益预测：预计2025E/2026E/2027E分别为1.64/2.31/3.37元/股 [5] - 毛利率预测：预计2025E/2026E/2027E分别为24.0%/23.4%/24.3% [5] - ROE预测：预计2025E/2026E/2027E分别为11.7%/14.2%/17.2% [5] - 市盈率预测：预计2025E/2026E/2027E分别为45/32/22倍 [5] 股权激励计划详情 - 公司拟授予55.00万份股票期权，约占公告日公司股本总额1亿股的0.55% [6] - 授予价格为60.74元/股 [6] - 考核目标为2026/2027/2028年营收或业绩较2025年增速不低于50%/120%/200% [6] 主营业务分析 - 公司核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件 [6] - 已建立全球生产销售体系，在越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司 [6] - 全球电动工具行业集中度高，百得、TTI、博世、牧田等大型跨国企业占据70%以上市场份额 [6] - 公司客户集中度高，2024年前五大客户销售占比为71%，深度绑定全球领先电动工具企业 [6] 新业务布局与进展 - 公司基于电驱、电控、电池管理核心技术，向新能源汽车、储能、无人机、机器人等领域延伸 [6] - **新能源汽车领域**：已布局线控底盘系统刹车电机，与北美及国内头部企业合作；开发用于液冷电池热管理系统的精密结构件，并进入北美新能源汽车头部企业供应链 [6] - **充电桩领域**：针对北美市场开发符合NACS标准的交流充电枪、液冷充电枪及交/直流转换器等产品，已实现向北美头部客户批量供应 [6] - **机器人领域**：布局无框力矩电机、空心杯电机、三合一关节模组等产品 [6] - **其他领域**：涉及智能割草机代工、无人机马达、液冷及电子水泵等 [6] - 新业务目前均已获得相关订单，预计将于2026年后集中兑现 [6]