股价表现与业绩复苏 - 东方甄选近期股价表现强劲，截至8月15日收盘大涨17.9%，总市值超430亿港元 [2] - 自今年7月以来累计涨幅达248%，较去年董宇辉出走时低点8.92港元/股累计涨幅高达357% [2] - 2025财年第四季度收入约1.5亿美元，同比下滑30%但环比收窄，Non-GAAP营业利润0.79亿元人民币，营业利润率7% [4] - 2025年6月GMV同比增长28%至8.8亿元，自营品GMV达3.5亿元同比增长15% [5] 董宇辉出走的影响与转型 - 2025财年上半年持续经营业务净亏损9650.3万元，主要因剥离"与辉同行"导致，剔除该影响后实际净利润3270万元 [5] - 董宇辉离开后首个交易日股价大跌23%，市值蒸发30亿港元，但目前已走出阵痛期 [5][6] - 公司明确表示非MCN机构，避免与超头部主播深度捆绑，转向平台化发展 [9][10] - 主播顿顿离职未对公司产生影响，反映业务稳定性增强 [10] 商业模式转型与会员制战略 - 2023年10月推出付费会员制度，成为首家实行该模式的直播带货机构 [12] - 截至2025财年中期付费会员达22.8万，同比翻倍，会员复购率较高 [13] - 自营商品占比持续提升，2025年6月销售占比39%，货架渠道占自营品销售60% [13] - 自营品毛利率从10%升至21%，营业利润率从3%翻倍至7% [13] - 2024年自营商品占总销量46%，2025年预计进一步提高 [13] 对标山姆的长期战略 - 俞敏洪提出打造"线上版山姆"，重点发展会员店和自营商品 [12][13] - 已推出爆款自营产品如卫生巾，首款产品两天售出18万单 [14] - 当前付费会员规模22.8万，与山姆相比仍有较大渗透空间 [14] - 销售渠道主要依赖直播带货，缺乏线下触达能力，与山姆线上线下融合模式存在差距 [14]

核心观点 - 董宇辉与东方甄选因信任破裂最终分道扬镳，双方达成利润分成及公司收购协议 [3][4] - 董宇辉在东方甄选的总收益约6亿元，占公司同期净利润的40.5% [7][13] - 与辉同行以极低估值7658万元出售给董宇辉，市盈率仅0.5倍，远低于行业平均20倍 [19][20] - 东方甄选剥离核心资产后业绩预计大幅下滑，2025财年利润或下降20% [20][21] - 直播电商行业头部主播与平台的关系平衡是核心挑战，超级主播难以复制 [22][23] 董宇辉薪酬结构 - 税前总收益约6亿元，包括工资、绩效、股权、高管赠予、与辉同行利润分成及保底收入 [7] - 工资部分年超千万元，绩效占收入大部分 [9] - 获得东方甄选员工股权激励的31.6%（800万股），已归属部分价值下跌60.3% [10] - 俞敏洪及孙东旭赠予数千万元，包括1500万元购房款 [11][12] - 与辉同行半年利润1.4亿元全部分配给董宇辉，另有1.4亿元未到账 [13] 公司经营数据 - 董宇辉走红后东方甄选年营收增长651%至45亿元，利润9.7亿元 [9] - 与辉同行半年销售额约40亿元，与东方甄选品牌直播间持平 [20] - 东方甄选自营商品贡献超一半销售额，平均毛利不高 [17] - 公司股价从"小作文"事件至今下跌72.9%，市值蒸发319.6亿港元 [18] 行业对比 - 李佳琦在美腕持股49%，薇娅丈夫控股谦寻52%，董宇辉未参与供应链管理 [13] - 头部主播机构普遍采用控股模式，而董宇辉主要承担主播角色 [13] - 超级主播难以复制，薇娅消失后谦寻未能培养出替代者 [22] - 直播电商机构需平衡IP打造与供应链建设，避免依赖单一主播 [23] 交易细节 - 与辉同行收购款7658万元由新东方直接支付，不经过董宇辉账户 [13] - 交易未通过股东大会表决，引发公司治理争议 [18] - 董宇辉独立后将面临供应链管理、团队建设等挑战 [23] - 东方甄选未来战略聚焦产品与流量，不再允许主播独立运营 [21]