文章核心观点 - 中国创新药企凭借研发效率优势，正日益获得全球市场认可，成为跨国药企应对专利悬崖、寻求外部创新的重要合作伙伴，行业跨境合作模式正从单纯的专利授权向更深度的临床开发与商业化共同参与演进 [2][3][7][10][16] 行业趋势与市场情绪 - 2026年摩根大通医疗健康大会（JPM）传递出对中国创新药行业的积极预期，参会者普遍情绪乐观，几乎所有跨国药企都对中国资产表现出浓厚兴趣 [2][5] - 受商务拓展交易拉动及外资回流影响，中国创新药行业股价在2025年3月至8月大幅上涨，但随后市场出现回调，截至2026年1月23日，恒生创新药指数已从2025年9月初高点回调超20% [3] - 美国食品药品监督管理局官员在会上表态相对温和，承认中国在研发效率上的优势，并探讨自身如何利用人工智能等工具优化审批流程，未过多强调保护主义 [3][5] 中国药企的竞争优势与合作模式演变 - 中国创新药企的研发效率对美国公司构成压力，有跨国公司已削减内部研发预算，转而购买中国药企的在研管线 [1][7] - 美国食品药品监督管理局局长指出，中国可在4周内完成一期临床试验，而在美国仅医院伦理审批就可能耗时1年半 [6] - 中国药企不再满足于单纯的专利授权，更希望在全球临床开发和商业化上深度参与，例如信达生物与武田制药的合作及新兴的NewCo模式受到关注 [3][10] - 部分美国生物科技公司开始考虑在中国设立NewCo，以借助中国的研发效率和成本优势推动项目 [11] 跨国药企的需求与战略 - 多家跨国药企面临重磅药物专利悬崖，正积极寻求外部并购和商务拓展交易以填补管线，例如默沙东对数百亿美元级交易持开放态度，其关键产品K药专利将于2028年到期 [14] - 诺和诺德在2026年JPM上召开了200场会议，专注于寻找肥胖和糖尿病药物新机制，并已在中国设立团队寻找新的肥胖药物管线 [14][15] - 普华永道报告指出，未来四年内专利到期将使价值470亿美元的药品销售额面临风险，这将推动跨国药企在2026年加大并购投入 [16] - 尽管2026年JPM期间未宣布大交易，但行业高管认为水面下项目众多，预期2026年将是交易活跃的繁荣之年 [14][16] 细分领域动态与国际化参与 - 在小核酸药物等前沿领域，中国企业虽与国际巨头存在差距，但在肝外靶点（如肺部、肌肉、神经系统）的递送技术上有望实现突破 [11] - 2026年JPM主会场演讲名单中有7家中国药企，包括百济神州、药明康德、传奇生物等，另有17家公司亮相亚太专场 [12] - 有观点认为，未来若有更多中国药企进入大会前几天的主会场，将是国际市场认可度提升的重要信号 [12] - 美国医疗机构对中国未上市药物也表现出兴趣，例如有美国医生考虑介绍病人到中国海南博鳌乐城接受治疗 [8]

纪要涉及的公司 云顶新耀 纪要提到的核心观点和论据 - **公司发展模式与现状**：云顶新耀 2017 年成立，2020 年在港交所上市，从引进孵化模式发展为自研与引进双轮驱动的平台型公司，已商业化两款产品，2024 年销售收入超 7 亿人民币，有完善商业化体系且多领域研发[4] - **肾科核心产品情况** - **耐普康**：2024 年纳入医保，预计 2025 年在医保支持下显著增长，公司指引单品销售额超 10 亿人民币，总营收目标 14 亿人民币；领先国产 IgA 肾病治疗药物两到三年，2028 - 2029 年接近达峰；2024 年七个月销售额 3.5 亿人民币，2025 年一季度新进患者超 1 万人，预计全年营收达或超 10 亿人民币[2][5][10] - **BTK 抑制剂**：治疗膜性肾病一期临床数据优异，预计 2025 年三季度公布完整数据，具有全球稀缺性，有潜力进入国际市场，预计 2025 年底进入注册临床阶段[2][5][13] - **其他领域研发进展** - **自免疫领域**：依曲莫德 2024 年申报上市[6] - **抗生素领域**：新的抗生素产品预计 2025 年递交上市申请；布局抗感染领域新型四环素类抗生素及针对复杂尿路感染和铜绿假单胞菌等细菌的新型抗生素[6][13] - **MRA 平台**：早期布局，有三个方向药物研发，计划 2025 年看到首个临床数据[6] - **其他研发项目进展** - **个性化肿瘤疫苗**：EBM16 预计 2025 年下半年有更多安全性和有效性数据；个性化肿瘤疫苗预计 2025 年递交临床申请[16] - **肿瘤相关抗原疫苗**：项目 2025 年 3 月获 FDA IND 批准，未来可能海外开拓临床试验[16] - **自体 CAR - T 产品**：通用型现货 EBM14 预计 2025 年 9 月 30 日前获国内批件，中美两地招募患者，2026 年可能有数据[16] - **市场竞争格局**：中国 IgA 肾病患者约 500 万人，耐福康领先国产药物，海外新药未进入，国内 IgA 肾病治疗市场竞争相对少，是蓝海市场[2][9] - **盈利预期与估值**：2025 年盈利指引能达或超预期，整体估值空间可能超 200 亿人民币，目前市值约 120 亿人民币，存在较大上涨空间，股价未来几个月可能触底反弹，给予强烈推荐评级[3][17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中美关税政策对市场产生一定影响[8] - 市场对耐福康 2025 年销售预期存在分歧，BTK 抑制剂授权事宜受关注，早期 MRA 药物发现平台未纳入公司估值体系[8] - 耐福康 2024 年售价高，九个月治疗周期费用平均约 14 万人民币[10] - 2025 年二季度耐福康预计覆盖 800 家核心医院，新版 KDIGO 肾脏治疗指南可能将耐福替尼作为一线推荐用药[11][12] - IMURA 产品在东南亚市场成功上市验证公司技术平台，后公司终止与合作方合作，整合 mRNA 相关知识产权和全球权益到自身体系[15] - 公司布局 mRNA 技术平台，与海外公司合作推进新冠疫苗研发[14]