行业核心观点 - 近期国际金银价格异动引发A股周期板块短期震荡，但行业“供需共振”的核心基本面未发生实质改变[1] - 支撑周期行业长期向好的底层逻辑清晰，包括全球电力供应瓶颈下的供给约束、AI基建与储能等新动能带来的需求增量、各国“资源安全”政策推动的战略储备需求[1] 中欧基金周期产品布局 - 中欧基金旗下设立四只聚焦周期产业链的产品，形成覆盖产业链上中下游的完整布局[1] - 任飞管理的中欧周期优选混合基金采用“宏观驱动+中观产业趋势”双维度策略，紧扣再通胀主线，重点关注能源金属、工业金属领域[3] - 叶培培执掌的中欧资源精选混合基金重点挖掘与自然资源紧密相关的投资机会[3] - 王习管理的中欧化工产业混合基金深耕基础化工领域，重点关注农药、化纤等高景气子赛道[3] - 胡万程管理的中欧农业产业混合基金聚焦牧业与生猪养殖板块，密切跟踪行业产能去化与价格拐点[3] 产品历史业绩表现 - 截至2025年12月31日，中欧周期优选混合A类份额自2023年11月14日成立以来累计回报104.16%，显著超越基准（60.64%）及有色金属指数（73.87%）[4] - 中欧资源精选A截至2025年底成立以来的收益率达到80.46%，高于业绩比较基准33.88个百分点[4] - 中欧化工产业混合基金2025年四季度末股票投资占比达91.73%，持仓聚焦高景气赛道[4] - 中欧农业产业混合A类份额过去一年收益率达33.06%，超额收益11.71%[4] 全球商品周期历史与当前阶段分析 - 第一轮周期始于20世纪70年代，以“供给冲击主导”为特征，持续约15年[5] - 第二轮周期始于2000年前后，以“需求拉动主导”为特征，铁矿石等工业金属价格普遍上涨5-10倍（1998.1-2008.1），持续约10年[5] - 当前第三轮周期呈现持续时间更长、逆全球化背景下资本开支周期处于有利位置的特征，以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值[5] - 剔除通胀因素的主要资源价格仍未回到历史高点，大周期将伴随新旧动能转换（以能源革命和AI基建为主要驱动）直至需求全面复苏[6] 全球战略资源储备政策 - 中国有色金属工业协会称将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制并研究将铜精矿纳入储备范围[6] - 美国总统特朗普宣布计划建立价值120亿美元的关键矿物储备项目，通过私人资本与官方贷款结合模式补充库存[6] - 两大经济体的战略储备行为强化了铜、铝等核心品种的需求支撑，凸显稀缺实物资产的抗通胀属性[6][7] 2026年投资方向展望 - 叶培培认为2026年全球降息或进入下半场，美日欧财政扩张加速，外需相比内需更强，利好美元计价的大宗商品，最看好铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）五大品种，同时关注化工、焦煤等反转品种的左侧布局机会[8] - 任飞指出2026年流动性宽松与供给侧约束将持续强化周期行业投资，将持续聚焦三大类机会：注重价格弹性的新能源金属与小金属、具备现金流与盈利向上的顺周期红利（尤其看好电解铝）、“资源安全”政策下能增储上产的行业[8] - 王习认为2026-2027年化工行业的供给拐点有望带来景气向上，整体基础化工行业盈利拐点有望逐步出现[9] - 胡万程提出生猪养殖行业产能去化幅度会加大，拐点或将会越来越近[9] 细分领域潜在机会与风险关注点 - 铜需关注2026年6月30日美国关税评估[9] - 黄金上半年或因降息带动经济预期好转表现逊色，下半年地缘政治因素或激活避险属性[9] - 碳酸锂价格预计在特定区间震荡[9] - 金银铜等创出新高后，铝代铜、镁代铝的替代机会值得关注[9]

投资框架 - 构建“宏观形势判断，中观产业分析，微观个股精选”三位一体投资框架 [2] - 宏观因素涵盖人口、技术、政策等 [2] - 中观层面聚焦库存情况、投资活动、竞争格局等 [2] - 微观个股选择重点考察公司激励机制及逆向操作能力 [2] - 在传统PB-ROE框架基础上融入新考量因素，投资框架与时俱进 [1][3] 超级周期判断 - 当前全球商品正处于过去60年以来第三轮超级周期 [1][3] - 稀缺资源品价格维持高位时间或将长于前两轮 [3] - 行业资本开支、供应链重构、战略收储等因素影响传统资源未来供需平衡表 [1][3] 资源品分类与驱动力 - 将资源品种分为三类：金融属性较强商品、工业品、中国优势小金属 [3] - 黄金、白银作为美元信用替代，更多受宏观环境和美元信用影响 [3] - 铜、铝、油等工业品兼具金融和实物需求属性，受美元价格和下游需求影响 [3] - 中国优势小金属更多受产业政策推动 [3] 黄金投资机遇 - 2025年堪称机构加大对黄金配置元年 [4] - 央行购金、全球最大黄金ETF基金SPDR持续流入，国内保险机构将黄金作为大类资产配置工具 [4] - 美元走在弱通道中，美元计价实物资产价格会涨得更多 [4] 工业金属投资机遇 - 铝可能成为重要红利资产，提供稳定现金回报且具盈利弹性 [5] - 铜下游最大使用场景在电网、电力设备，AI数据中心是较大增长点 [5] - AI数据中心运营需要大量不间断电源和配电设备，使用很多铜相关材料 [5] - 中国推动“反内卷”政策落地，预计越来越多品种受益，相关公司盈利有望持续修复 [4][5] 其他能源金属 - 碳酸锂等能源金属处于产业周期出清期末端 [5] - 行业基本面好转预计要到明年中期左右，但股价可能率先反映 [5]