投资框架 - 构建“宏观形势判断，中观产业分析，微观个股精选”三位一体投资框架 [2] - 宏观因素涵盖人口、技术、政策等 [2] - 中观层面聚焦库存情况、投资活动、竞争格局等 [2] - 微观个股选择重点考察公司激励机制及逆向操作能力 [2] - 在传统PB-ROE框架基础上融入新考量因素，投资框架与时俱进 [1][3] 超级周期判断 - 当前全球商品正处于过去60年以来第三轮超级周期 [1][3] - 稀缺资源品价格维持高位时间或将长于前两轮 [3] - 行业资本开支、供应链重构、战略收储等因素影响传统资源未来供需平衡表 [1][3] 资源品分类与驱动力 - 将资源品种分为三类：金融属性较强商品、工业品、中国优势小金属 [3] - 黄金、白银作为美元信用替代，更多受宏观环境和美元信用影响 [3] - 铜、铝、油等工业品兼具金融和实物需求属性，受美元价格和下游需求影响 [3] - 中国优势小金属更多受产业政策推动 [3] 黄金投资机遇 - 2025年堪称机构加大对黄金配置元年 [4] - 央行购金、全球最大黄金ETF基金SPDR持续流入，国内保险机构将黄金作为大类资产配置工具 [4] - 美元走在弱通道中，美元计价实物资产价格会涨得更多 [4] 工业金属投资机遇 - 铝可能成为重要红利资产，提供稳定现金回报且具盈利弹性 [5] - 铜下游最大使用场景在电网、电力设备，AI数据中心是较大增长点 [5] - AI数据中心运营需要大量不间断电源和配电设备，使用很多铜相关材料 [5] - 中国推动“反内卷”政策落地，预计越来越多品种受益，相关公司盈利有望持续修复 [4][5] 其他能源金属 - 碳酸锂等能源金属处于产业周期出清期末端 [5] - 行业基本面好转预计要到明年中期左右，但股价可能率先反映 [5]

黄金短期行情判断 - 黄金短期出现情绪过热的交易拥挤，预计可能存在10%—15%的回调空间 [1] - 短期行情类似今年4月到8月的盘整行情 [1] 黄金中长期驱动因素 - 中长期金价的驱动力未发生根本转变，金价的天花板较高 [1] - 目前可投资的黄金市值占股债组合的比例大幅低于80年代之前，美元资产再平衡仍有空间 [1] - 黄金与美元信用在过去60年大致呈现此消彼长态势 [1] - 黄金价格驱动因子逆转的关键是看美元信用何时走弱 [1] 金价牛市结束条件 - 假设未来美国经济实现长期强劲复苏，财政重新达到平衡，例如赤字率下降到4%以下，金价大牛市可能会结束 [1] - 在上述条件满足前，金价仍处于一个震荡上涨通道中 [1]

黄金短期行情分析 - 黄金短期出现情绪过热的交易拥挤，预计可能存在10%至15%的回调空间 [1] - 预计的盘整行情类似今年4月到8月的走势 [1] 黄金中长期前景 - 中长期来看金价的驱动力未发生根本转变，判断金价的天花板较高 [1] - 目前可投资的黄金市值占股债组合的比例大幅低于80年代之前，美元资产再平衡仍有空间 [1] - 倾向于认为金价仍处于一个震荡上涨通道中 [1] 黄金价格核心驱动因子 - 黄金价格驱动因子逆转的关键是看美元信用何时走弱 [1] - 复盘过去60年，黄金与美元信用大致呈现此消彼长态势 [1] - 假设未来美国经济实现长期强劲复苏，财政重新达到平衡（如赤字率下降到4%以下），金价大牛市可能会结束 [1]