债券市场整体格局 - 2026年债券市场预计延续分化与震荡格局[2] - 市场整体呈现“上有顶、下有底”的区间震荡格局[2] 具备相对价值的债券类别 - 在货币政策适度宽松、资金面平稳背景下，中短端利率债及高等级信用债能提供稳定票息收益，是构建组合底仓、抵御波动的核心[2] - 市场对2026年进一步降准降息仍有预期，中短端利率债及高等级信用债凭借较好流动性，能提供更优的风险调整后回报[2] - 超长期国债在经历深度调整后，其绝对收益率已具备一定吸引力，已具备交易性的反弹价值[2] - 对于配置型机构，在利率上行至一定区间后，超长债能提供更高的期限溢价[2] - 在整体信用利差处于低位的环境下，相对价值更应来自精细化的结构性挖掘，例如针对化债政策落地情况优选区域，或根据行业景气度变化优选行业[3] - “十五五”规划建议强调科技创新和产业创新深度融合，相关领域的产业债或科创债可能存在政策支持带来的机会[3] 利率走势预期 - 货币政策继续维持“适度宽松”取向，具体操作提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，2026年降息幅度预计和2025年类似[3] - 预计利率趋势分为两阶段，呈现先下后上的走势[3] - 第一阶段（2026年一季度）利率下行，受益于维持“适度宽松”的货币政策，债市短期在下行后会形成反弹力量，在下一次降息落地前利率将震荡下行[3] - 近期隔夜资金利率站稳1.3%以下，流动性呵护态度明显，同时2026年初财政供给提速，货币政策落地预期也将提升[3] - 第二阶段（2026年二季度后）利率上行，随着后续通胀走势复苏以及房地产企稳见效，利率先下后上[3] 信用债领域关注方向 - 城投债仍是重要方向，中央经济工作会议提出优化债务重组和置换办法，显示后续对于政府债务问题缓释的范围扩大[4] - 2026年可期待针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措出台，以更好化解地方政府债务风险[4] - 科创债、绿色债等创新品种仍将扩容，中央经济工作会议明确提出“创新科技金融服务”，科创企业融资渠道将继续拓宽，科创债等对口产品的市场规模将继续扩大[4] - 科创债ETF预计将有扩容，对相关债券利差压缩形成动力[4] - 会议提及坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，是绿色债券持续扩容的重要依据[4] - “反内卷”改善企业盈利预期，缓解一些企业债务问题，相关产业债信用风险缓释[5] - 以钢铁、光伏等行业为例，在政策引导与市场调节下，行业供需结构优化、价格企稳反弹，盈利已呈现边际改善[5] - 企业盈利预期的修复将直接增强其内生偿债能力，为相关行业的信用风险缓释奠定基础[5] 债市基础设施进展 - 推动国内债券市场统一与高质量发展，加快制定并出台统一的债券市场管理条例，以法律法规形式整合市场规则，统一监管标准[5] - 深化内地与香港债券市场互联互通，以“债券通”为核心的互联互通机制是中国金融市场高水平对外开放的关键桥梁[5] - 2026年预计这一领域的优化将向更深层次、更广维度拓展，对现有机制进行持续优化与功能深化[5] - 在“债券通”项下，将进一步优化离岸回购业务机制安排，拓宽应用场景至美元、欧元、港元等多币种，并参照国际通行做法改进质押券管理，以提升境外投资者的流动性管理效率[5] - “互换通”的运行机制也将得到优化，通过建立报价商动态管理机制、扩充报价商队伍等方式，更好地满足投资者对利率风险管理的需求[5]

2026年债券市场格局展望 - 债券市场整体预计延续分化与震荡格局[2] - 市场呈现"上有顶、下有底"的区间震荡特征[2] 具备相对价值的债券类别 - 中短端利率债及高等级信用债能提供稳定票息收益，是构建组合底仓、抵御波动的核心[2] - 超长期国债在深度调整后绝对收益率已具备吸引力，具备交易性反弹价值[2] - 对于配置型机构，利率上行至一定区间后，超长债能提供更高的期限溢价[2] 信用债投资策略 - 在整体信用利差处于低位的环境下，相对价值应来自精细化的结构性挖掘[3] - 可针对2026年化债政策落地情况优选区域，或根据行业景气度变化优选行业[3] - 城投债仍是重要方向，中央经济工作会议提出优化债务重组和置换办法[4] - 2026年可期待针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措出台[4] - "反内卷"政策改善企业盈利预期，有助于缓解相关产业债信用风险[5] - 以钢铁、光伏等行业为例，行业供需结构优化、价格企稳反弹，盈利已呈现边际改善[5] 创新债券品种发展 - 科创债、绿色债等创新品种仍将扩容[4] - 中央经济工作会议明确提出"创新科技金融服务"，科创企业融资渠道将继续拓宽[4] - 科创债ETF预计将有扩容，对相关债券利差压缩形成动力[4] - 坚持"双碳"引领推动全面绿色转型，是绿色债券持续扩容的重要依据[4] - "十五五"规划建议强调科技创新和产业创新深度融合，相关领域的产业债或科创债可能存在政策支持带来的机会[3] 利率走势预测 - 货币政策继续维持"适度宽松"取向，提出"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"[3] - 2026年降息幅度预计和2025年类似[3] - 利率趋势预计分为两阶段，呈现先下后上的走势[3] - 第一阶段（2026年一季度）利率下行，受益于维持"适度宽松"的货币政策思路[3] - 近期隔夜资金利率站稳1.3%以下，流动性呵护态度明显[3] - 随着2026年初财政供给提速，货币政策落地预期也将提升[3] - 第二阶段（2026年二季度后）利率上行，随着后续通胀走势复苏以及房地产企稳见效[3] 债市基础设施进展 - 推动国内债券市场统一与高质量发展，加快制定并出台统一的债券市场管理条例[5] - 深化内地与香港债券市场互联互通，"债券通"是金融市场高水平对外开放的关键桥梁[5] - 2026年预计优化将向更深层次、更广维度拓展[5] - 在"债券通"项下，将进一步优化离岸回购业务机制安排，拓宽应用场景至美元、欧元、港元等多币种[5] - 参照国际通行做法改进质押券管理，以提升境外投资者的流动性管理效率[5] - "互换通"运行机制也将优化，通过建立报价商动态管理机制、扩充报价商队伍等方式，更好满足投资者利率风险管理需求[5]